SMCI và CoreWeave: Mô hình hạ tầng AI nào có cơ hội lớn hơn?

Cơ sở hạ tầng AI đang trở thành một ngành kinh doanh khổng lồ khi các công ty chạy đua để xây dựng năng lực tính toán cần thiết cho việc đào tạo và vận hành AI. Supermicro Computer (SMCI) và Coreweave (CRWV) là hai đơn vị đóng vai trò quan trọng trong sự bùng nổ của cơ sở hạ tầng AI. SMCI cung cấp máy chủ, hệ thống làm mát, mạng lưới và các thiết bị khác cho các trung tâm dữ liệu đó, trong khi Coreweave vận hành cơ sở hạ tầng đám mây dựa trên GPU mà khách hàng sử dụng để chạy các tác vụ AI.

Nói cách khác, SMCI xây dựng cơ sở hạ tầng còn Coreweave vận hành nó. Câu hỏi đặt ra bây giờ là mô hình kinh doanh nào có nhiều dư địa tăng trưởng hơn khi nhu cầu về AI bùng nổ.

Với vốn hóa thị trường 24,8 tỷ USD, Supermicro Computer xây dựng các thiết bị vật lý, bao gồm máy chủ GPU và CPU, hệ thống lưu trữ, mạng lưới, hệ thống làm mát bằng chất lỏng và ngày càng nhiều giải pháp trung tâm dữ liệu quy mô rack hoàn chỉnh, giúp các trung tâm dữ liệu AI hoạt động. Về cơ bản, hoạt động kinh doanh của công ty là đóng gói các thành phần này lại với nhau để khách hàng có thể triển khai cơ sở hạ tầng AI nhanh hơn thay vì lắp ráp mọi thứ một cách riêng lẻ.

Số lượng lớn các trung tâm dữ liệu và hệ thống AI đang được xây dựng hiện nay đang thúc đẩy hoạt động kinh doanh của Supermicro. Công ty đã kết thúc năm tài chính 2026 mạnh mẽ với mức tăng trưởng 78% so với cùng kỳ (YoY) lên 39,1 tỷ USD. Thu nhập điều chỉnh cho năm tài chính cũng tăng 76% lên 3,63 USD/cổ phiếu. Riêng trong quý IV, công ty đã bổ sung 60 tỷ USD đơn đặt hàng mới vào sổ sách. SMCI ngày càng bán các giải pháp xây dựng trung tâm dữ liệu hoàn chỉnh thay vì các sản phẩm riêng lẻ, cho phép khách hàng đưa các trung tâm dữ liệu AI vào hoạt động nhanh hơn nhiều.

Công ty cũng đang đa dạng hóa khỏi cơ cấu khách hàng truyền thống. Đáng chú ý, doanh thu từ doanh nghiệp và kênh tăng 172% YoY lên 5,6 tỷ USD, hiện chiếm 50% tổng doanh thu, so với 28% trong quý trước. Sự đa dạng hóa này rất quan trọng để SMCI không phụ thuộc hoàn toàn vào một vài dự án trung tâm dữ liệu khổng lồ. Theo ban lãnh đạo, cơ cấu khách hàng và sản phẩm thuận lợi hơn với chi phí thuế quan thấp hơn đã dẫn đến biên lợi nhuận gộp điều chỉnh cao hơn ở mức 17,6% trong Q4, so với 10% trong Q3.

Công ty dự kiến năng lực sản xuất toàn cầu của mình sẽ vượt 6.000 rack mỗi tháng, với hơn 3.000 trong số đó được trang bị hệ thống làm mát bằng chất lỏng trực tiếp. SMCI cũng đã công bố một khu phức hợp xây dựng trung tâm dữ liệu rộng 32 mẫu Anh tại Thung lũng Silicon, nâng tổng diện tích hoạt động tại Mỹ lên gần 4 triệu feet vuông. Mặc dù việc mở rộng quy mô này là mạnh mẽ, nó cũng có thể dẫn đến sự gia tăng doanh số bán hàng trong năm tài chính 2027 lên 65 tỷ USD đến 72 tỷ USD, so với 39 tỷ USD trong năm tài chính 2026. Bảng cân đối kế toán cũng hỗ trợ cho việc mở rộng mạnh mẽ này. SMCI kết thúc quý với 7,5 tỷ USD tiền mặt và 1,2 tỷ USD nợ ròng.

Nếu chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI tiếp tục mở rộng, Super Micro có cơ hội bán nhiều hệ thống hơn, chiếm lĩnh nhiều hơn trong chuỗi giá trị cơ sở hạ tầng và mở rộng cơ sở khách hàng doanh nghiệp của mình. Tuy nhiên, trường hợp đầu tư dài hạn của công ty phụ thuộc vào việc công ty có thể biến bao nhiêu cơ hội này thành lợi nhuận và dòng tiền ổn định.

Do đó, Phố Wall vẫn thận trọng lạc quan về cổ phiếu SMCI, xếp hạng nó ở mức đồng thuận "Giữ". Trong số 20 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, bốn người xếp hạng "Mua mạnh", hai người cho biết "Mua vừa phải", 11 người xếp hạng "Giữ", một người cho biết "Bán vừa phải" và hai người cho biết "Bán mạnh". Cổ phiếu đã tăng 27% từ đầu năm đến nay (YTD) và đang giao dịch gần mức giá mục tiêu trung bình của nó. Nhưng ước tính cao nhất của Phố Wall là 60 USD cho thấy tiềm năng tăng 56% trong 12 tháng tới.

Luận điểm cho Coreweave (CRWV)

Với vốn hóa thị trường 47,8 tỷ USD, mô hình của Coreweave khác với SMCI ở chỗ nó sở hữu và vận hành cơ sở hạ tầng đám mây AI đồng thời bán sức mạnh xử lý và các dịch vụ liên quan cho người tiêu dùng.

Trong quý II gần đây nhất, tổng doanh thu đạt 2,6 tỷ USD, tăng 112% YoY. Lượng đơn đặt hàng tồn đọng thậm chí còn đạt 104 tỷ USD, tăng 246% so với năm trước. Hơn nữa, 25 tỷ USD cam kết bổ sung từ khách hàng đã được ký kết vào đầu quý III. Nếu khách hàng tiếp tục chạy các tác vụ trên nền tảng của Coreweave, cùng một cơ sở hạ tầng có thể tạo ra doanh thu trong nhiều năm. Không chỉ vậy, Coreweave còn tạo ra doanh thu từ các mảng kinh doanh ngoài GPU, bao gồm lưu trữ, CPU, mạng lưới và phần mềm, đạt hơn 400 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) trong quý II. Hơn nữa, ARR cho dịch vụ suy luận được quản lý đã tăng từ 1 triệu USD lên hơn 100 triệu USD chỉ trong vài tháng, và công ty dự kiến ARR cho dịch vụ suy luận được quản lý sẽ đạt ít nhất 250 triệu USD vào cuối năm 2026.

Coreweave đã bổ sung gần 500 megawatt công suất hoạt động trong Q2, nâng tổng công suất lên 1,5 gigawatt. Ban lãnh đạo cam kết đạt ít nhất 8 gigawatt vào năm 2030. Công suất theo hợp đồng là 3,7 gigawatt vào cuối quý, và công ty cũng có công suất tiềm năng bổ sung từ đất có điện, các lựa chọn địa điểm và các thỏa thuận khác. Xây dựng một trung tâm dữ liệu AI không chỉ đơn thuần là mua GPU. Coreweave cũng cần điện, đất đai, hệ thống làm mát, thiết bị và tiền bạc để xây dựng và vận hành các cơ sở đó.

Đây là một trong những lợi thế lớn nhất của Coreweave: công ty đang chuẩn bị sẵn sàng những gì cần thiết để xây dựng các trung tâm dữ liệu AI trước nhu cầu nhiều năm. Mặc dù tiềm năng của chiến lược kinh doanh của Coreweave là rất lớn, chi phí cũng vậy. Mô hình kinh doanh của nó đòi hỏi đầu tư ban đầu khổng lồ. Công ty đã chi 9,4 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong quý và dự kiến chi tiêu vốn cả năm 2026 là 35 tỷ USD đến 39 tỷ USD. Công ty báo cáo khoản lỗ ròng 626 triệu USD trong quý. Vào cuối quý, công ty có 6,9 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền, tiền bị hạn chế và chứng khoán có thể giao dịch và đã huy động khoảng 18 tỷ USD thông qua nợ, trái phiếu chuyển đổi và vốn chủ sở hữu trong quý.

Phố Wall xếp hạng cổ phiếu CRWV ở mức đồng thuận "Mua vừa phải". Trong số 35 nhà phân tích theo dõi cổ phiếu, 22 người có xếp hạng "Mua mạnh", một người đề xuất "Mua vừa phải", 11 người xếp hạng "Giữ" và một người cho biết "Bán mạnh". Giá mục tiêu trung bình là 140,30 USD cho thấy tiềm năng tăng 67% so với mức hiện tại. Trong khi đó, giá mục tiêu cao nhất là 250 USD ngụ ý khả năng tăng giá 198% trong 12 tháng tới.

Mô hình Cơ sở Hạ tầng AI nào có Cơ hội Lớn hơn?

Cuối cùng, mặc dù SMCI có thể có giá trị mạnh mẽ hơn ngày nay, Coreweave lại có mô hình tăng trưởng dài hạn hấp dẫn hơn. Coreweave đang cố gắng nắm bắt nhu cầu tính toán liên tục sau khi cơ sở hạ tầng được triển khai. Nếu suy luận AI trở thành một khối lượng công việc định kỳ khổng lồ trong thập kỷ tới, Coreweave có tiềm năng tiếp tục kiếm tiền từ cơ sở hạ tầng của mình đồng thời bổ sung các dịch vụ xung quanh nó, giả sử công ty có thể quản lý tốt khoản nợ và chi tiêu vốn khổng lồ của mình.

Vào ngày xuất bản, Sushree Mohanty không có (trực tiếp hoặc gián tiếp) vị thế trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com