Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội đồng đã tranh luận về tính hợp lệ của chiến lược 'đặt cược lớn' của Amazon vào cơ sở hạ tầng AI, với một số người cho rằng nó có thể dẫn đến sự nén biên lợi nhuận đáng kể do khấu hao phần cứng và cạnh tranh gay gắt, trong khi những người khác chỉ ra những lợi thế tiềm năng về phần cứng và thành công lịch sử của AWS. Kết luận chung là mặc dù có tiềm năng đáng kể trong AI, con đường kiếm tiền còn chưa chắc chắn và đầy rủi ro.
Rủi ro: Khấu hao phần cứng và cạnh tranh gay gắt có thể dẫn đến nén biên lợi nhuận và một cỗ máy làm loãng biên lợi nhuận.
Cơ hội: Chip Trainium tùy chỉnh của Amazon có khả năng khôi phục biên lợi nhuận 25-30% nếu chúng đạt được thị phần khối lượng công việc đáng kể.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Andy Jassy cho biết khoản chi tiêu khổng lồ của Amazon cho trí tuệ nhân tạo không phải là điều mà các nhà đầu tư nên sợ hãi — đó chính là lý do tại sao họ sẽ được tưởng thưởng theo thời gian.
"Chúng tôi tin rằng AI là sự chuyển đổi công nghệ lớn nhất trong cuộc đời chúng ta," CEO nói trên "Mad Money." "Nó sẽ tái tạo mọi trải nghiệm khách hàng mà chúng ta biết và những trải nghiệm hoàn toàn mới mà chúng ta chưa từng tưởng tượng."
Vào tháng 2, Amazon đã công bố kế hoạch đầu tư 200 tỷ USD trong năm nay vào chi phí vốn, phần lớn liên quan đến cơ sở hạ tầng AI. Việc tiết lộ này cùng với kết quả kinh doanh quý 4 đã khiến cổ phiếu lao dốc. Phải mất khoảng hai tháng để cổ phiếu xóa hết khoản lỗ sau báo cáo thu nhập vào đầu tháng 4. Cổ phiếu đã tiếp tục tăng cao hơn kể từ đó, lập kỷ lục mới vào thứ Hai.
Cốt lõi của cuộc tranh luận xung quanh cổ phiếu: Liệu Amazon có thể tạo ra lợi nhuận có ý nghĩa từ tất cả các khoản chi tiêu này không? Những người hoài nghi cũng lưu ý rằng Amazon dự kiến sẽ có dòng tiền tự do âm vào năm 2026, theo FactSet.
Jassy lập luận rằng quy mô chi tiêu phản ánh mức độ lớn của cơ hội. Ông chỉ ra tốc độ tăng trưởng vượt trội của bộ phận đám mây, Amazon Web Services, như một bằng chứng cho thấy công ty đang đầu tư vào đúng nơi.
"Sau ba năm đầu tiên của hóa thân AI này, tốc độ tăng trưởng của chúng tôi đã vượt quá 15 tỷ đô la — gấp 260 lần so với ba năm đầu tiên của AWS," ông nói. Theo FactSet, AWS dự kiến sẽ tạo ra tổng doanh thu khoảng 166 tỷ đô la trong năm nay.
"Khi bạn có những thay đổi mang tính bước ngoặt như vậy... bạn muốn đặt cược lớn," Jassy nói thêm, người từng lãnh đạo bộ phận đám mây của Amazon trước khi thay thế Jeff Bezos làm CEO toàn công ty vào năm 2021.
Jassy đặc biệt bác bỏ những lo ngại về dòng tiền, nói rằng các nhà phê bình đã hiểu sai cách Amazon kiếm tiền từ các khoản đầu tư này. "Chúng tôi phải bỏ vốn và tiền mặt ra trước khi chúng tôi có thể kiếm tiền từ nó," ông nói, giải thích rằng các khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng được thực hiện nhiều năm trước khi chúng tạo ra doanh thu.
Tuy nhiên, Jassy cho biết các tài sản đó có tuổi thọ nhiều năm, cho phép Amazon tạo ra lợi nhuận trong một thời gian dài.
"Khi tốc độ tăng trưởng doanh thu của bạn bắt đầu bắt kịp tốc độ tăng trưởng chi phí vốn, bạn thực sự sẽ rất thích biên lợi nhuận hoạt động, dòng tiền tự do và [lợi tức trên vốn đầu tư]," Jassy nói. "Chúng tôi đã trải qua điều này một lần trước đây trong làn sóng AWS đầu tiên... và tôi nghĩ câu chuyện tương tự sẽ diễn ra, ngoại trừ với doanh thu và dòng tiền tự do lớn hơn nhiều ở giai đoạn sau."
*Đăng ký ngay** để tham gia CNBC Investing Club theo dõi mọi động thái của Jim Cramer trên thị trường.*
Câu hỏi cho Cramer?
Gọi cho Cramer: 1-800-743-CNBC
Muốn tìm hiểu sâu về thế giới của Cramer? Liên hệ với ông ấy!
Mad Money Twitter - Jim Cramer Twitter - Facebook - Instagram
Câu hỏi, nhận xét, đề xuất cho trang web "Mad Money"? [email protected]
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự so sánh giữa chi tiêu AI hiện tại và sự tăng trưởng ban đầu của AWS bỏ qua sự chuyển dịch từ lợi thế người đi đầu sang một cuộc chiến cơ sở hạ tầng cạnh tranh khốc liệt, tốn kém vốn, đe dọa biên lợi nhuận dài hạn."
Jassy đang đặt cược tất tay vào cơ sở hạ tầng AI, nhưng so sánh với những ngày đầu của AWS có sai sót về cấu trúc. AWS là người tiên phong trong một thị trường đám mây non trẻ với sự cạnh tranh tối thiểu; ngày nay, Amazon đang tham gia vào một cuộc chạy đua vũ trang tốn kém vốn với Microsoft và Google, nơi sự hàng hóa hóa của điện toán là một rủi ro thực sự. Mặc dù tốc độ tăng trưởng AI 15 tỷ USD là ấn tượng, nó chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng doanh thu. Nếu Amazon không thể duy trì sức mạnh định giá khi mật độ GPU tăng lên, lợi tức trên vốn đầu tư (ROIC) sẽ đối mặt với sự nén giảm đáng kể. Các nhà đầu tư hiện đang định giá sự hoàn hảo, bỏ qua thực tế là dòng tiền tự do âm vào năm 2026 cho thấy chiến lược 'đặt cược lớn' có thể là một sự cần thiết làm loãng biên lợi nhuận hơn là một động thái tăng trưởng thuần túy.
Nếu Amazon xây dựng thành công một hệ sinh thái AI độc quyền, toàn diện, tạo ra chi phí chuyển đổi cao, họ có thể đạt được một lợi thế cạnh tranh giống như độc quyền, biện minh cho chi tiêu vốn ban đầu khổng lồ.
"Quỹ đạo chi tiêu vốn AI của Amazon song song với con đường của AWS từ chi tiêu mạnh sang FCF khổng lồ, tạo tiền đề cho sự mở rộng ROIC và định giá lại cổ phiếu sau năm 2026."
Lập luận của Jassy có vẻ đúng khi xét đến lịch sử của AWS: ba năm đầu tiên của nó tạo ra doanh thu không đáng kể, nhưng ngày nay nó là một cường quốc trị giá 166 tỷ USD hàng năm với tốc độ tăng trưởng AI 15 tỷ USD (gấp 260 lần so với AWS ban đầu). Khoản chi tiêu vốn 200 tỷ USD (chủ yếu là cơ sở hạ tầng AI) tài trợ cho các tài sản nhiều năm đã thúc đẩy biên lợi nhuận của AWS từ âm lên hơn 30% trong một thập kỷ. Sự phục hồi của cổ phiếu AMZN sau báo cáo thu nhập lên mức ATH xác nhận điều này — P/E dự phóng ~35x phản ánh mức tăng trưởng đã được định giá, nhưng tăng trưởng EPS có thể đạt hơn 20% nếu AI được kiếm tiền tương tự. Các nhà phê bình tập trung vào FCF âm năm 2026 (-10 tỷ USD ước tính), bỏ qua sự thay đổi chi tiêu vốn/doanh thu đã thúc đẩy ROIC lên hơn 15% trong lịch sử.
Không giống như sự khởi đầu gần như độc quyền của AWS, cuộc đua đám mây AI ngày nay đặt AMZN đối đầu với MSFT (liên kết với OpenAI) và GOOG, có nguy cơ thừa công suất, chiến tranh giá cả và tài sản bị mắc kẹt nếu việc áp dụng AI của doanh nghiệp không theo kịp sự cường điệu.
"Lợi thế 30 năm của AWS từ việc di chuyển lên đám mây không thể lặp lại trong AI; cường độ cạnh tranh và nén biên lợi nhuận trong các khối lượng công việc suy luận khiến khoản chi 200 tỷ USD rủi ro hơn so với phép loại suy lịch sử của Jassy ngụ ý."
Tiền lệ AWS của Jassy rất hấp dẫn nhưng chưa đầy đủ. AWS không đối mặt với sự cạnh tranh nghiêm trọng; các hyperscaler hiện đang cạnh tranh khốc liệt về chi tiêu vốn AI với Microsoft, Google, Meta đang đốt một khoản tiền tương tự. Khoản chi 200 tỷ USD giả định AWS có thể kiếm tiền từ các khối lượng công việc AI với biên lợi nhuận thời kỳ AWS (biên lợi nhuận hoạt động hơn 30%). Nhưng AI đang trở nên hàng hóa hóa nhanh hơn đám mây — áp lực định giá đã hiển hiện trong chi phí suy luận. Dự báo FCF âm năm 2026 không phải là giai đoạn đầu tư tạm thời; nó cho thấy tăng trưởng chi tiêu vốn có thể vượt xa tăng trưởng doanh thu trong thời gian dài hơn so với phép loại suy AWS gợi ý. Lập luận 'thời gian sử dụng nhiều năm' của Jassy chỉ có hiệu lực nếu tỷ lệ sử dụng và định giá được duy trì. Cả hai đều không được đảm bảo.
AWS đã tạo ra lợi nhuận phi thường bất chấp sự hoài nghi ban đầu, và quy mô cùng khả năng giữ chân khách hàng của Amazon trong doanh nghiệp là những lợi thế thực sự. Nếu việc áp dụng AI tăng tốc nhanh hơn dự kiến của thị trường, chi tiêu vốn có thể được hấp thụ bởi tăng trưởng doanh thu năm 2025-26, biện minh cho khoản đặt cược.
"Luận điểm chi tiêu vốn AI cho AMZN có thể mang lại lợi nhuận ROIC bền vững nếu việc kiếm tiền tăng tốc, nhưng dòng tiền ngắn hạn và rủi ro cạnh tranh đòi hỏi một kế hoạch kiếm tiền rõ ràng, có thời hạn để biện minh cho mức phí bảo hiểm."
Lời cam kết đầu tư 200 tỷ USD vào cơ sở hạ tầng AI của Amazon báo hiệu sự chuyển đổi từ bán hàng trực tuyến sang xây dựng năng lực AI quy mô nền tảng. Jassy coi đây là một câu chuyện ROI chiến lược, dài hạn, trích dẫn sự tăng trưởng của AWS như bằng chứng cho thấy chi tiêu vốn lớn có thể mang lại lợi nhuận. Tuy nhiên, bài báo đã bỏ qua việc đốt tiền ngắn hạn: dự báo của FactSet cho năm 2026 cho thấy dòng tiền tự do âm, và con đường kiếm tiền cho cơ sở hạ tầng AI vẫn chưa chắc chắn trong bối cảnh cạnh tranh đám mây khốc liệt và các yếu tố vĩ mô tiềm ẩn. Ngữ cảnh còn thiếu bao gồm sự kết hợp giữa chi tiêu vốn và bảo trì, biên lợi nhuận dự kiến trên các dịch vụ hỗ trợ AI, và thời gian để dòng tiền tăng trưởng đáng kể. Nếu ROI bị trì hoãn, bội số cổ phiếu có thể bị nén lại.
Phản biện: thời gian hoàn vốn cho cơ sở hạ tầng AI có thể dài hơn các nhà đầu tư dự đoán; ROI ước tính có thể không vượt qua chi phí vốn nếu việc kiếm tiền từ AI chậm lại hoặc cạnh tranh tăng tốc.
"Sự chuyển đổi từ đám mây được định nghĩa bằng phần mềm sang cơ sở hạ tầng AI chuyên sâu về phần cứng làm suy giảm cơ bản hồ sơ biên lợi nhuận dài hạn so với mô hình AWS ban đầu."
Grok, việc bạn dựa vào biên lợi nhuận lịch sử của AWS (hơn 30%) để biện minh cho khoản chi tiêu vốn 200 tỷ USD hiện tại là nguy hiểm. Không giống như thời kỳ đám mây ban đầu, cơ sở hạ tầng AI bị chi phối bởi phần cứng khấu hao — GPU — thay vì các dịch vụ được định nghĩa bằng phần mềm. Lợi thế cạnh tranh ban đầu của AWS là ảo hóa; lợi thế cạnh tranh AI ngày nay còn mơ hồ. Nếu Amazon buộc phải nâng cấp phần cứng sau mỗi 24 tháng, biên lợi nhuận 30% đó chỉ là ảo tưởng. Bạn đang nhầm lẫn kinh tế học mở rộng phần mềm với chu kỳ chuyên sâu về phần cứng, bỏ qua thực tế là cường độ vốn hiện là một rào cản cấu trúc vĩnh viễn.
"ASIC Trainium tùy chỉnh của Amazon giảm thiểu rủi ro khấu hao GPU và chống lại sự hàng hóa hóa AI."
Gemini, sự khấu hao phần cứng không phải là toàn bộ câu chuyện — chip Trainium tùy chỉnh của Amazon (ASIC tùy chỉnh) giảm chi phí suy luận hơn 50% so với GPU Nvidia, theo các điểm chuẩn của họ, kéo dài tuổi thọ chi tiêu vốn và duy trì sức mạnh định giá mà Claude lo ngại bị xói mòn. Điều này làm khác biệt AWS với sự phụ thuộc vào GPU của MSFT/GOOG, có khả năng khôi phục biên lợi nhuận 25-30% nếu việc áp dụng đạt 20% khối lượng công việc vào năm 2027. Không ai nêu bật lợi thế này.
"Chip Trainium là một yếu tố khác biệt hợp pháp, nhưng tỷ lệ áp dụng chưa được chứng minh và sự phản kháng khóa chặt của khách hàng có nghĩa là lợi thế cạnh tranh là có xác suất, không được đảm bảo."
Lập luận về Trainium của Grok là đáng tin cậy nhưng chưa được chứng minh ở quy mô lớn. Chip tùy chỉnh của Amazon chỉ có ý nghĩa nếu: (1) chúng đạt được 20% thị phần khối lượng công việc vào năm 2027 — chưa có bằng chứng, (2) khách hàng chấp nhận khóa chặt nhà cung cấp để tiết kiệm 50% chi phí, và (3) Nvidia không sánh kịp về hiệu suất. Các điểm chuẩn là của riêng Amazon; thiếu xác nhận độc lập. Ngay cả khi thành công, Trainium cũng chỉ kéo dài tuổi thọ chi tiêu vốn thêm khoảng 6-12 tháng, không đủ để bù đắp rủi ro chu kỳ nâng cấp phần cứng của Gemini. Đây là một ứng cử viên lợi thế cạnh tranh thực sự, nhưng gọi nó là một vấn đề đã được giải quyết là bỏ qua rủi ro áp dụng.
"Lợi thế chi phí của Trainium chưa được chứng minh ở quy mô lớn; nếu không có sự xác nhận rộng rãi và áp dụng nhanh chóng, nó không đủ để bù đắp cường độ chi tiêu vốn và cạnh tranh, để lại rủi ro tài sản bị mắc kẹt."
Lợi thế cạnh tranh Trainium của Grok phụ thuộc vào chi phí suy luận thấp hơn 50% và thị phần khối lượng công việc 20% vào năm 2027, nhưng thiếu xác nhận độc lập và việc áp dụng của doanh nghiệp còn chưa chắc chắn. Ngay cả với tiết kiệm chi phí, biên lợi nhuận phụ thuộc vào việc kiếm tiền ở giai đoạn sau và sự kết hợp thuận lợi của các dịch vụ, không chỉ phần cứng. Nvidia và MSFT/GOOG đã cạnh tranh về giá; nếu việc áp dụng chậm lại hoặc khách hàng phản đối việc khóa chặt, mô hình tốn kém vốn sẽ trở lại thành một cỗ máy làm loãng biên lợi nhuận.
Các thành viên hội đồng đã tranh luận về tính hợp lệ của chiến lược 'đặt cược lớn' của Amazon vào cơ sở hạ tầng AI, với một số người cho rằng nó có thể dẫn đến sự nén biên lợi nhuận đáng kể do khấu hao phần cứng và cạnh tranh gay gắt, trong khi những người khác chỉ ra những lợi thế tiềm năng về phần cứng và thành công lịch sử của AWS. Kết luận chung là mặc dù có tiềm năng đáng kể trong AI, con đường kiếm tiền còn chưa chắc chắn và đầy rủi ro.
Chip Trainium tùy chỉnh của Amazon có khả năng khôi phục biên lợi nhuận 25-30% nếu chúng đạt được thị phần khối lượng công việc đáng kể.
Khấu hao phần cứng và cạnh tranh gay gắt có thể dẫn đến nén biên lợi nhuận và một cỗ máy làm loãng biên lợi nhuận.