Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng khi làn sóng bán tháo trái phiếu toàn cầu tiếp diễn

“Diễn biến lợi suất trái phiếu phụ thuộc vào dữ liệu: xu hướng lạm phát/tăng trưởng hạ nhiệt có thể thúc đẩy đợt phục hồi nhanh chóng của trái phiếu Kho bạc nếu Fed tạm dừng, trong khi dữ liệu nóng hơn có thể đẩy lợi suất tăng đáng kể.”

Lợi suất tăng do lo ngại lạm phát và rủi ro địa chính trị, nhưng động thái này có thể chỉ là nhiễu hơn là xu hướng bền vững nếu tăng trưởng vẫn yếu và dữ liệu vẫn phụ thuộc vào dữ liệu. Nếu dữ liệu CPI và tăng trưởng sắp tới hạ nhiệt, Fed có thể tạm dừng hoặc xoay trục vào cuối năm nay, hạn chế hoặc thậm chí đảo ngược động thái của trái phiếu Kho bạc. Mức 2 năm thô ở mức 4,40% cho thấy sự thắt chặt chính sách đã được định giá; việc định giá lại rủi ro tăng trưởng hoặc sự dịch chuyển sang chất lượng cao có thể đẩy kỳ hạn lên hoặc xuống nhanh chóng. Bài viết bỏ lỡ mức độ của động thái này là do cung so với dòng chảy giảm rủi ro do cầu; dòng chảy sau có thể nhanh chóng tan biến trong một chế độ tăng rủi ro.

“Lợi suất cao hơn sẽ nén các hệ số định giá cổ phiếu nhanh hơn so với khả năng bù đắp của tăng trưởng lợi nhuận, đặc biệt nếu xác suất tăng lãi suất tăng lên trong tháng này.”

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,81% báo hiệu nỗi lo lạm phát dai dẳng do leo thang căng thẳng ở Trung Đông và nguồn cung trái phiếu Kho bạc dồi dào, có khả năng thúc đẩy Fed tăng lãi suất sớm hơn dự kiến của thị trường. Điều này làm thắt chặt các điều kiện tài chính thông qua chi phí vay thế chấp và vay doanh nghiệp cao hơn, gây áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như nhà ở và cổ phiếu tăng trưởng. Đà bán tháo có thể tăng tốc nếu các cuộc đàm phán về trần nợ bị đình trệ, nhưng bài báo lại đánh giá thấp khả năng bảng lương mạnh mẽ có thể xác nhận xu hướng này thay vì gây ra suy thoái. Các nhà đầu tư trái phiếu chờ đợi đỉnh lãi suất có nguy cơ bỏ lỡ sự ổn định nếu rủi ro địa chính trị giảm nhiệt nhanh chóng.

“Sự gia tăng lợi suất dài hạn phản ánh một sự dịch chuyển vĩnh viễn trong khoản phí kỳ hạn do thâm hụt tài chính không bền vững, điều này sẽ buộc phải đánh giá lại giá trị cổ phiếu theo hướng giảm.”

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,81% báo hiệu một sự định giá lại mang tính cấu trúc của phần bù kỳ hạn, chứ không chỉ là những lo ngại nhất thời về lạm phát. Chúng ta đang chứng kiến một kịch bản 'áp chế tài khóa', nơi thị trường đang mất niềm tin vào khả năng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong việc quản lý nguồn cung nợ mà không làm mất giá đồng tiền. Mặc dù bài báo nhấn mạnh căng thẳng Trung Đông, nhưng nó lại bỏ qua chất xúc tác chính: quy mô phát hành nợ khổng lồ cần thiết để bù đắp thâm hụt. Nếu lợi suất duy trì ở các mức này, chúng ta sẽ chứng kiến sự co hẹp đáng kể của chỉ số định giá (multiple compression) trên S&P 500 (SPY), đặc biệt là ở nhóm cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao, khi tỷ lệ chiết khấu cho dòng tiền tương lai tăng lên. Nhà đầu tư nên chuẩn bị tinh thần cho một đợt biến động gia tăng khi phần bù rủi ro vốn cổ phần (equity risk premium) ngày càng trở nên kém hấp dẫn so với lãi suất phi rủi ro.

“Đường cong phẳng đến đảo ngược khi kèm theo lợi suất đầu dài tín hiệu rủi ro suy thoái nhiều hơn là tín hiệu cơ hội mua đáy trái phiếu.”

Bài viết đưa ra việc lãi suất tăng như một câu chuyện tăng lãi suất lạm phát đơn giản, nhưng căng thẳng thực sự nằm ở đường cong. Lãi suất 10 năm ở mức 4,81% so với 2 năm ở mức 4,4% tạo ra một phần đầu gần như phẳng — điển hình của vị trí suy thoái. Đúng, căng thẳng ở Trung Đông và nỗi sợ lạm phát là có thật, nhưng hành vi thực tế của thị trường (lãi suất dài hạn tăng nhanh hơn lãi suất ngắn hạn) cho thấy các nhà đầu tư đang định giá *sai lầm chính sách*: hoặc là lãi suất giữ cao quá lâu, hoặc là cú sốc địa chính trị làm đình trệ tăng trưởng. Lãi suất 30 năm ở mức 5,286% đáng chú ý cao. Điều này không chỉ là 'khóa lãi suất' — đó là sự chạy trốn vào thời gian kết hợp với nỗi sợ hãi. Bài viết bỏ qua việc nhà đầu tư trái phiếu có thể đang chờ đợi không phải là *lãi suất cao hơn*, mà là *sự rõ ràng về việc chúng ta có đang hướng tới lạm phát kinh tế chậm hay đáp ứng mềm*.