Arm Holdings (ARM) Lên Đỉnh Mọi Thời Đại Nhờ Nhu Cầu CPU Mạnh Mẽ

"Áp lực biên lợi nhuận của Arm là một kết quả phụ tạm thời của quá trình chuyển đổi sang kiến trúc v9, điều này cuối cùng sẽ thúc đẩy doanh thu phí cao hơn trên mỗi đơn vị."

Sự tập trung của Claude vào áp lực biên lợi nhuận là rất quan trọng, nhưng anh ấy bỏ qua ‘v9’ chuyển đổi. Tỷ lệ phần trăm phí cấp phép của Arm cho kiến trúc v9 vào khoảng gấp đôi so với v8. Ngay cả khi chi phí R&D làm giảm EPS hiện tại, đây không chỉ là tăng trưởng về khối lượng—nó là một sự tăng giá cấu trúc ẩn trong hỗn hợp sản phẩm. Nếu việc áp dụng v9 đạt đến điểm quan trọng, các biên lợi nhuận sẽ mở rộng nhanh hơn so với mô hình dự kiến ​​hiện tại. Thị trường không chỉ định giá cho AI; nó đang định giá một sự tăng trưởng lớn về phí trên mỗi đơn vị ẩn trong chu kỳ sản phẩm.

"Ưu đãi về phí v9 thấp do sự áp dụng hạn chế của trung tâm dữ liệu trong khi x86 vẫn chiếm ưu thế."

Ước tính tăng gấp đôi về phí của v9 là đầy hứa hẹn nhưng còn sớm—Arm chỉ báo cáo 5-10% số lượng hàng v9 vào năm tài chính 2024, chủ yếu dành cho điện thoại thông minh, không phải trung tâm dữ liệu nơi Intel/AMD nắm giữ 95% thị phần theo Mercury Research. Sự phục hồi chu kỳ của Intel trong Q1 củng cố khả năng phục hồi của x86 trong AI chủ động, hạn chế tiềm năng tăng giá của Arm. Nếu không có sự phản bội của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, điều đó là khối lượng mà không có quyền định giá.

"Sự tăng 15% của Arm do kết quả Q1 của Intel tạo ra là một giao dịch phái sinh điển hình—Arm sẽ được hưởng lợi nếu nhu cầu về CPU tăng lên, nhưng bài viết đang bỏ qua hai câu chuyện riêng biệt. Thứ nhất: Intel đã vượt chỉ số Q1, báo hiệu sự phục hồi chu kỳ. Thứ hai: DA Davidson cho rằng ‘AI chủ động’ sẽ thúc đẩy nhu cầu về CPU. Vấn đề là gì? Hướng dẫn của Arm cho thấy tăng trưởng doanh thu 18,45% nhưng tăng trưởng EPS chỉ 5,45%—biên lợi nhuận giảm mặc dù tăng trưởng doanh thu. Đây là một dấu hiệu đỏ. Cổ phiếu đang định giá các luồng gió CPU, nhưng khả năng sinh lợi thực tế của Arm không theo kịp. Ngoài ra còn thiếu: Tiếp xúc của Arm với chip điện thoại thông minh (vẫn yếu) so với chip máy chủ/AI (nơi lợi nhuận thực sự nằm)—bài viết không định lượng sự kết hợp này."

Sự tăng giá của Arm phản ánh sự đồng cảm với thị trường CPU hơn là các động lực thu nhập trực tiếp, với hướng dẫn cho thấy tăng trưởng khả năng sinh lời giảm dần trong khi định giá cao ngất ngưởng.

"Tăng trưởng EPS (5,45%) chậm hơn so với tăng trưởng doanh thu (18,45%) cho thấy áp lực biên lợi nhuận mà thị trường chưa định giá, và câu chuyện “phục hồi CPU” đang bỏ qua sự phục hồi chu kỳ của Intel với nhu cầu AI cấu trúc mà Arm chưa chứng minh được rằng nó có thể khai thác quy mô."

Nếu AI chủ động thực sự chuyển khối lượng công việc trở lại CPU (xa khỏi GPU), mô hình cấp phép của Arm sẽ mở rộng quy mô một cách tuyệt vời cùng với khối lượng, và mức tăng trưởng EPS 5,45% là thận trọng—sức mạnh tăng trưởng thực sự sẽ đến khi đạt được khối lượng cao hơn. Cổ phiếu có thể đang quá giá, không phải quá nóng.