Lãi suất Fed tăng có thể châm ngòi cho đợt biến động mạnh nữa của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ

“Con đường lạm phát và hướng dẫn về lãi suất cuối cùng của Fed, chứ không chỉ mức 10 năm hiện tại, sẽ thúc đẩy kết quả trái phiếu và cổ phiếu trong ngắn hạn.”

Điểm rút ra từ Kobeissi là một biểu đồ hữu ích, nhưng nó dựa trên một chế độ chính sách đã thay đổi: QT, sự thay đổi nhu cầu toàn cầu và Fed phụ thuộc vào dữ liệu làm phức tạp việc sao chép trực tiếp các chu kỳ trước đây. Bài báo bỏ qua cách biểu đồ dấu chấm của Fed, quỹ đạo lạm phát và các hành động bảng cân đối kế toán có thể giới hạn hoặc đảo ngược các biến động lãi suất, và nhu cầu từ các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và người mua nước ngoài có thể neo giữ lãi suất dài hạn. Nếu lạm phát hạ nhiệt hoặc Fed báo hiệu một con đường chậm hơn, lãi suất kỳ hạn 10 năm có thể chững lại trước 6%. Nói tóm lại, rủi ro đối với danh mục đầu tư phụ thuộc vào tín hiệu chính sách và những bất ngờ về tăng trưởng nhiều như vào quy mô biến động lịch sử thuần túy.

“Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 6% là không bền vững và sẽ buộc phải đảo ngược chính sách do tác động thảm khốc đến chi phí trả nợ của liên bang và tín dụng khu vực tư nhân.”

Việc bài báo dựa vào các mức trung bình lịch sử kể từ năm 1963 đã bỏ qua sự thay đổi cơ cấu hiện tại trong sự thống trị tài khóa của Hoa Kỳ. Chúng ta không còn ở trong một chế độ mà Fed có thể thắt chặt mà không quan tâm đến gánh nặng chi phí lãi vay của Kho bạc. Mặc dù lợi suất kỳ hạn 10 năm (^TNX) đạt 6% là điều có thể xảy ra về mặt toán học, nhưng nó có khả năng gây ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản ngay lập tức trên thị trường repo, buộc phải kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) hoặc chuyển sang nới lỏng định lượng. Thị trường hiện đang định giá một kịch bản 'cao hơn trong thời gian dài hơn' giả định một nền kinh tế mạnh mẽ, nhưng việc tăng lên 6% sẽ nghiền nát lĩnh vực nhà ở và buộc phải hạ cánh cứng, làm cho chu kỳ thắt chặt hiện tại tự thất bại.

“Bài báo coi các biến động lợi suất lịch sử là yếu tố dự báo trong khi thực tế chúng là một phân phối rộng; câu hỏi thực sự là liệu đây là một lần tạm dừng tăng lãi suất hay là sự khởi đầu của việc thắt chặt thực sự — và chính hướng dẫn của Fed vẫn còn mơ hồ về điều đó.”

Bài báo đánh đồng các mức trung bình lịch sử với tính tất yếu. Đúng là lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã tăng trung bình ~110 điểm cơ bản trong 12 tháng sau khi tăng lãi suất kể từ năm 1963 — nhưng phạm vi dao động từ -70 điểm cơ bản đến +400 điểm cơ bản. Điều đó không mang tính dự báo; đó là nhiễu. Quan trọng hơn: bài báo giả định Fed đang *bắt đầu* một chu kỳ thắt chặt, nhưng ngôn ngữ của chính Goldman ('thắt chặt vừa phải') và sự mơ hồ của biểu đồ chấm cho thấy đây có thể chỉ là một lần điều chỉnh lại, không phải là chu kỳ tăng lãi suất theo kiểu những năm 1980. Sự can thiệp của Kho bạc bởi Bessent bị bác bỏ là 'không hiệu quả', nhưng lợi suất ở mức 5% không phải là thảm họa — chúng hợp lý với dữ liệu lạm phát. Rủi ro thực sự không phải là lợi suất đạt 6%; mà là *lý do tại sao* chúng lại đạt 6% (suy thoái lạm phát, không chỉ là thắt chặt của Fed). Sự thay đổi của các nhà quản lý quỹ BofA đáng chú ý nhưng khiêm tốn — 49% cổ phiếu quá trọng số vẫn là đa số, và 3,9% tiền mặt là mức thấp lịch sử, không phải cao.

“Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vượt mốc 6% sẽ kéo dài áp lực lên cổ phiếu khi định giá điều chỉnh giảm trong bối cảnh Fed tiếp tục thắt chặt.”

Mức tăng lợi suất lịch sử 50-110 điểm cơ bản sau các chu kỳ tăng lãi suất cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm sẽ đạt 6% vào giữa năm 2025, nén các bội số cổ phiếu khi chi phí vay tăng và các nhà quản lý quỹ cắt giảm tỷ trọng cổ phiếu xuống 49%. Lần tăng lãi suất đầu tiên của Fed kể từ tháng 7 năm 2023, cùng với CPI/PPI dai dẳng và giá năng lượng, cho thấy một chu kỳ thắt chặt vừa phải thay vì một động thái cô lập. Hoạt động mua trái phiếu kho bạc đã không thể giữ lợi suất dưới 5%. Tuy nhiên, mức nợ cao và khả năng đảo chiều chính sách sớm hơn nếu tăng trưởng suy yếu có thể làm thay đổi quỹ đạo so với mức trung bình 1963-2023.