Bill Ackman: 2027 sẽ là năm tuyệt vời của cổ phiếu khi chiến tranh và lạm phát hạ nhiệt

“Một năm 2027 tươi sáng phụ thuộc vào sự kết hợp thuận lợi nhưng mong manh của hòa bình, giảm nhẹ năng lượng, lạm phát hạ nhiệt và lộ trình lãi suất; thiếu một yếu tố, mức tăng sẽ bị giới hạn.”

Ackman lập luận rằng năm 2027 sẽ tuyệt vời nếu các cuộc chiến tranh giảm nhiệt và năng lượng khửinflation (giảm lạm phát); tuy nhiên bài viết lướt qua một số rủi ro. Năng lượng chỉ là một thành phần của lạm phát; ngay cả khi có "cổ tức hòa bình", lạm phát vẫn có thể dính mác do giá dịch vụ, tiền lương và thị trường lao động chặt chẽ. Lộ trình chính sách của Fed vẫn chưa chắc chắn, và lãi suất "cao hơn lâu hơn" có thể nén giá trị trước khi lợi nhuận đuổi kịp. Trường hợp của Netflix dựa vào sự ổn định của nội dung và doanh thu quảng cáo giữa cạnh tranh gay gắt; beta đòn bẩy trong các cổ phiếu mega-cap tech khuếch đại sự sụt giảm nếu tăng trưởng chậm lại. Giá trị định giá ở nhiều ngành đã phản ánh một phần sự giải tỏa vĩ mô, khiến tiềm năng tăng bền vững phụ thuộc vào một sự hội tụ mong manh của các kết quả thuận lợi.

“Các giải pháp về mặt địa chính trị hiếm khi sạch sẽ hoặc kịp thời như dự kiến của Ackman, gây rủi ro làm chậm quá trình phục hồi sau năm 2027.”

Lời kêu gọi tăng trưởng lạc quan của Ackman vào năm 2027 dựa vào việc giảm căng thẳng nhanh chóng ở Ukraine và Trung Đông cộng với việc giảm giá năng lượng, nhưng bài viết đã giảm bớt mức độ ảnh hưởng của các ràng buộc cung cấp lâu dài và các biện pháp trừng phạt phụ có thể giữ mức giá cao của nguyên liệu dầu mỏ kéo dài đến năm 2026-27. Dữ liệu CPI đã cho thấy xăng là yếu tố chiếm một nửa trong chỉ số gần đây, và lạm phát dịch vụ cốt lõi bền bỉ có thể buộc Fed phải duy trì lãi suất ở mức cao hơn mức thị trường đang định giá. Netflix với mức định giá 18 lần lợi nhuận trước và tăng trưởng trung bình teen trông hợp lý nhưng bỏ qua mức độ cạnh tranh ngày càng tăng từ các gói dịch vụ và khả năng mất khách hàng từ gói quảng cáo. Các hồi phục sau xung đột trong lịch sử đã có mức độ khác biệt về tốc độ, điều này cho thấy câu chuyện "năm tuyệt vời" dựa trên giả định thời gian lạc quan hơn là chắc chắn về cấu trúc.

“Quan điểm lạc quan của Ackman về năm 2027 đã bỏ qua rủi ro là lạm phát cấu trúc, phía cung sẽ ngăn chặn Cục Dự trữ Liên bang không thể cắt giảm lãi suất đủ để hỗ trợ việc tái định giá.”

Tầm nhìn năm 2027 của Ackman dựa vào một "cú lợi nhuận từ hòa bình" mà bỏ qua sự chuyển dịch cấu trúc trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Trong khi anh đúng ở chỗ chi phí năng lượng đang đóng vai trò như một khoản thuế lên tiêu dùng, anh lại thiếu thận với sự bền vững của lạm phát do hiện tượng deglobalization và thâm chênh ngân sách. Về Netflix (NFLX), luận thuyết "tiện ích tăng trưởng cao" của anh thuyết phục ở mức P/E forward 18x, nhưng nó giả định một mức độ quyền lực định giá có thể chạm tới ngưỡng trần khi thị trường SVOD đạt đến độ bão hòa hoàn toàn. Nếu Fed giữ mức lãi suất cuối cùng ở mức cao trong một thời gian dài để chiến đấu với lạm phát cung cấp phía cơ cấu, bộ nhân mà anh kỳ vọng cho thị trường rộng lớn sẽ bị thu hẹp nặng nề bởi áp lực lãi suất chiết khấu.

“Ackman đang định giá việc giải quyết các vấn đề địa chính trị là điều không thể tránh thay vì xác suất, và đang nhầm lẫn việc định giá công bằng của Netflix với cơ hội về lề an toàn.”

Lý luận của Ackman về năm 2027 dựa trên hai trụ cột lung lay: giải quyết địa chính trị và lạm phát năng lượng giảm. Bài viết trình bày những yếu tố này như những điều gần như chắc chắn, nhưng cả hai đều mang tính đặc biệt. Tình huống Ukraine-Russia không có dấu hiệu giải quyết trong ngắn hạn; căng thẳng Iran có thể dễ dàng leo thẳng lên cao hơn là được giải quyết. Ngay cả khi có, mứt tăng 72-83% YTD của giá dầu phản ánh rõ ràng các hạn chế nguồn cung (OPEC+), chứ không chỉ là phí địa chính trị — những yếu tố này không biến mất chỉ vì hòa bình. Về Netflix: mức P/E tiến tới 18x trên tốc độ tăng trưởng từ trung bình đến cao (CAGR EPS ngầm 15-19%) là hợp lý, chứ không phải rẻ so với lịch sử. Cách gọi "tiện ích tăng trưởng cao" che giấu rủi ro bão hòa người dùng và gióng cản quảng cáo mà anh ta bỏ qua. Lời đề xuất của anh ấy về Netflix như là thiên lệch thuyết phục tập trung sau khi bỏ lỡ, chứ không phải phân tích mới.