来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员普遍认为，虽然 ARM 进军芯片制造具有潜在的长期效益，但目前的估值似乎已经为完美定价，并忽略了重大的风险，包括执行挑战、地缘政治波动和潜在的需求变化。小组成员对 ARM Holdings 的当前估值持看跌态度。
风险: ARM 转向内部芯片制造的执行风险，包括晶圆厂建设的潜在延迟、ASML 设备交付以及人工智能需求的转变。
机会: ARM 进军芯片制造的潜在长期效益，例如更高的毛利润。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
在 Motley Fool Hidden Gems Investing 这一期节目中，Motley Fool 的特约撰稿人 Tyler Crowe、Matt Frankel 和 Jon Quast 讨论了：
- ARM Holdings 和 Advanced Micro Devices 的财报表现强劲。
- ARM 建造自有芯片的雄心勃勃的新目标。
- 增加新芯片产能的瓶颈。
- DoorDash 的财报未达预期。
- 信箱：为什么星巴克和达美乐的股东权益为负？
- 信箱：SaaSpocalypse 将如何影响 Salesforce 和 Wix？
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本次播客录制于 2026 年 5 月 7 日。
Tyler Crowe： 我们在 Motley Fool Hidden Gems Investing 节目中有很多财报要讲。欢迎来到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我是主持人 Tyler Crowe，今天和我一起的是长期撰稿人 Jon Quast 和 Matt Frankel。我们将对很多财报做出反应，因为本周与财报相关的活动非常多，当然，我们将在节目最后回答大家的问题。
首先，我们将从半导体财报开始，因为这是本周的一大热门话题。Arm Holdings 和 Advanced Micro Devices (AMD) 都在过去几天公布了财报，在两家公司公布财报后，我们都看到了股价的飙升，它们远远超出了财报预期，单日涨幅达到 15%、20%。今天我们先来谈谈 Arm Holdings，因为在公司在盘后电话会议上提到移动业务增长不佳，并且不断上涨的成本将影响大宗商品移动设备销售后，股价迅速回落。Jon，Matt，你们俩玩石头剪刀布来决定谁来负责。Jon，你碰巧选择了 Arm Holdings。你在财报发布和电话会议上看到了什么？今天的反应——“也许移动增长并不好”——你认为这是恰当的反应吗？
Jon Quast： Tyler，我认为市场反应是恰当的，但原因并非你提到的那样。所以我想先说明一下。提及 ARM 业务的移动方面很重要，因为如果我们拉远来看，我不想想当然地认为我们所有的听众都知道 Arm Holdings 是什么。这家公司之所以声名鹊起，主要是因为移动设备。它的芯片比市场上其他芯片更节能，这在考虑移动设备的电池续航时非常重要，因此它得以崛起。它不自己制造芯片。历史上，它将这些产品授权给移动设备制造商，但如果我们看看现在的人工智能领域，我们有一个瓶颈。
你听说过很多瓶颈。最大的瓶颈是电力。电力稀缺，这促使人工智能公司寻找更节能的解决方案。ARM 制造 CPU，并声称其效率是传统 x86 架构的两倍，例如英特尔 (Intel) 制造的就是这种架构。ARM 声称他们可以为人工智能公司节省数据中心每千兆瓦 100 亿美元的资本支出，这是一个非常大的数字。我认为 ARM 最近最大的新闻是它将不再仅仅授权技术。它将制造自己的芯片。它将成为一家芯片制造商，而且这似乎是理所当然的。据该公司称，其每颗芯片的毛利润是授权利润的 10 倍。这是一件大事，而且如果你看看，管理层表示，在最近一个季度，其内部芯片在未来两年的需求已达 20 亿美元。这是一个非常大的采用率。
这非常好，但问题出在哪里？问题在于，如果你看看 2031 财年（大致与 2030 年历年重叠），也就是四年后，它表示，到那时，我们可能有 250 亿美元的追溯十二个月收入。也许我们会有 9 美元的调整后每股收益。看看财报发布前公司的市值，它已经上涨了很多，主要是由于竞争对手的财报结果。它的市值超过 2500 亿美元。预测四年后年收入可能为 250 亿美元。这是四年后销售额的 10 倍多。看看收益。它以大约 23 倍的调整后市盈率交易，这是四年后的预期收益。对于一家有很多激动人心的事情发生的公司来说，这是一个非常昂贵的估值，而且我相信它生产的产品将越来越多地被人工智能数据中心所需要，但它似乎有点操之过急了。
Tyler Crowe： 这么高的估值，似乎对于任何与人工智能基础设施或半导体沾边的事物来说都是常态。同样，我们这里还有另一家估值相对较高的公司 AMD，其股价在财报发布后昨天上涨了多达 20%。现在，Matt，我没有太多时间仔细研究细节，但我敢打赌这与人工智能支出有关。如果我说错了，请纠正我。
Matt Frankel： 是的，不仅仅是昨天 20% 的涨幅。AMD 在过去一年里翻了三倍，是的，这与人工智能支出有关。不过，这只是一个笼统的说法，所以我要深入探讨一下。当然，收入增长速度远远超过分析师的预期，而主要驱动因素正如你所说，是数据中心部门 57% 的增长，这代表了人工智能支出，但财测是股价反应的重要组成部分。第二季度收入指引远高于预期，并暗示增长将出人意料地加速。AMD 首席执行官 Lisa Su 表示，AMD 预计服务器增长将加速，并且该公司仅在明年一年就应能实现数十亿美元的数据中心人工智能收入。
但真正起作用的因素，这就是我所说的“人工智能支出并不能说明全部故事”，是 AMD 强大的 CPU 业务。这是与英伟达 (Nvidia) 的一个重要区别。AMD 在 GPU 业务方面远远落后于英伟达，而 GPU 业务到目前为止一直被认为是数据中心芯片的代名词。AMD 是 CPU 领域的领导者，而这在日益增长的人工智能计算能力中变得越来越重要，尤其是在我们即将到来的智能代理时代。尽管数据中心部门是这里的重头戏，但同样重要的是要注意，包括 AMD 用于 PC 和笔记本电脑等产品的芯片的客户端部门也快速增长，这表明 AMD 的处理器在继续从英特尔手中夺取市场份额。这进一步印证了其 CPU 业务的实力，以及市场为何可能如此看好他们。
AMD 今年晚些时候有很多值得期待的。他们将开始为人工智能数据中心出货 Helios 全机架系统。这是英伟达产品的直接竞争对手，每套售价约 300 万美元。OpenAI 和 Meta 已经下了大订单。Meta 尤其是一个有趣的交易，因为这是迄今为止宣布的规模最大的人工智能基础设施交易之一。有很多值得称赞的地方。它在过去一年里翻了三倍，但这是有原因的。
Tyler Crowe： 我想扩展一下 Jon 之前提到的关于 ARM 开始制造自己的芯片的问题，因为我们看到越来越多的公司想这样做。Alphabet 说他们想这样做。我认为 Meta 甚至也提到了。特斯拉 (Tesla) 曾提出过 Terafab 的想法。这听起来都雄心勃勃，我理解其中的原因，但我想到的半导体行业的一个问题是，是的，建造晶圆厂很好，也很新。这肯定会增加产量，但瓶颈背后还有瓶颈。有像 ASML、Lam Research 以及 KLA Corporation 这样的公司。我们认为的瓶颈公司是台积电 (Taiwan Semi) 或英特尔 (Intel)。它们是芯片制造的唯一选择。ASML 是制造芯片工厂设备的唯一选择。当我听到这些公司说“我们要这样做”时，我很好奇，它们是否都必须向这些芯片制造设备公司下订单，我确实想知道 ARM 的雄心勃勃的目标。它们需要排队等候多久才能获得这些设备？需要多长时间才能建成？
我们一直在谈论成本通胀等等，我之所以特别提出这一点，是因为我最近一直在思考这个问题，尽管这是爆炸式增长，而且我们有人工智能基础设施，基本上是寻找任何能找到的芯片，无论是回收的加密货币挖矿芯片还是其他什么，似乎无论它们能得到什么备用零件或计算能力，它们都会使用它，但它仍然是一个周期性行业。尽管所有这些增长都雄心勃勃，但在某些事情真正开始转变之前，我们能有多少芯片制造产能扩张？即使我们有这个五年的增长期，并且我们推出了所有这些新产能，也许在 6-7 年后，我们突然发现产能过剩。我认为这对 ARM Holdings 来说是一个重大风险，尤其是对于这家尚未拥有这些能力并希望涉足其中的公司。你们是否看到了类似的情况，还是你们只是在关注错误的问题？
Matt Frankel： 我确实看到了这个问题。不过，我暂时还没有把它看作一个问题。就像你说的，ARM Holdings 是一个不同的情况，因为它们基本上是从零开始建立这个芯片业务的。AMD 已经有足够的产能来满足它目前的需求。它有一些积压订单，但管理得很好。最大的问题是，这种指数级增长能持续多久，以及它们将在基础设施和生产能力等方面投入多少，直到情况发生变化？目前，供需显然不平衡。芯片制造行业的需求远远大于供应，这就是为什么我们看到像美光 (Micron) 这样的内存公司，它们简直无法足够快地生产产品。英伟达 (Nvidia) 和 AMD 也是如此。英伟达在其最新的财报中多次使用“售罄”一词来描述产品。目前，用于制造产品的芯片制造商所使用的 ASML 设备存在积压订单，但目前这对 AMD 和英伟达有利。对于 ARM，我很好奇 Jon 的看法，它有点不同。它们能否在需求仍然增长的情况下迅速扩大规模，同时仍然有能力将其转化为重要的收入来源？我不知道答案。
Jon Quast： 我认为这就是关键，Matt。如果这些公司今天能凭空变出产能来满足当前需求，那么我认为产能过剩的风险会更高，但由于这些事情需要多年时间，而且即使在增加生产能力方面也存在瓶颈，你提到了 ASML，我认为这一点很重要，这将减轻一些风险，因为它们目前无法像它们希望的那样增加产能。需要多年时间才能增加供应，而且我认为这最终取决于你个人对持续人工智能革命增长曲线的看法。这些产品的需求会继续增长吗？如果是这样，那么供应在未来多年内仍将滞后，但如果需求已经趋于平稳，而供应正在增加，是的，那才是真正的风险。我个人认为，至少与供应相比，产品的需求将继续增长，所以我看不到像过去那样大的风险，或者说周期性风险。
Tyler Crowe： 总结一下，我认为我的看法与你们大致相同，但我保留对某种意外的算法效率的看法，即与我们今天看到的 Anthropic、OpenAI 和大型电力用户相比，电力和计算使用量大大降低。也许它们会开始看到像 DeepSeek 那样的每 token 计算能力下降，或者我们想如何衡量它。我认为这种可能性存在，但我认为我们都应该为可能发生的那些曲线做好准备。我们以前在许多其他行业都见过这种情况。休息一下后，Matt 和 Jon 将向我解释我不理解的关于 DoorDash 的财报。
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Tyler Crowe： 就像我刚才说的，在休息之前，我很难理解 DoorDash 的财报是怎么回事
四大领先AI模型讨论这篇文章
"ARM 转向硬件制造引入了过度的执行风险和资本密集度，而目前 10 倍的远期销售额估值未能充分折现。"
市场对 ARM Holdings 和 AMD 的反应凸显了估值与运营现实之间危险的分离。虽然人工智能基础设施的论点是稳健的，但 ARM 转向内部芯片制造是一个巨大的战略赌博，而不是一个“显而易见的选择”。它带来了巨大的执行风险、资本支出膨胀以及与自身许可合作伙伴的竞争摩擦。AMD 的增长令人印象深刻，但“智能代理时代”的叙事假设了一个线性的采用曲线，而忽略了电力可用性和冷却基础设施巨大的、迫在眉睫的瓶颈。投资者目前正在为整个半导体堆栈的完美定价，而忽略了即使是 ASML 设备交付的任何微小延迟或模型效率的转变也可能引发剧烈的倍数收缩。
如果转向定制芯片使超大规模计算公司能够实现 ARM 预测的 10 倍毛利润，那么目前的溢价相对于作为主导性人工智能架构提供商的长期现金流潜力来说，实际上是一个便宜货。
"ARM 的芯片雄心在战略上是合理的，但股票已经为 4 年的完美执行定价，同时忽略了晶圆厂建设的延迟以及算法效率的提高速度超过产能增加的风险。"
ARM 进军芯片制造在结构上是合理的（毛利润提升 10 倍），但估值已经为完美定价：2030 年每股收益 9 美元，远期市盈率 23 倍，这假设了晶圆厂建设、ASML 设备排队和持续的人工智能需求方面完美执行。真正的风险不是战略——而是时间表。晶圆厂需要 3-5 年才能投入运营。如果算法效率（如 DeepSeek 的 token 效率提升）在 ARM 发货量产之前出现，或者如果 ASML 的产能限制将它们推迟到人工智能资本支出高峰之后，那么它们将锁定 2500 亿美元的市值，用于一个具有投机性芯片收入的许可业务。AMD 57% 的数据中心增长是真实的；ARM 的 20 亿美元管道是真实的，但要到两年后。文章混淆了短期动量与长期价值。
ARM 的能效声明（比 x86 好 2 倍，每千兆瓦节省 100 亿美元资本支出）正是超大规模计算公司目前迫切需要的，而 20 亿美元的预购订单表明了真实的需求，而不是虚无缥缈的——估值可能会压缩，但商业案例是合理的。
"N/A"
[不可用]
"ARM 成为芯片制造商的计划是一项高风险、多年的事业，如果人工智能需求放缓或供应链限制持续存在，可能无法足够快地实现预期的利润提升或增长，从而证明当前估值的合理性。"
ARM 从许可转向内部芯片制造的转变，如果执行得当，可能会带来更高的利润率，但这条道路充满风险。该行业的供应链已经紧张（ASML、Lam Research、KLA），芯片资本支出周期需要数年才能 ramp up。即使有 20 亿美元的近期内部 ARM 芯片需求，要实现有意义的规模也需要大量的预先支出、工厂正常运行时间以及有利的晶圆/设备可用性。估值似乎已经包含了未来四到七年乐观的人工智能驱动增长故事；任何延迟、更高的成本或疲软的人工智能需求都可能比市场预期的幅度更大地压缩收益轨迹和利润率。
反驳观点：如果 ARM 在制造业务逐步扩展的同时维持许可作为护城河，那么下行风险可能有限；如果人工智能需求比预期的更具粘性，那么长期的利润提升仍然可能实现，尽管速度较慢。
"ARM 的制造转型将其风险状况从中立的知识产权许可转变为高风险的地缘政治目标，威胁到其在华收入来源。"
Claude 和 Gemini 忽略了 ARM 转型中固有的地缘政治波动。从许可转向制造使 ARM 处于出口管制和贸易保护主义的交叉火力之下，而纯粹的知识产权许可从未这样做过。如果他们制造自己的芯片，他们将成为中美芯片战争的直接目标，并可能一夜之间失去他们最大的市场。这不仅仅是执行风险；这是一个监管风险的根本性转变，而目前的估值完全忽略了这一点。
"ARM 的制造举措与许可相比，并没有显著增加监管风险；真正的地缘政治风险是美国超大规模计算客户的集中度。"
Gemini 的地缘政治角度很敏锐，但有些夸大。ARM 的许可业务已经在这种雷区中运作——华为、中芯国际等公司今天都在应对出口管制。制造并没有实质性地加剧他们的监管风险；事实上，它使风险多元化。真正的地缘政治风险是超大规模计算公司本身成为目标，如果他们依赖 ARM 设计的芯片。这是需求方的风险，不是 ARM 需要解决的问题。估值仍然忽略了这种下游集中度。
[不可用]
"制造转型的资本支出/折旧和供应链风险可能会侵蚀所需的内部收益率，即使理论上利润有所提高，许可的上涨空间仍然是更安全的选择。"
Claude 关于 23 倍远期市盈率假设完美晶圆厂 ramp up 的说法忽略了数千亿美元资本支出的债务/回报障碍。即使毛利润提升 10 倍，所需的规模、正常运行时间、折旧和晶圆工具短缺也会导致内部收益率远低于 23 倍的市盈率，如果人工智能需求疲软或良率滞后。真正的风险不仅仅是时间表——而是 ARM 能否在资本成本侵蚀利润之前大规模地将制造货币化；仅许可的上涨空间仍然是更安全的途径。
小组成员普遍认为，虽然 ARM 进军芯片制造具有潜在的长期效益，但目前的估值似乎已经为完美定价，并忽略了重大的风险，包括执行挑战、地缘政治波动和潜在的需求变化。小组成员对 ARM Holdings 的当前估值持看跌态度。
ARM 进军芯片制造的潜在长期效益，例如更高的毛利润。
ARM 转向内部芯片制造的执行风险，包括晶圆厂建设的潜在延迟、ASML 设备交付以及人工智能需求的转变。