Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về IPO của SpaceX, viện dẫn các số liệu tài chính bị trộn lẫn, định giá không bền vững và lợi nhuận chưa được chứng minh.
Rủi ro: Lợi nhuận chưa được chứng minh và chi tiêu vốn liên tục đáng kể
Cơ hội: Không có gì được xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
SpaceX được dự đoán sẽ có đợt IPO lớn nhất trong lịch sử.
Công ty có cơ hội tăng trưởng khổng lồ, nhưng vẫn đang ghi nhận khoản lỗ lớn.
Các dịch vụ AI chiếm một phần lớn trong tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) ước tính của SpaceX.
SpaceX đang trên bờ vực của đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử và gần đây đã nộp bản cáo bạch S-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Hồ sơ này đã cho các nhà đầu tư cái nhìn sâu sắc đầu tiên về tình hình tài chính của công ty.
Với việc SpaceX được cho là đang chuẩn bị bán cổ phiếu công khai đầu tiên với mức định giá công ty ở mức vốn hóa thị trường từ 1,75 nghìn tỷ USD đến 2 nghìn tỷ USD, công ty gần như chắc chắn sẽ có đợt ra mắt công chúng lớn nhất từ trước đến nay. IPO tháng 6 được mong đợi của SpaceX đang trên đà tạo nên lịch sử, và có rất nhiều điều để các nhà đầu tư xem xét trước đợt ra mắt được dự đoán sẽ phá kỷ lục này.
Liệu AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới đạt nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Theo hồ sơ S-1 của công ty, SpaceX đã ghi nhận doanh thu 18,67 tỷ USD vào năm ngoái. Con số này bao gồm đóng góp từ mảng kinh doanh xAI, bao gồm Grok, các dịch vụ trí tuệ nhân tạo (AI) khác và nền tảng mạng xã hội X. Trong khi đó, công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD vào năm 2025.
Khoản lỗ có thể còn tồi tệ hơn trong năm nay. Trong quý đầu tiên của năm 2026, SpaceX ghi nhận khoản lỗ 4,27 tỷ USD trên doanh thu 4,69 tỷ USD.
Đối với một doanh nghiệp có định hướng tăng trưởng cao, khoản lỗ của SpaceX không nhất thiết là một dấu hiệu loại trừ. Công ty có vị thế đi đầu trong cả dịch vụ phóng tên lửa và dịch vụ truyền thông internet dựa trên vệ tinh, và mỗi thị trường này đều có tiềm năng tăng trưởng lớn trong dài hạn. SpaceX có nhiều yếu tố tăng trưởng đầy hứa hẹn và có thể trở thành một người chiến thắng lớn, nhưng công ty cũng còn nhiều điều phải chứng minh khi nói đến việc biện minh cho mức định giá thấp nhất là 1,75 nghìn tỷ USD.
Với việc nộp hồ sơ, SpaceX đã cho các nhà đầu tư cái nhìn đầu tiên về cơ cấu sở hữu giữa các bên nội bộ và nhà đầu tư tổ chức. Đáng chú ý, CEO Elon Musk nắm giữ cổ phần tương đương khoảng 85,1% tổng quyền biểu quyết tại SpaceX.
Musk đã chứng tỏ mình là một nhà lãnh đạo công nghệ có tầm nhìn xa, và lịch sử lãnh đạo của ông tại Tesla (NASDAQ: TSLA) đã giúp công ty xe điện này có mức định giá cao cấp và mở đường cho ông nhận các gói bồi thường khổng lồ tại doanh nghiệp. CEO cũng có một gói hiệu suất lớn với SpaceX.
Musk sẽ được trao 1 tỷ cổ phiếu nếu công ty thiết lập một thuộc địa nhân loại vĩnh viễn trên Sao Hỏa với ít nhất một triệu cư dân. Mặc dù điều này có vẻ giống như một ưu đãi hiệu suất viển vông, nhưng không thể phủ nhận Musk có rất nhiều lợi ích gắn liền với hiệu suất của SpaceX.
Với doanh thu khoảng 3,26 tỷ USD trong quý gần nhất của công ty, Starlink chiếm 69% tổng doanh thu của công ty. Starlink có khoảng 10,3 triệu người đăng ký vào cuối kỳ, nhưng ban lãnh đạo nhìn thấy một thị trường có thể tiếp cận (TAM) mở rộng vượt xa thị trường internet vệ tinh.
SpaceX ước tính tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM) của mình vào khoảng 28,5 nghìn tỷ USD. Với 22,7 nghìn tỷ USD, các ứng dụng doanh nghiệp AI chiếm phần lớn nhất trong nhóm TAM của nó. Cơ sở hạ tầng AI chiếm phần lớn thứ hai trong chiếc bánh TAM, với 2,4 nghìn tỷ USD. Trong khi đó, Starlink Broadband được ước tính ở mức 870 tỷ USD, các dịch vụ đăng ký tiêu dùng AI được ước tính có tiềm năng 760 tỷ USD và Starlink Mobile được ước tính ở mức 740 tỷ USD. Thị trường quảng cáo kỹ thuật số AI được ước tính có giá trị 600 tỷ USD và các giải pháp dựa trên không gian được dự báo có cơ hội thị trường 370 tỷ USD.
Các ước tính TAM và mục tiêu tăng trưởng của SpaceX có vẻ rất tham vọng. Công ty rõ ràng đang đi đầu trong một số danh mục công nghệ mang tính cách mạng, nhưng họ sẽ phải chứng minh rất nhiều điều khi cuối cùng thực hiện IPO.
Bạn đã bao giờ cảm thấy mình bỏ lỡ cơ hội mua những cổ phiếu thành công nhất chưa? Vậy thì bạn sẽ muốn nghe điều này.
Trong những dịp hiếm hoi, đội ngũ chuyên gia phân tích của chúng tôi đưa ra khuyến nghị cổ phiếu "Double Down" cho các công ty mà họ cho rằng sắp bứt phá. Nếu bạn lo lắng rằng mình đã bỏ lỡ cơ hội đầu tư, thì bây giờ là thời điểm tốt nhất để mua trước khi quá muộn. Và các con số đã nói lên tất cả:
Nvidia: nếu bạn đầu tư 1.000 USD khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2009, bạn sẽ có 579.651 USD! Apple: nếu bạn đầu tư 1.000 USD khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2008, bạn sẽ có 57.607 USD! Netflix: nếu bạn đầu tư 1.000 USD khi chúng tôi "Double Down" vào năm 2004, bạn sẽ có 475.063 USD!*
Hiện tại, chúng tôi đang đưa ra cảnh báo "Double Down" cho ba công ty tuyệt vời, có sẵn khi bạn tham gia Stock Advisor, và có thể sẽ không còn cơ hội nào như thế này nữa trong một thời gian dài.
Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 21 tháng 5 năm 2026.*
Keith Noonan không nắm giữ bất kỳ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Tesla. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Định giá của SpaceX bao gồm quyền sở hữu TAM AI không thực tế và bỏ qua các khoản lỗ ngày càng tăng mà các mảng kinh doanh cốt lõi phóng tên lửa và băng thông rộng chưa bù đắp được."
Câu chuyện IPO đầy lạc quan của bài báo dựa trên các số liệu tài chính bị trộn lẫn, kết hợp doanh thu từ hoạt động phóng tên lửa và Starlink của SpaceX với các khoản đóng góp không liên quan từ xAI và X, tạo ra doanh thu 18,67 tỷ USD và khoản lỗ 4,9 tỷ USD, vốn đã có vẻ không bền vững ở mức định giá 1,75-2 nghìn tỷ USD. Tuyên bố TAM 28,5 nghìn tỷ USD của nó bị chi phối bởi phần 22,7 nghìn tỷ USD dành cho doanh nghiệp AI mà SpaceX không kiểm soát hoặc vận hành. Khoản lỗ 4,27 tỷ USD trong Q1 2026 trên doanh thu 4,69 tỷ USD cho thấy lượng tiền mặt đốt sẽ tăng tốc trước đợt ra mắt tháng 6, gây áp lực lên bất kỳ bội số nào sau IPO trước khi 10,3 triệu người đăng ký của Starlink có thể mở rộng đủ để bù đắp.
Tỷ lệ doanh thu 69% của Starlink và số lượng người đăng ký tăng nhanh vẫn có thể mang lại đòn bẩy hoạt động cần thiết để biện minh cho bội số cao cấp nếu chi phí phóng giảm nhanh hơn dự kiến.
"Mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD giả định SpaceX chiếm thị phần đáng kể trên các thị trường mà công ty chưa tham gia, trong khi mảng kinh doanh cốt lõi hiện tại (Starlink) vẫn thua lỗ ở quy mô lớn và đối mặt với các thách thức về cấu trúc."
Bài báo này trộn lẫn ba mảng kinh doanh riêng biệt (tên lửa SpaceX, internet vệ tinh Starlink, xAI/Grok) thành một mức định giá duy nhất, điều này phân tích rất cẩu thả. Mức định giá 1,75–2 nghìn tỷ USD hoàn toàn dựa vào sự mở rộng TAM mang tính đầu cơ — 22,7 nghìn tỷ USD trong số 28,5 nghìn tỷ USD TAM là 'ứng dụng doanh nghiệp AI', một danh mục mà SpaceX hiện không có doanh thu. Starlink tạo ra 3,26 tỷ USD hàng quý nhưng đối mặt với kinh tế đơn vị tồi tệ ở các thị trường nông thôn và cạnh tranh gay gắt từ 5G trên mặt đất. Khoản lỗ 4,27 tỷ USD trong Q1 2026 trên doanh thu 4,69 tỷ USD là đáng báo động, không thể coi là 'bình thường ở giai đoạn tăng trưởng'. Quyền kiểm soát biểu quyết 85% của Musk tạo ra rủi ro quản trị. Ưu đãi hiệu suất về thuộc địa Sao Hỏa chỉ là màn kịch — nó che đậy rằng lợi nhuận kinh doanh cốt lõi vẫn chưa được chứng minh.
10,3 triệu người đăng ký của Starlink tăng trưởng hơn 30% YoY với biên lợi nhuận gộp cải thiện, cộng với vị trí không thể thay thế của SpaceX trong các vụ phóng an ninh quốc gia của Hoa Kỳ, có thể biện minh cho bội số doanh thu 15–20 lần ngay cả khi không có sự tăng trưởng từ AI. Phép tính TAM, mặc dù mạnh mẽ, nhưng không bị bịa đặt nếu AI doanh nghiệp thực sự yêu cầu băng thông vệ tinh.
"Việc đưa xAI và X vào S-1 là một sự thay đổi chiến thuật về định giá nhằm che giấu thực tế thâm dụng vốn của mảng kinh doanh hàng không vũ trụ cốt lõi bằng cách thổi phồng bội số của lĩnh vực AI."
Tiền đề rằng SpaceX là một công ty đi đầu về AI là một dấu hiệu cảnh báo lớn. Bằng cách gộp X và xAI vào S-1, ban lãnh đạo rõ ràng đang cố gắng kinh doanh phần cứng nặng, thâm dụng vốn của SpaceX vào nhóm định giá 'AI' có bội số cao. Mức định giá 2 nghìn tỷ USD trên doanh thu hàng năm 18,67 tỷ USD — với khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD — đòi hỏi tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) hơn 100 lần. Ngay cả với cơ sở 10,3 triệu người đăng ký ấn tượng của Starlink, phép tính không hỗ trợ mức định giá nghìn tỷ đô la nếu không giả định sự thống trị gần như độc quyền trong các thị trường doanh nghiệp AI mang tính đầu cơ. Điều này trông giống như một trường hợp "chiết khấu tập đoàn" cổ điển giả dạng IPO "phí bảo hiểm công nghệ".
Nếu SpaceX tận dụng thành công cơ sở hạ tầng Starlink của mình để cung cấp điện toán biên độ trễ thấp cho AI, ước tính TAM 28,5 nghìn tỷ USD có thể thực sự là một sàn bảo thủ thay vì một ảo tưởng tiếp thị.
"Định giá IPO phụ thuộc vào TAM mang tính đầu cơ và dòng tiền tương lai chưa được chứng minh, có nguy cơ bị đánh giá lại đáng kể nếu tăng trưởng chậm lại hoặc chi tiêu vốn vẫn cao."
Hồ sơ S-1 của SpaceX vẽ nên một câu chuyện tăng trưởng bom tấn, nhưng các con số lại cho thấy rủi ro. Doanh thu năm 2025 là 18,67 tỷ USD với khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD; doanh thu Q1 2026 là 4,69 tỷ USD với khoản lỗ 4,27 tỷ USD. Ngay cả khi Starlink và xAI mở rộng quy mô, thị trường đại chúng sẽ định giá một động cơ tăng trưởng thua lỗ, thâm dụng vốn một cách hoài nghi hơn nhiều. Starlink chiếm khoảng 69% doanh thu quý trước; phần còn lại dựa vào các vụ phóng và các dự án AI mang tính đầu cơ. Mức định giá 1,75–2 nghìn tỷ USD ngụ ý bội số cực cao cho lợi nhuận chưa được chứng minh, chi tiêu vốn liên tục đáng kể và rủi ro quản trị từ quyền biểu quyết ~85% của Elon Musk.
Luận điểm phản biện: Việc kiếm tiền từ Starlink và các dịch vụ AI ban đầu có thể thành hiện thực nhanh hơn các nhà đầu tư bi quan mong đợi, có khả năng mang lại dòng tiền biện minh cho bội số cao hơn; nếu đúng, các vấn đề về quản trị và lợi nhuận sẽ trở nên ít ràng buộc hơn.
"Sự chậm trễ của Starship đe dọa việc giảm chi phí phóng cần thiết để biện minh cho các khoản lỗ hiện tại và các giả định về tăng trưởng người đăng ký."
Sự chậm trễ thử nghiệm lặp đi lặp lại của Starship đại diện cho một rủi ro thực thi mà cuộc thảo luận chưa đề cập đến. Nếu không có tiếp nhiên liệu trên quỹ đạo và tần suất cao hơn vào cuối năm 2026, kinh tế của Falcon 9 không thể bù đắp khoản lỗ 4,27 tỷ USD hàng quý trong khi Starlink bổ sung người đăng ký nông thôn trên quy mô lớn. Hạn chế về phần cứng này trực tiếp giới hạn đòn bẩy hoạt động mà những người khác cho rằng sẽ biện minh cho bội số cao cấp, độc lập với tuyên bố TAM AI hoặc quyền kiểm soát biểu quyết của Musk.
"Rủi ro thực thi của Starship là có thật, nhưng nó không trực tiếp giải thích khoản lỗ 4,27 tỷ USD hàng quý của Q1 2026 — đó là do sự kéo của xAI/X, không phải là vấn đề tần suất phóng."
Grok chỉ ra một hạn chế thực sự, nhưng lại trộn lẫn hai vấn đề riêng biệt. Sự chậm trễ của Starship ảnh hưởng đến *việc giảm chi phí phóng*, điều này gây áp lực lên thời gian mở rộng biên lợi nhuận của SpaceX. Nhưng 10,3 triệu người đăng ký của Starlink và tỷ lệ doanh thu 69% không phụ thuộc vào Starship chút nào — Falcon 9 đã xử lý các vụ phóng Starlink một cách có lợi nhuận. Tỷ lệ đốt tiền được thúc đẩy bởi các khoản lỗ của xAI/X và chi tiêu vốn, không phải tần suất phóng. Starship quan trọng đối với Sao Hỏa và các hợp đồng an ninh quốc gia, không phải kinh tế đơn vị Starlink ngắn hạn.
"Khả năng tái sử dụng của Starship là điều kiện tiên quyết về phần cứng bắt buộc để mở rộng Starlink thành cơ sở hạ tầng điện toán biên AI."
Việc Claude bác bỏ tác động của Starship đối với kinh tế đơn vị Starlink là nguy hiểm. Falcon 9 chỉ là giải pháp tạm thời; chi phí phóng của nó quá cao để duy trì mật độ chòm sao khổng lồ cần thiết cho băng thông rộng AI toàn cầu có độ trễ thấp. Nếu Starship không đạt được khả năng tái sử dụng nhanh chóng, chi phí thấp, Starlink sẽ vẫn là một ISP nông thôn thích hợp thay vì một xương sống điện toán biên toàn cầu. Mức định giá không chỉ là về những người đăng ký hiện tại; đó là về giới hạn được xác định bằng phần cứng đối với năng lực tương lai. Nếu không có Starship, câu chuyện AI-TAM sẽ chết yểu.
"Starship không phải là cánh cửa duy nhất dẫn đến AI TAM, và việc đặt cược IPO nghìn tỷ đô la vào quy mô được hỗ trợ bởi Starship là quá lạc quan một cách nguy hiểm."
Sự khăng khăng của Gemini rằng Starship là xương sống cần thiết cho AI TAM có nguy cơ trộn lẫn tần suất phần cứng với lợi ích tài chính. Ngay cả khi Starship đẩy nhanh các vụ phóng, kinh tế ngắn hạn được thúc đẩy bởi biên lợi nhuận của Starlink và chi tiêu của xAI, chứ không chỉ riêng tần suất của Starship. Mức IPO 1,75–2 nghìn tỷ USD đã ngụ ý lợi nhuận cực cao dưới sự quản trị không chắc chắn; luận điểm sẽ sụp đổ nếu sự chậm trễ của Starship kéo dài hoặc kinh tế của Starlink không mở rộng như mong đợi.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan về IPO của SpaceX, viện dẫn các số liệu tài chính bị trộn lẫn, định giá không bền vững và lợi nhuận chưa được chứng minh.
Không có gì được xác định
Lợi nhuận chưa được chứng minh và chi tiêu vốn liên tục đáng kể