Thị trường chứng khoán Indonesia bị bán quá mức lại được dự báo giảm thêm

"Sự phục hồi của các ngân hàng Indonesia chỉ là ảo ảnh tạm thời sẽ tan biến nếu Ngân hàng Indonesia tăng lãi suất để bảo vệ đồng Rupiah trước lạm phát do dầu mỏ gây ra."

Claude đã đúng khi nói rằng các ngân hàng không sụp đổ, nhưng anh ấy bỏ qua việc "thoái lui giao dịch chênh lệch lãi suất". Nếu Ngân hàng Indonesia buộc phải tăng lãi suất để bảo vệ đồng Rupiah, "sự phục hồi" của BMRI và BBCA chỉ là ảo ảnh; Biên lợi nhuận ròng của họ sẽ bị nén lại khi chi phí huy động vốn tăng nhanh hơn lợi suất cho vay. Chúng ta đang bỏ qua tác động tài khóa: giá dầu tăng làm tăng gánh nặng trợ cấp nhiên liệu, buộc chính phủ phải lựa chọn giữa kỷ luật tài khóa và tiêu dùng trong nước. Đây là một áp lực cấu trúc, không phải là một đợt phục hồi chiến thuật.

"Việc cắt giảm trợ cấp sau năm 2022 làm giảm bớt gánh nặng tài khóa từ dầu mỏ đối với Indonesia, chuyển rủi ro của ngân hàng sang tăng trưởng tín dụng chậm lại trong bối cảnh chậm lại của ngành xây dựng."

Gemini, phân tích về áp lực trợ cấp của bạn bỏ qua các cải cách sau năm 2022 cắt giảm trợ cấp nhiên liệu xuống còn 72 nghìn tỷ Rp (4,5 tỷ USD) trong ngân sách năm 2024 (0,4% GDP so với đỉnh 2%), với giới hạn giá diesel bảo vệ tác động tài khóa; giá dầu cao hơn thay vào đó lại làm tăng lợi nhuận thượng nguồn của Pertamina và xuất khẩu niken/than. Điểm yếu thực sự của ngân hàng là tăng trưởng tín dụng chậm lại ở mức 10% YoY (dữ liệu tháng 6 của BI) do sự yếu kém của ngành xi măng/bất động sản, làm gia tăng rủi ro NIM vượt ra ngoài lãi suất.

"Tăng trưởng tín dụng chậm lại + lãi suất tăng + áp lực biên lợi nhuận đặc thù ngành = xu hướng giảm lợi nhuận ngân hàng mà định giá hiện tại không phản ánh."

Phép tính trợ cấp của Grok là vững chắc, nhưng cả hai đều bỏ lỡ hệ quả thứ cấp: nếu tăng trưởng tín dụng chậm lại ở mức 10% YoY trong khi sự biến động của giá dầu tiếp diễn, các ngân hàng sẽ đối mặt với áp lực kép—biên lợi nhuận ròng bị nén lại do tăng lãi suất VÀ dự phòng nợ xấu tăng lên khi người vay (đặc biệt là ngành xi măng, bất động sản) đối mặt với áp lực biên lợi nhuận. Đó không phải là một đợt phục hồi chiến thuật; đó là sự xói mòn lợi nhuận trên toàn bộ lĩnh vực tài chính mà mức tăng hôm thứ Ba không phản ánh. Luận điểm về sự phục hồi sẽ sụp đổ nếu chất lượng tín dụng quý 2 xấu đi.

"Rủi ro chất lượng tín dụng, chứ không chỉ rủi ro chính sách, sẽ quyết định sự phục hồi của JCI; việc nén NIM và tổn thất cho vay cao hơn có thể làm xói mòn lợi nhuận của các ngân hàng ngay cả khi giá dầu hỗ trợ các nhà xuất khẩu."

Gemini, việc thoái lui giao dịch chênh lệch lãi suất và rủi ro lãi suất của BI mà bạn nhấn mạnh là hợp lệ, nhưng chúng giả định rằng các ngân hàng vẫn được bảo vệ bởi khả năng định giá. Sai lầm thực sự là bỏ qua rủi ro chất lượng tín dụng: Grok và Claude đều chỉ ra tăng trưởng tín dụng 10% YoY với sự yếu kém của ngành xi măng/bất động sản và căng thẳng tài khóa tiềm ẩn do trợ cấp. Nếu NIM bị nén LẠI VÀ tổn thất cho vay tăng lên khi người vay gặp khó khăn, sự xói mòn lợi nhuận ở BMRI/BBCA có thể vượt qua bất kỳ mức tăng nào từ các nhà xuất khẩu dầu, làm trì hoãn sự phục hồi có ý nghĩa ở JCI.