Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng thảo luận về những thay đổi tiềm năng trong chính sách Fed dưới thời Kevin Warsh, với hầu hết các thành viên đồng ý rằng việc từ bỏ mục tiêu lạm phát cứng nhắc và định hướng tương lai (forward guidance) có thể dẫn đến gia tăng biến động thị trường và một đợt tái định giá, đặc biệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng có thời gian đáo hạn dài (high-duration growth stocks). Tuy nhiên, thời điểm, mức độ và các tác động cụ thể của những thay đổi này vẫn còn không chắc chắn và đang được tranh luận.
Rủi ro: Biến động thị trường gia tăng và khả năng tái định giá đối với các cổ phiếu tăng trưởng có thời gian đáo hạn dài do những thay đổi trong chính sách của Fed.
Cơ hội: Tiềm năng vượt trội của các cổ phiếu công nghệ siêu lớn khi lợi suất tăng dần, dựa trên một cuộc thoái vốn từ từ và minh bạch với một tầm nhìn rõ ràng.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Kỳ hạn của chủ tịch Fed Jerome Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, có nghĩa là người được Tổng thống Trump chỉ định làm người kế nhiệm, Kevin Warsh, hiện đang lái con tàu.
Lời khai của Warsh trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện kêu gọi một "đổi chính quyền" về cách Ủyban Thống đốc Liên bang (FOMC) sử dụng các công cụ lãi suất và bảng cân đối kế toán.
Sự thay đổi dường như không thể tránh khỏi tại Cục Dự trữ Liên bang, điều này đáng sợ đối với một thị trường chứng khoán có giá lịch sử cao.
Đây đã là một năm đầy lịch sử trên Phố Wall. Chỉ số Dow Jones Công ty Hóa (DJINDICES: ^DJI), Chỉ số S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC), và Chỉ số Nasdaq Composite (NASDAQINDEX: ^IXIC) đều đóng cửa ở mức cao nhất trong tháng 5. Ngoài ra, chúng ta còn chứng kiến một cuộc chuyển giao quyền lực cực kỳ hiếm có tại Cục Dự trữ Liên bang.
Mặc dù ngày 15 tháng 5 đánh dấu sự kết thúc kỳ hạn của Jerome Powell với vai trò chủ tịch Fed, nhưng ngày 22 tháng 5 được khắc sâu vào đáy là sự khởi đầu chính thức của nhiệm kỳ Kevin Warsh với vai trò là người đứng đầu ngân hàng trung ương lần thứ 17. Người được Tổng thống Donald Trump chỉ định kế nhiệm Powell mang theo 5 năm kinh nghiệm cho vị trí này, đã từng phục vụ trên Hội đồng Thống đốc và Ủyban Thống đốc Liên bang (FOMC) từ ngày 24 tháng 2 năm 2006 đến ngày 31 tháng 3 năm 2011.
AI có tạo ra tỷ phú nghìn tỷ đô la đầu tiên không? Đội ngũ của chúng tôi vừa phát hành một báo cáo về một công ty ít người biết đến, gọi là "Độc quyền Thiết yếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Tuy nhiên, Warsh đã làm rõ một điều trong lời khai trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào ngày 21 tháng 4: sự thay đổi đang đến.
Trong cuộc trò chuyện với Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Tim Scott (Cộng hòa - SC), Warsh đã phác họa một "lỗi chính sách chết người" vào năm 2021 và 2022, cho phép lạm phát thoát khỏi tầm kiểm soát. Giải pháp được nêu thẳng thừng của ông đối với thượng nghị sĩ Scott như sau:
Tôi nghĩ rằng điều này có nghĩa là một sự thay đổi chế độ trong cách thực hiện chính sách.
Phản ứng bằng bảy từ "sự thay đổi chế độ trong cách thực hiện chính sách" này sẽ khiến Phố Wall run rẩy, vì nó có nghĩa là một phần hoặc toàn bộ sự dự đoán mà các nhà đầu tư đã dựa vào từ tổ chức tài chính hàng đầu của Mỹ có thể sớm biến mất mãi mãi.
Kevin Warsh tiếp tục phân biệt giữa tính hữu ích của công cụ lãi suất và bảng cân đối kế toán của Fed, ưa thích công cụ đầu tiên hơn công cụ sau.
Trong những năm rời khỏi Hội đồng Thống đốc và FOMC, Warsh đã trở thành một nhà phê bình có tiếng về bảng cân đối kế toán phình to của ngân hàng trung ương. Từ tháng 8 năm 2008 đến tháng 3 năm 2022, bảng cân đối của Fed nổ lên gấp mười lần để gần $9 nghìn tỷ. Tính đến ngày 27 tháng 5 năm 2026, con số này vẫn đứng ở mức $6,7 nghìn tỷ.
Đề cử Kevin Warsh: một lý do khiến các nhà tham gia thị trường diễn giải đây là một lựa chọn chủ quan - tôi đồng ý-vì quan điểm của ông về nhu cầu giảm đáng kể bảng cân đối kế toán.
-- Joseph Brusuelas (@joebrusuelas) 30 tháng 1 năm 2026
Kinh tế Mỹ trị giá 31 nghìn tỷ đô la đòi hỏi thanh khoản & nhu cầu tài chính lớn hơn những gì... pic.twitter.com/zYunGAItV8
Warsh đã rõ ràng bày tỏ mong muốn cắt giảm đáng kể các tài sản này, bao gồm cả trái phiếu kho bạc dài hạn và chứng khoán thế chấp. Tuy nhiên, việc bán hàng loạt trái phiếu kho bạc có thể phá hủy một thị trường chứng khoán đắt đỏ về lịch sử. Vì giá trái phiếu và lợi suất chuyển động theo chiều ngược nhau, việc bán một lượng lớn trái phiếu kho bạc có khả năng làm giảm giá, tăng lợi suất, và tăng chi phí vay mượn. Điều này sẽ giống như việc thực hiện các đợt tăng lãi suất, và điều gì đó thị trường chứng khoán đắt đỏ, do trí tuệ nhân tạo dẫn dắt sẽ không hề trân trọng.
Sự thay đổi chế độ trong cách thực hiện chính sách lãi suất sẽ liên quan đến việc thay đổi cách FOMC nghĩ về lạm phát.
Trong 14 năm qua, mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của FOMC đã là tiêu chuẩn vàng của nền kinh tế Mỹ. Warsh muốn vứt bỏ các mục tiêu lạm phát cứng nhắc, cũng như thông tin định hướng trước (forward guidance), như biểu đồ điểm, ra khỏi cửa sổ.
Trong quá trình làm chứng, Warsh đã cung cấp một định nghĩa mới về lạm phát:
Tôi tin rằng sự ổn định giá cả phải là một sự thay đổi về giá cả khiến không ai còn thảo luận về nó.
Định nghĩa lạm phát mới của chủ tịch Fed mới mang lại nhiều không gian uốn lượn để FOMC điều chỉnh chính sách tiền tệ. Đồng thời, nó sẽ loại bỏ sự dự đoán cứng nhắc đã khiến ngân hàng trung ương trở thành một trụ cột của Phố Wall.
Sự thay đổi dường như không thể tránh khỏi với Warsh đứng đầu - và đó là một đề xuất đáng lo ngại đối với thị trường chứng khoán gần như không có chút dung sai cho sai lầm.
Trước khi mua cổ phiếu của Chỉ số S&P 500, hãy cân nhắc điều này:
Đội ngũ các nhà phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định những 10 cổ phiếu tốt nhất cho các nhà đầu tư mua ngay bây giờ… và Chỉ số S&P 500 không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu được chọn có thể mang lại lợi nhuận khủng trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix có tên trong danh sách vào ngày 17 tháng 12 năm 2004... nếu bạn đầu tư $1,000 vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có $449,393! Hoặc khi Nvidia có tên trong danh sách vào ngày 15 tháng 4 năm 2005... nếu bạn đầu tư $1,000 vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có $1,366,006!
Bây giờ, đáng lưu ý là lợi nhuận trung bình tổng thể của Stock Advisor là 983% — một sự vượt trội đánh bại thị trường so với 212% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách top 10 mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân vì các nhà đầu tư cá nhân.
**Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 4 tháng 6 năm 2026. *
Sean Williams không có vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool không có vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có chính sách disclosure.
Quan điểm và ý kiến được nêu ở đây là của tác giả và không nhất thiết phải phản ánh quan điểm của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Một đợt cắt giảm bảng cân đối kế toán đáng tin cậy và dồn lực sớm dưới thời Warsh có thể nhanh chóng thắt chặt các điều kiện tài chính, có khả năng kích hoạt sự thu hẹp định giá (multiple compression) đối với các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao."
Điểm chính: Luận điểm "thay đổi chế độ" của Warsh gợi ý một sự thay đổi tiềm năng khỏi sự phụ thuộc của Fed vào hướng dẫn trước mắt, hướng tới một bộ công cụ chính sách coi trọng các động thái lãi suất hơn là các động tác bảng cân đối kế toán. Nếu đúng, thanh khoản có thể thắt chặt nhanh hơn dự kiến, gây áp lực lên các tên tuổi có định giá cao, nhạy cảm với lãi suất (như các công ty công nghệ vốn hóa lớn và những người chiến thắng AI) khi lợi suất tăng và chi phí tài trợ tăng. Tuy nhiên, bài viết bỏ qua thời điểm và quy mô; các thay đổi chính sách có khả năng diễn ra dần dần, phụ thuộc vào dữ liệu và vướng mắc với chính trị, chứ không phải là những bước ngoặt đột ngột. Thị trường thường định giá sự không chắc chắn; một khuôn khổ lạm phát linh hoạt có thể cho phép bình thường hóa chậm hơn. Vẫn còn những suy đoán về mức độ đột ngột của bất kỳ việc giảm bảng cân đối kế toán nào và cách thị trường sẽ phản ứng.
Quan điểm trái ngược: lịch sử cho thấy Fed đã báo trước các thay đổi; việc thu hẹp bảng cân đối kế toán sẽ được tính toán và diễn ra chậm rãi, cho phép thị trường có thời gian điều chỉnh thay vì gây ra một vụ sụp đổ. Nếu dữ liệu vẫn mạnh mẽ, định giá cổ phiếu có thể được duy trì bất chấp lợi suất cao hơn.
"Việc chuyển đổi từ hướng dẫn chính sách dựa trên quy tắc sang chính sách tùy ý, không minh bạch sẽ làm tăng phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu và nén các bội số định giá trên toàn S&P 500."
Sự 'kinh hoàng' của thị trường đối với Kevin Warsh bắt nguồn từ việc mất đi 'quyền chọn bán' của Fed — tấm lưới an toàn có thể dự đoán được, ôn hòa đã làm tăng bội số vốn cổ phần trong nhiều năm. Bằng cách báo hiệu sự rời bỏ mục tiêu lạm phát cứng nhắc 2% và hướng dẫn 'dot plot', Warsh đang hiệu quả loại bỏ các bánh xe tập đi khỏi một thị trường đang giao dịch ở các tỷ lệ P/E cao lịch sử. Nếu ông ta tích cực thu hẹp bảng cân đối kế toán, chúng ta sẽ phải đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản, có khả năng buộc phải đặt lại định giá trên toàn S&P 500, đặc biệt là đối với các cổ phiếu tăng trưởng có thời hạn dài. Kỷ nguyên 'đừng chống lại Fed' đang được thay thế bằng một chế độ 'đừng tin tưởng Fed', điều này vốn dĩ là giảm giá cho các tài sản rủi ro.
Việc “đổi chế độ” của Warsh có thể sẽ khôi phục hiệu quả thị trường và sự ổn định dài hạn bằng cách buộc các nhà đầu tư phải định giá dựa trên các yếu tố kinh tế thực tế thay vì thanh khoản của ngân hàng trung ương, từ đó có khả năng ngăn chặn một vụ nổ bong bóng kinh tế lớn hơn nhiều sau này.
"Sự "thay đổi chế độ" của Warsh là ý định chính sách thực sự, nhưng bài báo đã nhầm lẫn giữa lời lẽ với việc thực thi — các ràng buộc chính trị và thị trường sẽ buộc việc thực hiện diễn ra dần dần, được báo trước, chứ không phải sự hỗn loạn mà tiêu đề ám chỉ."
Bài báo kết hợp ba thay đổi chính sách riêng biệt—giảm bảng cân đối, từ bỏ mục tiêu lạm phát cứng nhắc và gỡ bỏ tín hiệu định hướng—và cho rằng cả ba đều sắp xảy ra và mang tính phá hủy. Ngôn ngữ "đổi regime" của Warsh là có thật, nhưng bài báo thổi phồng rủi ro thực thi. Việc giảm bảng cân đối (6,7 nghìn tỷ USD hiện nay so với đỉnh 9 nghìn tỷ USD) đã diễn ra từ từ; việc bán tháo mạnh mẽ bị ràng buộc về mặt chính trị và sẽ làm sập thị trường Kho bạc, hạn chế khả năng điều hành thực tế của Warsh. Sự định nghĩa lại lạm phát của ông ("không ai bàn đến") thực tế ít chủ động hơn so với mục tiêu 2% cứng nhắc—nó cho phép linh hoạt tăng lên nếu dư luận dịch chuyển. Rủi ro thực sự không phải là hỗn loạn; mà là *phí không chắc chắn*—sẽ tăng đột biến khi thị trường mất công cụ định giá kỳ vọng thời kỳ Powell, nhưng đó chỉ là định giá kéo dài/định giá lại, không phải tín hiệu sụp đổ.
Nếu Warsh thực sự thực hiện QT mạnh mẽ (tightening định lượng) và loại bỏ đồng thời tín dụng hướng trước, lãi suất thực có thể tăng vọt 100-150bps nhanh hơn mức đã định giá, làm sập các cổ phiếu công nghệ siêu lớn có trọng lượng duration cao và buộc phải nén bội số nhiều tên gọi tăng trưởng cao trước khi lợi nhuận có thể kịp.
"Việc loại bỏ đồ thị điểm và mục tiêu 2% cứng sẽ làm tăng độ biến động của premi kỳ hạn và gây áp lực mạnh hơn nhiều đối với các bội số cổ phiếu so với chỉ tập trung vào việc bán balance-sheet như bài báo đề cập."
Nỗ lực của Warsh nhằm loại bỏ mục tiêu 2% và dot plot để chuyển sang một tiêu chuẩn lạm phát mơ hồ 'không ai nhắc đến', kết hợp với việc thắt chặt định lượng (QT) nhanh hơn từ bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ USD, loại bỏ chiếc nạng forward-guidance vốn đã kìm hãm biến động kể từ năm 2012. Nếu không có mỏ neo đó, lợi suất trái phiếu 10 năm có thể tăng vọt khi có bất kỳ số liệu CPI nóng nào, buộc hệ số định giá thấp hơn đối với mức forward earnings 22 lần của S&P 500. Bài báo chỉ ra chính xác sự mất đi khả năng dự đoán nhưng lại đánh giá thấp mức độ nhanh chóng mà các đợt bán tài sản QT trái phiếu Kho bạc và MBS có thể lấn át hoạt động vay mượn tư nhân ngay cả khi Fed tạm dừng cắt giảm lãi suất.
Lời khai trước Thượng viện của Warsh có thể mang tính hùng biện hơn là vận hành; các chủ tịch sắp nhậm chức thường ôn hòa hơn khi vào FOMC, và dữ liệu tăng trưởng yếu có thể buộc ông giữ lại hỗ trợ bảng cân đối kế toán thay vì đẩy nhanh quá trình thu hẹp.
"Tín nhiệm, không chỉ riêng quy mô QT, mới quan trọng nhất đối với các bội số."
Lập trường "không tin Fed" của Gemini giả định một đợt rút thanh khoản đột ngột, chưa được định giá. Rủi ro thực sự là cú sốc về uy tín nếu định hướng mờ dần nhưng QT vẫn diễn ra từ từ và dựa trên dữ liệu; thị trường có thể định giá lại rủi ro kỳ hạn trong khi các cổ phiếu chu kỳ ổn định khi lạm phát hạ nhiệt. Nếu Warsh báo hiệu một đợt rút vốn chậm, minh bạch với một chân trời, các công ty công nghệ vốn hóa lớn có thể hoạt động tốt hơn khi lợi suất tăng dần nhưng không bùng nổ. Tuyên bố chính: uy tín, chứ không chỉ quy mô QT, quan trọng nhất đối với các bội số.
"Việc gỡ bỏ hướng dẫn triển vọng tạo ra một chân không, kích hoạt va chạm tài chính - tiền tệ, buộc Ngân hàng Dự trữ Liên bang phải điều khiển đường cong lợi suất một cách không mong muốn."
Claude, bạn đang đánh giá thấp rủi ro chính trị tiềm ẩn. Nếu Warsh từ bỏ biểu đồ chấm và mục tiêu 2%, ông ấy không chỉ tạo ra một 'phần bù bất ổn'; ông ấy đang mời gọi một sự va chạm giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Nếu không có định hướng về tương lai, thị trường trái phiếu kho bạc sẽ mất đi điểm neo, và bảng cân đối kế toán của Fed sẽ trở thành một quả bóng chính trị. Nếu Fed ngừng báo trước các động thái, lịch trình phát hành của Bộ Tài chính sẽ đối mặt với sự biến động lớn, có khả năng buộc phải xoay trục khẩn cấp sang 'kiểm soát đường cong lợi suất' vốn phá vỡ sự độc lập mà Warsh tuyên bố ủng hộ.
"Sự không nhất quán trong chính sách (QT chậm + không có hướng dẫn + yếu kém tăng trưởng) có rủi ro hơn so với QT mạnh mẽ với sự minh bạch."
Kịch bản va chạm giữa chính sách tài khóa và tiền tệ của Gemini còn thiếu chi tiết. Biến động trái phiếu kho bạc do mất đi định hướng của Fed không tự động kích hoạt YCC — điều này đòi hỏi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm phải tăng đột biến kéo dài vượt ngưỡng chính trị gây áp lực, một điều mà chính sách QT chậm của Warsh có thể tránh được. Rủi ro đuôi thực sự: nếu tăng trưởng yếu buộc Warsh phải *duy trì* hỗ trợ bảng cân đối kế toán trong khi từ bỏ định hướng chính sách, thị trường sẽ đối mặt với sự bất định tồi tệ hơn — không phải hỗn loạn, mà là sự thiếu nhất quán trong chính sách, giết chết điểm tựa uy tín mà ChatGPT đã cảnh báo. Đó mới là cú sốc uy tín thực sự có ý nghĩa.
"QT nhanh hơn lấn át vay mượn thông qua đột biến lợi suất mà không cần xung đột tài khóa."
Gemini phóng đại sự cần thiết của một cuộc va chạm tài khóa-tiền tệ để kích hoạt sự biến động. QT nhanh hơn của Warsh từ bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ USD có thể cạnh tranh trực tiếp với các nhà đi vay tư nhân thông qua lợi suất Kho bạc và MBS cao hơn, ngay cả với việc đáo hạn dần dần, đẩy lãi suất kỳ hạn 10 năm lên trên 4,5% và nén các bội số S&P 500 xuống dưới 20x trước khi bất kỳ cuộc tranh luận nào về YCC phát sinh. Việc rút thanh khoản này ảnh hưởng đến các cổ phiếu tăng trưởng nhanh hơn so với những gì các yếu tố chính trị gợi ý.
Hội đồng thảo luận về những thay đổi tiềm năng trong chính sách Fed dưới thời Kevin Warsh, với hầu hết các thành viên đồng ý rằng việc từ bỏ mục tiêu lạm phát cứng nhắc và định hướng tương lai (forward guidance) có thể dẫn đến gia tăng biến động thị trường và một đợt tái định giá, đặc biệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng có thời gian đáo hạn dài (high-duration growth stocks). Tuy nhiên, thời điểm, mức độ và các tác động cụ thể của những thay đổi này vẫn còn không chắc chắn và đang được tranh luận.
Tiềm năng vượt trội của các cổ phiếu công nghệ siêu lớn khi lợi suất tăng dần, dựa trên một cuộc thoái vốn từ từ và minh bạch với một tầm nhìn rõ ràng.
Biến động thị trường gia tăng và khả năng tái định giá đối với các cổ phiếu tăng trưởng có thời gian đáo hạn dài do những thay đổi trong chính sách của Fed.