Cổ phiếu Dell lao dốc 11%, dẫn đầu đà bán tháo cổ phiếu trung tâm dữ liệu trong bối cảnh lo ngại về "thời điểm triển khai AI của doanh nghiệp"

“Tăng trưởng doanh thu gần đây trong mảng phần cứng trung tâm dữ liệu là kết quả nhất thời của chu kỳ định giá bộ nhớ chứ không phải là sự thay đổi bền vững trong chi tiêu vốn cho AI của doanh nghiệp.”

Thị trường cuối cùng cũng nhận ra sự sai lầm của 'phần cứng như một đại diện'. Barclays đã đúng: Dell (DELL) và HPE (HPE) đã được hưởng lợi từ xu hướng giá bộ nhớ, chứ không phải sự thay đổi nhu cầu cơ bản do AI thúc đẩy. Khi 75% chi tiêu AI của doanh nghiệp bỏ qua phần cứng, bội số hiện tại của các nhà sản xuất máy chủ — thường vượt quá 20 lần thu nhập dự phóng — là không bền vững. Chúng ta đang chứng kiến một đỉnh chu kỳ cổ điển được ngụy trang thành câu chuyện tăng trưởng dài hạn. Khi nguồn cung bộ nhớ ổn định và đợt 'làm mới AI' không thành hiện thực trong ngân sách doanh nghiệp, biên lợi nhuận này sẽ giảm nhanh chóng. Các nhà đầu tư đang định giá một chu kỳ nâng cấp AI vĩnh viễn mà phân bổ ngân sách CNTT hiện tại của doanh nghiệp đơn giản là không hỗ trợ.

“Bài báo đánh đồng những khó khăn mang tính chu kỳ với sự thất bại trong việc áp dụng AI cho doanh nghiệp mang tính cơ cấu; rủi ro thực sự là thời điểm và khả năng trả nợ, chứ không phải là AI cho doanh nghiệp có thực sự tồn tại hay không.”

Việc hạ bậc của Barclays dựa trên một tuyên bố cụ thể: chi tiêu cho AI doanh nghiệp chỉ chiếm 5% ngân sách CNTT và chủ yếu liên quan đến bộ nhớ, không phải là một sự thay đổi mang tính cơ cấu. Điều này có thể kiểm chứng được. Tuy nhiên, bài báo đã đánh đồng hai vấn đề riêng biệt — sự bình thường hóa của bộ nhớ (rủi ro chu kỳ thực tế) với việc việc áp dụng AI doanh nghiệp là không có thật (mang tính đầu cơ). Đà tăng 300% của Dell một phần là do bộ nhớ, đúng vậy. Nhưng nếu việc áp dụng AI doanh nghiệp tăng tốc vào nửa cuối năm 2025 hoặc năm 2026, thì sự điều chỉnh giảm hiện tại chỉ là sự xoay vòng vốn, không phải là một sự sụp đổ. Rủi ro thực sự: việc xây dựng cơ sở hạ tầng được tài trợ bằng nợ sẽ gặp khó khăn nếu ROI từ chi tiêu vốn không thành hiện thực trong vòng 18-24 tháng. Điều này đáng để định giá. Nhưng việc gọi AI doanh nghiệp là 'không có ý nghĩa' dựa trên phân bổ 5% hiện tại sẽ bỏ qua thực tế là các đường cong áp dụng thường bắt đầu chậm rồi tăng vọt.

“Sự điều chỉnh trong nửa cuối năm đối với Dell và các công ty cùng ngành có thể là phản ứng thái quá nếu một chu kỳ nâng cấp trung tâm dữ liệu bền vững do AI thúc đẩy xuất hiện và việc bình thường hóa chi phí bộ nhớ hỗ trợ việc định giá lại doanh thu phần cứng.”

Bài viết cho rằng Dell và các công ty cùng ngành là nạn nhân của sự tăng trưởng chậm chạp trong việc ứng dụng AI cho doanh nghiệp, nhưng chu kỳ trung tâm dữ liệu kéo dài nhiều năm và biến động. Ngay cả khi chỉ một phần chi tiêu AI dành cho phần cứng ngày nay, tổng ngân sách CNTT vẫn nâng cấp máy chủ, chi phí bộ nhớ có thể ổn định thay vì chỉ làm tăng doanh thu, và Dell hưởng lợi từ dòng tiền đa dạng hóa (PC, dịch vụ, lưu trữ) có thể bù đắp cho sự yếu kém trong ngắn hạn. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn (hyperscalers) và doanh nghiệp đẩy nhanh việc nâng cấp sau này, một sự đánh giá lại có thể diễn ra. Động thái chính có thể do tâm lý thúc đẩy và quá mức, mang đến một điểm vào tiềm năng cho những người mua kiên nhẫn nếu việc áp dụng AI tiếp tục diễn ra trong dài hạn.

“Doanh thu của Dell tăng trưởng vẫn gắn liền với giá bộ nhớ theo chu kỳ thay vì chi tiêu AI cho doanh nghiệp mang tính cơ cấu, khiến cổ phiếu có nguy cơ giảm thêm.”

Dell và các đối thủ như HPE đang đối mặt với sự sai lệch về thời điểm kinh điển: Barclays lưu ý rằng các doanh nghiệp vẫn chỉ phân bổ 5% ngân sách CNTT cho AI, trong đó chỉ một phần tư trong số đó dành cho phần cứng. Doanh thu gần đây tăng chủ yếu do tình trạng thiếu bộ nhớ và giá bán chuyển tiếp hơn là do xây dựng AI. Những tiến bộ về chip của CXMT cho thấy giá bộ nhớ cuối cùng sẽ bình thường hóa, điều này sẽ trực tiếp làm xói mòn tăng trưởng doanh thu của các nhà sản xuất máy chủ. Các tên tuổi nhạy cảm với nợ như Oracle đã cảm nhận được áp lực lãi suất. Mức tăng hơn 300% của DELL trong năm nay đã bao hàm các giả định mạnh mẽ về AI của doanh nghiệp, mà giờ đây có vẻ quá sớm ít nhất là vài quý.