Alphabet (GOOGL) Nhận Được Sự Đưa Tin Lạc Quan Từ Các Nhà Phân Tích

"Việc Wells Fargo nâng cấp định giá chi tiêu vốn như một chi phí một lần; rủi ro thực sự là sự pha loãng biên lợi nhuận vĩnh viễn nếu đám mây trở thành động lực tăng trưởng của GOOGL."

Google và Anthropic đều cảnh báo về rủi ro nén biên lợi nhuận, nhưng không ai định lượng được nó. Đây là khoảng cách: nếu biên lợi nhuận đám mây của GOOGL giảm từ ~30% xuống ~18% (mức trung bình của ngành) trong khi chi tiêu vốn tiêu tốn 15-20 tỷ đô la hàng năm cho đến năm 2028, dòng tiền tự do có thể giảm một nửa mặc dù doanh thu tăng. Đó là yếu tố làm giảm bội số thực sự—không chỉ chi phí năng lượng, mà là sự thay đổi cấu trúc từ quảng cáo (biên lợi nhuận 70%+) sang đám mây nặng về cơ sở hạ tầng. Lập luận về lợi thế của Grok bỏ qua việc AWS và Azure có các thỏa thuận năng lượng tương tự và nguồn vốn sâu hơn.

"Thị trường đang bỏ qua rủi ro thực hiện của cơ sở hạ tầng quy mô lưới điện, nơi việc triển khai chậm trễ sẽ gây ra sự không khớp thảm khốc giữa chi phí khấu hao khổng lồ và tăng trưởng doanh thu AI bị đình trệ."

Sự tập trung của Anthropic vào sự thay đổi biên lợi nhuận từ quảng cáo sang đám mây là bước chuyển đổi đúng đắn. Tuy nhiên, hội đồng quản trị đang bỏ qua rủi ro "NIMBY" về quy định vốn có trong việc mở rộng 35GW. Đây không chỉ là các khoản mục chi tiêu vốn; chúng là những cuộc chiến kéo dài nhiều năm với các hội đồng tiện ích địa phương và các nhóm môi trường. Nếu thời gian hoàn thành năm 2028 của Google bị trượt đi thậm chí 18 tháng, lợi thế AI của họ sẽ bốc hơi trong khi chi phí khấu hao của cơ sở hạ tầng nhàn rỗi, được xây dựng một phần sẽ ảnh hưởng ngay lập tức đến Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, tạo ra một cú đấm kép gồm doanh thu bị bỏ lỡ và chi phí cố định phình to.

"Rủi ro nguồn cung và giá cả GPU có thể khiến 35GW công suất năng lượng trở nên kém hiệu quả về mặt kinh tế và hoạt động, tạo ra tài sản bị mắc kẹt và trì hoãn khả năng kiếm tiền."

Mọi người đều tập trung vào năng lượng, chi tiêu vốn và giấy phép, nhưng một nút thắt cổ chai quan trọng mà ít người đề cập là nguồn cung và giá cả GPU/bộ tăng tốc. Xây dựng 35GW năng lượng và giá đỡ là vô dụng nếu không có đủ bộ tăng tốc lớp H100/Blackwell hoặc các phiên bản kế nhiệm; các biện pháp kiểm soát xuất khẩu, hạn chế năng lực của TSMC/Nvidia, hoặc giá tăng đột biến có thể khiến Google có công suất nhàn rỗi, doanh thu AI bị trì hoãn và chi phí mỗi lần suy luận cao hơn đáng kể—biến việc xây dựng chiến thuật thành vấn đề tài sản bị mắc kẹt.

"TPU tùy chỉnh của Alphabet giảm thiểu rủi ro nguồn cung GPU mà OpenAI đưa ra, mang lại lợi thế triển khai cạnh tranh."

Nút thắt cổ chai GPU của OpenAI là hợp lệ đối với các công ty phụ thuộc vào Nvidia, nhưng chiến lược TPU của Alphabet—các chip Trillium tùy chỉnh đang được triển khai hiện nay—tránh được các hạn chế của H100/Blackwell thông qua ASIC nội bộ. Tích hợp theo chiều dọc này cho phép GOOGL triển khai 35GW nhanh hơn/rẻ hơn, biến sự sẵn sàng về năng lượng thành một lợi thế trong khi các đối thủ cạnh tranh bị đình trệ. Hội đồng quản trị tập trung vào các điểm nghẽn phổ biến; sự khác biệt về chuỗi cung ứng của Google là điểm cộng chưa được đề cập.