Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng mặc dù chi tiêu vốn AI đang thúc đẩy tăng trưởng, có những rủi ro đáng kể phía trước, bao gồm khả năng nén bội số do giá dầu cao kéo dài và việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, và rủi ro chi tiêu vốn AI không chuyển thành tăng trưởng doanh thu tương xứng. Họ cũng lưu ý rằng đợt tăng giá hiện tại có thể thiên về động lực hơn là cơ bản, và chi phí năng lượng có thể làm xói mòn luận điểm tăng giá.
Rủi ro: Việc trì hoãn cắt giảm lãi suất đến năm 2027 có thể nén bội số nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục gây bất ngờ cao hơn.
Cơ hội: Lợi suất năng suất do AI thúc đẩy bù đắp cho lạm phát cấu trúc và môi trường lãi suất 'cao hơn trong thời gian dài hơn'.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Các chiến lược gia Phố Wall đang chỉ ra các tín hiệu hưng phấn trong giao dịch AI.
Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (^SOX) đã tăng khoảng 70% kể từ mức thấp nhất ngày 30 tháng 3, với nhà sản xuất bộ nhớ Micron (MU) giúp thúc đẩy cơn sốt chip, vốn cũng đã đẩy S&P 500 (^GSPC) rộng hơn lên 7.500.
Nvidia (NVDA) đã vượt qua định giá 5,5 nghìn tỷ USD vào tuần trước, trong khi đối thủ Cerebras (CBRS) tăng 68% trong đợt ra mắt thị trường lớn nhất năm 2026.
Ngay cả những tên tuổi lâu đời như nhà sản xuất chip Intel (INTC) và nhà cung cấp mạng Cisco (CSCO) cũng đã gia nhập câu lạc bộ đạt mức cao nhất mọi thời đại trong bối cảnh bùng nổ AI. Sự tăng vọt này khiến các chiến lược gia đưa ra những so sánh khó chịu với thời kỳ bong bóng dot-com năm 1999.
“Đây là sự điên cuồng ở ranh giới, nếu không muốn nói là sự điên cuồng thực sự,” Giám đốc chiến lược của Interactive Brokers, Steve Sosnick, nói với Yahoo Finance.
“Vâng, phần lớn điều đó dựa trên thu nhập tốt hơn mong đợi từ nhiều công ty này và hướng dẫn tốt hơn,” Sosnick nói. “Nhưng chúng ta đã định giá sai nhiều như vậy sáu tuần trước? Chúng ta có đang định giá sai nhiều như vậy bây giờ không?”
Evercore ISI lưu ý rằng sự hưng phấn của thị trường “cảm giác giống như năm 1999,” mặc dù định giá cổ phiếu ngày nay vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức của thời kỳ dot-com.
Tuy nhiên, giá năng lượng vẫn là một yếu tố khó lường ngay cả khi các nhà đầu tư ngày càng trở nên tê liệt trước giá dầu ba con số.
“Phòng bệnh hơn chữa bệnh — chúng tôi sẽ thận trọng hơn với cổ phiếu nếu Dầu Ba Con Số vẫn là chủ đề được bàn tán vào Ngày Quốc khánh,” Julian Emanuel và nhóm của ông tại Evercore viết.
Lạm phát đang tăng tốc khi chi phí năng lượng cao hơn ăn sâu vào dữ liệu giá tiêu dùng và bán buôn mới nhất.
“Chúng ta sẽ không được cắt giảm lãi suất trong năm nay,” Giám đốc kinh tế của RSM, Joe Brusuelas, nói với Yahoo Finance vào tuần trước, lưu ý rằng lạm phát lương thực đang tăng cao, cùng với các dịch vụ như nhà ở và giao thông vận tải.
“Nếu bạn là một nhà hoạch định chính sách tiền tệ nhìn về phía trước, với lương tâm trong sáng, bạn sẽ không tranh luận về việc cắt giảm lãi suất,” ông nói.
Polymarket ước tính có khoảng 70% khả năng sẽ không có đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm nay. Trong khi đó, Goldman Sachs và UBS đều đã gần đây đẩy một trong hai lần cắt giảm lãi suất dự kiến của họ từ cuối năm nay sang năm 2027.
Ngay cả khi những kỳ vọng đó mờ dần, Phố Wall vẫn nhìn thấy giá cổ phiếu cao hơn trong tương lai.
Yardeni Research đã nâng mục tiêu S&P 500 cuối năm lên 8.250 từ 7.700 vào tuần trước sau khi ước tính thu nhập đồng thuận cho năm 2026 và 2027 tăng vọt vượt xa dự báo lạc quan của công ty.
“Chúng tôi chưa bao giờ thấy kỳ vọng thu nhập đồng thuận tăng nhanh như vậy đối với các năm hiện tại và sắp tới như trong những tháng gần đây,” Yardeni viết trong một ghi chú cho khách hàng.
Mặc dù đợt tăng giá chip là giao dịch dẫn đầu thị trường cho đến nay, các chiến lược gia nhận thấy nhiều lĩnh vực khác sẵn sàng hưởng lợi từ chủ đề AI.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Tăng trưởng lợi nhuận AI thực tế có thể duy trì bội số chip cao hơn chỉ khi lạm phát năng lượng và việc nới lỏng lãi suất bị trì hoãn không làm xói mòn biên lợi nhuận vào năm 2026."
Bài báo chỉ ra sự hưng phấn thực sự trong ngành bán dẫn với SOX tăng 70% kể từ mức thấp tháng 3 và NVDA ở mức 5,5 nghìn tỷ USD, nhưng nó lại đánh giá thấp mức độ chi tiêu vốn AI đang tạo ra các mức tăng doanh thu có thể xác minh và nâng cao hướng dẫn tại MU và các đối thủ cạnh tranh. Điều này khác với sự cường điệu không có doanh thu của năm 1999. Tuy nhiên, bài viết bỏ qua các rủi ro bậc hai: giá dầu ba con số kéo dài sẽ làm tăng chi phí năng lượng cho trung tâm dữ liệu, trong khi việc trì hoãn cắt giảm lãi suất đến năm 2027 có thể nén các bội số nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục gây bất ngờ cao hơn. Mục tiêu 8250 S&P của Yardeni giả định động lực lợi nhuận tiếp tục mà không có những trở ngại đó xảy ra.
Tỷ lệ P/E hiện tại vẫn còn thấp hơn nhiều so với đỉnh năm 1999 và được hỗ trợ bởi các hợp đồng chi tiêu thực tế của hyperscaler, do đó đợt tăng giá có thể đại diện cho một sự tái định giá bền vững thay vì một bong bóng vỡ khi gặp phải cú hích tăng trưởng đầu tiên.
"Đợt tăng giá đang định giá tăng trưởng lợi nhuận phải thành hiện thực một cách hoàn hảo trong khi lãi suất vẫn duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn — một đặt cược hai biến với biên độ sai số hạn chế."
Bài báo nhầm lẫn sự hưng phấn về định giá với sức mạnh cơ bản, nhưng rủi ro thực sự không phải là tâm lý — mà là phép tính lợi nhuận. Yardeni lưu ý rằng ước tính EPS đồng thuận đã tăng 'vượt xa' dự báo lạc quan của chính họ, đó là dấu hiệu cảnh báo. Nếu chi tiêu vốn AI không chuyển thành tăng trưởng doanh thu tương xứng (một điều kiện rất lớn), chúng ta đang định giá sự hoàn hảo. Đợt tăng giá 70% của SOX kể từ tháng 3 dựa trên hướng dẫn tốt hơn có thể bảo vệ được; sự tương đồng với năm 1999 là lười biếng — nhưng hồi chuông báo tử về việc cắt giảm lãi suất quan trọng hơn tâm lý chip. Không cắt giảm cho đến năm 2027 có nghĩa là rủi ro thời hạn đối với các tên tuổi có bội số cao, và sự tái gia tốc lạm phát do năng lượng gây ra có thể buộc Fed phải hành động theo hướng ngược lại. Bài báo hầu như không đề cập đến điều này.
Việc sửa đổi lợi nhuận đồng thuận theo hướng tăng thường đi trước sự mở rộng bội số hơn nữa, không phải sự co lại — đặc biệt là trong các chủ đề tăng trưởng cấu trúc như cơ sở hạ tầng AI. So sánh năm 1999 bỏ qua thực tế là Nvidia và Micron có lợi nhuận và dòng tiền thực tế.
"Thị trường đang bỏ qua mối tương quan nghịch giữa giá dầu ba con số dai dẳng và phần bù rủi ro vốn cổ phần, thiết lập một đợt điều chỉnh mạnh nếu lạm phát ngăn cản Fed xoay trục."
Thị trường hiện đang định giá một kịch bản 'goldilocks' nơi lợi suất năng suất do AI thúc đẩy bù đắp cho thực tế nghiệt ngã của lạm phát cấu trúc và môi trường lãi suất 'cao hơn trong thời gian dài hơn'. Mặc dù việc sửa đổi lợi nhuận của Yardeni rất ấn tượng, chúng phụ thuộc vào chi tiêu vốn khổng lồ từ các hyperscaler, vốn cuối cùng có thể đối mặt với lợi nhuận giảm dần. Chúng ta đang chứng kiến sự mở rộng của đợt tăng giá sang các tên tuổi cũ như INTC và CSCO, điều này cho thấy một giai đoạn 'melt-up' thay vì tái định giá cơ bản. Nếu chi phí năng lượng tiếp tục ảnh hưởng đến CPI cốt lõi, phần bù rủi ro vốn cổ phần có khả năng bị nén, làm cho định giá hiện tại ở mức 7.500 trên S&P 500 trở nên bấp bênh. Chúng ta đang giao dịch dựa trên động lực, không phải nới lỏng tiền tệ.
Sự tăng tốc nhanh chóng của các ước tính lợi nhuận cho thấy AI đang mang lại sự mở rộng biên lợi nhuận hữu hình trên toàn S&P 500, có khả năng biện minh cho các bội số này nếu lợi suất năng suất chuyển thành cải thiện cấu trúc chi phí vĩnh viễn.
"Chu kỳ bán dẫn do AI thúc đẩy có thể kéo dài vượt ra ngoài đợt tăng giá này nếu chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu và nhu cầu tính toán AI vẫn mạnh mẽ, nhưng những cú sốc vĩ mô hoặc sự suy giảm nhu cầu có thể gây ra sự tái định giá mạnh mẽ."
Bất chấp sự cuồng loạn, có những mảng bền vững: SOX tăng khoảng 70% kể từ mức thấp tháng 3 và sự tăng vọt của Nvidia, tuy nhiên định giá không ở mức cực đoan của dot-com. Nhiên liệu còn thiếu là sự chắc chắn về vĩ mô: giá năng lượng biến động và lộ trình cắt giảm lãi suất chậm hơn có thể làm xói mòn luận điểm tăng giá ngay cả khi lợi nhuận có động lực. Câu chuyện có nguy cơ được chống đỡ bởi một vài mega-cap và nhu cầu tính toán AI, khiến đợt tăng giá rộng hơn dễ bị tổn thương trước sự thay đổi chu kỳ chi tiêu vốn hoặc sự chậm lại trong nhu cầu bộ nhớ. Một cách đọc mang tính xây dựng phụ thuộc vào chi tiêu trung tâm dữ liệu bền vững và sự chặt chẽ cung-cầu, trong khi một đợt pullback có thể xảy ra nhanh chóng nếu có những bất ngờ về vĩ mô hoặc chính sách.
Luận điểm giảm giá: định giá đã định giá tăng trưởng AI mạnh mẽ; một cú sốc vĩ mô (lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, cú sốc dầu mỏ) hoặc một chu kỳ chi tiêu vốn hạ nhiệt có thể gây ra sự co lại bội số nhanh chóng, một lời cảnh tỉnh mà bài báo bỏ qua.
"Việc bình thường hóa nguồn cung HBM đặt ra rủi ro gần hơn đối với giá bộ nhớ so với các yếu tố vĩ mô."
Claude chỉ ra chính xác những rủi ro về phép tính lợi nhuận liên quan đến việc chuyển đổi chi tiêu vốn AI, tuy nhiên cuộc thảo luận lại bỏ lỡ tốc độ mà Samsung và SK Hynix có thể bình thường hóa nguồn cung HBM. Việc tăng tốc nhanh hơn sẽ làm giảm sức mạnh định giá của MU ngay cả khi các hợp đồng hyperscaler vẫn còn nguyên vẹn, ảnh hưởng đến bội số SOX trước khi lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn hoặc cú sốc dầu mỏ được ghi nhận đầy đủ. Việc mở rộng sang INTC và CSCO đã gợi ý rằng đỉnh chu kỳ có thể đến sớm hơn các mô hình đồng thuận giả định.
"Việc bình thường hóa nguồn cung HBM làm nén biên lợi nhuận chip nhưng không làm giảm nhu cầu chi tiêu vốn trừ khi các hyperscaler gặp rào cản ROI trước."
Luận điểm bình thường hóa nguồn cung HBM của Grok chưa được khám phá đầy đủ nhưng có nguy cơ nhầm lẫn hai mốc thời gian. Việc tăng cường của Samsung/SK quan trọng đối với *sức mạnh định giá*, không phải khối lượng chi tiêu vốn — các hyperscaler ký hợp đồng nhiều năm với giá cố định, vì vậy việc giảm bớt nguồn cung ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp, không phải nhu cầu. Đó là câu chuyện của năm 2026-27. Đỉnh chu kỳ mà Grok chỉ ra (sớm hơn đồng thuận) phụ thuộc vào sự *chậm lại* của chi tiêu vốn, không phải sự nén biên lợi nhuận. Đó là những yếu tố kích hoạt khác nhau với các tác động vốn cổ phần khác nhau.
"Việc ổn định nguồn cung HBM nhanh hơn sẽ kích hoạt việc tạm dừng chi tiêu vốn của hyperscaler, vô hiệu hóa các dự báo tăng trưởng lợi nhuận hiện tại cho lĩnh vực bán dẫn."
Claude, bạn đang bỏ lỡ vòng lặp phản hồi tức thời giữa nguồn cung HBM và chi tiêu vốn của hyperscaler. Nếu Samsung và SK Hynix giải quyết các vấn đề về năng suất nhanh hơn dự kiến, 'phần bù khan hiếm' trên tính toán AI sẽ bốc hơi. Các hyperscaler không phi lý; nếu chi phí bộ nhớ giảm, họ sẽ đàm phán lại hoặc tạm dừng các đơn đặt hàng dung lượng trong tương lai để bảo vệ biên lợi nhuận EBIT của chính họ. Đây không phải là câu chuyện năm 2027; đây là rủi ro năm 2025 đe dọa chính động lực lợi nhuận mà Yardeni và những người còn lại đang đặt cược vào.
"Cải thiện năng suất HBM có thể gây áp lực lên sức mạnh định giá sớm hơn, có nguy cơ nén biên lợi nhuận/bội số sớm hơn so với khung thời gian năm 2027."
Liên quan đến rủi ro bộ nhớ của Gemini — bạn có thể đúng khi cho rằng động lực cung ứng có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận sớm hơn mốc thời gian năm 2027 mà Claude gợi ý. Cách đọc của tôi: cải thiện năng suất HBM có thể bắt đầu gây áp lực lên sức mạnh định giá tại MU và các đối thủ cạnh tranh sớm hơn, có khả năng hạn chế sự tăng giá ngay cả khi chi tiêu vốn của hyperscale được duy trì. Vì vậy, chu kỳ bộ nhớ goldilocks có thể mờ dần thành một đợt pullback dựa trên cơ bản trước khi lãi suất cuối cùng được cắt giảm. Điều này giữ nguyên luận điểm chi tiêu vốn AI nhưng phòng ngừa con đường bội số.
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng mặc dù chi tiêu vốn AI đang thúc đẩy tăng trưởng, có những rủi ro đáng kể phía trước, bao gồm khả năng nén bội số do giá dầu cao kéo dài và việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, và rủi ro chi tiêu vốn AI không chuyển thành tăng trưởng doanh thu tương xứng. Họ cũng lưu ý rằng đợt tăng giá hiện tại có thể thiên về động lực hơn là cơ bản, và chi phí năng lượng có thể làm xói mòn luận điểm tăng giá.
Lợi suất năng suất do AI thúc đẩy bù đắp cho lạm phát cấu trúc và môi trường lãi suất 'cao hơn trong thời gian dài hơn'.
Việc trì hoãn cắt giảm lãi suất đến năm 2027 có thể nén bội số nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục gây bất ngờ cao hơn.