Giải Nobel Kinh tế 2024 vinh danh Robert E. Hall và Michael Woodford

“Ủy ban Nobel đang trao giải cho một khuôn khổ ngày càng gặp khó khăn trong việc dung hòa sự ổn định lý thuyết 'hướng tới tương lai' với thực tế phi tuyến tính, bị hạn chế về nguồn cung của kinh tế vĩ mô hiện đại.”

Việc công nhận của Nobel dành cho Hall và Woodford đã xác nhận khuôn khổ 'Tân Keynes' đã chi phối chính sách của ngân hàng trung ương trong nhiều thập kỷ, đặc biệt là sự nhấn mạnh vào định hướng tương lai và kỳ vọng hợp lý. Mặc dù điều này cung cấp nền tảng lý thuyết cho việc nhắm mục tiêu lạm phát, nó giả định rằng những người tham gia thị trường là những tác nhân hợp lý xử lý thông tin liên lạc của ngân hàng trung ương với độ trung thực cao. Trên thực tế, chu kỳ lạm phát sau năm 2020 cho thấy các mô hình này đã đánh giá thấp đáng kể tính cố kết của các hạn chế về phía cung và tác động chậm trễ của kích thích tài khóa. Thị trường hiện ngày càng coi các mô hình này là quá xác định, có khả năng dẫn đến sai lầm chính sách nếu các ngân hàng trung ương ưu tiên 'sự ổn định' lý thuyết hơn thực tế hỗn loạn, phi tuyến tính của các cú sốc hàng hóa toàn cầu và chuỗi cung ứng bị phân mảnh.

“Giải Nobel cho lý thuyết tiền tệ 40 năm tuổi phản ánh sự đồng thuận, không phải đột phá — và các mô hình đồng thuận đã thất bại rõ ràng trong việc ngăn chặn các cú sốc kinh tế vĩ mô gần đây.”

Đây là một thông báo mang tính nghi lễ, không có tác động thị trường. Công trình của Hall và Woodford về nền tảng vi mô và định hướng tương lai đã có từ nhiều thập kỷ—đã được tích hợp vào các quy trình của Fed/ECB kể từ cuộc khủng hoảng năm 2008. Giải thưởng này xác nhận các học thuyết hiện có thay vì báo hiệu tư duy mới. Điều đáng chú ý là: Viện Hàn lâm ghi nhận các mô hình này đã 'giải quyết các suy thoái kinh tế', vậy mà chúng ta vừa trải qua mức lạm phát cao nhất trong 40 năm và việc tăng lãi suất mạnh mẽ đã làm thị trường ngạc nhiên. Nếu các mô hình thực sự có tính dự báo, thì giai đoạn 2021-2023 lẽ ra không thể làm bất kỳ ai bất ngờ. Câu hỏi thực sự không phải là liệu các khuôn khổ của họ có hữu ích hay không—chúng có hữu ích—mà là liệu các ngân hàng trung ương có thực sự làm chủ được các tác động bậc hai của chính định hướng tương lai hay không (kiểm soát đường cong lợi suất, rủi ro ổn định tài chính, bong bóng tài sản).

“Uy tín chính sách và thời điểm là yếu tố quan trọng, nhưng các mô hình kinh tế vĩ mô đơn thuần không thể đảm bảo chu kỳ ổn định khi đối mặt với các cú sốc cung dai dẳng và các ràng buộc về nợ.”

Trong khi công trình của Hall và Woodford là nền tảng cho lý thuyết ngân hàng trung ương và biện minh cho các quy tắc hướng dẫn trước (forward-guidance), giải Nobel lại bỏ qua những hạn chế: các mô hình dựa trên các tác nhân đại diện, kỳ vọng hợp lý và các cơ chế truyền dẫn trơn tru thường bị phá vỡ dưới tác động của sốc năng lượng, động lực nợ hoặc ma sát tài chính. Bài báo gợi ý chính sách "đúng thời điểm" giúp giảm thiểu các đỉnh điểm, nhưng trên thực tế, độ trễ của chính sách, các ràng buộc chính trị và rủi ro tín nhiệm có điều kiện có thể dẫn đến sai lầm — đặc biệt khi lạm phát dai dẳng hoặc các hạn chế về phía cung kéo dài. Giải thưởng củng cố một trục niềm tin cho các khuôn khổ kinh tế vĩ mô, tuy nhiên thị trường vẫn đối mặt với rủi ro đuôi (tail risks) từ địa chính trị, khí hậu và sự nhạy cảm của bảng cân đối kế toán mà các mô hình gặp khó khăn trong việc định giá. Điều này không làm cho chính sách trở nên không liên quan, chỉ là không hoàn hảo.

“Giải thưởng không bổ sung thêm thông tin chính sách hoặc thu nhập nào có thể làm thay đổi định giá chung của thị trường.”

Giải Nobel trao cho Hall và Woodford xác nhận các mô hình động lực học đã được thiết lập từ lâu, vốn đã định hướng cho các chỉ dẫn về tương lai (forward guidance) và các quy tắc tài khóa của Fed và ECB. Thị trường đã định giá các khuôn khổ này trong nhiều năm, vì vậy thông báo này không cung cấp bất kỳ dự báo lạm phát, lộ trình lãi suất hay dữ liệu bảng cân đối kế toán mới nào. Sự công nhận về các nền tảng vi mô không làm thay đổi xác suất chính sách ngắn hạn hoặc triển vọng thu nhập doanh nghiệp. Bất kỳ tác động thứ cấp nào đến tâm lý thị trường sẽ rất phân tán và đã được phản ánh trong chênh lệch lãi suất kỳ hạn và định giá cổ phiếu hiện tại.