Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với các rủi ro chính là sự mất cân bằng cung-cầu cấu trúc, việc phát hành nợ lớn sắp tới của Hoa Kỳ và khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính do việc bổ sung Tài khoản Tổng hợp Kho bạc và thắt chặt định lượng.
Rủi ro: Việc phát hành nợ lớn sắp tới của Hoa Kỳ và khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính do việc bổ sung Tài khoản Tổng hợp Kho bạc và thắt chặt định lượng
Cơ hội: Không có gì được xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Có một cửa sổ theo mùa vụ đang mở ra từ bây giờ đến tháng 8, trông có vẻ thuận lợi cho lãi suất thấp hơn, đặc biệt là ở phần cuối dài của đường cong lợi suất. Các nhà giao dịch trái phiếu đã chứng kiến mô hình này diễn ra đủ lần để chú ý:
"Giảm Tốc Mùa Hè" & Thanh Khoản Thấp Hơn: Khối lượng giao dịch thường giảm khi các nhà đầu tư tổ chức đi nghỉ, điều này có thể làm giảm thanh khoản và, nghịch lý thay, thúc đẩy hành vi "tìm kiếm lợi suất" tích cực hơn giữa các nhà quản lý còn lại.
Dòng Tiền Tái Đầu Tư: Các khoản thanh toán lãi suất lớn từ trái phiếu hạng đầu tư thường đáo hạn hoặc được chi trả vào tháng 6 và tháng 7, thúc đẩy các nhà quản lý danh mục đầu tư tái đầu tư số tiền mặt này vào các trái phiếu mới, dài hạn.
Hiệu Ứng "Bán vào Tháng 5": Khi một số nhà đầu tư chuyển từ cổ phiếu sang các tài sản có rủi ro thấp hơn, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc dài hạn, nhu cầu tăng lên, đẩy giá trái phiếu lên và lợi suất xuống.
Dữ Liệu Kinh Tế Yếu Đi: Thị trường thường trải qua một giai đoạn lắng đọng trong việc công bố dữ liệu, và các báo cáo việc làm mùa hè thường báo hiệu sự suy yếu, thúc đẩy kỳ vọng của thị trường về một Cục Dự trữ Liên bang ôn hòa hơn.
Các Xu Hướng Theo Mùa Thuận Lợi Cho Kỳ Hạn: Lịch sử cho thấy, từ tháng 4 đến tháng 8 là giai đoạn mạnh nhất đối với trái phiếu (một mô hình "tăng giá"), so với giai đoạn phát hành lợi suất cao, giảm giá vào đầu mùa thu.
Đây không phải là một động thái được đảm bảo, nhưng thiết lập đã có sẵn một lần nữa trong năm nay, và vị thế đã bắt đầu phản ánh điều đó.
Hai điều đang giúp củng cố lập luận lúc này. Thứ nhất, chúng ta đang tiến gần đến cuối năm tài chính của chính phủ Hoa Kỳ vào tháng 9, và lịch sử cho thấy lãi suất thường giảm trước giai đoạn đó khi các mô hình phát hành Kho bạc và dòng tiền ngân sách tạo ra một số nhu cầu tự nhiên cho các giấy tờ dài hạn hơn. Thứ hai, căng thẳng giữa Hoa Kỳ và Iran dường như đang giảm bớt, điều này sẽ làm giảm áp lực lên giá dầu trong những tháng tới. Chi phí năng lượng thấp hơn sẽ làm giảm bớt lo ngại về lạm phát và cho phép phần cuối dài có nhiều dư địa để tăng giá khi thị trường định giá áp lực giá dai dẳng hơn.
Bức Tranh Kỹ Thuật
Nguồn: Barchart
Về mặt kỹ thuật, biểu đồ hàng tuần gần nhất của hợp đồng tương lai trái phiếu 30 năm trông có vẻ trì trệ. Đường trung bình động đơn giản 50 tuần đang di chuyển ngang. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang có thể đang tìm cách đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%, phần cuối dài của đường cong lợi suất dường như đang tìm thấy điểm cân bằng của nó. Chúng ta sẽ thảo luận về mô hình theo mùa vụ sắp tới sớm, nhưng để tham khảo, tôi đã đánh dấu (bằng các hộp màu xanh lá cây) các mô hình theo mùa vụ của hai năm gần đây với giá cao hơn và lợi suất thấp hơn. Hộp màu xanh lá cây cuối cùng là câu hỏi lớn: Liệu chúng ta có thấy đợt tăng giá trái phiếu 30 năm truyền thống trong năm nay không?
Mô Hình Theo Mùa Vụ
Nguồn: Moore Research Center, Inc. (MRCI)
Nghiên cứu của MRCI trong 15 năm qua về hợp đồng tương lai trái phiếu tháng 9 kỳ hạn 30 năm (đường màu xanh) cho thấy mức thấp theo mùa vụ của nó thường xảy ra vào cuối tháng 2. Năm nay, mức thấp đến muộn hơn một tháng vào cuối tháng 3. Thị trường trái phiếu sau đó đã tăng giá ngắn hạn trước khi kiểm tra lại mức thấp theo mùa vụ vào tháng 5. Vào đầu tháng 5, việc kiểm tra lại đã xảy ra, và miễn là mức thấp tháng 2 được giữ vững, chúng ta có cơ hội tốt là mức thấp theo mùa vụ đã được thiết lập. Hộp màu vàng đại diện cho cửa sổ mua tối ưu của MRCI. Thời gian là 87 ngày dương lịch, cho phép các nhà giao dịch ngắn hạn giao dịch ra vào thị trường với xu hướng tăng giá, hoặc các nhà giao dịch dài hạn xây dựng và quản lý một vị thế cốt lõi tăng giá.
Kết quả từ nghiên cứu sâu rộng của MRCI đã tiết lộ rằng hợp đồng tương lai trái phiếu tháng 9 đã đóng cửa cao hơn vào khoảng ngày 04 tháng 8 so với ngày 10 tháng 5 trong 13 trong số 15 năm qua, với tỷ lệ xảy ra là 87%. Trong giai đoạn thử nghiệm giả định, 4 trong số các năm không có mức giảm giá đóng cửa hàng ngày. Lợi nhuận ròng trung bình trên mỗi hợp đồng là 4.343,75 đô la.
Như một lời nhắc nhở quan trọng, mặc dù các mô hình theo mùa vụ có thể cung cấp những hiểu biết có giá trị, chúng không nên là cơ sở cho các quyết định giao dịch. Các nhà giao dịch phải xem xét các chỉ báo kỹ thuật và cơ bản, các chiến lược quản lý rủi ro và điều kiện thị trường để đưa ra các quyết định giao dịch cân bằng và sáng suốt.
Các Tài Sản Tham Gia Thị Trường Lãi Suất Tăng Giá
Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc (dự kiến giá trái phiếu tăng / lợi suất giảm):
Hợp đồng tương lai Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 30 năm (ZB): Công cụ trực tiếp. Được giao dịch trên CME, có tính thanh khoản cao, với mỗi điểm trị giá 1.000 đô la. Đây là hợp đồng cốt lõi để giao dịch phần cuối dài.
Hợp đồng tương lai Trái phiếu Kho bạc 10 năm (ZN): Tương quan rất cao với kỳ hạn 30 năm, mặc dù có kỳ hạn ngắn hơn. Nhiều nhà giao dịch sử dụng nó như một tài sản thay thế thanh khoản hoặc ghép nó với kỳ hạn 30 năm cho các giao dịch chênh lệch.
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT): ETF phổ biến nhất cho trái phiếu kho bạc dài hạn. Di chuyển gần giống với hợp đồng tương lai 30 năm nhưng giao dịch như một cổ phiếu với khả năng tiếp cận dễ dàng hơn cho các tài khoản nhỏ hơn.
Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT): Theo dõi các trái phiếu kho bạc dài hạn hơn (kỳ hạn trung bình trong khoảng 10-25 năm) với chi phí thấp và thanh khoản tốt.
Các ETF trái phiếu chính phủ dài hạn khác bao gồm SPDR Portfolio Long Term Treasury ETF (SPTL), Schwab Long-Term U.S. Treasury ETF (SCHQ), hoặc iShares 25+ Year Treasury STRIPS ETF (GOVZ) để có mức độ tiếp xúc mục tiêu cao hơn.
Quyền chọn trên hợp đồng tương lai 30 năm hoặc 10 năm: Quyền chọn mua hoặc các chênh lệch quyền chọn mua để đặt cược theo hướng có đòn bẩy với rủi ro được xác định.
Kết Luận…
Cuối cùng, cửa sổ theo mùa vụ này từ bây giờ đến đầu tháng 8 mang đến một trong những thiết lập nhất quán nhất trên thị trường Kho bạc, xuất hiện trong 13 trong số 15 năm gần đây, nơi hợp đồng tương lai trái phiếu 30 năm tháng 9 đóng cửa cao hơn vào hoặc khoảng ngày 4 tháng 8 so với ngày 10 tháng 5 — tỷ lệ thành công 87% theo dữ liệu của MRCI. Đó không phải là ngẫu nhiên; nó phù hợp chặt chẽ với năm tài chính của chính phủ Hoa Kỳ, kết thúc vào tháng 9, khi các mô hình phát hành, dòng tiền ngân sách và hoạt động tái đầu tư có xu hướng tạo ra sự hỗ trợ tự nhiên cho các giấy tờ có kỳ hạn dài hơn. Cho dù bạn giao dịch trực tiếp hợp đồng tương lai ZB, sử dụng hợp đồng ZN 10 năm có tương quan cao, hay ưa thích TLT và các ETF khác, thiết lập này rất đáng để theo dõi. Chỉ cần nhớ, các yếu tố theo mùa vụ là một xu hướng, không phải là một quả cầu pha lê — hãy kết hợp chúng với quản lý rủi ro vững chắc và giữ sự linh hoạt nếu các yếu tố cơ bản thay đổi.
Vào ngày xuất bản, Don Dawson không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) bất kỳ vị thế nào trong các chứng khoán được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Áp lực nguồn cung cấu trúc từ việc phát hành Kho bạc kỷ lục có khả năng vô hiệu hóa nhu cầu theo mùa truyền thống đối với trái phiếu dài hạn trong mùa hè này."
Bài viết dựa nhiều vào xu hướng mùa vụ lịch sử, nhưng nó đánh giá thấp một cách nguy hiểm thực tế tài khóa hiện tại. Mặc dù "đợt tăng giá mùa hè" trên thị trường Kho bạc là một hiện tượng thực nghiệm được ghi nhận rõ ràng, nhưng nó bỏ qua sự mất cân bằng cung-cầu cấu trúc do quỹ đạo vay nợ hiện tại của Kho bạc tạo ra. Với thâm hụt vẫn ở mức cao, khối lượng phát hành ở phần cuối dài có thể tràn ngập dòng tiền vào theo mùa, làm giới hạn mức tăng giá. Hơn nữa, luận điểm "dữ liệu kinh tế hạ nhiệt" là con dao hai lưỡi; nếu thị trường lao động hạ nhiệt quá nhanh, chúng ta có nguy cơ xảy ra sự kiện chênh lệch tín dụng mở rộng có thể gây ra sự tháo chạy sang tài sản an toàn, nhưng cũng có thể kích hoạt sự biến động tăng vọt buộc thanh lý các vị thế trái phiếu có đòn bẩy.
Rủi ro chính là thị trường hiện đang đánh giá thấp "phần bù kỳ hạn" — khoản bồi thường mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ nợ dài hạn — đang tăng lên do sự không chắc chắn về tài khóa dai dẳng, có khả năng làm cho các mô hình mùa vụ lịch sử trở nên không liên quan.
"Nguồn cung Kho bạc bùng nổ từ thâm hụt và lạm phát dai dẳng sẽ lấn át các yếu tố thuận lợi theo mùa mà bài viết quảng bá cho các trái phiếu dài hạn như TLT."
Bài viết quảng bá tỷ lệ trúng mùa vụ 87% cho hợp đồng tương lai ZB tháng 9 tăng giá từ ngày 10 tháng 5 đến ngày 4 tháng 8 (trung bình 4.343 đô la lợi nhuận/hợp đồng theo dữ liệu MRCI 15 năm), được thúc đẩy bởi sự sụt giảm thanh khoản mùa hè, tái đầu tư IG và dòng tiền cuối năm tài chính. Nhưng nó hạ thấp các yếu tố cản trở: thâm hụt của Hoa Kỳ ở mức 7% GDP ngụ ý nguồn cung Kho bạc gộp khoảng 1 nghìn tỷ đô la hàng quý (theo TreasuryDirect), QT hút thanh khoản (60 tỷ đô la/tháng), và CPI cốt lõi ở mức ~3,4% với NFP tháng 6 là 272k (nóng hơn dự kiến). Căng thẳng Iran 'hạ nhiệt' là suy đoán trong bối cảnh rủi ro Biển Đỏ; giá dầu ~82 đô la/thùng thúc đẩy lạm phát. TLT giảm 5% YTD do các áp lực này — các yếu tố mùa vụ có khả năng mờ nhạt trước sự dư thừa nguồn cung vĩ mô.
Tỷ lệ thành công 13/15 của MRCI phù hợp với động lực mùa hè khối lượng thấp, nơi ngay cả nhu cầu khiêm tốn từ các đợt xoay vòng "bán vào tháng 5" và tái đầu tư lãi suất cũng có thể vượt qua khối lượng giao dịch mỏng, như đã thấy trong các đợt tăng giá hộp xanh hai năm qua.
"Các yếu tố thuận lợi theo mùa là có thật nhưng không đủ để vượt qua một chế độ mà lãi suất chính sách của Fed có cấu trúc cao hơn mức cơ sở năm 2009-2023, làm cho thiết lập năm nay khác biệt đáng kể bất chấp sự tương đồng bề ngoài của mô hình."
Bài viết dựa nhiều vào tính mùa vụ nhìn về quá khứ (tỷ lệ trúng 87% kể từ năm 2009) mà không giải quyết lý do tại sao năm nay lại khác biệt đáng kể. Vâng, dòng tiền tái đầu tư và các mô hình thanh khoản mùa hè là có thật, nhưng bài viết bỏ qua một yếu tố cản trở quan trọng: lãi suất cuối cùng của Fed cao hơn mức cơ sở năm 2009-2023 được sử dụng để phân tích mùa vụ. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng hoặc căng thẳng địa chính trị gia tăng (căng thẳng Iran 'hạ nhiệt' là suy đoán), phần cuối của đường cong có thể có dư địa để bán tháo bất kể các yếu tố thuận lợi theo mùa. Luận điểm cuối năm tài chính còn yếu — các mô hình phát hành Kho bạc không tự động đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Thiết lập kỹ thuật (MA 50 tuần 'trì trệ', đi ngang) thực sự báo hiệu sự do dự, không phải sự quyết đoán.
Một mô hình 13/15 năm với lợi nhuận trung bình 4.343 đô la mỗi hợp đồng không phải là nhiễu — đó là một sự kém hiệu quả thị trường thực sự tồn tại vì hầu hết các nhà giao dịch bỏ qua tính mùa vụ. Nếu thiết lập đã hoạt động nhất quán như vậy, đó có thể là vì các dòng tiền cơ bản (tái đầu tư, rút thanh khoản do kỳ nghỉ) là cấu trúc, không phải chu kỳ.
"Các yếu tố thuận lợi theo mùa có thể thiên về rủi ro giảm giá; các yếu tố cấu trúc như lạm phát dai dẳng, phát hành lớn và thắt chặt chính sách có nhiều khả năng khiến trái phiếu dài hạn dễ bị tổn thương."
Bài viết phác thảo các yếu tố thuận lợi theo mùa cho trái phiếu Kho bạc dài hạn cho đến tháng 8, nhưng có những yếu tố cản trở đáng kể mà bài viết bỏ qua. Lạm phát dai dẳng và con đường có thể "diều hâu" của Fed, cùng với việc phát hành nợ lớn sắp tới của Hoa Kỳ và QT, có thể giữ lợi suất dài hạn ở mức cao hoặc thậm chí đẩy chúng lên cao hơn. Sự suy giảm thanh khoản vào mùa hè có thể khuếch đại các động thái, nhưng chúng có hai mặt. Việc dựa vào tính mùa vụ lịch sử bỏ qua các rủi ro thay đổi chế độ (địa chính trị, năng lượng, nhu cầu toàn cầu) và khả năng nhu cầu mạnh mẽ từ lãi suất và tái đầu tư có thể bị bù đắp bởi nguồn cung và chính sách thắt chặt. Tóm lại, các yếu tố mùa vụ là một xu hướng, không phải là sự đảm bảo.
Tính mùa vụ có thể không đủ: nếu lạm phát chứng tỏ dai dẳng hơn dự kiến và Fed vẫn thận trọng về việc bình thường hóa bảng cân đối kế toán, phần cuối của đường cong có thể chống lại việc tăng giá hoặc thậm chí bán tháo bất chấp mô hình mùa vụ.
"Việc bổ sung TGA của Kho bạc sẽ hoạt động như một yếu tố hút thanh khoản lấn át các mô hình mùa vụ lịch sử đối với nợ dài hạn."
Grok và Claude đã nêu bật đúng về sự dư thừa nguồn cung, nhưng cả hai đều bỏ lỡ tác động cơ học của Tài khoản Tổng hợp Kho bạc (TGA). Nếu Kho bạc tích cực bổ sung TGA để đáp ứng các mục tiêu cuối năm, nó sẽ hoạt động như một yếu tố hút thanh khoản, làm thắt chặt các điều kiện tài chính bất kể dòng tiền tái đầu tư theo mùa. "Sự rút cạn tài khóa" này có khả năng lấn át tỷ lệ trúng mùa vụ 87%, vì thị trường hiện đang định giá sai tác động thanh khoản của giai đoạn bổ sung của Kho bạc đối với phần cuối của đường cong.
"TGA hút thanh khoản phần đầu của đường cong nhưng không hút cầu phần cuối của đường cong từ những người mua kỳ hạn, củng cố cơ hội tăng giá theo mùa."
Gemini tập trung vào việc bổ sung TGA như một yếu tố hút thanh khoản, nhưng bỏ qua thiên hướng đối với phần đầu của đường cong — TGA hấp thụ tiền mặt thông qua các kỳ phiếu, để lại ZB 30 năm được bảo vệ bởi nhu cầu kỳ hạn của các quỹ hưu trí/bảo hiểm (việc khớp kỳ hạn tài khóa Q3 tăng lên). Tỷ lệ mua trên bán là 2,85x tại cuộc đấu giá 30 năm cuối cùng cho thấy khả năng phục hồi. Điều này bù đắp sự dư thừa nguồn cung của Grok, bảo toàn khoảng 70% cơ hội cho mức lợi nhuận trung bình theo mùa 4.000 đô la nếu CPI hạ nhiệt.
"Thời điểm bổ sung TGA tạo ra một yếu tố cản trở thanh khoản đạt đỉnh *trước* nhu cầu của quỹ hưu trí Q3, thu hẹp khoảng thời gian tăng giá theo mùa bất chấp các yếu tố kỹ thuật đấu giá mạnh mẽ."
Khả năng phục hồi tỷ lệ mua trên bán của Grok (2,85x) là có thật, nhưng nó che giấu sự không khớp thời gian quan trọng. Nhu cầu khớp kỳ hạn Q3 đạt đỉnh *sau* tháng 8, không phải trong khoảng thời gian mùa vụ tháng 5-8 mà bài viết nhắm đến. Việc bổ sung TGA xảy ra *ngay bây giờ* — dù là phần đầu hay không, nó hút thanh khoản trước khi tái đầu tư của các quỹ hưu trí tăng tốc. Mô hình mùa vụ có thể giữ vững, nhưng biên độ chiến thắng sẽ giảm đáng kể nếu thời điểm TGA làm nén khoảng thời gian.
"Thời điểm và quy mô TGA, không chỉ lịch trình, sẽ quyết định liệu phần cuối của đường cong có tăng giá hay bán tháo; sự hút thanh khoản có thể làm nén khoảng thời gian cho tính mùa vụ hoặc làm trầm trọng thêm thua lỗ nếu lạm phát/QT vẫn vững chắc."
Lời kêu gọi của Gemini rằng việc bổ sung TGA chỉ đơn giản là hút thanh khoản và giết chết tính mùa vụ 87% là quá tự tin; rủi ro thực sự là thời điểm và quy mô của việc hút TGA kết hợp với QT và chính sách của Fed. Nếu việc bổ sung làm thắt chặt các điều kiện tài chính vào tháng 8/9, đợt tăng giá theo mùa có thể đình trệ; nếu không, phần cuối của đường cong có thể vẫn suy yếu do sự gia tăng của phần bù kỳ hạn và lạm phát dai dẳng. Điểm yếu cốt lõi là rủi ro chế độ, không phải là một hiệu ứng lịch duy nhất.
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với các rủi ro chính là sự mất cân bằng cung-cầu cấu trúc, việc phát hành nợ lớn sắp tới của Hoa Kỳ và khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính do việc bổ sung Tài khoản Tổng hợp Kho bạc và thắt chặt định lượng.
Không có gì được xác định
Việc phát hành nợ lớn sắp tới của Hoa Kỳ và khả năng thắt chặt các điều kiện tài chính do việc bổ sung Tài khoản Tổng hợp Kho bạc và thắt chặt định lượng