Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Ban hội thẩm đồng ý rằng khoảng cách giữa lợi suất thu nhập và lợi suất trái phiếu là đáng lo ngại, nhưng họ không đồng ý về việc liệu đó là một tín hiệu đỏ nhấp nháy hay một rủi ro có thể quản lý được. Rủi ro chính là tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong khi lợi suất Kho bạc vẫn ở mức cao, điều này có thể biến khoảng cách định giá thành một 'cái máy chém'. Cơ hội chính nằm ở tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận liên tục, bất chấp khoảng cách định giá.
Rủi ro: Tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong khi lợi suất Kho bạc vẫn ở mức cao
Cơ hội: Tăng trưởng lợi nhuận liên tục
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cổ phiếu đang đạt mức kỷ lục khi lợi nhuận tăng vọt. Trong khi đó, trái phiếu đang cạnh tranh gay gắt hơn để giành lấy tiền của nhà đầu tư.
S&P 500 (^GSPC) đang ở giữa một trong những mùa báo cáo lợi nhuận mạnh nhất trong nhiều thập kỷ, với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ngày càng tăng, tỷ lệ vượt dự báo cao và các nhà phân tích nâng ước tính trong tương lai thay vì cắt giảm.
Lợi nhuận đủ mạnh để biện minh cho mức cao kỷ lục mà cổ phiếu liên tục đạt được.
Nhưng thị trường trái phiếu đang làm cho việc leo thang này trở nên khó khăn hơn.
Biểu đồ dưới đây cho thấy lợi suất thu nhập thực tế của S&P 500 trừ đi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (^TNX), một phiên bản của chỉ số định giá cổ phiếu-trái phiếu gần đây được nhấn mạnh bởi Kobeissi Letter.
Lợi suất thu nhập là nghịch đảo của tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) nổi tiếng — về cơ bản, đó là số tiền thu nhập mà nhà đầu tư nhận được cho mỗi đô la họ trả cho chỉ số. Lãi suất vay của chính phủ trên nợ kỳ hạn 10 năm được trừ đi để cho thấy nhà đầu tư nhận được bao nhiêu lợi suất thu nhập bổ sung — hoặc không nhận được — khi nắm giữ cổ phiếu thay vì trái phiếu kho bạc.
Hiện tại, lợi suất thu nhập thực tế của S&P 500 khoảng 3,4%, thấp hơn lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm gần 4,5%. Điều đó để lại khoảng chênh lệch khoảng âm 110 điểm cơ bản — hoặc 1,1 điểm phần trăm — mức đọc âm rộng nhất kể từ năm 2003.
Khoảng chênh lệch đó thường được sử dụng làm thước đo gần đúng cho cái gọi là tỷ suất lợi nhuận rủi ro cổ phiếu, hoặc khoản bồi thường bổ sung mà nhà đầu tư kỳ vọng khi nắm giữ cổ phiếu thay vì nợ chính phủ "an toàn hơn".
Biểu đồ không ngụ ý rằng cổ phiếu cần phải giảm. Nó chỉ có nghĩa là phép toán cũ sau khủng hoảng tài chính đã thay đổi. Khi lợi suất trái phiếu dài hạn ở mức thấp lịch sử, việc biện minh cho cổ phiếu đắt đỏ trở nên dễ dàng hơn. Bây giờ trái phiếu kho bạc đang đưa ra một lựa chọn thay thế thực sự.
Lưu ý quan trọng là lợi nhuận tương lai.
Sử dụng P/E tương lai — phản ánh những gì các nhà phân tích dự đoán cho lợi nhuận trong năm tới — thay vì P/E thực tế, sẽ thay đổi bức tranh một chút.
Với P/E tương lai, lợi suất thu nhập của S&P 500 vào khoảng 4,5%, cao hơn một chút so với lợi suất kỳ hạn 10 năm. Nói cách khác, biểu đồ thực tế cho thấy trái phiếu đang thắng thế. Phiên bản tương lai cho thấy cổ phiếu vẫn có một lợi thế nhỏ — nếu lợi nhuận tiếp tục được ghi nhận.
Nhưng nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm dứt khoát vượt qua 4,6% và tăng vọt cao hơn — như nó đã có dấu hiệu làm trong hơn một năm — phép toán đầu tư sẽ nghiêng mạnh về phía trái phiếu so với cổ phiếu.
Đó là lý do tại sao sự bùng nổ lợi nhuận hiện tại lại quan trọng đến vậy. Thị trường không phớt lờ cảnh báo từ trái phiếu. Nó đang đặt cược rằng lợi nhuận trong tương lai có thể vượt qua nó.
*Jared Blikre là biên tập viên thị trường toàn cầu và dữ liệu của Yahoo Finance. Theo dõi ông trên X tại @SPYJared hoặc gửi email cho ông theo địa chỉ [email protected].*
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Tỷ suất lợi nhuận rủi ro vốn chủ sở hữu âm là một sự bất thường mang tính cấu trúc được thúc đẩy bởi bảng cân đối kế toán doanh nghiệp chất lượng cao chứ không phải là một bong bóng định giá đơn giản."
Tỷ suất lợi nhuận rủi ro vốn chủ sở hữu (ERP) âm là một tín hiệu đỏ nhấp nháy đối với các nhà đầu tư thụ động theo chỉ số, nhưng nó bỏ qua sự thay đổi cơ bản về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Chúng ta đang chứng kiến sự phân kỳ, trong đó S&P 500 ngày càng bị chi phối bởi các gã khổng lồ công nghệ có biên lợi nhuận cao, giàu tiền mặt, hoạt động giống như các quỹ ủy thác trái phiếu hơn là các cổ phiếu chu kỳ. Mặc dù khoảng cách 110 điểm cơ bản cho thấy cổ phiếu bị định giá quá cao so với lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm, nhưng nó không tính đến các chương trình mua lại cổ phiếu khổng lồ và việc giảm đòn bẩy bảng cân đối kế toán đang diễn ra trong không gian vốn hóa lớn. Nếu tăng trưởng lợi nhuận vẫn ở mức hai con số, việc nén P/E dự phóng sẽ được giải quyết thông qua tăng giá, chứ không phải điều chỉnh thị trường. Rủi ro thực sự không phải là bản thân lợi suất trái phiếu, mà là sự thiếu chiều rộng nếu đợt phục hồi không mở rộng ra ngoài mười tên tuổi hàng đầu.
Lập luận chống lại điều này là lịch sử cho thấy khi ERP trở nên âm, S&P 500 theo lịch sử trải qua sự sụt giảm bội số đáng kể, vì giao dịch 'TINA' (Không có lựa chọn thay thế nào khác) hoàn toàn bốc hơi để ủng hộ lợi suất 4,5% không rủi ro.
"N/A"
[Không có sẵn]
"Sự bùng nổ lợi nhuận là có thật, nhưng giờ đây nó là một cuộc đua với lợi suất Kho bạc — cổ phiếu chỉ thắng nếu tăng trưởng EPS năm 2025 duy trì trên 15%, một ngưỡng mà bài báo đề cập nhưng không kiểm tra chặt chẽ đối với xác suất suy thoái hoặc áp lực biên lợi nhuận."
Bài báo trình bày một vấn đề thực sự — lợi suất thu nhập thực tế ở mức 3,4% so với 4,5% của 10 năm — nhưng lại che giấu lối thoát thực sự. Lợi suất thu nhập dự phóng đảo ngược tình thế thành +50bps cho cổ phiếu. Thị trường không phớt lờ trái phiếu; nó đang định giá tăng trưởng lợi nhuận 15-18% cho đến năm 2025. Điều đó là mạnh dạn nhưng có thể bảo vệ được, xét đến tỷ lệ vượt kỳ vọng Q1 và các điều chỉnh ước tính của nhà phân tích đang tích cực. Rủi ro thực sự: nếu tăng trưởng lợi nhuận chậm lại ở mức một con số trong khi lợi suất Kho bạc giữ ở mức 4,5%+, khoảng cách 110bp đó sẽ trở thành một cái máy chém định giá. Bài báo cũng hạ thấp rằng rủi ro kỳ hạn có hai mặt — nếu tăng trưởng gây thất vọng và Fed cắt giảm lãi suất, trái phiếu sẽ phục hồi mạnh mẽ VÀ cổ phiếu sẽ đồng thời bị nén.
Nếu Fed duy trì chính sách hạn chế lâu hơn dự kiến của thị trường và tăng trưởng lợi nhuận giảm tốc xuống 8-10% (vẫn lành mạnh) trong khi 10 năm vẫn ở trên 4,5%, lợi thế lợi suất thu nhập dự phóng sẽ bốc hơi, và 'lợi thế nhỏ' của bài báo sẽ trở thành một gánh nặng biện minh cho việc nén bội số 15-18%.
"Tăng trưởng lợi nhuận bền vững trong một môi trường lãi suất cao hơn là yếu tố quyết định liệu cổ phiếu có thể vượt qua lợi suất kỳ hạn 10 năm đang tăng hay không."
Bài báo chỉ ra khoảng cách ngày càng tăng giữa lợi suất thu nhập của S&P 500 và lợi suất kỳ hạn 10 năm, cho thấy trái phiếu có thể bắt đầu cạnh tranh vốn khi cổ phiếu trông đắt đỏ trên cơ sở tĩnh. Tuy nhiên, câu hỏi sâu sắc hơn là tính bền vững của lợi nhuận trong một môi trường lãi suất cao hơn: các giả định về lợi nhuận dự phóng, hiệu ứng mua lại cổ phiếu và khả năng phục hồi biên lợi nhuận quan trọng hơn nhiều so với một bức ảnh chụp nhanh. Nếu lạm phát dai dẳng hoặc tiền lương vẫn ở mức cao, lãi suất chiết khấu sẽ duy trì ở mức cao hơn và việc mở rộng bội số định giá có thể bị đình trệ ngay cả khi lợi nhuận tiếp tục vượt kỳ vọng. Bài viết cũng bỏ qua sự tập trung theo ngành, chi phí tài trợ và chất lượng lợi nhuận — các lĩnh vực có thể nhanh chóng bị đảo ngược nếu điều kiện kinh tế vĩ mô xấu đi. Kết quả phụ thuộc vào lộ trình lãi suất nhiều như lợi nhuận.
Ngay cả khi lợi nhuận vẫn mạnh, lộ trình lãi suất cao hơn kéo dài dai dẳng có thể làm giảm bội số và chuyển phép toán sang hướng có lợi cho trái phiếu; lợi thế nhìn về phía trước có thể bốc hơi nếu lạm phát bất ngờ tăng cao.
"Sự tập trung vào lợi nhuận dự phóng bỏ qua sự rút thanh khoản mang tính hệ thống từ QT, điều này cuối cùng sẽ buộc một sự kiện giảm rủi ro trên toàn thị trường."
Claude và Gemini quá phụ thuộc vào các ước tính lợi nhuận dự phóng, vốn giả định một môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi. Họ bỏ qua 'sự rút thanh khoản' từ việc thắt chặt định lượng (QT). Khi Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán, chi phí vốn cho các công ty vốn hóa vừa đang tăng mạnh, bất kể hiệu quả của các công ty vốn hóa lớn. Chúng ta không chỉ nhìn vào khoảng cách định giá; chúng ta đang nhìn vào một sự kiện nới rộng chênh lệch tín dụng cuối cùng sẽ buộc một chu kỳ giảm rủi ro, bất kể tăng trưởng lợi nhuận công nghệ.
[Không có sẵn]
"QT gây áp lực lên vốn hóa vừa nhưng không tự động phá vỡ lợi nhuận của vốn hóa lớn trừ khi có sự lây lan — và ban hội thẩm chưa kiểm tra xem liệu điều đó có xảy ra hay không."
Lập luận về sự rút thanh khoản QT của Gemini có lý, nhưng lại nhầm lẫn hai vấn đề riêng biệt. Chênh lệch tín dụng vốn hóa vừa mở rộng ≠ S&P 500 giảm rủi ro nếu các công ty vốn hóa lớn (chiếm ưu thế trong chỉ số) có bảng cân đối kế toán vững chắc và có thể tự tài trợ. Câu hỏi thực sự: liệu áp lực lên vốn hóa vừa có lan sang lợi nhuận của vốn hóa lớn thông qua chuỗi cung ứng/suy yếu người tiêu dùng, hay chúng sẽ tách biệt hơn nữa? Nếu sự tách biệt được duy trì, đợt phục hồi của chỉ số sẽ tiếp tục bất chấp sự suy giảm về chiều rộng — chính xác là mối quan tâm ban đầu của Gemini. Đó là sự căng thẳng mà không ai giải quyết được.
"Sự thắt chặt thanh khoản do QT có thể làm rộng chênh lệch tín dụng vốn hóa vừa và gây áp lực lên bội số thị trường rộng ngay cả khi các công ty vốn hóa lớn vẫn vững chắc."
QT là sự rút thanh khoản thực sự, nhưng rủi ro phi tuyến tính là cách mà sự mở rộng chênh lệch tín dụng ở vốn hóa vừa lan sang việc nén bội số ngay cả đối với các bảng cân đối kế toán vững chắc. Bạn nói đúng là các công ty vốn hóa lớn tự tài trợ, nhưng điều đó không đảm bảo chiều rộng được duy trì; nó làm tăng sự phụ thuộc vào một vài tên tuổi và khiến các cổ phiếu có kỳ hạn dài hơn dễ bị tổn thương nếu sự biến động lãi suất tiếp diễn. Mối liên hệ bị bỏ qua: khi chi phí vốn cho các tập đoàn tăng lên, việc mua lại cổ phiếu chậm lại và biên lợi nhuận bị nén — đặt hỗ trợ định giá vào rủi ro ngay cả với lợi nhuận mạnh mẽ.
Ban hội thẩm đồng ý rằng khoảng cách giữa lợi suất thu nhập và lợi suất trái phiếu là đáng lo ngại, nhưng họ không đồng ý về việc liệu đó là một tín hiệu đỏ nhấp nháy hay một rủi ro có thể quản lý được. Rủi ro chính là tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong khi lợi suất Kho bạc vẫn ở mức cao, điều này có thể biến khoảng cách định giá thành một 'cái máy chém'. Cơ hội chính nằm ở tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận liên tục, bất chấp khoảng cách định giá.
Tăng trưởng lợi nhuận liên tục
Tăng trưởng lợi nhuận chậm lại trong khi lợi suất Kho bạc vẫn ở mức cao