Jio Platforms của Reliance, được Meta và Google hậu thuẫn, huy động tới 3,2 tỷ USD trong đợt IPO lịch sử tại Ấn Độ

“Việc định giá IPO thận trọng của Jio là một động thái chiến thuật nhằm đảm bảo sự ra mắt thị trường thành công và củng cố niềm tin của nhà đầu tư cho bước đi đầy rủi ro vào lĩnh vực truyền thông vệ tinh.”

Mức định giá 108 tỷ USD cho Jio Platforms là một sự 'thiết lập lại' chiến lược chứ không phải là một thất bại. Bằng cách định giá thấp hơn Bharti Airtel, Reliance cố tình bỏ tiền lại để đảm bảo sự thành công của việc đăng ký bán lẻ và hiệu suất tích cực sau IPO, điều này rất quan trọng đối với động lực thị trường vốn rộng lớn hơn của Ấn Độ. Tuy nhiên, câu chuyện 'công ty công nghệ' đang gặp khó khăn; thị trường xác định đúng Jio là một tiện ích có chi phí vốn cao. Đòn bẩy tăng trưởng thực sự không chỉ là dữ liệu, mà là việc kiếm tiền từ cơ sở người đăng ký khổng lồ của nó thông qua các dịch vụ kỹ thuật số và cuộc chiến vệ tinh LEO sắp xảy ra. Nếu môi trường pháp lý thay đổi để ưu ái Starlink, lợi thế cạnh tranh của Jio trong kết nối nông thôn có thể bị xói mòn nhanh hơn dự kiến.

“Việc bỏ lỡ 20% so với dự báo IPO và định giá thấp hơn đối thủ số 2 bất chấp vị thế dẫn đầu thị trường cho thấy thị trường đã định giá việc nén biên lợi nhuận cấu trúc và tăng trưởng hạn chế, chứ không phải là việc định giá lại công nghệ.”

Mức định giá IPO ở mức 108 tỷ USD là một dấu hiệu cảnh báo lớn, không phải là một chiến thắng. Jio đã bỏ lỡ dự báo khoảng 75 tỷ USD (giảm 20%), cho thấy sự hoài nghi của nhà đầu tư về câu chuyện 'công ty công nghệ'. Bài báo che giấu câu chuyện thực sự: Jio giao dịch ở mức chiết khấu so với Bharti Airtel mặc dù là công ty dẫn đầu thị trường — đó là một sự lên án về định giá. Mảng vệ tinh mang lại tùy chọn thực sự, nhưng chưa được chứng minh và thâm dụng vốn. Việc Meta/Google không tham gia vào các đợt bán thứ cấp cho thấy điều gì đó; họ không tăng gấp đôi khoản đầu tư. Mảng viễn thông cốt lõi vẫn bị nén biên lợi nhuận trong một thị trường Ấn Độ có tính cạnh tranh cao. Đây không phải là một câu chuyện thành công; đây là một sự định giá lại theo hướng giảm.

“Mức định giá cao nhất ngụ ý một khoản phí bảo hiểm có thể không được đảm bảo bởi các yếu tố kinh tế cốt lõi của ngành viễn thông nếu không có khả năng kiếm tiền rõ ràng, trong ngắn hạn từ các hoạt động kinh doanh nền tảng và vệ tinh của Jio.”

Ngay cả với sự hậu thuẫn của Meta và Google, đợt IPO này được xem như một câu chuyện tăng trưởng được bọc trong một tờ rơi viễn thông. Mức định giá cao nhất khoảng 108 tỷ USD gần bằng vốn hóa thị trường của Bharti Airtel nhưng lại phụ thuộc vào việc các khoản đầu tư ngoài viễn thông của Jio—tham vọng vệ tinh và kiếm tiền từ nền tảng—sẽ thành công nhanh chóng. Bài báo bỏ qua các yếu tố cơ bản quan trọng: EBITDA, nợ ròng, chi tiêu vốn (capex burn) và các mốc thời gian thực tế để kiếm tiền từ các dịch vụ kỹ thuật số và các dự án vệ tinh. Nếu nhu cầu suy yếu hoặc các quy định về pháp lý/dữ liệu trở nên chặt chẽ hơn, đợt niêm yết có thể mở cửa yếu hơn bất chấp những nhà bảo trợ nổi tiếng. Các đợt IPO của Ấn Độ đã thu hút các câu chuyện tăng trưởng, nhưng thỏa thuận này có nguy cơ bị định giá quá cao đối với một lĩnh vực có biên lợi nhuận mỏng và nhu cầu capex cao.

“Định giá 108 tỷ USD của Jio đã bao gồm mức chiết khấu dành cho mảng viễn thông mà các kế hoạch vệ tinh khó có thể thu hẹp nhanh chóng do các rào cản pháp lý và cạnh tranh.”

Mức định giá 108 tỷ USD của Jio ở mức cao nhất của đợt IPO cho thấy sự hoài nghi của nhà đầu tư rằng công ty có thể vượt qua mức định giá viễn thông thuần túy, đặc biệt khi doanh thu cốt lõi gắn liền với doanh số bán dữ liệu thay vì các dịch vụ công nghệ có biên lợi nhuận cao. Với mức EBITDA ước tính năm 2025 khoảng 11 lần, Jio giao dịch thấp hơn Airtel mặc dù có quy mô lớn hơn, và việc triển khai vệ tinh mang lại rủi ro thực thi và pháp lý trong bối cảnh tranh chấp Ambani-Musk. Các khoản đầu tư của Meta và Google làm tăng thêm uy tín nhưng họ không bán cổ phần, hạn chế lượng cổ phiếu tự do giao dịch ngay lập tức. Đợt chào bán 270 triệu cổ phiếu có thể chứng kiến nhu cầu yếu nếu các tổ chức xem dải giá là quá cao so với khả năng hiển thị tăng trưởng.