Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng sự trì hoãn của SEC đối với các quỹ ETF thị trường dự đoán là do các mối quan ngại về cấu trúc, chủ yếu là 'Rủi ro Oracle' và sự không chắc chắn về quy định, với cuộc chiến lãnh thổ tiềm tàng giữa CFTC-SEC càng làm phức tạp thêm quy trình phê duyệt. Họ không đồng ý về khả năng phê duyệt và tác động của việc từ chối tiềm năng đối với định giá của Kalshi.
Rủi ro: Rủi ro Oracle và cuộc chiến lãnh thổ tiềm tàng giữa CFTC-SEC dẫn đến sự trì hoãn kéo dài hoặc từ chối phê duyệt ETF
Cơ hội: Mở cửa dòng vốn bán lẻ/401k và định giá lại các nhà phát hành sau khi ETF được phê duyệt
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Các quỹ ETF thị trường dự đoán có thể sớm đến với các nhà đầu tư bán lẻ và thậm chí cả các kế hoạch hưu trí, nhưng có lẽ không nhanh như dự kiến.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch trong nhiệm kỳ thứ hai của chính quyền Trump đã tìm cách phân biệt mình với các nhà quản lý thời Biden bằng cái mà họ gọi là động thái rời xa "sự bành trướng quy định" mà họ cho rằng đã cản trở thị trường và sự đổi mới. Nhưng nó đã khiến một số người trong ngành tài chính bất ngờ vào thứ Ba khi họ trì hoãn việc ra mắt 24 quỹ ETF thị trường dự đoán, nói rằng họ cần thêm thời gian để nghiên cứu các sản phẩm trước khi chúng được phát hành cho các nhà đầu tư.
Roundhill Investments, Bitwise và GraniteShares đều đã nộp đơn lên SEC vào tháng 2 để ra mắt các quỹ gắn liền với thị trường dự đoán bao gồm các cuộc bầu cử, dữ liệu kinh tế và các sự kiện thế giới thực khác. Theo quy định của SEC, các quỹ ETF có hiệu lực tự động sau 75 ngày kể từ ngày nộp đơn trừ khi bị SEC tạm dừng. Cửa sổ 75 ngày đó sẽ hết hạn vào tuần trước. Theo các chuyên gia ETF, sự can thiệp của SEC không có gì đáng ngạc nhiên, ngay cả khi SEC dưới thời chính quyền Trump tập trung vào các bước để tạo điều kiện tiếp cận thị trường, cũng như giám sát ít mạnh mẽ hơn đối với các sản phẩm tài chính mới lạ, chẳng hạn như trong không gian tiền điện tử.
Các quỹ ETF thị trường dự đoán thực sự đại diện cho một thách thức pháp lý mới. Không giống như các quỹ ETF truyền thống, các khoản đầu tư này gắn liền với các hợp đồng sự kiện và về cơ bản là đặt cược vào các sự kiện thế giới thực. Một số hợp đồng đáng chú ý nhất, nhưng cũng gây tranh cãi nhất, trên các thị trường dự đoán như Kalshi là những hợp đồng liên quan đến chính trị, chẳng hạn như kết quả bầu cử, một trọng tâm của các quỹ ETF.
Việc trì hoãn ETF thị trường dự đoán gợi lại ký ức về nhiều năm để các quỹ ETF bitcoin giao ngay được SEC phê duyệt. Nhưng các chuyên gia ETF cho rằng việc trì hoãn có khả năng chỉ là tạm thời vì cơ quan này đang tìm kiếm thêm thông tin từ các nhà phát hành về cách thức hoạt động của các quỹ. "Với bất kỳ loại hình tiếp xúc mới lạ nào trong ETF, sẽ luôn có một số trục trặc vào phút chót," Todd Sohn, chiến lược gia trưởng ETF tại Strategas Securities cho biết. "Bạn có thể thay thế bất kỳ loại tài sản mới nào và ETF. Thông thường là trường hợp mọi thứ bị đẩy lùi một chút," ông nói.
"Chúng tôi nhận ra rằng các sản phẩm ETF sáng tạo thường đòi hỏi sự xem xét bổ sung, đặc biệt là về tính thanh khoản, cấu trúc thị trường và sự bảo vệ nhà đầu tư. Ưu tiên của chúng tôi là đảm bảo các nhà đầu tư cảm thấy thoải mái với cách thức hoạt động của các sản phẩm này và hiểu vai trò mà chúng có thể đóng trong một cấu trúc ETF được quản lý," Giám đốc điều hành GraniteShares Will Rhind cho biết trong một tuyên bố với CNBC.
Có lý do để các nhà quản lý hành động chậm lại. Một quỹ ETF tín dụng tư nhân mới lạ mà State Street ra mắt năm ngoái đã gặp nhiều rào cản của SEC sau khi ra mắt, mà các chuyên gia ETF cho rằng lẽ ra phải là một phần của quy trình xem xét trước phê duyệt.
Nhưng so sánh rõ ràng nhất là các quỹ ETF bitcoin giao ngay, vốn phải đối mặt với sự phản kháng kéo dài nhiều năm của SEC trước khi cuối cùng được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024. Các nhà quản lý đã dành nhiều tháng để vật lộn với các mối lo ngại về thao túng thị trường và liệu thị trường tiền điện tử cơ bản có đủ trưởng thành để chấp nhận một sản phẩm đầu tư được quản lý hay không. Trước khi phê duyệt các quỹ ETF bitcoin giao ngay, SEC đã nhiều lần bác bỏ nhiều đơn đăng ký, lập luận rằng các nhà phát hành đã không chứng minh được cách họ sẽ ngăn chặn gian lận hoặc thao túng tiền điện tử.
"Sự bảo vệ nhà đầu tư và tập trung vào thao túng thị trường ... rất quan trọng đối với tôi và rõ ràng là đối với SEC. Đó là ADN của chúng tôi," Chủ tịch SEC Paul Atkins gần đây đã nói trên chương trình "Squawk Box" của CNBC.
Các câu hỏi về giao dịch nội gián trên thị trường dự đoán đã gia tăng gần đây.
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai có quyền giám sát chính đối với các thị trường dự đoán, nhưng ông Atkins cho biết trong lời khai trước Thượng viện Hoa Kỳ vào tháng 2 rằng SEC cần đóng vai trò tích cực trong việc điều chỉnh lĩnh vực hoạt động tài chính mới này. "Thị trường dự đoán chính xác là một thứ mà có thể có quyền tài phán chồng chéo," ông Atkins nói. "Đó là một vấn đề lớn mà chúng tôi đang tập trung vào. ... Hiện tại, ít nhất là về phía CFTC. Nhưng chúng ta cần phải hài hòa trong cách chúng ta giải quyết các thị trường này."
"Thị trường dự đoán có bị thao túng không? Có bất kỳ thông tin nội bộ nào đang diễn ra trong các thị trường đó không?" Sohn nói. "Vỏ bọc ETF đã được chứng minh. Nó hoạt động, nó tiện lợi, nó minh bạch. Nó còn hơn cả các thị trường mà chúng sẽ theo dõi," ông nói thêm.
Việc cuối cùng phê duyệt các quỹ ETF bitcoin giao ngay đòi hỏi các cuộc chiến pháp lý và áp lực chính trị. Grayscale đã thành công thách thức cơ quan này tại tòa án liên bang vào năm 2023 sau khi các thẩm phán cho rằng SEC đã không giải thích lý do tại sao họ lại đối xử khác biệt với các quỹ tương lai bitcoin giao ngay so với các quỹ ETF tương lai bitcoin. Kalshi đã kiện chính phủ liên bang trong một vụ án có tiền lệ mà họ đã giành được quyền ra mắt các hợp đồng về cuộc bầu cử tổng thống năm 2024.
Theo Anthony Capozzolo, luật sư tại Lewis Baach Kaufmann Middlemiss chuyên về luật pháp về tội phạm kinh tế và các vấn đề pháp lý, một yếu tố độc đáo trong trường hợp này là mối liên hệ của gia đình Trump với các nhà điều hành thị trường dự đoán. Donald Trump Jr. là cố vấn cho cả Kalshi và Polymarket, và ông ấy có liên kết với một công ty có cổ phần đầu tư vào công ty sau này. "Ít nhất, họ muốn hiểu rõ hơn về tác động tiềm tàng của các quỹ ETF này đối với khách hàng bán lẻ," Capozzolo viết trong một email gửi CNBC.
Sohn tin rằng bất chấp sự chậm trễ, cách tiếp cận pháp lý rộng lớn hơn trong chính quyền Trump khiến ông đi đến kết luận rằng sự tạm dừng của cơ quan này không cho thấy sự phản đối sâu sắc hơn đối với khái niệm cơ bản về các quỹ ETF thị trường dự đoán. "Tôi nghĩ mọi thứ đều ổn, cho đến khi tôi thấy điều gì khác trên trang web của SEC," Sohn nói. Nhưng ông nói thêm rằng có những câu hỏi hợp lý cần được đặt ra về các sàn giao dịch dự đoán chính như Kalshi, vốn tương đối mới và không có lịch sử lâu dài về các bài kiểm tra thanh khoản hoặc độ sâu thị trường. "Trong khi nó đang phát triển, tôi không biết thị trường đó sâu đến đâu," ông nói.
Tuần này, Kalshi thông báo rằng họ đã huy động thêm 1 tỷ đô la từ các nhà đầu tư với mức định giá 22 tỷ đô la, gấp đôi mức định giá của họ chỉ sau sáu tháng. Họ đặc biệt cho rằng sự lạc quan của nhà đầu tư là do sự tăng trưởng của mảng kinh doanh giao dịch tổ chức. Công ty cho biết trong một thông cáo báo chí rằng trong sáu tháng qua, khối lượng giao dịch tổ chức đã tăng 800%, đại diện cho khối lượng giao dịch hàng năm đã tăng từ 52 tỷ đô la lên 178 tỷ đô la.
Nate Geraci, một chuyên gia ETF và chủ tịch của NovaDius Wealth Management, đã viết trong một email rằng sự chậm trễ phản ánh sự thận trọng hợp lý thay vì sự thù địch, và nó liên kết trực tiếp với cách SEC xử lý các quỹ ETF bitcoin giao ngay.
"Các quỹ ETF có lịch sử lâu đời trong việc đẩy ranh giới để mở ra khả năng tiếp cận các khoản đầu tư và loại tài sản mới," Geraci viết. "Do tính mới của các quỹ ETF thị trường dự đoán, SEC rõ ràng muốn đảm bảo rằng các rủi ro được tiết lộ đầy đủ cho các nhà đầu tư và các sản phẩm này hoạt động như dự định."
Geraci chỉ ra các vấn đề cấu trúc độc đáo bao gồm những gì xảy ra khi có tranh chấp về việc liệu một hợp đồng sự kiện có nên được thanh toán hay không. "Sự chậm trễ này cho thấy ngay cả với một SEC dễ dãi hơn, họ cũng không đơn giản là bật đèn xanh cho mọi đơn đăng ký ETF đến tay họ," ông viết.
SEC là người phân xử cuối cùng về thời gian trì hoãn sẽ kéo dài bao lâu và những điều kiện nào sẽ được áp dụng trước khi phê duyệt. Nhìn từ bên ngoài, rất khó để biết điều gì sẽ dẫn đến giải pháp và thời gian diễn ra. "Trừ khi bạn là nhà phát hành đang thảo luận với họ, bạn khó có thể biết những điểm vướng mắc là gì," Sohn nói.
*Tiết lộ:* *CNBC và Kalshi có mối quan hệ thương mại bao gồm thu hút khách hàng và một khoản đầu tư thiểu số của CNBC.*
Đăng ký bản tin hàng tuần của chúng tôi, vượt ra ngoài luồng trực tiếp, mang đến cái nhìn sâu sắc hơn về các xu hướng và số liệu định hình thị trường ETF.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"SEC không báo hiệu sự phản đối đối với thị trường dự đoán, mà thay vào đó đang tạo ra một bộ đệm cần thiết để ngăn chặn các rủi ro thanh toán hệ thống vốn có trong các hợp đồng sự kiện nhị phân thiếu thanh khoản ở cấp độ tổ chức trưởng thành."
Sự trì hoãn của SEC đối với 24 quỹ ETF này không phải là sự lặp lại của câu chuyện Bitcoin; đó là một sự cần thiết về cấu trúc. Không giống như Bitcoin, có một sổ cái có thể xác minh và khám phá giá toàn cầu, các thị trường dự đoán như Kalshi dựa vào 'hợp đồng sự kiện' vốn có tính nhị phân và chịu rủi ro oracle — rủi ro là nguồn dữ liệu cung cấp kết quả bị lỗi hoặc bị thao túng. Với mức định giá của Kalshi tăng gấp đôi lên 22 tỷ đô la với mức tăng trưởng tổ chức 800%, SEC hoàn toàn sợ hãi về sự lây lan hệ thống nếu một vỏ bọc ETF không được thanh toán chính xác. Đây không chỉ là về 'sự leo thang quy định'; đó là về việc ngăn chặn một 'sự cố giảm giá đột ngột' trong các sản phẩm tổng hợp dựa trên sự kiện thiếu chiều sâu thanh khoản của các tài sản cơ bản truyền thống.
Sự trì hoãn có thể được hiểu là một khoảng thời gian 'hạ nhiệt' chiến lược để cho phép phát triển các giao thức thanh toán bù trừ tiêu chuẩn hóa, được SEC phê duyệt cho các hợp đồng sự kiện, điều này thực sự sẽ đẩy nhanh việc áp dụng thị trường đại chúng thay vì kìm hãm nó.
"Sự trì hoãn phản ánh các tiền lệ của ETF bitcoin và sự tăng trưởng bùng nổ của Kalshi, cho thấy việc phê duyệt sắp xảy ra dưới một SEC ủng hộ đổi mới thay vì bác bỏ hoàn toàn."
Sự trì hoãn của SEC đối với các quỹ ETF thị trường dự đoán của Roundhill, Bitwise và GraniteShares — gắn liền với các hợp đồng sự kiện Kalshi/Polymarket — là sự xem xét định kỳ đối với các tài sản mới lạ, tương tự như cuộc chiến kéo dài nhiều năm của các quỹ ETF bitcoin giao ngay trước khi được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024 sau chiến thắng tại tòa án của Grayscale. Việc Kalshi huy động được 1 tỷ đô la với mức định giá 22 tỷ đô la và khối lượng giao dịch tổ chức tăng 800% (lên 178 tỷ đô la hàng năm) cho thấy thanh khoản đang trưởng thành, giải quyết các mối lo ngại về chiều sâu. SEC thời Trump (Atkins) ủng hộ đổi mới, nhưng sự chồng chéo của CFTC và các tranh chấp thanh toán cần được giải quyết. Các khoản đặt cược chính trị làm tăng rủi ro thao túng, nhưng vỏ bọc ETF nâng cao tính minh bạch. Phê duyệt có thể vào quý 2 năm 2025, mở ra dòng vốn bán lẻ/401k và định giá lại các nhà phát hành.
Vai trò cố vấn của Trump Jr. tại Kalshi/Polymarket mời gọi sự xem xét về xung đột lợi ích và các cuộc điều tra giao dịch nội gián, đặc biệt đối với các hợp đồng bầu cử, có khả năng làm trật bánh việc phê duyệt trong một môi trường chính trị căng thẳng.
"SEC có lý khi tạm dừng, nhưng không phải vì những lý do được nêu ra — vấn đề thực sự là chiều sâu thanh khoản của thị trường dự đoán và các cơ chế thanh toán chưa được kiểm tra căng thẳng ở quy mô bán lẻ, và việc phê duyệt có thể đi kèm với các hạn chế làm giảm sức hấp dẫn của các quỹ ETF."
Sự trì hoãn của SEC đang được coi là sự thận trọng định kỳ, nhưng vấn đề cơ bản là cấu trúc, không phải thủ tục. Các thị trường dự đoán thiếu lịch sử hoạt động 20+ năm và thanh khoản sâu mà các quỹ tương lai bitcoin có trước khi phê duyệt ETF giao ngay. Khối lượng hàng năm 178 tỷ đô la của Kalshi nghe có vẻ ấn tượng cho đến khi bạn nhận ra rằng nó vẫn bị lu mờ bởi các thị trường tương lai của CME và tập trung vào các nhà giao dịch tinh vi. Rủi ro thực sự không phải là sự thù địch về quy định — mà là dòng vốn ETF bán lẻ sẽ chạm vào một thị trường quá mỏng để hấp thụ chúng mà không có biến động giá mạnh do tranh chấp thanh toán. Khung "bãi bỏ quy định" của chính quyền Trump có thể thực sự che giấu những lo ngại chính đáng về sự trưởng thành của thị trường mà một SEC thời Biden sẽ nêu rõ hơn.
Nếu Kalshi vừa huy động được 1 tỷ đô la với mức định giá 22 tỷ đô la với mức tăng trưởng khối lượng tổ chức hàng năm 800%, thì thị trường rõ ràng đang trưởng thành nhanh hơn những gì những người hoài nghi giả định, và sự trì hoãn của SEC có thể chỉ đơn giản là vỏ bọc cho các yếu tố chính trị thay vì rủi ro thực chất.
"Sự trì hoãn trước mắt cho thấy những rào cản pháp lý bền vững, nhưng nếu thanh khoản, độ tin cậy thanh toán và sự liên kết SEC-CFTC được giải quyết, các quỹ ETF thị trường dự đoán có thể trở thành một thị trường ngách quan trọng cho các tổ chức."
Sự trì hoãn của SEC đối với các quỹ ETF thị trường dự đoán không chỉ là sự do dự; nó nêu bật một luận điểm rủi ro đa chiều: chiều sâu thanh khoản, các quy tắc thanh toán rõ ràng và có thể thực thi đối với kết quả sự kiện, và các biện pháp bảo vệ chống lại thông tin nội gián/thao túng, tất cả trong một khuôn khổ có thể yêu cầu sự hài hòa giữa các cơ quan với CFTC. Bài báo bỏ qua cách các tranh chấp về thanh toán sự kiện sẽ được giải quyết trong một vỏ bọc ETF và làm thế nào thanh khoản có thể mở rộng quy mô trong các chu kỳ chính trị biến động. Ngữ cảnh còn thiếu bao gồm các ngưỡng thanh khoản chính xác, cơ chế thanh toán cho các sự kiện mơ hồ và các rủi ro pháp lý gắn liền với các hợp đồng sự kiện chính trị. Mặc dù sự quan tâm của tổ chức (ví dụ: Kalshi) cho thấy nhu cầu, con đường thực tế để có một sản phẩm đã được chứng minh, có thể đầu tư được còn lâu mới được đảm bảo.
Trường hợp phản bác mạnh mẽ nhất: những thiếu sót cốt lõi — các quy tắc thanh toán sự kiện rõ ràng, thanh khoản mạnh mẽ trên các sự kiện biến động và bảo vệ chống lại thao túng chính trị — có thể không thể dung hòa ở quy mô lớn. Nếu những điều đó không thể giải quyết được, các quỹ ETF có thể không bao giờ đạt được sự chấp nhận rộng rãi.
"Mức định giá 22 tỷ đô la cho Kalshi là suy đoán và bỏ qua rủi ro pháp lý thảm khốc vốn có trong các trường hợp thất bại thanh toán hợp đồng sự kiện được bọc trong ETF."
Mức định giá 22 tỷ đô la của Grok cho Kalshi là một dấu hiệu cảnh báo lớn, không phải là tín hiệu của sự trưởng thành. Mức định giá đó ngụ ý một tỷ lệ giá trên khối lượng hoàn toàn tách rời khỏi thực tế đối với một công ty đối mặt với rủi ro nhị phân pháp lý mang tính tồn tại. Nếu SEC từ chối các quỹ ETF này, mức định giá 22 tỷ đô la đó sẽ sụp đổ qua đêm. Chúng ta đang bỏ qua 'Rủi ro Oracle' được Gemini đề cập; nếu nguồn cấp dữ liệu cơ bản cho một hợp đồng bị tranh chấp, vỏ bọc ETF sẽ bị hỏng, gây ra trách nhiệm pháp lý lớn cho nhà phát hành.
"Sự chồng chéo về quyền tài phán CFTC-SEC đặt ra một rào cản cấu trúc đối với việc phê duyệt ETF vượt ra ngoài rủi ro oracle hoặc thanh khoản."
Gemini phóng đại cảnh báo về định giá — Grok và Claude lưu ý rằng Kalshi đã huy động được 1 tỷ đô la với mức vốn hóa 22 tỷ đô la với mức tăng trưởng khối lượng tổ chức 800%, cho thấy nhu cầu thực sự từ các VC như Paradigm, không phải là vaporware. Vấn đề chưa được giải quyết là cuộc chiến lãnh thổ CFTC-SEC: thị trường dự đoán là lãnh thổ của CFTC, vì vậy các quỹ ETF có nguy cơ bị tê liệt bởi sự giám sát kép, tệ hơn nhiều so với câu chuyện của bitcoin, có khả năng giết chết việc phê duyệt trước quý 2 năm 2025.
"Việc Kalshi huy động được 1 tỷ đô la với mức định giá 22 tỷ đô la là bằng chứng cho thấy các VC đã giảm giá rủi ro pháp lý, không phải bằng chứng cho thấy rủi ro bị định giá sai."
Grok cảnh báo cuộc chiến lãnh thổ CFTC-SEC là yếu tố quyết định, nhưng điều đó thực sự ít nhị phân hơn rủi ro oracle. Sự giám sát kép tạo ra sự chậm trễ, không phải từ chối — cả hai cơ quan đều hưởng lợi từ sự rõ ràng về quy định. Vấn đề thực sự: kịch bản sụp đổ định giá của Gemini giả định rằng việc từ chối ETF có xác suất 50%+. Nhưng việc Kalshi huy động được 1 tỷ đô la cho thấy các VC đã định giá rủi ro pháp lý và vẫn cam kết. Nếu tỷ lệ phê duyệt là <30%, khoản huy động đó sẽ không xảy ra. Định giá không bị tách rời; nó đang định giá một cách chính xác một yếu tố nhị phân.
"Định giá không bị hủy hoại bởi một lần trì hoãn ETF duy nhất; yếu tố quyết định thực sự là một khuôn khổ thanh toán bền vững và sự rõ ràng giữa các cơ quan."
Gemini, khẳng định rằng việc từ chối ETF sẽ ngay lập tức làm giảm mức định giá 22 tỷ đô la của Kalshi, đã đơn giản hóa quá mức giá trị tùy chọn và xây dựng nền tảng. Thị trường tư nhân hiếm khi giảm giá các kết quả pháp lý trong tương lai một cách tuyến tính, và tài sản thực sự là một khuôn khổ thanh toán sự kiện đáng tin cậy, có thể mở rộng quy mô, không phải là vỏ bọc hiện tại. Rủi ro lớn hơn là sự bế tắc kéo dài của SEC/CFTC về các quy tắc liên thực thể; nếu một con đường khả thi xuất hiện, định giá có thể giữ nguyên hoặc được định giá lại một cách khiêm tốn. Nếu không, nhược điểm là sự chậm trễ trong việc kiếm tiền, không phải là sự xóa sổ ngay lập tức.
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng sự trì hoãn của SEC đối với các quỹ ETF thị trường dự đoán là do các mối quan ngại về cấu trúc, chủ yếu là 'Rủi ro Oracle' và sự không chắc chắn về quy định, với cuộc chiến lãnh thổ tiềm tàng giữa CFTC-SEC càng làm phức tạp thêm quy trình phê duyệt. Họ không đồng ý về khả năng phê duyệt và tác động của việc từ chối tiềm năng đối với định giá của Kalshi.
Mở cửa dòng vốn bán lẻ/401k và định giá lại các nhà phát hành sau khi ETF được phê duyệt
Rủi ro Oracle và cuộc chiến lãnh thổ tiềm tàng giữa CFTC-SEC dẫn đến sự trì hoãn kéo dài hoặc từ chối phê duyệt ETF