Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Nhóm thảo luận phần lớn tỏ ra bi quan về việc Alphabet huy động 80 tỷ USD vốn cổ phần, viện dẫn những lo ngại về pha loãng, thiếu ROI gần hạn cho chi phí vốn AI và khả năng kìm hãm tăng trưởng EPS. Tuy nhiên, có một quan điểm lạc quan rằng việc huy động vốn đảm bảo nguồn vốn cho lợi thế cạnh tranh trong tương lai.
Rủi ro: Pha loãng và ROI chi phí vốn yếu kém có thể làm giảm bội số và khiến việc huy động vốn trông đắt đỏ trong tương lai.
Cơ hội: Việc tích trữ vốn trước một chu kỳ thắt chặt tiềm năng hoặc sự hợp nhất trong lĩnh vực AI có thể mang lại lợi thế cạnh tranh.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Alphabet Huy Động 80 Tỷ USD Vốn Cổ Phần Để Tài Trợ Chi Tiêu Vốn, Bao Gồm 40 Tỷ USD Chào Bán ATM Và Thỏa Thuận Chiết Khấu Sâu 10 Tỷ USD Với Berkshire
Như chúng ta đã thảo luận rất nhiều trong những năm qua, có lẽ bí ẩn lớn nhất xung quanh toàn bộ chu kỳ siêu AI là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn sẽ tìm đâu ra nguồn vốn để chi trả cho hàng nghìn tỷ USD chi tiêu vốn dự kiến, giờ đây khi phần lớn Dòng tiền Tự do của họ đang phẳng hoặc âm (ngoại trừ Microsoft).
Và trong khi nhiều công ty buộc phải phát hành nợ mạnh mẽ, với Morgan Stanley ước tính thị trường tín dụng sẽ tài trợ cho 1,5 nghìn tỷ USD chi tiêu trung tâm dữ liệu toàn cầu cho đến năm 2028...
Source
... hoặc tham gia vào các giao dịch SPV mờ ám nhằm tăng xếp hạng tín dụng, mà như chúng ta đã thảo luận gần đây cho thấy sự miễn cưỡng trong việc hiển thị các tài sản liên quan đến AI trên bảng cân đối kế toán của họ, điều mà những người khác cũng đang bắt kịp...
Source
... những người khác lại chọn cách bán cổ phiếu thay thế.
Đó là những gì công ty mẹ của Google, Alphabet, đã làm sau giờ đóng cửa hôm nay khi công bố họ sẽ huy động 80 tỷ USD từ các đợt chào bán vốn cổ phần, bao gồm cả thỏa thuận đầu tư với Berkshire Hathaway, để tài trợ cho các kế hoạch chi tiêu vốn AI khổng lồ của mình.
Đợt chào bán bao gồm chương trình "at-the-market" (ATM) trị giá 40 tỷ USD, theo truyền thống dành cho các cổ phiếu meme bị bán khống bán trực tiếp cho nhà đầu tư cá nhân mà không có nhu cầu rõ ràng từ các tổ chức, để bán cổ phiếu theo thời gian bắt đầu từ quý 3, theo một tuyên bố hôm thứ Hai.
Công ty cũng sẽ chào bán 30 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi bắt buộc và cổ phiếu phổ thông được bảo lãnh phát hành, cũng như một đợt phát hành riêng lẻ 10 tỷ USD cho Berkshire.
“AI đang thúc đẩy một giai đoạn mở rộng cho Alphabet,” công ty cho biết trong tuyên bố. “Bằng cách mở rộng quy mô đầu tư, công ty tìm cách mở rộng cơ sở hạ tầng nền tảng của mình để hỗ trợ cơ hội tăng trưởng đáng kể phía trước.”
Alphabet dự định sử dụng số tiền thu được từ các đợt chào bán khác nhau cho "mục đích doanh nghiệp chung, bao gồm chi tiêu vốn để mở rộng quy mô cơ sở hạ tầng AI và năng lực tính toán toàn cầu." Đáng chú ý, Google tiết lộ rằng họ sẽ sử dụng phần lớn số tiền từ đợt chào bán ATM để thanh toán các nghĩa vụ thuế liên quan đến việc trao quyền cổ phiếu cho nhân viên. Nói cách khác, công ty đa nghìn tỷ USD này đang sử dụng các nhà đầu tư bán lẻ để thanh toán thuế.
Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi bắt buộc và các đợt chào bán cổ phiếu phổ thông được bảo lãnh phát hành dự kiến sẽ được định giá vào thứ Ba sau giờ đóng cửa thị trường tại New York, theo các điều khoản của thỏa thuận mà Bloomberg News xem xét.
Berkshire Hathaway bắt đầu xây dựng cổ phần trong công ty mẹ của Google vào năm ngoái và nắm giữ cổ phiếu Loại A và Loại C với tổng giá trị khoảng 16,6 tỷ USD vào cuối tháng 3, theo hồ sơ quy định. Để khuyến khích Berkshire đầu tư cùng với đợt chào bán ATM, Google đã đồng ý bán 10 tỷ USD cho Berkshire với mức chiết khấu đáng kể so với giá đóng cửa 376 USD, cụ thể là chiết khấu khoảng 6% cho Cổ phiếu Phổ thông Loại A trị giá 5 tỷ USD và chiết khấu gần 8% cho đợt chào bán Loại C trị giá 5 tỷ USD ở mức 348,20 USD.
Đây là khoản đầu tư đáng chú ý thứ hai của Berkshire chỉ trong hai ngày khi công ty bắt đầu sử dụng lượng tiền mặt khổng lồ của mình.
Greg Abel, người tiếp quản công ty sau khi Warren Buffett nghỉ hưu vào năm ngoái, đã bắt đầu đầu tư số tiền 397 tỷ USD kỷ lục của mình. Vào Chủ nhật, Berkshire đã công bố ý định mua công ty xây dựng nhà Taylor Morrison với giá 6,8 tỷ USD, thể hiện sự tin tưởng vào thị trường nhà đất Hoa Kỳ.
Tyler Durden
Thứ Hai, 01/06/2026 - 18:45
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự pha loãng vốn cổ phần ở quy mô này cho thấy ban lãnh đạo đã mất niềm tin vào việc chuyển đổi FCF trong ngắn hạn, và thị trường nên định giá cho 2-3 năm đối mặt với khó khăn về EPS bất chấp tăng trưởng doanh thu."
Việc Alphabet huy động 80 tỷ USD vốn cổ phần là một tín hiệu đầu hàng được ngụy trang dưới hình thức tự tin. Đúng, chi phí vốn AI là có thật, nhưng cấu trúc này cho thấy sự tuyệt vọng: chào bán ATM (thường là nơi bán tháo cho nhà đầu tư cá nhân), chiết khấu 6-8% cho Berkshire (trả tiền cho sự tùy chọn, không phải sự cam kết), và sử dụng một phần tiền thu được cho nghĩa vụ thuế đối với cổ phiếu của nhân viên. Bài báo đã chỉ ra đúng rằng FCF của hầu hết các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn là âm — bao gồm cả Alphabet. Sự pha loãng này, ở quy mô lớn, sẽ làm giảm tăng trưởng EPS ngay cả khi doanh thu tăng tốc. Câu hỏi thực sự: nếu ROI của AI rõ ràng, tại sao không vay nợ? 10 tỷ USD của Berkshire là một sự bỏ phiếu tin tưởng vào người kế nhiệm của Buffett, không nhất thiết là vào lợi nhuận chi phí vốn của Google.
Bảng cân đối kế toán của Alphabet có thể hấp thụ sự pha loãng này mà không gây tổn hại đáng kể đến giá trị trên mỗi cổ phiếu nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI tạo ra ROIC tăng thêm 25%+ trong vòng 3-5 năm — và kết quả tích hợp Gemini/tìm kiếm ban đầu cho thấy điều đó là khả thi.
"Việc phát hành cổ phần lặp đi lặp lại để trang trải chi phí vốn AI và nghĩa vụ thuế sẽ gây áp lực lên bội số định giá của GOOGL nhiều hơn so với những gì thị trường hiện đang định giá."
Việc Alphabet huy động 80 tỷ USD vốn cổ phần, chia thành chương trình ATM 40 tỷ USD, thỏa thuận bảo lãnh phát hành 30 tỷ USD và đợt phát hành riêng lẻ chiết khấu 10 tỷ USD cho Berkshire, nhấn mạnh rằng chi tiêu cơ sở hạ tầng AI đã vượt quá khả năng tạo ra dòng tiền tự do hữu cơ. Quyết định sử dụng tiền thu được từ ATM để bù đắp thuế cho cổ phiếu của nhân viên là một cách sử dụng thanh khoản bán lẻ không điển hình đối với một công ty hơn 2 nghìn tỷ USD và giới thiệu nguồn cung cổ phiếu lặp đi lặp lại cho đến năm 2026. Mặc dù việc Berkshire tham gia với mức chiết khấu 6-8% mang lại một số xác nhận, cấu trúc tổng thể cho thấy áp lực pha loãng bền vững có thể hạn chế sự mở rộng bội số ngay cả khi doanh thu AI tăng trưởng.
Việc huy động vốn có thể đơn giản phản ánh việc phân bổ vốn hướng tới tương lai trong giai đoạn xây dựng kéo dài nhiều năm, với sự tham gia của Berkshire làm giảm rủi ro của một đợt chào bán thất bại và cho phép GOOGL duy trì tốc độ đầu tư mà không cần tăng đòn bẩy.
"Alphabet đang báo hiệu rằng dòng tiền tự do nội bộ không đủ để duy trì tham vọng cơ sở hạ tầng AI của mình, buộc phải chuyển đổi vĩnh viễn sang tài trợ pha loãng sẽ giới hạn sự mở rộng EPS dài hạn."
Việc Alphabet huy động 80 tỷ USD vốn cổ phần là một tín hiệu lớn cho thấy cuộc chạy đua vũ trang chi phí vốn AI đã chuyển từ "được tài trợ bằng dòng tiền" sang "được tài trợ bằng pha loãng". Chương trình ATM đặc biệt đáng lo ngại; việc sử dụng thanh khoản bán lẻ để trang trải nghĩa vụ thuế cho nhân viên cho thấy ban lãnh đạo đang ưu tiên sự ổn định của chi trả bằng cổ phiếu (SBC) hơn là giá trị cổ đông. Mặc dù thỏa thuận với Berkshire mang lại "con dấu phê duyệt của Buffett" để neo giữ giá, quy mô pha loãng khổng lồ này sẽ gây áp lực nặng nề lên tăng trưởng EPS trong nhiều năm. Chúng ta đang chứng kiến sự chuyển đổi của GOOGL từ một cỗ máy tạo tiền tự tài trợ thành một tiện ích thâm dụng vốn, phải liên tục tiếp cận thị trường để duy trì lợi thế cạnh tranh về cơ sở hạ tầng.
Nếu việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI mang lại đòn bẩy hoạt động như mong đợi, sự pha loãng ban đầu khổng lồ này sẽ được xem là một động thái tài trợ xuất sắc, chi phí thấp, đảm bảo vị thế thị trường thống trị trước khi đối thủ cạnh tranh bắt kịp.
"Động thái này thiên về sự linh hoạt của bảng cân đối kế toán và thời điểm thuế hơn là một ROI AI chắc chắn, gần hạn, khiến rủi ro pha loãng và hiệu quả triển khai trở thành những bài kiểm tra quan trọng cho tiềm năng tăng giá."
Kế hoạch vốn cổ phần 80 tỷ USD của Alphabet được trình bày là để tài trợ cho chi phí vốn AI, nhưng cấu trúc này đọc giống như quản lý bảng cân đối kế toán với thời điểm thuế và tài trợ chiến lược: 40 tỷ USD ATM ngụ ý pha loãng liên tục; thỏa thuận 10 tỷ USD với Berkshire với mức chiết khấu cho thấy sự bơm tiền chiến lược, không phải tín hiệu tăng trưởng thuần túy. Một phần lớn có thể được dành cho các nghĩa vụ thuế liên quan đến cổ phiếu đã được trao quyền, làm giảm tác động tiền mặt của việc đẩy mạnh chi phí vốn. Bài báo bỏ qua các mối lo ngại về ROIC và rủi ro pha loãng; nếu không có ROI rõ ràng, gần hạn cho cơ sở hạ tầng AI tăng thêm, cổ phiếu có thể gây thất vọng khi đọc lần đầu, ngay cả khi các yếu tố kích hoạt giá trị dài hạn vẫn còn nguyên.
Sự pha loãng và mục đích sử dụng vốn hỗn hợp có thể bị hiểu sai: mức chiết khấu của Berkshire và kế hoạch chi phí vốn lớn có thể phản ánh sự tin tưởng vào sự mở rộng AI kéo dài nhiều năm, có khả năng mở ra lợi nhuận vượt trội biện minh cho việc phát hành cổ phần ngắn hạn.
"Sự pha loãng chỉ là một sai lầm nếu ROI chi phí vốn thất bại; nếu nó thành công, việc huy động ở mức định giá cao nhất trước khi đối thủ cạnh tranh đối mặt với khủng hoảng tài trợ là tối ưu."
Mọi người đang tập trung vào phép tính pha loãng, nhưng bỏ lỡ sự chênh lệch thời gian: Alphabet đang huy động ở mức ~170 USD/cổ phiếu trong khi cam kết 80 tỷ USD cho chi phí vốn mà sẽ không có ROI trong 2-3 năm. Nếu cơ sở hạ tầng AI hoạt động hiệu quả và đối thủ cạnh tranh đối mặt với những hạn chế về tài trợ, sự sẵn sàng pha loãng của GOOGL ngay bây giờ — khi có thể — có thể hợp lý về mặt chiến lược. Rủi ro thực sự không phải là pha loãng; đó là ROI chi phí vốn gây thất vọng và cổ phiếu được định giá lại thấp hơn, khiến việc huy động vốn hôm nay trông đắt đỏ trong tương lai. Đó không phải là vấn đề "con dấu phê duyệt của Buffett"; đó là vấn đề thực thi.
"Nguồn cung ATM định kỳ cho đến năm 2026 tạo ra sự dư thừa dai dẳng làm giới hạn bội số bất kể thời điểm ROI chi phí vốn."
Sự chênh lệch thời gian của Claude giả định một cửa sổ thực thi rõ ràng, nhưng lại bỏ qua điểm của Grok về nguồn cung ATM lặp đi lặp lại cho đến năm 2026. Kênh bán lẻ liên tục đó tạo ra sự dư thừa cấu trúc có thể làm giảm bội số ngay cả khi ROI Gemini đạt 25% ROIC vào năm 2027. 40 tỷ USD ATM không phải là một cây cầu một lần; đó là việc phát hành cổ phiếu định kỳ biến bất kỳ sự tăng tốc doanh thu nào thành pha loãng trên mỗi cổ phiếu trước khi nhà đầu tư thấy lợi nhuận EPS bền vững.
"Việc huy động vốn là một biện pháp phòng ngừa thanh khoản chiến lược chống lại sự biến động của thị trường vốn trong tương lai, vượt trội hơn chi phí pha loãng ngắn hạn."
Grok và Claude đang bỏ lỡ yếu tố vĩ mô về thanh khoản. Bằng cách huy động 80 tỷ USD, Alphabet đang thực sự tích trữ vốn trước một chu kỳ thắt chặt tiềm năng hoặc sự hợp nhất trong lĩnh vực AI. Nếu chi phí vốn tăng vọt, việc có số tiền này trên bảng cân đối kế toán là một lợi thế cạnh tranh lớn. Sự pha loãng là cái giá của bảo hiểm chống lại khủng hoảng tín dụng. Bạn không chỉ mua năng lực tính toán AI; bạn đang mua khả năng chi tiêu nhiều hơn đối thủ cạnh tranh khi nguồn tài trợ của họ cuối cùng cạn kiệt.
"Pha loãng ATM định kỳ chỉ quan trọng nếu ROI cao hơn WACC; nếu không, pha loãng vốn cổ phần sẽ nghiền nát EPS và bội số, bất kể neo giữ của Berkshire."
Mặc dù tôi đồng ý rằng sự pha loãng là đáng kể, Grok, sự tập trung của bạn vào nguồn cung ATM "định kỳ" bỏ lỡ sự tinh tế rằng neo giữ của Berkshire và ROIC dài hạn vẫn có thể biện minh cho cấu trúc nếu chi phí vốn AI tăng thêm đạt 25%+ ROIC và duy trì mức tăng trưởng doanh thu hai con số vào năm 2026-27. Nguy cơ thực sự là một công trình xây dựng thiếu ROI; nếu ROIC thấp hơn WACC, sự nén bội số sẽ lấn át mọi tăng trưởng EBITDA, bất kể đệm tiền mặt hay thời điểm thuế.
Nhóm thảo luận phần lớn tỏ ra bi quan về việc Alphabet huy động 80 tỷ USD vốn cổ phần, viện dẫn những lo ngại về pha loãng, thiếu ROI gần hạn cho chi phí vốn AI và khả năng kìm hãm tăng trưởng EPS. Tuy nhiên, có một quan điểm lạc quan rằng việc huy động vốn đảm bảo nguồn vốn cho lợi thế cạnh tranh trong tương lai.
Việc tích trữ vốn trước một chu kỳ thắt chặt tiềm năng hoặc sự hợp nhất trong lĩnh vực AI có thể mang lại lợi thế cạnh tranh.
Pha loãng và ROI chi phí vốn yếu kém có thể làm giảm bội số và khiến việc huy động vốn trông đắt đỏ trong tương lai.