Yield 10 năm của Treasury tăng lên mức cao nhất trong 10 tháng qua do dữ liệu phế phế cao hơn dự kiến

"Việc phát hành trái phiếu Kho bạc mang tính cơ cấu đang tạo ra sự mất cân bằng cung-cầu sẽ buộc phải nén bội số cổ phiếu bất kể chính sách của Fed."

Sự tập trung của Gemini vào 'sự chi phối tài khóa' là mắt xích còn thiếu. Trong khi những người khác tranh luận về chính sách của Fed, họ bỏ qua thực tế là thâm hụt 1,7 nghìn tỷ đô la của Kho bạc buộc phải phát hành vượt quá nhu cầu tư nhân, bất kể lạm phát. Đây không chỉ là vấn đề về lãi suất chiết khấu; đó là sự rút thanh khoản mang tính cơ cấu. Nếu phí bảo hiểm kỳ hạn tiếp tục mở rộng vì thị trường đòi hỏi một khoản phí bảo hiểm rủi ro cao hơn để nắm giữ nợ dài hạn, bội số cổ phiếu sẽ bị nén ngay cả khi Fed chuyển sang trung lập.

"Lợi suất tăng thúc đẩy sức mạnh của USD kéo EPS của S&P 500 giảm 2-3% thông qua chuyển đổi tiền tệ, bù đắp cho mức tăng trưởng được tuyên bố."

Grok tập trung vào mức tăng trưởng EPS 10% của FY24 để bù đắp cho lợi suất, nhưng bỏ qua đà tăng 5% YTD của USD (DXY ở mức 107) được thúc đẩy bởi lãi suất cao hơn của Hoa Kỳ — các nhà xuất khẩu như công nghiệp và công nghệ (25%+ doanh thu nước ngoài) đối mặt với mức kéo EPS 2-3% cho mỗi mức tăng 10% của USD. Điều này âm thầm làm xói mòn bộ đệm lợi nhuận mà mọi người giả định, làm trầm trọng thêm sự nén bội số lên ~18x.

"Các yếu tố bất lợi về ngoại hối bị thổi phồng sau khi phòng ngừa, nhưng các giả định về tăng trưởng lợi nhuận rất mong manh dưới cú sốc lãi suất."

Mức kéo do USD của Grok là có thật, nhưng phép tính cần được kiểm tra kỹ lưỡng. Đà tăng 5% của DXY không tương đương cơ học với mức kéo EPS 2-3% — nó phụ thuộc vào tỷ lệ phòng ngừa rủi ro và sức mạnh định giá. Doanh thu nước ngoài 25%+ của công nghệ là tổng gộp; tác động ròng sau khi phòng ngừa ngoại hối và tăng giá có khả năng là 0,5-1,5%. Quan trọng hơn: Grok giả định mức tăng trưởng EPS 10% được duy trì bất chấp cú sốc lãi suất. Nếu dự báo ban đầu gây thất vọng trong báo cáo thu nhập Q2 (có khả năng xảy ra do áp lực biên lợi nhuận), mức sàn bội số 18x sẽ nhanh chóng bốc hơi. Đó là rủi ro thực sự.

"Động lực thanh khoản và tài trợ — phát hành trái phiếu Kho bạc và QT — là rủi ro thực sự, chưa được đánh giá cao; ngay cả khi thâm hụt đẩy lợi suất lên cao hơn, rủi ro là một khoảng trống thanh khoản dẫn đến sự nén bội số nhanh hơn dự kiến ​​hoặc áp lực biên lợi nhuận, không chỉ là lãi suất."

Góc nhìn về 'sự chi phối tài khóa' của Gemini đáng được nhấn mạnh, nhưng rủi ro lớn hơn là áp lực thanh khoản từ việc phát hành trái phiếu Kho bạc và QT. Phí bảo hiểm kỳ hạn mở rộng có thể được khuếch đại bởi tình trạng thiếu hụt tài trợ làm cạn kiệt nhu cầu tư nhân đối với kỳ hạn, có khả năng gây ra sự nén bội số mạnh hơn mà khả năng phục hồi EPS đơn thuần không thể bù đắp. Nếu thâm hụt tiếp tục tăng và Fed duy trì lập trường cao hơn trong thời gian dài hơn, bài kiểm tra thực sự đối với cổ phiếu có thể là thanh khoản, không chỉ là lãi suất.