来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
专家们一致认为，尽管思科和 Lumentum 受益于人工智能驱动的订单，但它们的高估值和周期性性质带来了重大风险。利润率的可持续性和 2027-28 年潜在的需求骤降是关键担忧。
风险: 2027-28 年的需求骤降以及由于开放光学器件和白盒标准可能导致的利润率压缩。
机会: 多年供应协议以及由于电力和冷却瓶颈而延长对高效光学器件的需求。
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在本期《Motley Fool Hidden Gems Investing》节目中，Motley Fool 的特约撰稿人 Tyler Crowe、Matt Frankel 和 Jon Quast 讨论了：
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Stock Advisor 回报截至 2026 年 5 月 19 日。
本次播客录制于 2026 年 5 月 14 日。
Tyler Crowe： 我们正在讨论收益和投资者问题，节目是《Motley Fool Hidden Gems Investing》。欢迎收听《Motley Fool Hidden Gems Investing》。我是主持人 Tyler Crowe，今天我和长期撰稿人 Matt Frankel 和 Jon Quast 一起。今天，我们收到了很多会员的问题，我们认为这是一个将一些听众问题与我们过去几天看到的收益报告结合起来的好时机，作为一些好主意的结合。我们将讨论 思科 的收益。我们将讨论 Lumentum 的收益，我们还将讨论，嘿，也许我们应该从我们的投资者邮箱中谈谈非人工智能的事情。
但正如我所说，我们将从思科开始。我们不久前收到一位听众的提问。我希望我能记住他的名字，Halish Shankar，他询问了关于思科的问题以及我们的看法。我认为今天开始对话是一个很好的时机，因为思科公布了收益，在我们录制节目时，股价上涨了 13.8%，因为数字相当不错。收入增长了约 12%，收益也增长了，而且显然指引看起来相当不错。Jon，您能给我们介绍一下这些数字以及您在这份收益报告中看到的，我可以说，这超出了思科一贯的预期吗？
Jon Quast： 谈论思科，这个在 20 多年前的互联网泡沫中的典型代表，真是令人惊讶，但实际上，这家公司的业务正以前所未有的方式蓬勃发展。看看最近一个季度，收入增长了 12%。实际上，所有的增长都来自公司的一个部门。思科有各种组成部分，但有一个部门在驱动一切，那就是网络。公司报告称，网络部门的同比增长率为 25%。其他所有部门要么下降，要么基本持平。
这到底是怎么回事？随着人工智能基础设施的建设不断推进，所有这些 GPU、集群，甚至数据中心本身都需要连接，这恰恰发挥了思科的优势。它获得了大量需求，特别是来自超大规模客户。您可以想到公共云巨头、科技巨头、“七巨头”，这些公司需要思科提供的网络解决方案。令人着迷的是，看看去年财年对超大规模客户的订单，思科总共约为 20 亿美元。进入本财年，预计总额为 50 亿美元，这是一个相当雄心勃勃的预测，同比增长一倍多。但我们现在已经进入了财年的四分之三，我们已经超出了这个预测，现在管理层表示，我们预计本财年来自超大规模客户的订单将达到 90 亿美元。这里的同比增长率令人难以置信。
这不仅仅是超大规模客户，还包括新云业务。我们今天刚收到一份报告，Nebius 与 Meta 签署了一份价值 270 亿美元的交易。它的业务正在飞速增长。它也需要网络解决方案，但总而言之，这是思科的一个好季度。
Matt Frankel： 是的，我想强调 Jon 刚才提到的“订单”这个词。对超大规模客户的产品订单正在以三位数的速度增长。来自超大规模客户的人工智能基础设施订单在第三财季为 19 亿美元。而去年同期为 6 亿美元，增长了三倍多。总体而言，思科的订单在本季度增长了 35%。Jon 提到收入在本季度仅增长了 12%，但总体产品订单（预示未来收入的重要指标）增长了 35%。即使不包括超大规模客户，也增长了 19%，我们看到整个业务的需求都非常强劲。正如 Jon 所提到的，网络订单同比增长 50%，这是最强劲的部门，而超大规模客户是真正的亮点。
为了说明这一点，Jon 正确地提到，思科预计本财年的人工智能基础设施订单将达到 90 亿美元。而预计确认的人工智能基础设施收入仅为 40 亿美元。他们预计的未来收入是他们确认的人工智能基础设施收入的两倍多，因为他们正在收到这些订单。这实际上只是说明，对思科季度业绩的反应不一定在于收入。没有人对 12% 的同比增长收入或每股收益感到那么兴奋。这在很大程度上是关于它现在账上的订单，这些订单将在未来期间确认，以及这个数字随着时间的推移预期会加速增长。
Tyler Crowe： 回到我们听众 Halish 提出的问题，这就像，这是一个好主意吗？这是我一直在思科身上纠结的事情之一，我们将在下一部分讨论 Lumentum 时也会讨论，那就是这些企业在其作为上市公司的大部分生命周期中，一直以周期性著称。思科，正如 Jon 所说，是互联网泡沫时期大规模建设的典型代表。如果每个人都必须拥有思科系统的设备，然后每个人都说，也许我们不需要。也许我们可以使用其他东西，而且还可以。投资者花了数十年才再次看到思科股票的上涨。回顾过去 10 年，收入一直在波动。这家公司的运营现金流与其 10 年前的水平大致相同，所以这对我来说一直有点困难。这家公司目前做得好多了，但这仅仅是一个典型的周期性企业的短期催化剂吗？还是这是公司本身的一些根本性变化，我们作为投资者应该以不同的方式看待它？
Matt Frankel： 是的，思科在这次财报发布后达到了历史新高。在过去一年里，它几乎翻了一番。人工智能业务的增长几乎翻了一番。我认为这不仅是合理的举动，而且这是一个根本不同的时代。这不仅仅是周期性。我认为我们过去几十年没有经历过人工智能周期。这是一件新事物。几年前，这并不是一个真正重要的市场机会。当时没有人谈论人工智能基础设施。目前，该股票的交易价格约为未来收益的 26 倍。有充分的理由认为，收入增长将在 2027 财年加速，而 2027 财年很快就要开始了。我实际上愿意在这个价位上开立一个思科的小头寸，即使是在历史新高，然后逐步增加。这只是我的看法。
Jon Quast： 对我来说，思科让我感到厌烦。我很抱歉对所有思科的股东说。我只是想事先坦诚地说出来。我想继续讨论这个话题。但是，鉴于这个问题，我认真地仔细看了一下，我认为我需要同意 Matt 的观点，即现在持有思科股票可能是有道理的。听着，与该领域的某些竞争对手相比，它仍然相当有价值。增长正在加速。我们看看下个季度的预测，预计增长 19%，高于本季度 12-13% 的水平。这是一个加速，这是一件好事。运营利润率最近从 23% 提高到 25%。这是一件好事。看看思科提供的产品，它们似乎正在开始占据市场份额，如果这种情况继续下去，我认为它今天不是一只糟糕的股票。
现在，我认为我仍然会选择 Arista Networks，即 ANET，因为它是一家无债务的资产负债表公司。我喜欢干净整洁的资产负债表，尤其是在不确定性面前。思科的资产负债表不如它干净，但我认为现在持有思科股票并非疯狂之举。听到你们俩的回答并自己思考后，我一直以来都以同样的方式看待这个问题：我们对人工智能建设有多看好？你可以看看支出率以及与此相关的各种研究。如果你完全相信正在发布的内容以及对人工智能支出的预测，那么绝对是这样，这些是投资者难以回避的 4 年、5 年、6 年的催化剂；这一切都取决于你有多相信它。我们一年之前已经多次讨论过这个问题，我感觉自己像个破旧的唱片一样重复说同样的话。但这一切确实取决于你对人工智能基础设施建设有多么坚定的信念。接下来，我们将通过 Lumentum 的收益进一步讨论这个问题。
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Jon Quast： 与我们今天早些时候看到的思科的股票变动类似，Lumentum 的股价在最近的财报发布后一度上涨了 21%。这家公司是我们的一位听众 Nathan Holtstein 提问的公司。它也是《Motley Fool Hidden Gems》等多个评分卡上的重要成员，属于各种 Motley Fool 投资服务。它曾被首席执行官 Tom Gardner 和我们的一些其他推荐服务推荐过几次。它可能是许多投资者今天关注的焦点。我们想深入了解收益，并尽可能多地回答 Nathan 的问题。但这可能不是人们经常听说的公司。它确实是一家幕后公司。Matt，在你深入研究财报内容之前，请先为 Lumentum 的 10-K 做一个简短的总结，说明它实际上是做什么的。
Matt Frankel： 是的，Lumentum 已经存在了很长时间。它生产用于 3D 映射、高速通信（如光纤）的光学元件。很长一段时间以来，这家公司的大部分业务都来自于 5G 技术和电信等领域的推广。但现在需要了解的关键是，Lumentum 生产的组件是数据中心基础设施中非常有价值的部分，特别是在互连和其他形式的人工智能基础设施方面。这才是今天驱动公司业务的关键。
最近的季度报告非常出色，即使以 Lumentum 的标准来看，它在过去一年里已经连续取得了丰厚的收益报告。收入同比增长 90%，环比增长 22%，这比前一水平有所加速。收益甚至好于预期。调整后的营业利润率同比增长 21 个百分点至 32%。除了这些头条新闻，英伟达还对 Lumentum 进行了 20 亿美元的直接投资。Lumentum 宣布正在建设一个全新的工厂，该工厂将于 2028 年投入使用，这与其与英伟达的合作直接相关，它们将为该工厂提供需求。这就像建造一座工厂，并且已经有人购买了所有产品。这巩固了其本已充裕的现金资产负债表。Lumentum 目前拥有超过 30 亿美元的现金。它巩固了英伟达和 Lumentum 之间的合作伙伴关系，而英伟达可以说是其最重要的客户。其指引预计本季度环比增长 22%，因此目前增长并未放缓。这是一份非常强劲的报告，我完全理解市场为何做出这样的反应。
Jon Quast： 当我们谈论思科时，你谈论的是一个历史上周期性的企业，它有一个推动因素。Lumentum 的故事也一样。我认为这实际上可能是思科故事的“加强版”，因为它更加极端。目前，在过去一年里，Lumentum 的股价上涨了 1200%，目前股价约为其收益的 189 倍。这绝对不是我们与思科讨论的 26、27 倍的价值导向型市盈率。这是一只高飞的股票，它有很高的期望，几乎完全与人工智能建设有关，因为，正如你之前所说的，Matt，这曾经是一个随着电信领域新热点无线协议的部署而兴衰的行业。当 3G 出现时，它们有很多工作。当 4G 出现时，以及其间的时期，它相当沉寂。同样，当我们查看 Lumentum 和我们刚刚看到的惊人数字时，你如何进行分析
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Lumentum 的估值不允许在其依赖英伟达的人工智能扩张中出现任何执行失误。"
思科和 Lumentum 都公布了强劲的人工智能驱动订单增长，CSCO 预计本财年超大规模客户订单将达到 90 亿美元，LITE 报告收入同比增长 90%，并承诺建设新的英伟达工厂。然而，两者仍然是经典的周期性设备公司，其之前的周期在建设高峰期崩溃。LITE 189 倍的远期市盈率和与英伟达的单一客户集中度，假设了持续的三位数人工智能资本支出，而历史表明这种支出很少能持续超过 3-4 年。思科的交易价格为更合理的 26 倍，但如果超大规模客户的预算在 2027 年趋于平稳，它仍然面临同样的终端市场风险。
如果英伟达的 20 亿美元直接投资和 270 亿美元的 Nebius-Meta 交易被证明是持久的，那么 LITE 的产能扩张可能会持续数年，而不会出现通常的电信式低迷，从而证明其溢价是合理的。
"Lumentum 189 倍的市盈率假设超大规模客户的资本支出强度将无限期地保持在峰值水平；历史表明，当建设阶段结束时，周期性的网络/光学业务将面临残酷的利润率压缩。"
文章将“订单”与“收入”混为一谈，这是一个关键区别，尽管专家们自己也承认但并未充分强调。思科 90 亿美元的人工智能基础设施订单指引与 40 亿美元的已确认收入表明积压订单是真实的——但也表明确认收入是后端加载的，并且存在执行风险。Lumentum 189 倍的远期市盈率（而思科为 26 倍）不仅包含了人工智能建设，还包含了完美：零竞争、零利润率压缩以及持续的超大规模客户资本支出。1200% 的一年期增长是估值的重置，而不是基本面的重置。两家公司都没有证明它们能够在一个完整的周期中维持这些利润率。文章从未问过：如果超大规模客户的资本支出在 2027-28 年正常化，网络/光学需求会怎样？
如果人工智能基础设施支出确实是一个多年、数万亿美元的周期（而不是泡沫），那么目前的估值相对于总潜在市场扩张可能实际上是便宜的，如果 Lumentum 与英伟达和超大规模客户签订长期合同，其利润率状况可能会得以维持。
"市场危险地过度推断短期人工智能基础设施订单增长，将其转化为历史上周期性硬件供应商永久的、高倍数的终端价值。"
思科 (CSCO) 和 Lumentum (LITE) 目前正受益于人工智能驱动的大规模资本支出浪潮，但投资者必须区分订单增长和可持续自由现金流。思科向超大规模客户网络业务的转型令人印象深刻，但其传统业务仍然拖累着利润率。Lumentum 189 倍的市盈率是一个巨大的危险信号，它定价了完美，假设当前的人工智能建设周期永远不会面临消化期。虽然订单增长是不可否认的，但市场正在将“需求”与“长期竞争壁垒”混为一谈。我警惕周期性陷阱；这些公司本质上正在成为英伟达 (NVDA) 成功的较高 Beta 代理，而不是独立的复合增长者。
如果人工智能基础设施建设是一个多年的长期趋势，而不是标准的硬件周期，那么目前的估值可能实际上被总潜在市场扩张的巨大规模所证明是合理的。
"人工智能基础设施需求可能带来多年的上涨空间，但周期性风险和超高估值使得风险/回报远非一边倒。"
这些财报呼应了一个更广泛的人工智能基础设施主题：思科的网络由超大规模客户订单驱动，Lumentum 的光学器件与英伟达的人工智能中心相关，英伟达直接投资 Lumentum 并计划建设新的产能。看涨者认为人工智能数据中心将迎来持久的、多年的资本支出周期，这可能会提高增长和利润率。看跌者警告说，这是一个周期性、资本密集型的领域，需求可能会突然下降，而市场已经定价了极高的倍数（CSCO 约 26 倍远期市盈率；LITE 则高得多）。文章忽略了现金流、利润率可持续性和竞争等基本面，以及超大规模客户之间潜在的供应商更替。
论据的基础是持久的人工智能资本支出周期；如果超大规模客户暂停或加速远离某些供应商，这些“订单”可能不会转化为持久的收益，而高估值可能会受到挤压。
"由于电力和冷却瓶颈，光学需求可能在 2027 年后延长而非缩减。"
Claude 正确地指出了思科的积压订单确认延迟，但这低估了 Lumentum 的英伟达支持的工厂锁定多年供应协议的可能性，这些协议可以平滑收入，超越典型的周期。超大规模建设中的电力和冷却瓶颈（迄今未提及）实际上可能会延长对高效光学器件的需求，而不是引发预期的 2027 年崩溃。这使得风险状况从纯粹的需求破坏转向供应链执行挑战，有利于 LITE 等拥有直接联系的现有公司。
"英伟达作为 Lumentum 的客户和投资者双重角色，造成了隐藏的集中风险，而供应链执行的叙述并未解决这一点。"
Grok 的电力和冷却瓶颈理论是推测性的——我需要资本支出数据表明超大规模客户受到光学效率而非芯片可用性或房地产的*制约*。更重要的是：英伟达 20 亿美元的 Lumentum 投资和直接工厂承诺会产生潜在的利益冲突。如果英伟达后来垂直整合光学器件或更换供应商，LITE 将同时失去客户和主要投资者。这种双重依赖风险尚未量化。
"转向开放计算标准和商品化光学器件将压缩 Lumentum 的利润率，使其中期估值成为陷阱。"
Claude 正确地指出了双重依赖风险，但每个人都忽略了问题的关键：光学收发器的商品化。随着 Meta 和 Google 等超大规模客户推动开放计算标准，无论英伟达目前的投资如何，Lumentum 的专有壁垒都将受到侵蚀。我们正看到转向“白盒”光学器件，其中软件定义网络比硬件供应商更重要。这使得 LITE 189 倍的远期市盈率在基本面上不可持续，因为利润率不可避免地会压缩到硬件商品化水平。
"来自开放光学器件/白盒标准的利润率压缩可能会压低 LITE 的市盈率，尽管有英伟达的联系。"
Gemini 的商品化担忧是有效的，但更大的风险是来自开放光学器件和白盒标准的利润率压缩。如果超大规模客户加速标准化，即使有英伟达的联系，LITE 的定价能力也可能受到侵蚀，长期合同可能无法完全抵消混合效应。辩论应该量化嵌入的利润率风险和资本支出对冲；否则，如果开放标准获得吸引力，189 倍的远期市盈率可能会在 2-3 年内大幅下调。
专家们一致认为，尽管思科和 Lumentum 受益于人工智能驱动的订单，但它们的高估值和周期性性质带来了重大风险。利润率的可持续性和 2027-28 年潜在的需求骤降是关键担忧。
多年供应协议以及由于电力和冷却瓶颈而延长对高效光学器件的需求。
2027-28 年的需求骤降以及由于开放光学器件和白盒标准可能导致的利润率压缩。