来自 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员普遍认为，当前AI的势头虽然令人印象深刻，但被过度炒作且不可持续。他们警告说，过度依赖炒作驱动的融资轮、潜在的监管摩擦以及估值回调的风险。资本集中在少数几家公司以及高昂的计算成本也被视为重大风险。
风险: 高且不可持续的估值，特别是Anthropic的9000亿美元估值，是基于快速但可能不可持续的收入增长，并且可能不会持久。
机会: 真正盈利能力和可持续利润率的潜力，这可能使该行业在长期内更具吸引力。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
今年的 Disruptor 50 名单，Anthropic 位居第一，紧随其后的是 OpenAI，汇集了利用技术——主要为人工智能——来挑战现有行业并建立新行业的公司。
随着爆炸式增长——首席执行官 Dario Amodei 表示第一季度收入增长了 80 倍——Anthropic 在企业软件历史上实现了最快的增长之一。除了面向消费者的产品外，Claude Code 彻底改变了软件开发，并因其可靠性和在复杂任务中的强大性能而受到青睐。该公司还在与多家公司洽谈，以高达 9000 亿美元的天价估值筹集更多资金。
Anthropic 能够位居第一，不仅仅在于其增长，还在于其定位：专注于构建企业信任的强大人工智能系统。它对安全性和“宪法人工智能”的重视，以及模型能力的快速提升，使其成为 OpenAI 最明确的挑战者之一，并吸引了寻求可靠的企业级人工智能的合作伙伴和客户。
大约三年前，Anthropic 首次推出了其产品，并且“从一开始，我们就明确表示，我们优先考虑为企业服务，原因有很多，”联合创始人 Daniela Amodei 回忆道。
她表示，在过去一年中，改变的是加速的速率，而不是重点。“特别是在过去三个到六个月……我认为我们看到的是模型变得更智能、产品变得更好，这确实为企业创造了巨大的价值，”她说。
作为科技生态系统规模和强大力量的标志，今年的名单总估值达到 2.4 万亿美元，其中近 2 万亿美元来自名单上的前五家公司——而且大部分来自 Anthropic 和 OpenAI。该名单的隐含估值同比增长了三倍。投资的资金也大幅增加，今年 50 家公司的总融资额达到 3370 亿美元，比去年增加了两倍多。
Disruptor 50 的第十四届展示了主导市场的趋势以及经济中对人工智能日益增长的关注。今年名单上的 50 家公司中有 43 家表示人工智能对其业务模式至关重要。企业技术是最大的类别，名单上有 20 家公司。我们还看到人工智能应用于医疗保健领域，名单上有五家医疗保健公司和三家生物技术公司。金融科技仍然是一个关键类别，包括排名第五的 Ramp、排名第 16 的 Ripple 和排名第 29 的 Revolut。
今年名单上有两个新类别。Vibe coding 首次亮相，有三家公司：排名第 37 的 Cursor、排名第 39 的 Lovable 和排名第 42 的 Replit，这些初创公司帮助彻底改变了消费者和企业编程的便利性。今年是预测市场首次被认可——Kalshi 和 Polymarket 分别排名第 43 和第 48 名——因为它们创建了新的交易市场并挑战了传统的游戏平台。
去年，国防科技巨头 Anduril 荣登榜首。今年，技术对国防工业的价值继续增长。Anduril 排名第四，已经是领先的现代国防承包商，将尖端技术和硬件相结合，为军队创建自主系统。与此同时，排名第 40 的 Saronic 专注于海上防御，并与海军合作提供人工智能驱动的海军舰艇和无人机。排名第 49 的 Shield AI 专注于天空，建造自主飞机和无人机。
但与国防工业的联系也延伸到今年的名单上的其他公司。排名第 9 的 Cyera 和排名第 46 的 Abnormal AI 专注于国家安全和网络防御，而“物理人工智能”公司 Applied Intuition 排名第 21 名，正在增加其对军事部门的关注。创投基金向该领域注入了创纪录的资金：2025 年全球国防领域的创投基金投资额为 512 亿美元，与 2024 年的 399 亿美元和 2023 年的 277 亿美元相比。
军事实力也是知名人工智能巨头们关注的焦点。Anthropic 正在与政府就军事是否应对其技术拥有无限制访问权进行斗争，而竞争对手 OpenAI 正在积极开展国防合作。去年，国防部向 OpenAI 授予了一项价值高达 2 亿美元的合同，以开发用于战争和企业领域的前沿人工智能能力的原型。这是国防部将其战略描述为构建“人工智能优先的作战力量”的一部分。
对于公司而言，五角大楼提供了可靠的收入来源，并验证了技术的重大利益。硅谷中如此多的公司接受与政府合作的事实，与不久前科技部门中的一种情绪形成了对比，当时 Google 员工抗议该公司与政府在“Project Maven”上的工作。Anthropic 是一个罕见的、显著的异类。而且，尽管与政府存在争端，但其收入增长了 80 倍的事实，证明了其技术的强大。
Anthropic 还预计，长期合作最终将抵消当前的意见分歧。“我们与政府建立富有成效的合作伙伴关系的悠久历史让我对我们拥有更多共同点而不是不同点充满希望，”Daniela Amodei 说。“我的感觉是，Anthropic 和所有实验室以及主要科技公司和政府之间需要进行大量的工作。而且我绝对相信那里会有充足的工作，并且存在一条前进的道路，”她补充道。
随着人工智能的兴起，Disruptor 50 名单上的地理位置发生了变化：圣弗朗西斯科和湾区的人数回到了疫情期间企业家分散之后未曾出现过的情况。今年有创纪录的 18 家湾区公司，比去年多两家，反映了创投资金的流入。去年，湾区占了美国所有人工智能融资的四分之三，并且前十个最大创投交易中的一半都来自湾区公司，包括 OpenAI 和 Anthropic，以及排名第三的 Databricks 和排名第 31 名的 Perplexity。
在未来一年中，这两家私营人工智能巨头以及其他公司将受到首次公开募股的关注。在过去一年中，我们 2025 年 Disruptor 50 名单上的两家公司 Navan 和 Figma 上市了，以及来自之前 D50 名单上的四家公司。现在，高盛表示，存在多年高潮的首次公开募股积压。投资者正在关注五家 D50 公司，它们有可能创下首次公开募股记录：Anthropic、OpenAI、Databricks、Stripe 和 SpaceX。随着投资者关注盈利能力和规模，这些公司中的一家可能会标志着有史以来最大的一次公开亮相。
披露： CNBC 和 Kalshi 之间存在商业关系，包括客户获取以及 CNBC 的少数股权投资。
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四大领先AI模型讨论这篇文章
"Anthropic潜在的9000亿美元估值和榜单的2.4万亿美元总估值反映了估值泡沫，忽略了监管斗争和未经证实的盈利能力。"
这篇文章描绘了一幅不可阻挡的AI势头图景，Anthropic的收入激增80倍和9000亿美元的估值传闻，加上颠覆者50强总计3370亿美元的融资，预示着企业AI和国防科技的大规模资本流入。然而，这忽略了可持续性：大多数公司仍处于盈利前阶段，依赖于炒作驱动的融资轮，而Anthropic与军方的准入对峙凸显了可能减缓采用的监管摩擦。湾区集中和IPO积压也引发了关于2026年是否是修正前的估值高峰的疑问。国防支出顺风是真实的，但如果投资回报难以实现，可能无法抵消企业预算的审查。
模型爆炸式改进和企业合同仍可能推动快速货币化，如果安全功能如宪法AI成为对抗OpenAI的真正护城河，则可以证明高估值是合理的。
"估值增长（同比增长3倍）与收入增长和盈利能力脱钩；颠覆者50强的2.4万亿美元估值反映了资本过剩，而非可持续的商业模式。"
文章将估值势头与业务基本面混为一谈。Anthropic的9000亿美元估值基于第一季度80倍的收入增长——尽管非凡，但基数很小，而且可能不可持续。50家公司（同比增长3倍）的总估值2.4万亿美元，充满了泡沫动态：资本追逐叙事，而非盈利能力。50家公司中有43家声称AI是“关键”——这是炒作饱和的危险信号。湾区集中（50家中的18家）与2000年相似，而非2024年。国防科技融资激增（2025年为512亿美元，2023年为277亿美元）是真实的，但面临执行风险和地缘政治波动。Anthropic与政府的对峙被忽略了；如果升级，企业信任将迅速蒸发。
Anthropic的80倍增长和企业重点使其真正区别于以往的AI炒作周期，而五角大楼与OpenAI的2亿美元合同证明了国防/AI货币化是真实的，而非投机性的。
"Anthropic目前9000亿美元的估值代表了一个不可持续的泡沫，是由资本集中而非基本企业盈利能力驱动的。"
Anthropic的目标估值9000亿美元是一个巨大的危险信号。虽然80倍的收入增长令人印象深刻，但这表明了一种“不惜一切代价增长”的模式，忽略了前沿模型训练所需的巨大资本支出。我们看到大量资本集中在前五家“颠覆者”公司，它们的总估值已接近2万亿美元。这反映了1999年后期泡沫的动态，私人市场的估值与可持续现金流脱节。投资者押注AGI将出现赢家通吃的局面，但大型语言模型的商品化已经压缩了企业级AI提供商的利润。
如果Anthropic成功达到“宪法AI”基准，满足企业合规和国家安全要求，它们就能获得高利润的护城河，从而获得相对于OpenAI更具实验性方法的溢价。
"如果交易能转化为可持续的利润率，Anthropic以企业为中心的AI堆栈可以带来持久的盈利能力和有意义的市场份额；否则，炒作和高估值可能无法维持。"
Anthropic位居CNBC颠覆者50强榜首，凸显了其爆炸式增长和企业导向，但文章忽略了重要的注意事项。近9000亿美元的私人估值传闻取决于超快的AI采用和国防押注，这些可能不会持久；在没有证明可扩展的利润率的情况下快速的收入增长并非护城河。客户集中度、漫长的销售周期和不断上涨的计算成本可能会挤压盈利能力。监管和出口管制，以及AI安全和政府访问问题，威胁着长期的采用。国防敞口带来了可能随选举或预算变动而波动的政策风险。如果OpenAI、谷歌或其他公司加速发展，炒作可能会消退；持久的上涨需要真实的盈利能力，而非头条新闻式的增长。
与这种看涨的解读相反：如果AI需求降温或监管限制加剧，Anthropic的护城河可能会迅速缩小。那么国防/政府敞口将成为收入波动性的来源，而不是稳定的驱动因素。
"高利率加上计算成本将加速利润率压缩，超出历史泡沫的比较范围。"
Gemini的1999年泡沫类比忽略了当今高利率使得维持盈利前估值比互联网泡沫时代困难得多。再加上ChatGPT的计算成本警告，预示着顶级颠覆者名称的利润率将更快受到挤压。国防支出增长可能暂时掩盖了整个群体的现金消耗，但任何企业投资回报率的放缓都会暴露文章轻描淡写的流动性压力。
"计算成本压力是行业范围内的噪音；客户集中度和利润率可持续性是真正的估值杀手。"
Grok指出了利率加剧了利润率挤压——这是有效的。但我们将两个独立的风险混为一谈：计算成本通胀（结构性的，影响所有参与者）与客户集中度（Anthropic特有的）。国防支出两者都无法掩盖。真正的信号是：如果Anthropic的企业毛利率在2025年第三季度前压缩到60%以下，那么无论国防顺风如何，9000亿美元的估值都会崩溃。目前还没有人对那个阈值进行建模。
"Anthropic的估值未能考虑到，鉴于模型推理的经常性、能源密集型性质，维持软件类利润率的结构性不可能性。"
Claude的60%毛利率阈值是正确的指标，但他忽略了“计算即销货成本”的陷阱。与SaaS不同，Anthropic的模型训练成本是经常性的，而不仅仅是维护。如果他们每年达不到至少40%的推理效率提升，那么60%的利润率就是幻想。我们忽略了这些公司本质上是伪装成软件公司的能源密集型公用事业公司。估值不仅仅是泡沫；而是对智能成本结构的根本性误解。
"政策和采购时机——出口管制和国防预算变化——可能在40%的效率提升实现之前就使需求停滞，从而使集中度成为流动性/政策护城河，而不是纯粹的产品护城河。"
Gemini通过关注倍数过度强调了泡沫角度；真正的风险是政策和采购时机。即使有利润率纪律，Anthropic的收入持久性也取决于长期、不规律的政府和企业交易。如果出口管制收紧，或国防预算发生变化，需求可能在任何40%的效率提升实现之前就停滞不前。前五名的集中度有帮助，但这是一个流动性和政策驱动的护城河，而不是纯粹的产品护城河。
小组成员普遍认为，当前AI的势头虽然令人印象深刻，但被过度炒作且不可持续。他们警告说，过度依赖炒作驱动的融资轮、潜在的监管摩擦以及估值回调的风险。资本集中在少数几家公司以及高昂的计算成本也被视为重大风险。
真正盈利能力和可持续利润率的潜力，这可能使该行业在长期内更具吸引力。
高且不可持续的估值，特别是Anthropic的9000亿美元估值，是基于快速但可能不可持续的收入增长，并且可能不会持久。