Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Cuộc thảo luận của hội đồng quản trị tập trung vào tính bền vững của định giá cao cho AMZN và GOOGL, được thúc đẩy bởi các khoản đầu tư đáng kể của họ vào AI và trung tâm dữ liệu. Trong khi một số thành viên hội đồng quản trị (Grok) cho rằng các chiến lược độc lập năng lượng của các công ty này sẽ duy trì lợi nhuận, những người khác (Gemini, Claude, ChatGPT) bày tỏ lo ngại về cường độ vốn, rủi ro pháp lý và khả năng nén biên lợi nhuận do cạnh tranh và chi phí năng lượng.
Rủi ro: Chi phí năng lượng và các hạn chế của lưới điện có thể làm xói mòn biên lợi nhuận và giảm lợi nhuận trên vốn đầu tư cho AMZN và GOOGL, có khả năng nén các bội số cao của họ.
Cơ hội: Việc thực hiện thành công các chiến lược độc lập năng lượng có thể mang lại một lợi thế bền vững, duy trì lợi nhuận trên vốn đầu tư trên 15% ngay cả khi chi tiêu vốn đạt đỉnh.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) là một trong những cổ phiếu nằm trong tầm ngắm của Jim Cramer khi ông nêu bật những cổ phiếu AI chiến thắng để mua cho năm 2026. Cramer kỳ vọng lợi nhuận khổng lồ từ các khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu của công ty, như ông đã nhận xét:
Các trung tâm dữ liệu sắp mang lại lợi nhuận phi thường cho những người tin tưởng. Ý tôi là, lợi nhuận không thể tin được. Số tiền đó là xứng đáng. Chúng ta chỉ chưa thể nhận ra điều đó ngay bây giờ vì hiện tại chỉ có hai công ty đại chúng chiến thắng: Amazon và Alphabet. Sau khi nói chuyện với Andy, tôi tin rằng cả Amazon và Alphabet đều đã đảm bảo nhiều năm lợi nhuận khổng lồ vì họ đang chi hàng chục tỷ đô la bây giờ để kiếm hàng trăm tỷ đô la sau này.
Ảnh của Sunrise King trên Unsplash
Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) bán hàng tiêu dùng và nội dung kỹ thuật số thông qua các cửa hàng trực tuyến và cửa hàng vật lý, cung cấp dịch vụ quảng cáo và đăng ký, vận hành Amazon Web Services cho điện toán đám mây, phát triển thiết bị điện tử, sản xuất nội dung truyền thông và cung cấp các chương trình hỗ trợ người bán bên thứ ba và người tạo nội dung. Cramer đã đề cập đến công ty trong tập ngày 4 tháng 5 và nói:
Tôi đang nói về Amazon và Giám đốc điều hành của nó, Andy Jassy. Lãi suất cao có thể đánh gục nhiều công ty, nhưng nếu bạn muốn đoán ai sẽ là người cuối cùng đứng vững, bạn có thể đặt cược vào Amazon với một cổ phiếu đã tăng 3,79 đô la hôm nay. Nếu có một cuộc đặt cược Kalshi về công ty nào có thể phát triển mạnh với người tiêu dùng bị thắt chặt, thì đó sẽ là Amazon, vì mục tiêu của họ luôn là giữ giá thấp nhất có thể, tạo ra sự thay đổi cuối cùng.
Có lý do chúng tôi sở hữu cổ phiếu này cho Quỹ Từ thiện. Tôi kinh ngạc về cách Amazon đã trở nên bao trùm trong rất nhiều khía cạnh cuộc sống của chúng ta ngày nay… Khi tôi nghe những điều như vậy, tôi cố gắng tìm hiểu Amazon có ý nghĩa như thế nào đối với nước Mỹ, có ý nghĩa như thế nào đối với bạn. Chưa từng có ai có ảnh hưởng lớn đến sự tăng trưởng của chúng ta kể từ khi Standard Oil bị chia tách vì độc quyền thị trường dầu mỏ hơn một thế kỷ trước…
Gã khổng lồ công nghệ đã báo cáo một quý tuyệt vời vào tuần trước, được thúc đẩy bởi mảng kinh doanh Amazon Web Services đang bùng nổ về cơ sở hạ tầng đám mây và AI. Mặc dù đây vẫn là một trong những nhà bán lẻ lớn nhất thế giới, riêng AWS đã có tốc độ doanh thu hàng năm là 150 tỷ đô la. Và họ tiếp tục bổ sung thêm vào câu chuyện này một cách khá thường xuyên. Từ việc thiết lập các vệ tinh quỹ đạo Trái đất thấp của riêng họ cho dịch vụ internet đến việc cung cấp dịch vụ chuỗi cung ứng của họ cho bất kỳ ai muốn, nó là cốt lõi của nền kinh tế dựa trên máy tính.
Mặc dù chúng tôi thừa nhận tiềm năng của AMZN như một khoản đầu tư, chúng tôi tin rằng một số cổ phiếu AI nhất định mang lại tiềm năng tăng trưởng cao hơn và ít rủi ro giảm giá hơn. Nếu bạn đang tìm kiếm một cổ phiếu AI cực kỳ bị định giá thấp và cũng có khả năng hưởng lợi đáng kể từ thuế quan thời Trump và xu hướng nội địa hóa, hãy xem báo cáo miễn phí của chúng tôi về cổ phiếu AI tốt nhất trong ngắn hạn.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá của Amazon ngày càng nhạy cảm với hiệu quả chi tiêu vốn AI của nó, đối mặt với rủi ro thực thi đáng kể nếu việc áp dụng AI của doanh nghiệp không tăng tốc tăng trưởng doanh thu."
Luận điểm của Cramer dựa trên giả định rằng chi tiêu vốn (CapEx) khổng lồ vào các trung tâm dữ liệu đóng vai trò như một rào cản, nhưng ông bỏ qua lợi suất giảm dần của chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI. Mặc dù AWS là một "bò sữa", tốc độ 150 tỷ đô la của nó phải đối mặt với áp lực biên lợi nhuận gay gắt từ Azure của Microsoft và các nhà cung cấp đám mây GPU chuyên dụng. Phân khúc bán lẻ của Amazon hiện đang trợ cấp cho việc xây dựng AI này; nếu chi tiêu của người tiêu dùng chạm đáy, lợi ích "thay đổi sang sản phẩm rẻ hơn" sẽ không bù đắp được sự kéo giảm của chi phí khấu hao khổng lồ từ các trung tâm dữ liệu này. Các nhà đầu tư đang định giá cho sự thực thi hoàn hảo, bỏ qua rằng "hàng trăm tỷ đô la" doanh thu trong tương lai đòi hỏi một bước đột phá trong năng suất doanh nghiệp do AI thúc đẩy mà vẫn chưa thành hiện thực ở quy mô lớn.
Nếu Amazon tận dụng thành công các chip Trainium/Inferentia độc quyền của mình để tách rời biên lợi nhuận AWS khỏi giá của Nvidia, lợi thế chi phí của họ có thể tạo ra một rào cản cấu trúc mà đối thủ cạnh tranh không thể sao chép.
"Biên lợi nhuận hoạt động của AWS đạt 37% và tốc độ 150 tỷ đô la xác nhận luận điểm của Cramer, nhưng việc thực hiện chi tiêu vốn hơn 100 tỷ đô la là yếu tố quyết định để định giá lại trên 45x P/E."
Sự cường điệu của Cramer về AMZN và GOOGL phụ thuộc vào chi tiêu trung tâm dữ liệu của AWS và Google Cloud — hàng chục tỷ đô la hàng năm — dự kiến sẽ mang lại "hàng trăm tỷ đô la" sau này thông qua nhu cầu AI. Tốc độ 150 tỷ đô la của AWS (tăng ~17% YoY quý trước) đóng góp hơn 40% thu nhập hoạt động của AMZN bất chấp sự trì trệ của bán lẻ, với biên lợi nhuận mở rộng lên 37% nhờ các cải thiện về hiệu quả. AMZN giao dịch ở mức P/E tương lai là 40x (so với ước tính tăng trưởng EPS là 15%), định giá cho sự hoàn hảo giữa các khoản đầu tư quỹ đạo Trái đất thấp như Kuiper. GOOGL cũng có con đường tương tự, nhưng sự dẫn đầu của MSFT Azure/OpenAI làm thu hẹp tuyên bố "chỉ có hai người chiến thắng". Khả năng phục hồi trong môi trường lãi suất cao, nhưng sự thay đổi sang sản phẩm rẻ hơn của người tiêu dùng che giấu sự yếu kém của thương mại điện tử.
Chi tiêu vốn AI có thể chứng tỏ là một bong bóng nếu nhu cầu không đạt kỳ vọng — khoản chi 75 tỷ đô la của AMZN vào năm 2024 (gấp 2 lần tăng trưởng doanh thu) có nguy cơ bị ghi giảm giá trị như sự chuyển hướng của Meta vào năm 2022, làm xói mòn dòng tiền tự do. Sự giám sát pháp lý về sự thống trị của Big Tech ngày càng gia tăng dưới thời chính quyền Trump tiềm năng.
"AWS và Google Cloud có khả năng vẫn có lợi nhuận cao, nhưng bài báo đã nhầm lẫn giữa lợi nhuận và lợi nhuận cổ phiếu — và các bội số hiện tại đã bao gồm tiềm năng tăng trưởng AI đáng kể, để lại ít sai số cho lợi tức đầu tư chi tiêu vốn hoặc thời điểm kiếm tiền."
Luận điểm của Cramer dựa trên một đặt cược cụ thể: rằng chi tiêu vốn của AWS và Google Cloud ngày nay (hàng chục tỷ đô la hàng năm) sẽ chuyển thành lợi nhuận "hàng trăm tỷ đô la" sau này. Phép tính không vô lý — AWS hiện đã đạt doanh thu khoảng 150 tỷ đô la với biên lợi nhuận hoạt động báo cáo gần 30%. Nhưng bài báo đã nhầm lẫn hai tuyên bố riêng biệt: (1) các công ty này sẽ có lợi nhuận, điều này có khả năng đúng, và (2) lợi nhuận sẽ là "phi thường" và "không thể tin được". Đó là một tuyên bố định giá, không phải là tuyên bố tạo ra tiền mặt. AMZN giao dịch ở mức ~50x thu nhập tương lai; GOOGL ở mức ~23x. Luận điểm chi tiêu vốn không tự động biện minh cho các bội số hiện tại trừ khi việc áp dụng AI tăng tốc nhanh hơn dự kiến của thị trường hoặc biên lợi nhuận mở rộng vượt quá các chuẩn mực lịch sử. Bài báo cũng bỏ qua: sự cạnh tranh gia tăng (Microsoft, Oracle, AWS mất thị phần vào tay các đối thủ nhỏ hơn trong một số khối lượng công việc nhất định), rủi ro pháp lý và khả năng lợi tức đầu tư chi tiêu vốn gây thất vọng nếu việc kiếm tiền từ AI bị đình trệ.
Nếu lợi nhuận từ trung tâm dữ liệu gây thất vọng — hoặc vì việc áp dụng AI chậm hơn dự kiến hoặc vì lợi tức đầu tư chi tiêu vốn không đạt được biên lợi nhuận đám mây lịch sử — cả hai cổ phiếu có thể bị định giá lại thấp hơn đáng kể bất chấp "lợi nhuận khổng lồ" về mặt tuyệt đối. Cramer cũng đang bán sự tin tưởng mà không định lượng "nhiều năm" lợi nhuận có ý nghĩa gì ở mức định giá hiện tại.
"Lợi nhuận được ngụ ý bởi AWS và Google Cloud phụ thuộc vào một chu kỳ tính toán AI liên tục và sức mạnh định giá bền vững, điều này còn nghi ngờ do cường độ chi tiêu vốn, cạnh tranh và rủi ro pháp lý."
Bất chấp sự cường điệu xung quanh AMZN và GOOGL như những người chiến thắng AI, bài báo đã bỏ qua các rủi ro quan trọng. Tuyên bố rằng hàng chục tỷ đô la chi tiêu vốn mang lại hàng trăm tỷ đô la sau này phụ thuộc vào một chu kỳ tính toán AI liên tục, có biên lợi nhuận cao, có thể không thành hiện thực nhanh chóng. Biên lợi nhuận đám mây hyperscale có nguy cơ bị nén do việc xây dựng công suất liên tục và cạnh tranh giá (MSFT, ORCL, các công ty khác). Rủi ro pháp lý và quyền riêng tư dữ liệu gia tăng ở Mỹ/EU; chi phí năng lượng và các thách thức làm mát ảnh hưởng đến lợi nhuận; các yếu tố bất lợi của kinh tế vĩ mô có thể trì hoãn chi tiêu đám mây của doanh nghiệp và việc áp dụng AI. Câu chuyện nội địa hóa còn chưa chắc chắn, và định giá có thể đã phản ánh kết quả tốt nhất có thể.
Nhưng nếu việc áp dụng AI tăng tốc không ngừng và sức mạnh định giá vẫn bền vững, AWS và Google Cloud có thể gây bất ngờ về biên lợi nhuận ngay cả với chi tiêu vốn, làm cho tiềm năng tăng trưởng vượt xa những gì đã được định giá.
"Sự chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng AI đòi hỏi năng lượng cao sẽ làm giảm vĩnh viễn ROIC và tăng cường độ vốn vượt quá kỳ vọng thị trường hiện tại."
Claude đã đúng khi nhấn mạnh khoảng cách giữa định giá và tạo ra tiền mặt, nhưng mọi người đang bỏ qua "nút thắt năng lượng". AWS và Google không chỉ xây dựng chip; họ đang trở thành các công ty tiện ích thực tế. Nếu các ràng buộc lưới điện hoặc quy định về môi trường buộc họ phải xây dựng cơ sở hạ tầng năng lượng độc quyền, cường độ vốn sẽ vượt xa ước tính khấu hao hiện tại. Đây không còn chỉ là một trò chơi biên lợi nhuận phần mềm; đây là một hoạt động cơ sở hạ tầng đòi hỏi vốn cao sẽ làm giảm vĩnh viễn ROIC (Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư).
"Các hợp đồng năng lượng hạt nhân và SMR của hyperscalers tạo ra một rào cản năng lượng không thể sánh kịp, bảo vệ ROIC trong bối cảnh các hạn chế của lưới điện."
Gemini, các nút thắt năng lượng không phải là một cuộc khủng hoảng mới — AMZN đã đảm bảo 960MW công suất hạt nhân thông qua thỏa thuận Talen tháng 6 năm 2024, trong khi GOOGL hợp tác với Kairos Power cho SMR vào năm 2030. Việc hợp đồng năng lượng về phía trước này đảo ngược tình thế: nó xây dựng một rào cản cung ứng mà đối thủ cạnh tranh không thể sánh kịp nếu không có quy mô tương tự, duy trì ROIC trên 15% ngay cả khi chi tiêu vốn đạt đỉnh. Những người khác tập trung vào chi phí nhưng bỏ lỡ sự độc lập năng lượng này như một lợi thế bền vững.
"Sự độc lập về năng lượng là cần thiết nhưng không đủ để biện minh cho định giá hiện tại — đó là mức sàn chi phí, không phải là yếu tố mở rộng biên lợi nhuận."
Lập luận về rào cản năng lượng của Grok rất thông minh nhưng phóng đại tính bền vững. Một thỏa thuận hạt nhân 960MW và các quan hệ đối tác SMR trong tương lai không giải quyết được vấn đề cốt lõi: chi phí năng lượng vẫn là một yếu tố đầu vào biến đổi tỷ lệ thuận với nhu cầu tính toán. Đối thủ cạnh tranh có thể sao chép hợp đồng năng lượng ở quy mô tương tự — đó là vốn, không phải IP. Câu hỏi thực sự mà Grok né tránh: liệu sự độc lập năng lượng có cải thiện ROIC đủ để biện minh cho P/E tương lai 40x trên AMZN khi ước tính tăng trưởng EPS đồng thuận là 15%? Các thỏa thuận năng lượng là điều kiện cần, không phải là lợi thế cấu trúc.
"Rủi ro chi phí năng lượng và các yếu tố bất lợi về pháp lý có thể làm xói mòn rào cản bền vững được cho là từ các thỏa thuận năng lượng, đe dọa khả năng phục hồi biên lợi nhuận và các bội số cao trừ khi việc kiếm tiền từ AI tăng tốc."
Tuyên bố về rào cản năng lượng của Gemini giả định rằng các hợp đồng năng lượng đơn thuần sẽ duy trì ROIC; nhưng quy mô mang lại các rủi ro về lưới điện, chính sách và biến động giá có thể làm xói mòn biên lợi nhuận nhanh hơn các cải thiện về hiệu quả chi tiêu vốn. Một thỏa thuận hạt nhân 960 MW không phải là một lá chắn vĩnh viễn — các cơ quan quản lý, định giá carbon và các đợt tăng giá năng lượng có thể làm tăng chi phí hoặc buộc phải phòng ngừa rủi ro tốn kém. Nếu chi phí năng lượng trở thành một yếu tố kéo giảm đáng kể, các bội số cao trên AMZN/GOOGL có thể bị nén trừ khi việc kiếm tiền từ AI tăng tốc một cách có ý nghĩa.
Cuộc thảo luận của hội đồng quản trị tập trung vào tính bền vững của định giá cao cho AMZN và GOOGL, được thúc đẩy bởi các khoản đầu tư đáng kể của họ vào AI và trung tâm dữ liệu. Trong khi một số thành viên hội đồng quản trị (Grok) cho rằng các chiến lược độc lập năng lượng của các công ty này sẽ duy trì lợi nhuận, những người khác (Gemini, Claude, ChatGPT) bày tỏ lo ngại về cường độ vốn, rủi ro pháp lý và khả năng nén biên lợi nhuận do cạnh tranh và chi phí năng lượng.
Việc thực hiện thành công các chiến lược độc lập năng lượng có thể mang lại một lợi thế bền vững, duy trì lợi nhuận trên vốn đầu tư trên 15% ngay cả khi chi tiêu vốn đạt đỉnh.
Chi phí năng lượng và các hạn chế của lưới điện có thể làm xói mòn biên lợi nhuận và giảm lợi nhuận trên vốn đầu tư cho AMZN và GOOGL, có khả năng nén các bội số cao của họ.