Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng chủ yếu có quan điểm tiêu cực đối với cổ phần OpenAI của Microsoft do rủi ro pha loãng tiềm tàng, mất quyền độc quyền và sự cạnh tranh gia tăng. IPO có thể cho phép OpenAI độc lập và đẩy nhanh việc giảm biên lợi nhuận cho kinh doanh đám mây của Microsoft.
Rủi ro: Việc phát hành cổ phiếu sau IPO làm pha loãng cổ phần 25% của Microsoft và OpenAI chuyển sang mô hình 'tính toán rẻ nhất', làm suy giảm doanh thu biên cao của Azure.
Cơ hội: Microsoft duy trì lợi thế tăng trưởng AI thông qua nền tảng đám mây và các điều cấp phép thuận lợi đến năm 2032.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Theo các báo cáo, OpenAI có thể nộp hồ sơ niêm yết cổ phiếu lần đầu (IPO) một cách bí mật ngay trong tuần này. Mặc dù các báo cáo về việc IPO sắp xảy ra đã xuất hiện từ khá lâu, nhưng lần này chúng có vẻ đáng tin cậy hơn sau khi công ty mẹ của ChatGPT đã đánh bại vụ kiện của Elon Musk, trong đó ông cáo buộc công ty đã đi chệch khỏi sứ mệnh của mình bằng cách thành lập một công ty vì lợi nhuận.
Musk đã cam kết sẽ kháng cáo quyết định này, nhưng phán quyết đã loại bỏ một trở ngại chính đối với việc IPO của OpenAI. Việc niêm yết có thể là một trong những đợt IPO lớn nhất từ trước đến nay và sẽ kiểm tra sự quan tâm đối với các tên tuổi trí tuệ nhân tạo (AI) thuần túy vào thời điểm mà ý kiến về công nghệ này đang chia rẽ hơn bao giờ hết. Trong khi một số người coi AI là một bong bóng có quy mô lớn, những người khác lại coi nó là một yếu tố thay đổi cuộc chơi thậm chí còn lớn hơn cả internet.
- Intuit Cắt Giảm Hơn 3.000 Việc Làm. Tại Sao Phố Wall Trừng Phạt Cổ Phiếu INTU vì Chuyển Sang AI.
- Cổ Phiếu Phục Hồi khi Giá Dầu Thô Giảm do Hy Vọng về Thỏa Thuận Mỹ-Iran
- Chỉ Số Cổ Phiếu Tăng Giá trong Phiên Giao Dịch Chiều khi Giá Dầu Giảm
Khi nhà đầu tư công nghệ theo dõi chặt chẽ việc IPO của OpenAI, nhà đầu tư Microsoft (MSFT) đặc biệt nên chú ý. Microsoft nắm giữ hơn một phần tư cổ phần trong OpenAI Group Public Benefit Corporation (PBC), và một trong những lý do khiến cổ phiếu MSFT hoạt động kém hiệu quả là do lo ngại về việc OpenAI mất đi lợi thế ban đầu trước Anthropic và Google Gemini của Alphabet (GOOGL). Hơn nữa, mối quan hệ giữa OpenAI và Microsoft đã căng thẳng trong năm qua, và công ty mẹ của ChatGPT đã ve vãn các công ty khác trong vòng gọi vốn gần đây của mình.
Tháng trước, OpenAI và Microsoft đã sửa đổi thỏa thuận của họ. Trong khi Microsoft sẽ vẫn là nhà cung cấp đám mây chính của OpenAI, họ hiện có thể phục vụ khách hàng trên bất kỳ nhà cung cấp đám mây nào. Microsoft cũng sẽ không còn trả phần chia sẻ doanh thu cho OpenAI nhưng sẽ tiếp tục nhận phần chia sẻ doanh thu như cũ từ công ty AI cho đến năm 2030, mặc dù phần chia sẻ doanh thu này bị giới hạn bởi một mức trần. Hơn nữa, thỏa thuận cấp phép IP của Microsoft đã được sửa đổi từ độc quyền sang giấy phép không độc quyền hết hạn vào năm 2032.
Đáng chú ý, trong một tài liệu dành cho nhà đầu tư vào đầu năm nay, OpenAI đã liệt kê sự phụ thuộc vào Microsoft là một trong những yếu tố rủi ro chính của mình. Tuy nhiên, như tôi đã lưu ý lúc đó, sự phụ thuộc vào startup AI cũng là một rủi ro đối với Microsoft.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các điều khoản được sửa đổi giới hạn lợi nhuận doanh thu của MSFT và làm suy yếu tính độc quyền, do đó việc nộp đơn IPO không có khả năng thúc đẩy hiệu suất vượt trội bền vững."
Bài viết coi việc nộp đơn IPO tiềm năng của OpenAI là một điều tích cực cho Microsoft khi công ty nắm giữ >25% cổ phần và mối quan hệ đám mây, nhưng các điều khoản được sửa đổi vào tháng trước đã làm suy yếu đáng kể lợi thế đó. Phần chia sẻ doanh thu hiện có giới hạn, quyền sở hữu trí tuệ (IP) chuyển từ độc quyền sang không độc quyền đến năm 2032, và OpenAI có thể định tuyến công việc đến bất kỳ đám mây nào. Những thay đổi này, kết hợp với việc OpenAI tự tiết lộ sự phụ thuộc vào Microsoft là một rủi ro chính, cho thấy mối quan hệ đối tác đang được cân bằng lại vào đúng thời điểm mà sự cạnh tranh từ Anthropic và Gemini đang tăng tốc. IPO có thể làm rõ giá trị nhưng cũng làm nổi bật những hạn chế này thay vì giải quyết chúng.
Các sửa đổi vẫn đảm bảo phần chia sẻ doanh thu của Microsoft đến năm 2030 và duy trì công ty là nhà cung cấp đám mây chính, do đó bất kỳ sự tăng giá nào của OpenAI đều trực tiếp chảy vào MSFT mà không có sự pha loãng hoàn toàn của một đợt niêm yết độc lập.
"Thỏa thuận OpenAI được sửa đổi đã tước bỏ quyền độc quyền và lợi thế doanh thu của MSFT đúng vào thời điểm OpenAI chuẩn bị niêm yết công khai và giảm sự phụ thuộc vào bất kỳ đối tác đơn lẻ nào."
Bài viết đã nhầm lẫn hai câu chuyện riêng biệt: IPO của OpenAI vượt qua các rào cản pháp lý, và lợi thế tăng giá của MSFT. Nhưng thỏa thuận được sửa đổi thực sự là tiêu cực đối với MSFT. Microsoft mất quyền độc quyền về IP (không độc quyền đến năm 2032), mất lợi thế chia sẻ doanh thu, và giờ đây OpenAI có thể phục vụ khách hàng trên các đám mây cạnh tranh. Mối quan hệ 'căng thẳng' và việc OpenAI tìm kiếm các nhà đầu tư khác cho thấy khả năng lựa chọn của MSFT đang suy yếu. IPO của OpenAI không tự động mang lại lợi ích cho MSFT - nó có thể cho phép OpenAI độc lập và đẩy nhanh việc giảm biên lợi nhuận cho kinh doanh đám mây của Microsoft khi OpenAI phân phối trên AWS/GCP. Bài viết coi cổ phần 25%+ của MSFT là một điều hoàn toàn tích cực; thực tế đó là một vị thế di sản đang bị pha loãng có hệ thống.
Nếu IPO của OpenAI xác thực khả năng tạo doanh thu từ AI quy mô lớn và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) của doanh nghiệp, thì hệ sinh thái Copilot và doanh thu Copilot Pro của MSFT có thể tăng tốc nhanh hơn việc độc lập của OpenAI làm suy giá trị đối tác.
"Sự chuyển đổi sang thỏa thuận IP không độc quyền và sự độc lập đa đám mây cho OpenAI đã tước bỏ lợi thế cạnh tranh chính của Microsoft trong cuộc đua AI."
Thị trường đang hiểu sai IPO của OpenAI là một chiến thắng tự động cho Microsoft. Mặc dù đợt chào bán công chúng cung cấp tính thanh khoản, nhưng nó làm suy yếu nền tảng phòng thủ của Microsoft một cách cơ bản. Sự chuyển đổi từ thỏa thuận cấp phép độc quyền sang không độc quyền, kết hợp với khả năng của OpenAI trong việc tìm kiếm các nhà cung cấp đám mây khác, cho thấy Microsoft đang mất đi lợi thế 'vườn có tường' của mình. MSFT hiện đang giao dịch ở mức khoảng 30x lợi nhuận dự kiến; mức giá cao này dựa trên sự thống trị về AI. Nếu OpenAI trở thành một thực thể công chúng độc lập, Microsoft sẽ chuyển từ đối tác chiến lược thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng hàng hóa đơn thuần, đối mặt với việc giảm biên lợi nhuận khi OpenAI tối ưu hóa chiến lược đa đám mây để giảm sự phụ thuộc vào Azure.
IPO thực sự có thể ổn định mối quan hệ đối tác bằng cách cung cấp cho OpenAI nguồn vốn khổng lồ cần thiết để mở rộng quy mô tính toán, vốn cuối cùng sẽ chảy trở lại doanh thu Azure của Microsoft thông qua chi tiêu cơ sở hạ tầng lớn.
"IPO của OpenAI có thể mở khóa giá trị đáng kể cho Microsoft, nhưng chỉ khi MSFT thành công trong việc duy trì quản trị, tạo doanh thu và kiểm soát chiến lược trên thị trường công chúng."
IPO được đồn của OpenAI có thể mở khóa giá trị cho Microsoft bằng cách giảm rủi ro cho đối tác OpenAI-Microsoft và duy trì lợi thế tăng trưởng AI thông qua nền tảng đám mây của MSFT, đặc biệt khi MSFT nắm giữ >25% cổ phần và các điều cấp phép thuận lợi đến năm 2032. Sắp xếp này cho thấy khả năng lựa chọn tăng trưởng cho MSFT mà không trao quyền kiểm soát, có thể nâng cao quỹ đạo tăng trưởng AI của MSFT. Tuy nhiên, bài viết đã bỏ qua các rủi ro quản trị và định giá: Cơ cấu lợi nhuận có giới hạn của OpenAI có thể xung đột với động lực thị trường công chúng, thời điểm IPO và định giá không chắc chắn, và một OpenAI công chúng có thể pha loãng ảnh hưởng của MSFT hoặc buộc thay đổi giấy phép/điều khoản làm mờ đi nền tảng phòng thủ. Nếu các điều khoản trở nên nghiêm ngặt hoặc sự giám định của cơ quan quản lý có tác động, lợi thế tăng trưởng cho MSFT có thể bị hạn chế.
Phản lại quan điểm tích cực: Sự giám định của thị trường công chúng có thể buộc tạo doanh thu nhanh hơn hoặc đa dạng hóa làm suy yếu quyền kiểm soát và nền tảng đám mây của MSFT, và quản trị của OpenAI trong một thực thể công chúng có thể không đáp ứng được kỳ vọng về lợi nhuận, gây ra việc định giá lại khắc nghiệt.
"Việc huy động vốn độc lập của OpenAI sau IPO tạo ra rủi ro pha loãng đối với cổ phần của MSFT vượt ra ngoài các thay đổi IP năm 2032."
Sự nhấn mạnh của Claude về việc mất quyền độc quyền vào năm 2032 đã bỏ qua khoảng thời gian trung gian mà Microsoft vẫn giữ vị thế đám mây chính và phần chia sẻ doanh thu đến năm 2030. Rủi ro lớn hơn chưa được giải quyết là khả năng của OpenAI sau IPO khi phát hành cổ phiếu hoặc nợ mới mà không cần sự đồng ý của MSFT, đẩy nhanh việc pha loãng cổ phần 25% vượt ra ngoài các điều khoản đã được sửa đổi công bố. Sự thay đổi cơ cấu này có thể giới hạn lợi thế tăng trưởng của MSFT ngay cả khi việc áp dụng LLM của doanh nghiệp tăng tốc.
"Rủi ro pha loãng sau IPO hoàn toàn phụ thuộc vào việc MSFT có quyền phủ quyết hợp đồng đối với việc phát hành cổ phiếu mới hay không - bài viết đã bỏ qua chi tiết quan trọng này."
Luận điểm pha loãng của Grok thông qua việc phát hành cổ phiếu sau IPO là rủi ro cơ cấu sắc nét nhất được nêu ra trong toàn bộ hội đồng. Nhưng nó giả định rằng hội đồng quản trị của OpenAI cho phép pha loãng mà không có sự phản đối từ MSFT - cổ phần 25% của MSFT có thể bao gồm đại diện hội đồng và các điều khoản chống pha loãng. Câu hỏi thực sự: MSFT có quyền phủ quyết hợp đồng trong các vòng phát hành cổ phiếu mới không? Nếu có, rủi ro pha loãng sẽ biến mất. Nếu không, luận điểm độc lập của Claude sẽ có sức nặng. Bài viết không làm rõ điều này, đó là một khoảng trống quan trọng.
"IPO của OpenAI sẽ buộc một sự chuyển dịch hướng tới cơ sở hạ tầng đa đám mây được tối ưu hóa chi phí, biến Microsoft từ đối tác chiến lược thành nhà cung cấp dịch vụ hàng hóa."
Claude tập trung vào việc pha loãng cổ phiếu, nhưng tất cả các bạn đều bỏ qua cái bẫy chi tiêu vốn. Hiện tại Microsoft đang trợ cấp chi phí suy luận khổng lồ của OpenAI thông qua tín dụng Azure. Nếu OpenAI niêm yết công chúng, thị trường sẽ yêu cầu lợi nhuận theo GAAP, buộc họ phải tối ưu hóa chi phí tính toán một cách quyết liệt. Điều này tạo ra 'Rủi ro Hàng hóa' cho Azure: OpenAI có khả năng sẽ chuyển từ mô hình 'Microsoft ưu tiên' sang mô hình 'tính toán rẻ nhất', làm suy giảm doanh thu biên cao mà Microsoft hiện đang ghi nhận từ khoản đầu tư của mình.
"OpenAI có thể bị pha loãng sau IPO thông qua nợ chuyển đổi, cổ phiếu ưu tiên/không quyền biểu quyết, hoặc giấy chứng nhận quyền mua, do đó giá trị kinh tế 25% của MSFT có thể bị suy giảm ngay cả khi quyền phủ quyết tồn tại - các điều khoản đầy đủ chưa được công bố."
Mối quan tâm về quyền phủ quyết của Claude là quan trọng, nhưng bài viết đã bỏ qua các kênh pha loãng thay thế. Ngay cả với đại diện hội đồng của MSFT, OpenAI vẫn có thể phát hành nửa chuyển đổi, cổ phiếu ưu tiên hoặc không quyền biểu quyết, hoặc giấy chứng nhận quyền mua (warrants) làm pha loãng giá trị kinh tế mà không kích hoạt quyền phủ quyết. Các lựa chọn này có thể làm suy giảm cổ phần 25% của MSFT theo thời gian, đặc biệt nếu OpenAI huy động vốn sau IPO để mở rộng quy mô. Cho đến khi toàn bộ dải công cụ vốn chủ sở hữu được công bố, 'tấm khiên chống pha loãng' vẫn chưa được chứng minh và là yếu tố quan trọng.
Hội đồng chủ yếu có quan điểm tiêu cực đối với cổ phần OpenAI của Microsoft do rủi ro pha loãng tiềm tàng, mất quyền độc quyền và sự cạnh tranh gia tăng. IPO có thể cho phép OpenAI độc lập và đẩy nhanh việc giảm biên lợi nhuận cho kinh doanh đám mây của Microsoft.
Microsoft duy trì lợi thế tăng trưởng AI thông qua nền tảng đám mây và các điều cấp phép thuận lợi đến năm 2032.
Việc phát hành cổ phiếu sau IPO làm pha loãng cổ phần 25% của Microsoft và OpenAI chuyển sang mô hình 'tính toán rẻ nhất', làm suy giảm doanh thu biên cao của Azure.