Cổ phiếu Alphabet ($GOOGL) bật tăng mạnh mẽ vì lý do gì?

“Việc hợp tác giữa OpenAI và Google Cloud khó có khả năng tác động đáng kể đến lợi nhuận của Alphabet trong ngắn hạn; động thái của cổ phiếu hôm nay là do tâm lý AI, không phải là một yếu tố xúc tác lợi nhuận bền vững.”

Báo cáo của Reuters rằng OpenAI sẽ dựa vào Google Cloud có thể thúc đẩy câu chuyện về đám mây của Alphabet, nhưng bài báo lại bỏ qua quy mô và kinh tế. Ngay cả khi đúng, nhu cầu tính toán của OpenAI có khả năng vẫn sẽ là đa đám mây và kéo dài nhiều năm, nghĩa là Google Cloud chỉ nhận được một phần nhỏ ngân sách của OpenAI. Microsoft vẫn là đối tác thống trị của OpenAI, vì vậy doanh thu và lợi nhuận tăng thêm của Google có thể khiêm tốn và dần dần. Sự biến động của cổ phiếu dường như phản ánh sự lạc quan về AI và giao dịch rủi ro hơn là một chất xúc tác thu nhập bền vững. Những yếu tố chưa biết chính: quy mô hợp đồng, thời hạn, giá cả và liệu điều này có làm thay đổi đáng kể quỹ đạo tăng trưởng của Google Cloud so với AWS/Microsoft hay không.

“Thỏa thuận OpenAI xác nhận Google đang chuyển hướng sang mô hình tiện ích biên lợi nhuận thấp cho cơ sở hạ tầng đám mây của mình, điều này có thể đánh đổi sự vượt trội về sản phẩm dài hạn lấy tăng trưởng doanh thu ngắn hạn.”

Thị trường đang phản ứng thái quá với giá trị bề nổi của thỏa thuận hợp tác với OpenAI trong khi bỏ qua các rủi ro tiềm ẩn về biên lợi nhuận bị nén. Google Cloud (GCP) rõ ràng đang đạt được quy mô, điều cần thiết để phân bổ chi phí vốn khổng lồ cho việc phát triển TPU và mở rộng trung tâm dữ liệu. Tuy nhiên, việc hàng hóa hóa cơ sở hạ tầng cho một đối thủ cạnh tranh trực tiếp như OpenAI cho thấy Google đang chuyển đổi từ một công ty sản phẩm 'dựa trên lợi thế cạnh tranh' sang một nhà cung cấp 'dựa trên tiện ích'. Mặc dù điều này thúc đẩy doanh thu hàng đầu, nhưng nó có nguy cơ làm suy yếu sự thống trị lâu dài của Gemini trong lĩnh vực doanh nghiệp. Tôi kỳ vọng biên lợi nhuận hoạt động của GCP sẽ mở rộng vượt ra ngoài phạm vi ~10% hiện tại để biện minh cho định giá hiện tại, nhưng thỏa thuận này cho thấy một cuộc đua giảm giá.

“Doanh thu tăng thêm của Google Cloud từ OpenAI là có thật nhưng khiêm tốn so với vốn hóa thị trường 307 tỷ USD của Alphabet, và sự tồn tại của thỏa thuận này thực sự cho thấy chưa có nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nào đạt được sự thống trị bền vững về cơ sở hạ tầng AI.”

Bài báo coi đây là tin tốt rõ ràng cho Google Cloud, nhưng con số cần được xem xét kỹ lưỡng. Doanh thu năm 2024 của Google Cloud đạt 43 tỷ USD với biên lợi nhuận hoạt động ~10% — khoảng 4,3 tỷ USD EBIT. Chi tiêu gia tăng của OpenAI, ngay cả khi đáng kể, có khả năng chỉ làm tăng thêm một vài điểm phần trăm đơn cho doanh thu của GCP. Đáng lo ngại hơn: nếu OpenAI đang đa dạng hóa *ra xa* Microsoft chính xác vì họ cần sự dự phòng, điều đó cho thấy không có nhà cung cấp siêu quy mô nào đạt được lợi thế về chi phí/độ tin cậy mà thị trường giả định. Mức tăng 1,3% phản ánh sự nhẹ nhõm hơn là sự đánh giá lại cơ bản. Quảng cáo tìm kiếm cốt lõi và YouTube của Alphabet vẫn là câu chuyện thực sự; đây chỉ là "kịch" về điện toán đám mây.

“Nếu không có quy mô hợp đồng được tiết lộ, thỏa thuận OpenAI khó có thể thúc đẩy việc định giá lại bền vững cho vốn hóa thị trường 2,2 nghìn tỷ USD của Alphabet.”

Thỏa thuận OpenAI-Google Cloud mang lại doanh thu cho mảng đám mây trị giá 43 tỷ USD của Alphabet nhưng thiếu quy mô được công bố, khiến mức tăng 1,3% của cổ phiếu chủ yếu do tâm lý thị trường. Nhu cầu đa dạng hóa khỏi Microsoft của OpenAI nhấn mạnh những hạn chế về cơ sở hạ tầng của họ, tuy nhiên việc định tuyến thanh toán cho đối thủ cạnh tranh của Gemini có nguy cơ đẩy nhanh chính cuộc đua AI mà Alphabet đang cố gắng giành chiến thắng. Rủi ro chống độc quyền đối với các thỏa thuận hyperscaler và khả năng đây là một dự án thí điểm nhỏ thay vì một hợp đồng neo giữ nhiều năm bị bỏ qua. Tăng trưởng đám mây rộng lớn đã được định giá sẵn không còn nhiều dư địa để định giá lại trừ khi số liệu Q3 cho thấy sự tăng tốc rõ ràng.