Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các chuyên gia đồng ý rằng chi tiêu vốn của AWS là đáng kể và sẽ tạm thời ảnh hưởng đến dòng tiền tự do, nhưng họ không đồng ý về mức độ phục hồi ROIC lịch sử sẽ lặp lại và vai trò của bán lẻ trong việc trợ cấp chi tiêu vốn AI.
Rủi ro: Tăng trưởng nhu cầu đám mây chậm lại, áp lực giá tăng từ các đối thủ cạnh tranh và việc phục hồi ROIC bị trì hoãn có thể dẫn đến một thời kỳ kéo dài của ROIC bị giảm sút và nén biên lợi nhuận.
Cơ hội: Nếu biên lợi nhuận hoạt động bán lẻ tiếp tục tăng và biên lợi nhuận AWS ổn định, rủi ro nén P/E có thể thấp hơn, mang lại yếu tố hỗ trợ cho công ty.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Amazon đã chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ nhờ sự bùng nổ của AI.
Amazon Web Services, với tư cách là nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất thế giới, cũng có vị thế tốt để hưởng lợi trong những năm tới.
Amazon (NASDAQ: AMZN) đã xây dựng được vị thế thống trị trong hai lĩnh vực tăng trưởng trong những năm qua, đó là thương mại điện tử và điện toán đám mây. Người mua sắm trên toàn thế giới tìm đến Amazon để mua nhiều loại sản phẩm, từ hàng tạp hóa đến hàng tiêu dùng và thậm chí cả giải trí như sách và phim. Và các công ty rõ ràng đã chọn Amazon Web Services (AWS) cho nhiều dịch vụ đám mây khác nhau - từ lưu trữ đến các công cụ trí tuệ nhân tạo (AI) - vì nó đã trở thành nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất toàn cầu.
Tất cả những điều này đã tạo ra mức lợi nhuận khổng lồ cho Amazon cũng như sự tăng trưởng qua từng quý. Ví dụ, trong giai đoạn gần đây, doanh thu thuần đã tăng 17% lên hơn 181 tỷ USD và lợi nhuận tăng lên 30 tỷ USD. Và AWS đã chứng kiến sự tăng trưởng đặc biệt mạnh mẽ khi AI bùng nổ - doanh thu của bộ phận này đã tăng 28%, mức tăng trưởng nhanh nhất trong 15 quý.
Liệu AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới có tài sản nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Điều này là tích cực, nhưng mọi bức tranh tươi sáng thường cũng có một điểm tối - điều gì đó có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận hoặc hiệu suất cổ phiếu, chẳng hạn hạn. Bạn có nên lo lắng về xu hướng sau đây đang nổi lên tại Amazon không? Một chỉ số đưa ra câu trả lời rõ ràng đầy thuyết phục.
Trước khi thảo luận về xu hướng này, điều quan trọng là phải nói một chút về những gì đang xảy ra tại AWS - đó là bởi vì xu hướng này rõ ràng liên quan đến câu chuyện AWS. Như đã đề cập, doanh nghiệp này đã trải qua sự tăng trưởng vượt bậc trong các quý gần đây do nhu cầu về các sản phẩm và dịch vụ AI - chẳng hạn như chip của Amazon, chip cao cấp từ Nvidia, nền tảng AI Amazon Bedrock và nhiều hơn nữa.
AWS là một doanh nghiệp quan trọng đối với Amazon vì nó đã thúc đẩy lợi nhuận của công ty theo truyền thống, và bây giờ, khi nhu cầu AI tăng vọt, cánh cửa dẫn đến lợi nhuận cao hơn nữa đang rộng mở. Và xem xét AWS là nhà cung cấp đám mây hàng đầu thế giới, nó có vị thế tốt để nắm bắt nhu cầu AI.
Bây giờ, hãy xem xét một xu hướng đã khiến một số nhà đầu tư lo lắng, đó là sự sụt giảm dòng tiền tự do. Chúng ta có thể thấy điều này đang diễn ra khi công ty tăng chi tiêu vốn để hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai - Amazon dự báo chi tiêu vốn là 200 tỷ USD trong năm nay.
Các nhà đầu tư đã lo lắng về khoản chi tiêu này vì họ đặt câu hỏi liệu cơ hội doanh thu trong tương lai có biện minh cho mức đầu tư này hay không. Ở đây, điều quan trọng là phải xem xét một chỉ số cụ thể: tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC).
Chúng ta có thể thấy rằng trong thập kỷ qua, ROIC đã giảm trong các giai đoạn chi tiêu vốn tăng lên và khi dòng tiền tự do sụt giảm - nhưng nó luôn phục hồi và tăng trưởng, cho thấy Amazon đã đưa ra các quyết định đầu tư khôn ngoan.
Vì vậy, chỉ số này đưa ra một thông điệp rõ ràng đầy thuyết phục: Chúng ta không nên lo lắng về sự sụt giảm dòng tiền tự do của Amazon, vì lịch sử cho thấy đây là một phần của chu kỳ đầu tư đã biết - và một chu kỳ theo thời gian đã mang lại kết quả tích cực.
Những lời nói của Giám đốc điều hành Amazon Andy Jassy ủng hộ ý tưởng này. Trong cuộc gọi thu nhập gần đây, ông đã nói với các nhà đầu tư rằng hãy mong đợi áp lực này lên dòng tiền tự do, nhưng cũng mong đợi sự tăng trưởng ROIC khi các khoản đầu tư được kiếm tiền. Jassy đã đưa ra một ví dụ cụ thể. Khi Amazon đầu tư vào đất đai, điện, chip và cơ sở hạ tầng khác, công ty chỉ bắt đầu tính phí khách hàng sau sáu đến 24 tháng - vì vậy cần một thời gian để doanh thu bắt đầu chảy vào.
Bây giờ đây là một tin tốt nữa: Những khoản đầu tư này không chỉ hữu ích trong một thời gian ngắn, mà thay vào đó có thể thúc đẩy tăng trưởng trong nhiều năm. Jassy nói rằng các trung tâm dữ liệu có thể hữu ích trong hơn 30 năm, trong khi chip, máy chủ và các thiết bị khác có thể được sử dụng trong năm đến sáu năm. Vì vậy, trong giai đoạn đầu của việc kiếm tiền, dòng tiền tự do bị ảnh hưởng, nhưng sau đó áp lực giảm bớt khi chu kỳ tiến triển.
"Chúng tôi đã trải qua chu kỳ này với làn sóng tăng trưởng AWS lớn đầu tiên, và chúng tôi thích kết quả," Jassy nói. "Chúng tôi mong đợi sẽ cảm thấy tương tự về làn sóng tiếp theo này với doanh thu và dòng tiền tự do tiềm năng lớn hơn nhiều."
Tất cả những điều này có nghĩa là các nhà đầu tư không nên lo lắng về xu hướng dòng tiền tự do sụt giảm. Amazon đã chứng minh khả năng xác định các lĩnh vực đầu tư sẽ thúc đẩy tăng trưởng theo thời gian, và chúng ta đang ở giai đoạn đầu của một lĩnh vực ngay bây giờ. Và điều đó làm cho cổ phiếu trở thành một lựa chọn tuyệt vời để nắm giữ khi câu chuyện AI này tiếp tục.
Bạn đã bao giờ cảm thấy mình bỏ lỡ cơ hội mua những cổ phiếu thành công nhất chưa? Vậy thì bạn sẽ muốn nghe điều này.
Trong những dịp hiếm hoi, đội ngũ chuyên gia phân tích của chúng tôi đưa ra khuyến nghị cổ phiếu "Double Down" cho các công ty mà họ cho rằng sắp tăng vọt. Nếu bạn lo lắng rằng mình đã bỏ lỡ cơ hội đầu tư, bây giờ là thời điểm tốt nhất để mua trước khi quá muộn. Và các con số đã nói lên tất cả:
Nvidia: nếu bạn đầu tư 1.000 đô la khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2009, bạn sẽ có 548.603 đô la! Apple: nếu bạn đầu tư 1.000 đô la khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2008, bạn sẽ có 54.734 đô la! Netflix: nếu bạn đầu tư 1.000 đô la khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2004, bạn sẽ có 475.926 đô la!*
Ngay bây giờ, chúng tôi đang đưa ra cảnh báo "Double Down" cho ba công ty tuyệt vời, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor, và có thể sẽ không còn cơ hội nào như thế này nữa.
**Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2026. ***
Adria Cimino có các vị thế trong Amazon. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Amazon và Nvidia. The Motley Fool có chính sách tiết lộ thông tin.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự chuyển đổi từ tăng trưởng do phần mềm dẫn dắt sang cơ sở hạ tầng thâm dụng vốn làm thay đổi hồ sơ rủi ro của Amazon từ rủi ro thực thi sang rủi ro sử dụng tài sản dài hạn."
Việc bài báo dựa vào ROIC lịch sử (Lợi tức trên vốn đầu tư) như một thước đo cho thành công trong tương lai là quá đơn giản hóa một cách nguy hiểm. Mặc dù khả năng mở rộng cơ sở hạ tầng của Amazon là huyền thoại, chu kỳ chi tiêu vốn 200 tỷ đô la hiện tại về cơ bản là khác biệt. Chúng ta đang chuyển từ khả năng mở rộng được xác định bằng phần mềm sang cơ sở hạ tầng thâm dụng vốn, giống như tiện ích - điện, làm mát và bất động sản - nơi chi phí biên của tính toán đang tăng lên, chứ không phải giảm xuống. Mặc dù mức tăng trưởng 28% của AWS rất ấn tượng, "khoảng thời gian kiếm tiền" mà Jassy đề cập giả định nhu cầu AI không đổi. Nếu việc áp dụng AI của doanh nghiệp gặp phải "vùng trũng vỡ mộng" hoặc nếu sự cạnh tranh từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Microsoft và Google dẫn đến giảm giá, thì khoản chi tiêu 200 tỷ đô la đó sẽ làm giảm đáng kể biên lợi nhuận trong nhiều năm, chứ không phải vài quý.
Nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng khổng lồ của Amazon tạo ra một "hào quang" đủ rộng để các đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn không thể tham gia cuộc đua AI, Amazon có thể nổi lên với một thế độc quyền cao cấp, lâu dài, biện minh cho bất kỳ mức chi tiêu vốn ban đầu nào.
"Thành tích phục hồi ROIC của Amazon sau các đợt tăng chi tiêu vốn xác nhận việc xây dựng AI hiện tại là một yếu tố thúc đẩy FCF đa năm với độ tin cậy cao."
AWS của Amazon đang hoạt động mạnh mẽ với AI, tăng trưởng 28% - nhanh nhất trong 15 quý - thúc đẩy doanh thu tổng thể tăng 17% lên 181 tỷ USD, nhưng dự báo chi tiêu vốn 200 tỷ USD đang nghiền nát FCF. Lịch sử ROIC của bài báo rất hấp dẫn: các điểm thấp trước đây (ví dụ: sau các đợt mở rộng những năm 2010) đã phục hồi mạnh mẽ khi các khoản đầu tư được kiếm tiền sau 6-24 tháng, theo Jassy. Với P/E tương lai khoảng 38 lần (so với tăng trưởng EPS 20%+) , AMZN đã tính đến nhận thức về chu kỳ; biên lợi nhuận hoạt động của AWS có thể tăng từ 37% lên 40%+ sau đỉnh chi tiêu vốn, mở ra FCF hàng năm hơn 100 tỷ USD vào năm 2027. Đây không phải là chi tiêu mù quáng - đó là lặp lại các chiến lược đã được chứng minh ở quy mô lớn hơn.
Cơ sở hạ tầng AI có thể trở nên phổ biến nhanh hơn dự kiến, với Azure (tăng 31% YoY) và Google Cloud làm xói mòn sức mạnh định giá của AWS, giữ ROIC tăng thêm dưới 10% và kéo dài tình trạng FCF âm như sự dư thừa cáp quang năm 2000.
"Chi tiêu vốn của AWS chỉ có thể phòng thủ nếu ROIC tăng lên trong vòng 12 tháng; bài báo giả định điều này sẽ xảy ra nhưng không cung cấp bằng chứng hướng tới tương lai, chỉ có tiền lệ trong quá khứ."
Bài báo nhầm lẫn hai câu hỏi riêng biệt: liệu chi tiêu vốn của AWS có được biện minh hay không (có thể là có) và liệu cổ phiếu Amazon có đủ rẻ để mua ngay bây giờ hay không (không rõ ràng). Vâng, ROIC đã phục hồi sau các chu kỳ chi tiêu vốn trước đó - nhưng đó là khi AWS đối mặt với ít cạnh tranh hơn và việc áp dụng đám mây còn non trẻ. Dự báo chi tiêu vốn 200 tỷ USD là có thật; áp lực dòng tiền tự do cũng vậy. Bài báo giả định ROIC phục hồi lịch sử sẽ lặp lại, nhưng không giải quyết vấn đề Microsoft (MSFT) và Google (GOOGT) hiện là các đối thủ cạnh tranh đám mây/AI nghiêm túc với hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn. Tăng trưởng 28% của AWS rất mạnh, nhưng biên lợi nhuận quan trọng hơn tăng trưởng khi chi tiêu vốn cao như vậy. Chúng ta cần xem liệu ROIC có thực sự tăng lên trong Q2-Q3 2025 hay không, chứ không chỉ giả định điều đó.
Nếu ROI chi tiêu vốn của AWS không đạt yêu cầu - nếu các trung tâm dữ liệu bị sử dụng dưới công suất hoặc việc kiếm tiền từ AI bị chậm trễ hơn 18 tháng - ROIC có thể trì trệ thay vì phục hồi, và bội số cổ phiếu của Amazon (hiện ở mức ~50 lần thu nhập tương lai) sẽ đối mặt với sự nén nghiêm trọng bất chấp tăng trưởng doanh thu.
"Việc kiếm tiền kịp thời từ chi tiêu vốn của AWS là động lực cốt lõi của sự tăng giá; việc phục hồi ROIC bị trì hoãn sẽ làm giảm đáng kể định giá của cổ phiếu ngay cả khi doanh thu tăng trưởng."
Bài báo trình bày chi tiêu vốn của AWS như một yếu tố cản trở tạm thời đối với dòng tiền tự do, với ROIC dự kiến sẽ phục hồi khi các khoản đầu tư được kiếm tiền. Bối cảnh còn thiếu là rủi ro nhu cầu đám mây chậm lại hoặc áp lực giá từ Azure/Google tăng tốc, khiến ROIC bị giảm sút lâu hơn so với dự kiến. AWS vốn dĩ thâm dụng vốn; triển vọng chi tiêu vốn 200 tỷ USD làm tăng trường hợp cơ sở cho các tài sản tồn tại lâu dài, nhưng việc kiếm tiền phải đến đúng thời điểm. Nếu khối lượng công việc do AI thúc đẩy không chuyển thành doanh thu tương ứng trên mỗi đô la chi tiêu, biên lợi nhuận có thể bị nén ngay cả khi quy mô mở rộng. Một chân trời kéo dài cho việc phục hồi ROIC có thể định giá lại AMZN thấp hơn so với câu chuyện lạc quan được đề xuất.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là nhu cầu đám mây có thể đình trệ và áp lực giá có thể giữ ROIC ở mức thấp trong thời gian dài hơn, đẩy sự suy yếu của FCF vào một chân trời đa năm và có khả năng nén định giá của AMZN ngay cả khi doanh thu tăng trưởng.
"Sự mở rộng biên lợi nhuận bán lẻ cung cấp một mức sàn tiềm ẩn cho định giá của AMZN, bù đắp cho những rủi ro biến động của chi tiêu vốn AI."
Grok, sự phụ thuộc của bạn vào P/E tương lai 38 lần là nguy hiểm; bạn đang bỏ qua yếu tố "khác" khổng lồ trong bức tranh: sự mở rộng biên lợi nhuận bán lẻ của Amazon. Thị trường hiện đang định giá AMZN như một công ty ưu tiên đám mây, nhưng tiềm năng tăng giá thực sự là yếu tố hỗ trợ biên lợi nhuận từ các trung tâm phân phối theo khu vực. Nếu biên lợi nhuận hoạt động bán lẻ tiếp tục tăng lên mức 6-7% trong khi AWS ổn định, rủi ro nén P/E sẽ thấp hơn so với những gì Claude lo sợ. Chúng ta đang đặt cược vào hiệu quả bán lẻ để bù đắp chi tiêu vốn AI.
"Lợi nhuận của AWS trợ cấp cho bán lẻ, không phải ngược lại, vì vậy việc tăng biên lợi nhuận bán lẻ sẽ không bù đắp đáng kể cho rủi ro chi tiêu vốn của AWS."
Gemini, luận điểm trợ cấp bán lẻ của bạn đảo ngược thực tế: biên lợi nhuận 37% của AWS tạo ra thu nhập hoạt động khoảng 40 tỷ USD hàng năm, theo lịch sử tài trợ cho việc mở rộng bán lẻ - chứ không phải ngược lại. Biên lợi nhuận hoạt động bán lẻ khoảng 3% (tăng từ 2%), cách xa mức 6-7%; ngay cả khi mở rộng quy mô, chúng cũng sẽ không bù đắp được chi tiêu vốn AWS 200 tỷ USD. Nếu việc kiếm tiền từ AI bị chậm trễ, đó sẽ là sự yếu kém của AWS kéo cả công ty xuống, chứ không phải bán lẻ cứu vãn nó.
"Định giá đã bao gồm thành công chi tiêu vốn của AWS; rủi ro giảm giá từ sự chậm trễ trong thực thi vượt quá tiềm năng tăng giá từ việc phục hồi ROIC."
Grok đúng về mặt toán học - bán lẻ không thể trợ cấp cho chi tiêu vốn của AWS với biên lợi nhuận hiện tại. Nhưng cả hai đều bỏ lỡ rủi ro về thời gian: ngay cả khi ROIC phục hồi lên 15%+ vào năm 2027, đó vẫn là 2-3 năm hạn hán FCF. Với P/E tương lai 38 lần, AMZN định giá cho việc thực thi hoàn hảo. Chỉ một quý kiếm tiền từ AI không như mong đợi hoặc lợi thế thị phần của Azure, và sự nén bội số có thể vượt qua tăng trưởng thu nhập. Bài báo giả định tính tuyến tính; thị trường thì không.
"Mức bội số 38 lần và sự phục hồi ROIC/FCF của Grok phụ thuộc vào việc kiếm tiền hoàn hảo và nhu cầu theo chu kỳ; rủi ro của việc kiếm tiền bị trì hoãn và áp lực giá tiếp tục có thể gây ra sự nén bội số trước khi dòng tiền xuất hiện."
Grok, luận điểm của bạn phụ thuộc vào việc ROIC phục hồi nhanh chóng và biên lợi nhuận 40%+ mở ra FCF hơn 100 tỷ USD hàng năm vào năm 2027. Rủi ro bạn đang bỏ lỡ là sự thiếu kiên nhẫn trong việc kiếm tiền: các khối lượng công việc AI có thể mất nhiều thời gian hơn để kiếm tiền, và áp lực giá từ Azure/Google có thể kéo dài. Nếu chi tiêu vốn chỉ còn hiệu quả do nhu cầu theo chu kỳ, cổ phiếu có thể được định giá lại trước khi FCF xuất hiện. Mức bội số 38 lần giả định việc thực thi hoàn hảo, điều này còn lâu mới được đảm bảo.
Các chuyên gia đồng ý rằng chi tiêu vốn của AWS là đáng kể và sẽ tạm thời ảnh hưởng đến dòng tiền tự do, nhưng họ không đồng ý về mức độ phục hồi ROIC lịch sử sẽ lặp lại và vai trò của bán lẻ trong việc trợ cấp chi tiêu vốn AI.
Nếu biên lợi nhuận hoạt động bán lẻ tiếp tục tăng và biên lợi nhuận AWS ổn định, rủi ro nén P/E có thể thấp hơn, mang lại yếu tố hỗ trợ cho công ty.
Tăng trưởng nhu cầu đám mây chậm lại, áp lực giá tăng từ các đối thủ cạnh tranh và việc phục hồi ROIC bị trì hoãn có thể dẫn đến một thời kỳ kéo dài của ROIC bị giảm sút và nén biên lợi nhuận.