Bởi Maksym Misichenko · The Guardian ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị đã đồng ý rằng tình hình tài khóa của Vương quốc Anh đang mong manh, với mức nợ cao và sự không chắc chắn về chính trị. Họ không đồng ý về khả năng xảy ra và mức độ nghiêm trọng của kịch bản 'Truss 2.0', với một số thành viên thấy rủi ro về một cái bẫy 'sự thống trị tài khóa' diễn ra chậm rãi hoặc sự sụp đổ kỹ thuật về chiều sâu thị trường gilt, trong khi những người khác lại thấy biến động chu kỳ nhiều hơn.
Rủi ro: Một khoảng trống lãnh đạo tạo ra nhận thức 'Truss 2.0', dẫn đến sự sụp đổ kỹ thuật về chiều sâu thị trường gilt trong một cú sốc thanh khoản chính trị.
Cơ hội: Một sự thay đổi lãnh đạo bảo tồn kỷ luật tài khóa hoặc truyền đạt một kế hoạch đáng tin cậy, điều này có thể nhanh chóng làm dịu thị trường.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Sự gia tăng chi phí vay mượn và những lời cảnh báo tránh một "khoảnh khắc Liz Truss". Khi Keir Starmer đối mặt với một thách thức tiềm tàng về lãnh đạo, bóng ma của thị trường trái phiếu lại hiện hữu.
Giữa những điều kiện bất ổn ở Westminster, viễn cảnh nước Anh thay đổi thủ tướng lần thứ sáu trong bảy năm đã thúc đẩy một đợt bán tháo mạnh trên thị trường nợ chính phủ Anh.
Khi sự kiểm soát quyền lực của Starmer dường như đang tuột khỏi tay, lợi suất – về bản chất là lãi suất – trên trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm, hay gilts, đã tạm thời đạt mức 5,8% vào thứ Ba, mức cao nhất kể từ năm 1998, trước khi giảm trở lại sau khi một thách thức không ngay lập tức xảy ra.
Tuy nhiên, áp lực bán đã được duy trì đối với trái phiếu chính phủ Anh so với các nước G7, với các nhà đầu tư lo ngại sự bất ổn chính trị trở lại ở Anh và sự dịch chuyển sang cánh tả của Đảng Lao động liên quan đến mức vay mượn cao hơn.
"Thị trường ghét sự không chắc chắn, nhưng họ còn ghét sự trống vắng về chính trị hơn," Nigel Green, Giám đốc điều hành của deVere Group, cho biết. "Một vụ từ chức nội các theo sau là một cuộc chiến lãnh đạo sẽ báo hiệu rằng chính phủ đang mất kiểm soát bản thân trong khi các nhà đầu tư đã đặt câu hỏi về định hướng tài khóa của đất nước.
"Thị trường có thể đối phó với hệ tư tưởng thuộc bất kỳ phe phái nào nếu nó kỷ luật và mạch lạc. Họ sẽ rút lui khỏi các chương trình ngụ ý vay mượn cao hơn đáng kể mà không có động lực tăng trưởng đáng tin cậy."
Trong nội bộ Đảng Lao động, nhiều nghị sĩ tỏ ra bình tĩnh, phản ánh sự thất vọng về cách tiếp cận chặt chẽ về thuế và chi tiêu dưới thời Starmer, bất chấp xếp hạng thăm dò ý kiến của đảng đang giảm sút và kết quả tồi tệ trong các cuộc bầu cử trên khắp nước Anh vào tuần trước.
Các đồng minh của thủ tướng đã tìm cách lập luận rằng việc tránh khiêu khích thị trường trái phiếu nên là đủ lý do để cứu ông. Những người khác dường như sẵn sàng thử thách những cảnh báo của City.
Nghị sĩ Paula Barker từ Merseyside, một đồng minh của Andy Burnham, đã gợi ý rằng thị trường tài chính sẽ "phải tuân theo" nếu thị trưởng Greater Manchester tìm được con đường đến Downing Street.
Trong khi đó, nhà lãnh đạo cánh tả kỳ cựu Diane Abbott gợi ý rằng các nghị sĩ "thà về nhà còn hơn" nếu những cân nhắc của thị trường trái phiếu lấn át các ưu tiên khác.
Tuy nhiên, các nhà đầu tư cảnh báo rằng một cuộc tranh cử phớt lờ tình trạng tài chính công mong manh và thực tế chính trị của thị trường có thể gây tử vong cho bất kỳ ứng cử viên nào trở thành thủ tướng – nhấn mạnh nhiệm kỳ ngắn ngủi của Liz Truss.
"Nếu sự lãnh đạo chính trị [thay đổi] hoặc nếu các nhà lãnh đạo hiện tại [chọn] kêu gọi nới lỏng tài khóa nhiều hơn đáng kể, rủi ro là chúng ta sẽ thấy một khoảnh khắc Liz Truss nữa," Reto Cueni, nhà kinh tế trưởng tại Syz Group, cho biết.
Trước bất kỳ cuộc tranh cử nào, bối cảnh là bấp bênh. Chi phí vay mượn của chính phủ trên toàn thế giới đã tăng lên giữa thiệt hại kinh tế ngày càng tăng từ cuộc chiến Iran. Nhưng các nhà đầu tư cũng đã nhắm vào Anh, giữa sự bất ổn chính trị mới nhất sau sự sụp đổ thị trường của Truss và vở kịch tâm lý Brexit.
Anh có mức vay mượn và nợ cao. Sau một loạt các cú sốc kinh tế, nhiều năm tăng trưởng yếu kém, và áp lực ngày càng tăng để sửa chữa các dịch vụ công bị tổn hại và hỗ trợ dân số già hóa, nợ quốc gia của Vương quốc Anh đứng ở mức gần 100% GDP – mức cao nhất kể từ những năm 1960.
Trong khi đó, với sự gia tăng lãi suất trên toàn thế giới giữa áp lực lạm phát bùng phát sau đại dịch Covid, cuộc xâm lược Ukraine của Nga, và bây giờ là cuộc chiến Iran, chi phí phục vụ nợ của đất nước cũng đã tăng lên.
Nếu ai đó thay thế Starmer, họ sẽ phải đối mặt với những thách thức tương tự, các nhà phân tích tại Goldman Sachs đã viết trong một ghi chú cho khách hàng. "Các lựa chọn chính sách sẽ vẫn bị hạn chế bởi bối cảnh đầy thách thức của áp lực chi tiêu ngày càng tăng và gánh nặng thuế đã cao bất kể bất kỳ thay đổi nào về lãnh đạo."
Tuy nhiên, các nhà đầu tư cho biết việc vay mượn thêm – ngoài các đợt bán trái phiếu theo kế hoạch trị giá 252 tỷ bảng để tài trợ cho hoạt động của chính phủ trong năm nay – sẽ có nguy cơ đẩy lợi suất gilt lên cao hơn. Điều này sẽ làm tăng thêm hóa đơn lãi nợ hàng năm đã là 100 tỷ bảng của Anh – một con số tương đương khoảng 1 bảng trong mỗi 10 bảng mà Kho bạc chi tiêu.
Mark Dowding, Giám đốc đầu tư tại quỹ phòng hộ RBC BlueBay, cho biết: "Nó bắt đầu trở thành một yếu tố rất quan trọng trong tổng doanh thu thuế của bạn. Nó trở thành một yếu tố lớn hơn trong chi tiêu của chính phủ; và khi nó tăng lên, nó bắt đầu trông không bền vững.
"Khi nó bắt đầu trông không bền vững, bạn bước vào một vòng xoáy tồi tệ, nơi nỗi sợ hãi về việc nó tăng cao hơn sẽ đẩy chi phí vay mượn lên cao hơn nữa. Hầu như có một điểm bùng phát mà người ta sợ có thể tồn tại."
Tuy nhiên, trước bất kỳ cuộc đua lãnh đạo nào, hầu hết các nhà đầu tư City đều kỳ vọng những người cạnh tranh để thay thế Starmer sẽ cố gắng cân bằng giữa việc thay đổi định hướng và giữ cho thị trường trái phiếu ở bên cạnh.
Tuần này, Louise Haigh, đồng chủ tịch mạnh mẽ của nhóm Tribune cánh tả ôn hòa gồm các nghị sĩ Đảng Lao động, đã đưa ra một kế hoạch cho nền kinh tế, trong đó cho phép vay mượn ở mức cao hơn bằng cách cải tổ các quy tắc tài khóa hiện tại của Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves.
Tuy nhiên, cựu bộ trưởng nội các – được coi là một nhân vật có ảnh hưởng quan trọng trong cuộc đua lãnh đạo – đã cảnh báo bất kỳ thay đổi nào cũng sẽ phải chờ đợi cho đến sau khi Đảng Lao động đáp ứng mục tiêu chính của Reeves là cân bằng chi tiêu hàng ngày với thu nhập từ thuế.
"Điều này không có nghĩa là chúng ta nên bỏ qua thị trường trái phiếu hoặc theo đuổi việc vay mượn liều lĩnh – hoàn toàn không phải vậy," Haigh viết trong một bài tiểu luận về cách Đảng Lao động nên cải tổ kế hoạch kinh tế của mình.
Một số nhà phân tích kỳ vọng Đảng Lao động sẽ tìm kiếm sự cân bằng giữa một "khởi đầu mới" và việc tránh một sự khiêu khích kiểu Truss – có khả năng bao gồm việc giữ lại Reeves làm Bộ trưởng Tài chính để hưởng lợi từ danh tiếng của bà với các nhà đầu tư City.
Jordan Rochester, một nhà phân tích tại ngân hàng Nhật Bản Mizuho, cho biết: "Tôi nghi ngờ rằng ban lãnh đạo mới sẽ cố gắng làm dịu thị trường bằng một vài lời nói. Nhưng đảng đang dịch chuyển sang cánh tả và thị trường sẽ định giá điều đó trước."
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thị trường hiện đang định giá một 'khoản phí bảo hiểm rủi ro chính trị' dựa trên cú sốc lịch sử bỏ qua các ràng buộc tài khóa cơ cấu sẽ ràng buộc bất kỳ người kế nhiệm tiềm năng nào của Starmer."
Sự ám ảnh của thị trường với kịch bản 'Truss 2.0' có lẽ đã bị thổi phồng, phản ánh một cú sốc phản xạ hơn là thực tế tài khóa hiện tại. Mặc dù lợi suất gilt kỳ hạn 30 năm ở mức 5,8% là đáng báo động, khuôn khổ thể chế hiện tại của Vương quốc Anh—đặc biệt là sự giám sát tăng cường của OBR và việc thắt chặt định lượng của Ngân hàng Anh—hoạt động như một neo giữ mạnh mẽ hơn nhiều so với năm 2022. Rủi ro không phải là một vụ nổ tài khóa đột ngột, mà là một cái bẫy 'sự thống trị tài khóa' diễn ra chậm rãi, nơi Kho bạc buộc phải ưu tiên việc trả nợ hơn là tăng trưởng. Các nhà đầu tư đang định giá một khoản phí bảo hiểm rủi ro chính trị bỏ qua thực tế rằng bất kỳ người kế nhiệm nào của Starmer cũng sẽ bị ràng buộc bởi cùng một thâm hụt cơ cấu và trần nợ trên GDP.
Nếu động lực tăng trưởng của Vương quốc Anh vẫn trì trệ, 'hiệu ứng mẫu số' của GDP thấp sẽ buộc chi phí vay mượn tăng lên bất kể kỷ luật tài khóa, có khả năng gây ra khủng hoảng thanh khoản thực sự trên thị trường gilt.
"Một cuộc chiến giành quyền lãnh đạo của Đảng Lao động có nguy cơ lợi suất gilt kỳ hạn 30 năm vượt mốc 6%, tạo ra một vòng xoáy phục vụ nợ tồi tệ khi những người theo dõi đòi hỏi phí bảo hiểm cao hơn cho sự không chắc chắn về tài khóa."
Lợi suất gilt kỳ hạn 30 năm của Vương quốc Anh tăng vọt lên 5,8%—mức cao nhất kể từ năm 1998—phản ánh những người theo dõi trái phiếu đang định giá một khoảng trống chính trị và sự dịch chuyển tiềm năng sang cánh tả của Đảng Lao động hướng tới việc vay mượn cao hơn, cộng với 100 tỷ bảng chi phí lãi nợ hàng năm (10% chi tiêu của Kho bạc) và gánh nặng nợ 100% GDP. Hiệu suất tương đối kém so với các nước G7 báo hiệu khoản phí bảo hiểm rủi ro đặc thù của Vương quốc Anh, gợi nhớ đến sự sụp đổ thị trường năm 2022 của Truss, nơi lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt 5%. Một cuộc tranh cử lãnh đạo bỏ qua các quy tắc tài khóa có thể đẩy lợi suất lên 6%+, tăng chi phí tài trợ 252 tỷ bảng, buộc Ngân hàng Anh phải tạm dừng cắt giảm, nghiền nát việc tái cấp vốn thế chấp và kéo FTSE 100 thông qua các luồng chảy rủi ro. Gilt và GBP giảm giá trong ngắn hạn; cổ phiếu phục hồi nếu Reeves được giữ lại làm neo giữ của Bộ trưởng Tài chính.
Goldman Sachs lưu ý rằng chính sách vẫn bị hạn chế bởi áp lực chi tiêu và thuế cao bất kể lãnh đạo, trong khi Haigh rõ ràng trì hoãn nới lỏng tài khóa cho đến khi đáp ứng các quy tắc hiện tại—cho thấy bất kỳ người kế nhiệm nào cũng ưu tiên sự bình tĩnh của thị trường hơn là hệ tư tưởng, với rủi ro chiến tranh Iran toàn cầu chi phối các biến động lợi suất.
"Bản thân quá trình chuyển đổi lãnh đạo không phải là mối đe dọa; mối đe dọa là nếu người kế nhiệm cam kết vay mượn cao hơn đáng kể mà không có một câu chuyện tăng trưởng đủ đáng tin cậy để bù đắp cho phép tính chi phí nợ."
Bài báo trộn lẫn sự không chắc chắn về chính trị với sự mong manh của thị trường trái phiếu, nhưng câu chuyện thực sự là liệu lợi suất gilt ở mức 5,8% có phản ánh căng thẳng tài khóa thực sự hay sự định giá lại hợp lý sau nhiều năm lãi suất bị kìm hãm giả tạo hay không. Nợ của Vương quốc Anh ở mức 97% GDP là cao, đúng vậy—nhưng Nhật Bản cũng vậy ở mức 260%. Con số 100 tỷ bảng chi trả nợ hàng năm nghe có vẻ đáng báo động cho đến khi bạn nhận thấy nó chiếm 10% chi tiêu, không phải 50%. Một sự thay đổi lãnh đạo đơn thuần sẽ không làm sụp đổ gilt; điều quan trọng là liệu người kế nhiệm có cam kết với các quy tắc tài khóa của Reeves hay báo hiệu một sự chi tiêu bùng nổ. Bài báo giả định thị trường sẽ trừng phạt sự dịch chuyển sang cánh tả, nhưng nếu một thủ tướng mới kết hợp việc nới lỏng tài khóa vừa phải với các cải cách tăng trưởng đáng tin cậy, lợi suất có thể ổn định. Rủi ro thực sự: sự tê liệt chính trị làm trì hoãn cải cách cơ cấu cần thiết.
Nếu lợi suất gilt thực sự phản ánh sự định giá lại hợp lý rủi ro của Vương quốc Anh thay vì sự hoảng loạn chính trị, thì sự bất ổn lãnh đạo chỉ là tiếng ồn—và sự so sánh Truss của bài báo là sự hù dọa thổi phồng được thiết kế để bảo vệ Starmer.
"Thị trường gilt bị chi phối nhiều hơn bởi các quỹ đạo lãi suất toàn cầu và nhu cầu hưu trí trong nước hơn là bởi sự không chắc chắn về lãnh đạo, vì vậy uy tín tài khóa và sự độc lập của Ngân hàng Anh là những neo giữ chính, không phải sự biến động lãnh đạo."
Mặc dù bài báo cảnh báo về một vụ nổ kiểu Liz Truss, bước nhảy từ những cuộc trò chuyện về lãnh đạo đến sự sụp đổ của thị trường gilt đòi hỏi nhiều bước còn thiếu. Lợi suất gilt đang bị chi phối bởi sự chuẩn hóa lãi suất toàn cầu, lạm phát dai dẳng và động lực cung, chứ không chỉ riêng chính trị Vương quốc Anh. Vương quốc Anh cũng có nhu cầu nội địa sâu sắc từ các quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm neo giữ các gilt dài hạn, và nhiệm vụ lạm phát của Ngân hàng Anh cung cấp một sự hỗ trợ cho các động thái hỗn loạn. Một sự thay đổi lãnh đạo bảo tồn kỷ luật tài khóa hoặc truyền đạt một kế hoạch đáng tin cậy có thể nhanh chóng làm dịu thị trường, vì vậy rủi ro trước mắt là biến động chu kỳ hơn là một vụ sụp đổ. Bài báo đánh giá thấp khả năng phục hồi của cấu trúc thị trường gilt.
Tuy nhiên, một mối đe dọa đáng tin cậy về việc nới lỏng tài khóa hoặc các sai lầm chính sách có thể gây ra một đợt bán tháo kéo dài; thị trường không định giá một vụ sụp đổ, nhưng một sai lầm chính sách có thể tự hoàn thành.
"Việc Vương quốc Anh thiếu người mua ngân hàng trung ương cố định khiến thị trường gilt của nước này dễ bị tổn thương hơn đáng kể trước sự hoảng loạn chính trị so với so sánh với Nhật Bản."
Claude, bạn đang bỏ lỡ sự không khớp về thanh khoản. Mặc dù nợ của Nhật Bản cao hơn, ngân hàng trung ương của họ sở hữu hơn 50% JGB, làm giảm sự biến động. Vương quốc Anh dựa vào nhu cầu của các tổ chức tư nhân. Nếu một khoảng trống lãnh đạo tạo ra nhận thức 'Truss 2.0', các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm trong nước đó sẽ không đóng vai trò là neo giữ; họ sẽ đi trước để bán tháo nhằm bảo vệ khả năng thanh toán. Rủi ro không chỉ là tài khóa; đó là sự sụp đổ kỹ thuật về chiều sâu thị trường gilt trong một cú sốc thanh khoản chính trị.
"Các lỗ hổng LDI khuếch đại các cú sốc chính trị thành các cuộc khủng hoảng gilt kỹ thuật, làm suy yếu khả năng phục hồi của thị trường."
ChatGPT, neo giữ 'nhu cầu nội địa sâu sắc' của bạn bỏ qua những vết sẹo LDI từ năm 2022: các quỹ hưu trí hiện nắm giữ các gilt có kỳ hạn ngắn hơn sau khủng hoảng, làm giảm khả năng hấp thụ. Với lợi suất kỳ hạn 30 năm ở mức 5,8%, các cuộc gọi ký quỹ có thể lan rộng nếu sự biến động tăng đột biến do tin tức về lãnh đạo, buộc Ngân hàng Anh phải can thiệp và làm xói mòn uy tín của nhiệm vụ lạm phát—rủi ro hơn nhiều so với sự chuẩn hóa toàn cầu.
"Kỳ hạn gilt ngắn hơn sau cải cách LDI làm suy yếu, chứ không phải củng cố, luận điểm thác nước—trừ khi bạn có thể nêu tên sự kiện kích hoạt thực sự buộc phải bán."
Gemini và Grok đều viện dẫn các thác thanh khoản, nhưng trộn lẫn hai rủi ro riêng biệt. Việc quỹ hưu trí đi trước *trong* thời kỳ biến động khác với việc *gây ra* nó. Câu hỏi thực sự: liệu những người nắm giữ trong nước có động lực pháp lý để bán chỉ dựa trên tin tức chính trị, hay chỉ khi lợi suất tăng trước? Cải cách LDI sau năm 2022 đã rút ngắn kỳ hạn, đúng vậy—nhưng điều đó *làm giảm* rủi ro lồi, chứ không phải khuếch đại nó. Nếu có bất cứ điều gì, các gilt ngắn hạn ít bị tổn thương hơn trước cú sốc. Luận điểm thác nước cần một sự kiện kích hoạt vượt ra ngoài tiêu đề.
"Cải cách LDI sau năm 2022 làm giảm đáng kể sự hấp thụ gilt trong nước, khiến thác thanh khoản do khoảng trống lãnh đạo trở nên khó xảy ra; rủi ro lớn hơn là các sai lầm chính sách hoặc sự lan tỏa thanh khoản toàn cầu làm tăng lợi suất."
Trả lời Gemini: Tôi nghi ngờ về một thác thanh khoản sắp xảy ra từ một khoảng trống lãnh đạo. Cải cách LDI sau năm 2022 đã rút ngắn kỳ hạn gilt và thắt chặt các cuộc gọi ký quỹ, có nghĩa là rủi ro hấp thụ trong nước ít hơn nhiều so với bạn ngụ ý. Cơ sở của Ngân hàng Anh và khuôn khổ QE/QT cung cấp một sự hỗ trợ ngay cả trong điều kiện căng thẳng. Rủi ro lớn hơn là một sai lầm chính sách làm thay đổi đáng kể quỹ đạo lợi suất (không chỉ tiêu đề) hoặc sự lan tỏa thanh khoản chéo tài sản từ một động thái toàn cầu, chứ không phải một cuộc hoảng loạn trong nước đơn thuần.
Hội đồng quản trị đã đồng ý rằng tình hình tài khóa của Vương quốc Anh đang mong manh, với mức nợ cao và sự không chắc chắn về chính trị. Họ không đồng ý về khả năng xảy ra và mức độ nghiêm trọng của kịch bản 'Truss 2.0', với một số thành viên thấy rủi ro về một cái bẫy 'sự thống trị tài khóa' diễn ra chậm rãi hoặc sự sụp đổ kỹ thuật về chiều sâu thị trường gilt, trong khi những người khác lại thấy biến động chu kỳ nhiều hơn.
Một sự thay đổi lãnh đạo bảo tồn kỷ luật tài khóa hoặc truyền đạt một kế hoạch đáng tin cậy, điều này có thể nhanh chóng làm dịu thị trường.
Một khoảng trống lãnh đạo tạo ra nhận thức 'Truss 2.0', dẫn đến sự sụp đổ kỹ thuật về chiều sâu thị trường gilt trong một cú sốc thanh khoản chính trị.