Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với IPO của SpaceX, viện dẫn các mối quan ngại về cấu trúc quản trị, định giá tham vọng và các rủi ro pháp lý có thể làm chậm sự tăng trưởng của Starlink và làm suy yếu định giá 1,75 nghìn tỷ USD.
Rủi ro: Các trở ngại pháp lý quốc tế và các lệnh cấm tiềm tàng đối với việc Starlink gia nhập các thị trường lớn, điều này có thể làm giảm đáng kể thị trường có thể tiếp cận của nó và làm chìm nghỉm luận điểm định giá.
Cơ hội: Việc tích hợp Starlink với các hợp đồng quốc phòng thông qua Starshield, điều này có thể tách rời sự tăng trưởng của SpaceX khỏi các giấy phép băng thông rộng dân sự và cung cấp một luồng doanh thu ổn định hơn.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
SpaceX đang nhắm mục tiêu ngày 12 tháng 6 cho đợt ra mắt thị trường chứng khoán trên Nasdaq, đẩy nhanh một quy trình mà trước đây dự kiến sẽ kết thúc vào cuối tháng 6, theo Reuters. Công ty có kế hoạch định giá cổ phiếu của mình vào ngày 11 tháng 6 dưới mã giao dịch SPCX.
Với 75 tỷ USD, đợt huy động vốn dự kiến sẽ lập kỷ lục IPO mọi thời đại, vượt qua 29 tỷ USD mà Saudi Aramco đã thu thập khi niêm yết công khai vào năm 2019, theo Reuters, cũng báo cáo mức định giá mục tiêu lên tới 1,75 nghìn tỷ USD. The Wall Street Journal đưa tin công ty có thể tìm cách huy động 80 tỷ USD hoặc nhiều hơn.
Một đánh giá pháp lý nhanh hơn dự kiến của SEC đã góp phần vào quyết định đẩy nhanh tiến độ, theo Reuters. SpaceX có thể công khai bản cáo bạch sớm nhất là vào tuần tới, với roadshow dự kiến bắt đầu vào ngày 4 tháng 6.
Vượt qua Sở giao dịch chứng khoán New York, Nasdaq đã được chọn làm địa điểm niêm yết — một lựa chọn mà các nhà phân tích đã liên kết một phần với một quy tắc mà sàn giao dịch đã giới thiệu vào ngày 1 tháng 5. Theo những gì Nasdaq gọi là quy định "nhập nhanh" của mình, một công ty mới niêm yết có quy mô đủ lớn có thể đủ điều kiện tham gia Nasdaq-100 sau chỉ 15 phiên giao dịch, theo Yahoo Finance, điều đó có nghĩa là các quỹ theo dõi chỉ số sẽ buộc phải mua cổ phiếu SpaceX ngay sau khi ra mắt.
Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan và Goldman Sachs đang dẫn đầu đợt chào bán, với 16 ngân hàng bổ sung đóng vai trò nhỏ hơn, theo Reuters. Phí bảo lãnh phát hành một mình có thể lên tới 1 tỷ USD, theo MarketWatch, trích dẫn giáo sư tài chính Đại học Florida Jay Ritter.
"Trừ khi đó là tỷ lệ chênh lệch phần trăm thấp hơn nhiều so với mức đó, thì đó có khả năng là khoản thanh toán lớn nhất từ trước đến nay cho một đợt IPO về mặt tổng số tiền mà các nhà bảo lãnh phát hành sẽ nhận được," Ritter nói với MarketWatch.
Các câu hỏi về cơ cấu sở hữu được đề xuất của SpaceX đã xuất hiện trước đợt ra mắt thị trường, theo Fortune. Thông qua một cơ chế liên quan đến cổ phiếu loại B có quyền biểu quyết siêu cấp, kế hoạch sẽ tập trung quyền lực vào tay CEO Elon Musk đến mức việc loại bỏ ông khỏi vị trí sẽ yêu cầu sự đồng ý của chính ông. Một số quỹ hưu trí công lớn nhất của đất nước đã chính thức phản đối thỏa thuận, nói với công ty trong một lá thư rằng không có đợt IPO nào có quy mô tương đương từng đề xuất các điều khoản nghiêng về ban quản lý như vậy, theo Fortune.
Doanh thu đã tăng hơn 30% lên 18,7 tỷ USD trong năm tài chính gần đây nhất, theo Fortune, mặc dù khoản lỗ 6,4 tỷ USD từ bộ phận xAI — gần đây đã được sáp nhập vào công ty — đã đẩy lợi nhuận ròng xuống mức lỗ 4,9 tỷ USD. Đơn vị Starlink đã mang lại một bức tranh tươi sáng hơn, với lợi nhuận tăng lên 4,4 tỷ USD, gấp hơn hai lần so với năm trước.
Fortune bổ sung rằng SpaceX chiếm hơn 80% các vụ phóng tên lửa trên toàn cầu vào năm ngoái và vận hành một chòm sao gồm hơn 10.000 vệ tinh Starlink. Trong số các khách hàng của công ty có NASA và Bộ Quốc phòng, và công ty đang cạnh tranh cho một nhiệm vụ của NASA để đưa các phi hành gia trở lại bề mặt mặt trăng.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Cấu trúc quản trị và thua lỗ từ xAI tạo ra rủi ro giảm giá đáng kể sau IPO mà việc bao gồm chỉ số đơn thuần không thể bù đắp."
Đợt ra mắt Nasdaq tăng tốc của SpaceX vào ngày 12 tháng 6 với mức huy động kỷ lục 75 tỷ USD và định giá lên tới 1,75 nghìn tỷ USD nhấn mạnh lợi nhuận 4,4 tỷ USD của Starlink và sự thống trị 80% về phóng, tuy nhiên khoản lỗ 6,4 tỷ USD từ xAI tạo ra khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD cho thấy chất lượng thu nhập mong manh. Cổ phiếu Loại B siêu bỏ phiếu khóa quyền kiểm soát của Musk đã thu hút sự phản đối chính thức từ các quỹ hưu trí lớn, một dấu hiệu cảnh báo không có trong các đợt IPO lớn trước đây. Quy tắc nhập nhanh của Nasdaq có thể buộc mua chỉ số sau 15 phiên, nhưng nhu cầu cơ học này có thể che đậy rủi ro quản trị tiềm ẩn và mời gọi bán sớm khi các quỹ tái cân bằng. Phí bảo lãnh phát hành gần 1 tỷ USD làm tăng thêm sự sai lệch về động lực.
Sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các câu chuyện tăng trưởng do Musk dẫn dắt đã nhiều lần vượt qua các phản đối về quản trị, như đã thấy trong các đợt tăng giá Tesla trước đây, có khả năng thúc đẩy sự hấp thụ nhanh chóng của lượng cổ phiếu lưu hành và mức phí bảo hiểm bền vững bất chấp thua lỗ từ xAI.
"Bội số doanh thu 43 lần trên một thực thể hợp nhất thua lỗ, được thúc đẩy bởi nhu cầu quỹ chỉ số cơ học và quản trị bảo vệ ban quản lý khỏi sự giám sát, tạo ra một thiết lập bong bóng cổ điển cho năm 2025."
Tiêu đề kêu lên 'IPO lịch sử', nhưng kinh tế học bị đảo ngược. SpaceX sẽ huy động 75 tỷ USD với định giá 1,75 nghìn tỷ USD — ngụ ý bội số doanh thu 43 lần trên doanh thu 18,7 tỷ USD. Điều đó không được biện minh bởi khoản lỗ ròng 4,9 tỷ USD. Vâng, Starlink có lãi (4,4 tỷ USD), nhưng đó chỉ là một bộ phận. Quy tắc "nhập nhanh" của Nasdaq tạo ra nhu cầu nhân tạo: các quỹ chỉ số buộc phải mua trong vòng 15 phiên bất kể cơ bản. Các nhà bảo lãnh bỏ túi ~1 tỷ USD phí, khuyến khích định giá tích cực. Cấu trúc quản trị — cổ phiếu siêu bỏ phiếu của Musk — loại bỏ trách nhiệm giải trình chính xác vào thời điểm một công ty 1,75 nghìn tỷ USD cần nó nhất. Bài báo che giấu câu chuyện thực sự: đây là một đợt huy động vốn cho việc xây dựng đế chế của Musk (xAI, tham vọng Sao Hỏa), chứ không phải là một định giá dựa trên việc tạo ra tiền mặt.
SpaceX chiếm ưu thế 80% các vụ phóng tên lửa toàn cầu và Starlink thực sự có lãi và đang mở rộng quy mô — động lực giống như độc quyền trong cơ sở hạ tầng quan trọng có thể biện minh cho bội số cao. Nhu cầu thể chế từ việc bao gồm chỉ số bắt buộc có thể duy trì định giá sau IPO.
"Định giá được hỗ trợ mạnh mẽ bởi dòng tiền thụ động bắt buộc từ chỉ số, che đậy các rủi ro quản trị đáng kể và sự trì trệ của các đơn vị kinh doanh không cốt lõi như xAI."
Mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD là tham vọng, định giá SpaceX ở mức khoảng 93 lần doanh thu lũy kế. Mặc dù tăng trưởng lợi nhuận hơn 100% của Starlink rất ấn tượng, nhưng việc gộp khoản lỗ 6,4 tỷ USD của xAI cho thấy một nỗ lực tuyệt vọng để dọn dẹp cấu trúc doanh nghiệp của Musk trước sự giám sát của công chúng. Việc "nhập nhanh" vào Nasdaq-100 là con dao hai lưỡi; nó buộc dòng tiền thụ động chảy vào, nhưng tạo ra một sự kiện thanh khoản khổng lồ cho những người nội bộ sớm. Với những lo ngại về quản trị, các nhà đầu tư tổ chức có thể yêu cầu một khoản chiết khấu đáng kể. Nếu thị trường coi đây là một cuộc chơi công nghệ-cơ sở hạ tầng thay vì một công ty hàng không vũ trụ thuần túy, thì định giá có thể giữ vững, nhưng sự tập trung quyền lực vẫn là một yếu tố chiết khấu quản trị lớn.
Nếu Starlink đạt được sự phổ biến băng thông rộng toàn cầu và SpaceX duy trì gần như độc quyền về chi phí phóng quỹ đạo, thì định giá 1,75 nghìn tỷ USD thực sự có thể trông rẻ so với tổng thị trường có thể tiếp cận của nền kinh tế vũ trụ.
"Định giá và huy động vốn được đề xuất là quá tham vọng so với lợi nhuận hiện tại của SpaceX, rủi ro quản trị và sự phụ thuộc vào các hợp đồng chính phủ, khiến IPO có khả năng bị thổi phồng quá mức và dễ bị tái định giá sau IPO."
Tham vọng IPO của SpaceX đọc như một cuộc chạy nước rút đến mức định giá thần thoại 1,75 nghìn tỷ USD và huy động 75-80 tỷ USD. Nhưng con số thực tế lại mâu thuẫn với thực tế: doanh thu năm ngoái là 18,7 tỷ USD và lỗ ròng 4,9 tỷ USD, ngay cả với lợi nhuận của Starlink, và sự trì trệ của xAI trước đây đã thổi phồng lợi nhuận. Rủi ro quản trị không hề nhỏ: cổ phiếu siêu bỏ phiếu Loại B tập trung quyền kiểm soát vào Musk và đã thu hút mối quan tâm của quỹ hưu trí. Quy tắc nhập nhanh của Nasdaq-100 có thể đẩy các quỹ thụ động vào, nhưng nó cũng có thể khuếch đại sự biến động nếu cổ phiếu gặp khó khăn sau niêm yết. Rủi ro tái định giá sau IPO hiện hữu nếu nhu cầu giảm, hoặc nếu doanh thu quốc phòng/chính phủ trở nên phụ thuộc vào chính sách. Các đợt IPO quy mô lớn thường hoạt động kém hơn sự cường điệu ban đầu.
Nếu nhu cầu thực sự và câu chuyện thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, cổ phiếu có thể tăng giá bất chấp thua lỗ hiện tại, được hỗ trợ bởi dòng tiền từ chỉ số và bối cảnh chính sách thuận lợi; rủi ro quản trị có thể bị gạt sang một bên bởi một câu chuyện tăng trưởng có một không hai trong thế hệ.
"Sự chậm trễ về quy định đối với phổ tần Starlink đặt ra một rủi ro bị bỏ qua, được khuếch đại bởi quyền kiểm soát tập trung của Musk."
Claude bỏ qua cách định giá 1,75 nghìn tỷ USD bao hàm các giả định về việc Starlink chiếm một nửa thị trường băng thông rộng toàn cầu vào năm 2030, điều này có thể biện minh cho bội số nếu đạt được. Rủi ro lớn hơn chưa được giải quyết là quy định: các phê duyệt phổ tần FCC đang diễn ra và giấy phép quốc tế có thể bị đình trệ dưới các chính sách thay đổi. Quyền kiểm soát siêu bỏ phiếu của Musk giúp dễ dàng chuyển hướng khỏi dòng tiền trên đất liền, làm tăng khả năng bán tháo sau IPO nếu các mục tiêu tăng trưởng bị trượt.
"Phân mảnh quy định quốc tế đặt ra trần TAM rủi ro lớn hơn sự chậm trễ của FCC trong nước."
Rủi ro pháp lý của Grok chưa được khám phá đầy đủ nhưng bị phóng đại như một chất xúc tác sau IPO. Phê duyệt phổ tần FCC di chuyển chậm chạp bất kể chính sách — Starlink đã hoạt động theo giấy phép Phần 25. Đòn bẩy thực sự là các giấy phép *quốc tế*: Ấn Độ, EU, Úc đều đã trì hoãn hoặc hạn chế Starlink. Đó là một trở ngại vào năm 2025-2026 mà không ai định lượng được. Nếu ngay cả một thị trường lớn chặn cửa vào, TAM của Starlink sẽ giảm 30%+, làm chìm nghỉm luận điểm định giá nhanh hơn bất kỳ thay đổi chính sách trong nước nào.
"Sự chuyển đổi quốc phòng Starshield cung cấp một động cơ tăng trưởng có biên lợi nhuận cao, được cách ly về mặt pháp lý, bù đắp cho rủi ro thị trường tiêu dùng quốc tế."
Claude, sự tập trung của bạn vào các trở ngại pháp lý quốc tế là đúng, nhưng bạn đang bỏ qua sự chuyển đổi 'Starshield'. Bằng cách tích hợp Starlink với các hợp đồng quốc phòng, SpaceX đang tách rời sự tăng trưởng của mình khỏi các giấy phép băng thông rộng dân sự. Điều này chuyển TAM từ người tiêu dùng sang ngân sách quân sự có chủ quyền, vốn ít nhạy cảm hơn nhiều với các rào cản pháp lý hướng tới người tiêu dùng mà bạn đã đề cập. Định giá 1,75 nghìn tỷ USD không chỉ là về internet; đó là về việc trở thành xương sống của cơ sở hạ tầng truyền thông quân sự toàn cầu.
"Nhu cầu quốc phòng có chủ quyền và kiểm soát xuất khẩu có thể làm xói mòn định giá của SpaceX nhiều hơn sự chậm trễ của người tiêu dùng, làm cho luận điểm 1,75 nghìn tỷ USD trở nên mong manh hơn so với những gì Claude ngụ ý."
Sự tập trung của Claude vào các trở ngại pháp lý quốc tế bỏ lỡ một đòn bẩy lớn hơn, chưa được đánh giá cao: nhu cầu có chủ quyền thông qua Starshield và ngân sách quốc phòng. Nếu kiểm soát xuất khẩu thắt chặt hoặc một thị trường quốc phòng lớn chậm lại việc mua sắm, doanh thu Starlink/Starshield có thể dao động với chi tiêu vốn của chính phủ, chứ không phải băng thông rộng tiêu dùng — biến động hơn nhiều so với sự chậm trễ của FCC ngụ ý. Vâng, dòng tiền vào chỉ số giúp ích trong ngắn hạn, nhưng một cú sốc tăng trưởng có thể kích hoạt một đợt tái định giá nhanh chóng, khuếch đại các mối lo ngại về quản trị.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với IPO của SpaceX, viện dẫn các mối quan ngại về cấu trúc quản trị, định giá tham vọng và các rủi ro pháp lý có thể làm chậm sự tăng trưởng của Starlink và làm suy yếu định giá 1,75 nghìn tỷ USD.
Việc tích hợp Starlink với các hợp đồng quốc phòng thông qua Starshield, điều này có thể tách rời sự tăng trưởng của SpaceX khỏi các giấy phép băng thông rộng dân sự và cung cấp một luồng doanh thu ổn định hơn.
Các trở ngại pháp lý quốc tế và các lệnh cấm tiềm tàng đối với việc Starlink gia nhập các thị trường lớn, điều này có thể làm giảm đáng kể thị trường có thể tiếp cận của nó và làm chìm nghỉm luận điểm định giá.