Thời gian cần thiết để phục hồi vịnh là bao lâu? Paul Sankey và Arjun Murti tranh luận về tương lai của dầu tối nay lúc 7 giờ tối theo giờ Đông Mỹ

“Nút thắt cổ chai quan trọng không phải là sự sẵn có của dầu thô mà là sự suy giảm công suất lọc hóa dầu ở Trung Đông trong nhiều năm, điều này đảm bảo chênh lệch giá lọc dầu sẽ ở mức cao trong tương lai gần.”

Thị trường hiện đang định giá sai về tính vĩnh viễn của khoảng trống tinh chế. Mặc dù xuất khẩu dầu thô đã hồi phục lên 91% mức trước chiến tranh, thì thâm hụt 40% về xuất khẩu sản phẩm tinh chế mới là neo cấu trúc thực sự. Với năng suất chạy nhà máy khu vực giảm xuống còn 7,3 triệu thùng/ngày, chúng ta đang đối mặt với tình trạng lạm phát "crack spread" bền vững sẽ lan truyền vào CPI toàn cầu. Sự tập trung vào giá dầu thô là sự phân tâm; câu chuyện thực sự là sự mất mát năng lực tinh chế phức tạp, việc khôi phục mất nhiều năm chứ không phải vài tháng. Tôi dự kiến cổ phiếu năng lượng, đặc biệt là các nhà tinh chế không có vị thế tại Vịnh Mexico như Valero (VLO) hay Marathon Petroleum (MPC), sẽ thấy sự mở rộng biên lợi nhuận đáng kể khi chúng lấp đầy khoảng trống cung ứng toàn cầu.

“Mức phục hồi xuất khẩu dầu thô 91% so với mức phục hồi sản phẩm tinh chế 60% cho thấy ràng buộc chính là công suất tinh chế, không phải khả năng khai thác dầu thô — và khoảng cách này có thể thu hẹp nhanh hơn dự báo cho Q2/2027 nếu các nhà điều chỉnh không phải ở Vịnh Thái Lan phản hồi với tín hiệu chênh lệch giá.”

Bài viết khung vấn đề này như một cú sốc cung cấu trúc, nhưng các con số kể một câu chuyện phức tạp hơn. Đúng là công suất lọc dầu giảm 26% (từ 9,9 triệu xuống 7,3 triệu thùng/ngày), nhưng xuất khẩu dầu thô đã phục hồi lên 91% mức trước chiến tranh — đó mới là ràng buộc thực sự. Vấn đề thực sự là các sản phẩm tinh chế ở mức 60%, đây là tín hiệu hủy hoại cầu đang ngụy trang thành thiệt hại nguồn cung. Giá Brent ở mức 100+ USD đã định giá sẵn hơn 18 tháng lọc dầu bị suy giảm. Nếu rủi ro địa chính trị giảm nhanh hơn dự kiến, hoặc nếu các nhà máy lọc dầu ngoài Vùng Vịnh tăng công suất để lấp đầy khoảng trống, mức sàn 100 USD sẽ sụp đổ. Bài viết cũng không đề cập liệu sự hủy hoại cầu do giá cao đã bù đắp được tổn thất nguồn cung hay chưa.

“Tiềm năng tăng giá ngắn hạn phụ thuộc vào rủi ro địa chính trị đang diễn ra; nếu không có điều đó, nhu cầu suy giảm hoặc nguồn cung ngoài Vùng Vịnh tăng nhanh hơn có thể hạn chế hoặc đảo ngược đà tăng.”

Đọc bài viết, cách đặt vấn đề coi việc tái thiết Vùng Vịnh là động lực ngắn hạn thúc đẩy giá duy trì ở mức cao. Nhưng trên thị trường hiện nay, diễn biến cầu và công suất dự phòng toàn cầu quan trọng hơn tiến độ sửa chữa. Ngay cả khi sản lượng lọc dầu giảm và các dây chuyền LNG bị hư hại, công suất dự phòng của OPEC+ và sản lượng shale của Mỹ có khả năng phục hồi có thể giữ Brent trong biên độ rộng trừ khi cầu suy yếu đáng kể. Việc hạ nhiệt nhanh căng thẳng Iran hoặc tăng nguồn cung ngoài Vùng Vịnh nhanh hơn có thể khiến giá giảm nhanh hơn dự kiến của bài viết. Luận điểm cũng đánh giá thấp các cú sốc cầu tiềm tàng và các phản ứng nguồn cung thay thế có thể giới hạn mức tăng.

“Tình trạng thiếu hụt sản phẩm tinh chế và các đợt sửa chữa LNG nhiều năm cho thấy cân bằng vật chất sẽ thắt chặt hơn vào năm 2027 so với mức giá mà các đường cong tương lai hiện tại phản ánh.”

Bài viết khung hóa thiệt hại về lọc dầu và LNG của Vùng Vịnh là những trở ngại kéo dài nhiều năm, có thể giữ Brent trên 100 USD ngay cả khi chiến sự chấm dứt, với xuất khẩu ở mức 91% nhưng các sản phẩm lọc dầu ở mức 60% và Kpler cho thấy sản lượng thông qua vẫn thấp hơn 26% so với trước chiến tranh. Murti và Sankey được định vị để tranh luận liệu đây là cú sốc tạm thời hay tình trạng thiếu hụt mang tính cơ cấu. Tuy nhiên, bài viết đánh giá thấp tốc độ mà lượng dự trữ nổi, việc xả SPR và việc tăng nguồn cung ngoài Vùng Vịnh có thể bù đắp lượng thùng bị mất. Bài viết cũng bỏ qua thực tế rằng các cảnh báo về tồn kho của Saudi Arabia đã xuất hiện trước xung đột hiện tại và có thể phản ánh nhu cầu yếu chứ không chỉ đơn thuần là nguồn cung thắt chặt.