Armour (ARR) 2025财年第二季度财报电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。

日期

美国东部时间 2025 年 7 月 24 日，星期四，上午 8 点

会议参与者

- 首席执行官 — Scott Jeffrey Ulm

- 首席投资官 — Desmond E. Macauley

- 董事总经理 — Sergey Losyev

- 首席财务官 — Gordon Harper

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完整电话会议记录

ARMOUR 2025 财年第二季度 GAAP 净亏损（归属于普通股股东）为 7860 万美元，即每股普通股 0.94 美元。净利息收入为 3310 万美元。可分配给普通股股东的收益为 6490 万美元，即每股普通股 0.77 美元。此非 GAAP 指标定义为净利息收入加上 TBA 掉期收入，并根据我们利率互换和期货合约的利息收入或支出以及净运营费用进行调整。ARMOUR Capital Management 放弃了部分管理费，在第二季度放弃了 165 万美元，这抵消了运营费用。在第二季度，ARMOUR 通过一项按市价发行的计划，发行了约 630 万股普通股，筹集了约 1.046 亿美元的资本。

自 6 月 30 日以来，我们通过一项按市价发行的计划，发行了约 350 万股普通股，筹集了约 5880 万美元的资本。我们目前流通的普通股为 9150 万股。ARMOUR 每股普通股每月支付 0.24 美元的股息，季度总计 0.72 美元。我们的目标是支付具有吸引力且适合当前环境且中期稳定的股息。2025 年 7 月 30 日，将向 2025 年 7 月 15 日登记在册的股东支付每股流通普通股 0.24 美元的现金股息。

我们还宣布了每股流通普通股 0.24 美元的现金股息，将于 8 月 29 日支付给 2025 年 8 月 15 日登记在册的股东。季度末每股普通股账面价值为 16.90 美元。我们估计截至 7 月 21 日星期一的账面价值为每股普通股 16.81 美元，反映了 7 月份普通股股息的权责发生制。我现在将把电话转交给首席执行官 Scott Ulm，讨论 ARMOUR 的投资组合头寸和当前策略。

Scott Jeffrey Ulm： 谢谢，Gordon。请团队注意。我刚才一秒钟遇到了连接问题。所以如果我消失了，请继续我们在这里要说的话，但我们应该一切顺利。嗯，谢谢大家。随着我们进入 2025 年下半年，关于美国财政可持续性、美联储独立性和贸易动态的争论继续影响着宏观经济格局。虽然我们预计这些问题不会很快得到解决，但市场似乎已经消化了大部分最初的冲击，因为利率和利差已稳定在范围内，波动性已下降。在货币政策方面，即将公布的美国经济数据显示经济增长稳健，这支持了美联储的观望态度。

虽然美联储的政策利率保持不变，但高企的短期收益率正在吸收投资者流动性。然而，我们相信，今年美联储降息周期的恢复应该会重新点燃机构 MBS 的流动性流入。由于波动性下降，当前优惠券 MBS 的利差已从 4 月份的历史性困境水平回落。MBS 与 SOFR 的利差已恢复到 2025 年观察到的平均利差水平。与上一季度相比，利差扩大了约 10 个基点，并且仍然具有历史性的低价。30 年期固定抵押贷款利率在 6 月下旬和 7 月初接近 6.75%，有效抑制了再融资活动，并使净抵押贷款供应保持低迷。

这种紧缩的背景虽然对借款人来说是一个挑战，但继续为高 carry 生产机构 MBS 的投资者创造引人注目的机会。在政策层面，美国住房金融体系仍然是华盛顿的中心议题。FHFA 主管 Bill Pulte 已开始实施旨在精简 Fannie Mae 和 Freddie Mac 等政府支持企业（GSE）的改革，政府官员表示支持保留对 GSE 的隐含政府担保。虽然公开言论暗示最终需要结束托管，但我们认为这些发展是建设性的，但并非迫在眉睫。我现在将把电话转交给 Desmond，以获取有关我们投资组合的更多详细信息。Desmond？

Desmond E. Macauley： 谢谢，Scott。ARMOUR 估计的净投资组合久期和隐含杠杆率分别以 0.46 年和 8 倍进行密切管理。截至 7 月 21 日，我们的总流动性强劲，约占总资本的 52%。我们的对冲组合反映了对久期的平衡看法，并倾向于进一步放松美联储的政策。从 DVO1 的角度衡量，对冲约占 33% 的国债空头和期货，其余为 OIS 和 SOFR 互换。虽然 SOFR 互换是更便宜的对冲工具，但国债最近已被证明是抵押贷款更有效的对冲工具。ARMOUR 100% 投资于机构 MBS、机构 CMBS 和美国国债。

我们的 MBS 投资组合仍然集中在生产型 MBS，ROE 在 18% 到 20% 的范围内。投资组合在 30 年期优惠券堆栈、Ginnie Mae 和 DUS 中保持高度多元化，其正凸性和短久期属性提供了比同等 15 年期 MBS 池更好的价值。投资组合 MBS 的预付款率在第二季度平均为 7.7 CPR，在第三季度初至今约为 8.3 CPR。除非抵押贷款利率大幅下降，否则我们看不到实质性加速的迹象。我们继续青睐具有有利凸性和预付款特征的高贷款余额和信用指定池，而不是 TBA 和通用抵押品。我们的 TBA 敞口较低，为 3 亿美元，仍然是管理 MBS 优惠券头寸的战术工具。

ARMOUR 通过我们的关联公司 BUCKLER Securities 占我们 MBS 投资组合的 40% 至 60%，同时将剩余的隔夜回购余额分散到 15 到 20 个其他交易对手方，为 ARMOUR 提供最佳融资机会，平均总折价为 2.75%。总体而言，MBS 隔夜回购融资仍然充足且价格具有竞争力，约为 SOFR 加 15 至 17 个基点。我们越来越乐观地认为，今年晚些时候 MBS 的结构性需求可能会改善。银行业改革的监管清晰度不断提高以及美联储宽松货币政策的恢复可能成为增加银行需求的有意义的催化剂。

这与有限的抵押贷款供应相结合，为机构 MBS 创造了一个非常有建设性的技术背景，而历史上的高利差则预示着拥有抵押贷款资产的风险回报激励很强。我将把电话转回给你，Scott。

Scott Jeffrey Ulm： 谢谢，Desmond。ARMOUR 的方法保持不变：在利差错位期间审慎地增长和部署资本，维持强劲的流动性，并动态调整对冲以进行纪律性的风险管理。我们对我们的头寸、策略和为股东创造价值的能力充满信心。如您所知，我们根据中期前景来确定股息。我们认为我们目前的股息适合当前环境和可获得的收益。感谢您参加今天的电话会议以及您对 ARMOUR 的关注。我们现在很乐意回答您的问题。

主持人： [主持人指示] 第一个问题来自 UBS 的 Doug Harter。

Douglas Michael Harter： 我希望您能谈谈您在像 4 月份和整个第二季度这样动荡的时期管理利差久期风险的理念，并给我们多讲一点关于思考过程。

Scott Jeffrey Ulm： 是的。Doug。关于利差风险，我可以先谈谈我们的杠杆率，我们对此非常满意。我们认为利差仍然具有历史吸引力。因此，我们可能会考虑甚至适度增加我们的杠杆率。目前，我们的杠杆率略低于我们自己过去 6 到 12 个月的平均水平。在久期方面，我们进行动态管理。我们最近增加了对久期较长资产的对冲，久期超过 10 年期，以适应我们在第二季度看到的 10 年期及以上期限的曲线陡峭度。

主持人： 下一个问题来自 JMP Securities 的 Trevor Cranston。

Trevor John Cranston： 查看投资组合数据，似乎分配给 6% 及以上较高优惠券的比例在第二季度有所下降。您能否评论一下您在优惠券堆栈中看到最佳价值的地方，以及您在筹集资本时将边际资金部署到何处？

Sergey Losyev： Trevor，我是 Sergey。是的，我想我们在上次财报电话会议上可能谈过，4 月份上半年出现了一些波动。那可能是数量减少的地方。但总的来说，我们仍然看好 5.5% 和 6% 的优惠券。这些是我们目前建模的最高 ROE 优惠券。因此，随着预付款环境保持非常温和。这是——仍然是我们投资组合的重点。我们不真正期望近期有大的变化。

Trevor John Cranston： 明白了。好的。而且我认为另一件值得注意的事情是——有一个新的项目用于长期国债头寸。您能否评论一下——那个在投资组合中的作用是什么？

Sergey Losyev： 是的。所以，正如您所知，我们认为收益率曲线的 5 年期点是管理整体投资组合久期风险和响应货币政策以及整个收益率曲线的一个非常重要的枢纽点。因此，5 年期国债是我们对冲策略的一部分，但它也用作我们机构 CMBS 头寸的代理。正如我们所知，我们持有不到我们投资组合的 5%。而且我们对那个市场非常讲究策略。当我们看到利差扩大时，我们倾向于进入，当我们看到利差处于更贵的水平时，我们就减少我们的配置。

而 5 年期国债帮助我们对冲该头寸，并能够在这类资产之间进行轮换。

主持人： 下一个问题来自 B. Riley 的 Randy Binner。

Randy Binner： 我只有一个关于模型和本季度报告的费用（在费用减免后）的问题，为 1430 万美元。这略高于趋势水平和我们的预期。本季度该项目是否有任何异常或季节性？或者这是我们未来可以预期的水平？

Scott Jeffrey Ulm： 我不会说这是我们未来可以预期的水平。我们比第一季度有更多的专业费用，只是因为我们正在处理一些事情。所以——正如我们在 10-Q 中解释的那样，其中一些可以逐季度变化，但我们不期望费用以相同的运行速率增长。

Randy Binner： 那很有帮助。然后，为了 100% 清楚，该项目，如果您的对冲成本更高或由于 4 月份利率变动而导致波动性更大，那将不会包含在该项目中。它会在别处，对吗？

Scott Jeffrey Ulm： 是的。那在衍生品部分。

Randy Binner： 是的，明白了。好的。

主持人： 下一个问题来自 Janney 的 Jason Stewart。

Jason Michael Stewart： 总体而言，当您考虑构建对冲组合和优惠券堆栈时，您如何在掉期与国债之间出现一些错位时平衡总回报与利差？

Desmond E. Macauley： Jason，关于我们的投资组合，在对冲方面，我们提到了我们的久期。我们处于看涨陡峭化的头寸，并相应地调整我们的对冲。而且它非常动态。这是我们对宏观经济环境的看法。我们喜欢在优惠券堆栈中保持多元化。如果我们看到利率反弹，较低的优惠券将受益。我们预计当美联储恢复正常化时，可能会出现反弹——我们预计今年晚些时候或秋季会出现这种情况。较高的优惠券可以在陡峭化情景中受益，在任何陡峭化情景中，CPR（预期 CPR）可能会变慢，而这些可以使较高的优惠券受益。

我们希望在生产型优惠券 5.5% 和 6% 中再投资。这些是指定池。它们具有我们在准备好的发言中谈到的预付款特征。这应该能改善我们投资组合的整体凸性。最后，当然，我们也有那些具有正凸性的证券。因此，最好在优惠券堆栈中保持多元化，并希望在再投资支付款项以及再投资任何股权融资时增加生产型优惠券。

Sergey Losyev： 是的。而且只是为了补充一下对冲组合方面，Desmond 提到，按 DV01 计算，我们约有 33% 是国债。按名义金额计算，接近 20-80。我们仍然喜欢使用利率互换作为主要的对冲工具。这是一个更便宜的对冲。显然，从总回报来看，国债最近一直是更有效的对冲工具。所以我们保持这种——对冲组合的平衡，我们觉得它同时提供了利差和来自双方的总回报机会。

Jason Michael Stewart： 好的。那么 18% 到 20% 的范围是否会让对冲组合保持您现在 20-80 名义上的构成？

Desmond E. Macauley： 所以 18% 到 20% 将是我们生产型优惠券 5.5% 和 6% 的水平。就——从总回报的角度来看，那么——对冲——就像如果我们使用掉期对冲，并且我们运行掉期对冲到远期，总回报在这种情况下大约为 0。所以生产型优惠券 20% 的回报，基本上——无论我们使用掉期还是国债期货，都没有区别。因此，在这种框架下，18% 到 20%，我也应该指出，这是在基本情景下，对吧？我们认为目前的利差非常有吸引力。

所以如果我们以 OIS 的 10 个基点收紧为例，那可以再增加 4%。而且还要记住，整个一年回购利率一直很稳定。美联储今年没有降息。如果我们确实恢复正常化，我们甚至可以在基本情景下看到这些回报看起来更具吸引力。但就目前而言，它们更具吸引力。它们符合或超过我们的门槛率。这也是我们对当前环境非常乐观的原因之一。

Jason Michael Stewart： 好的。这很有帮助。然后，关于第三季度至今的 ATM 计划，您能否给我们一个想法，与账面价值相比，它是如何筹集的，以及今天的账面价值是多少？

Scott Jeffrey Ulm： 我今天没有账面价值给你，但账面价值，正如我们所说，截至周一为 16.81 美元。发行只是略微稀释了每股几美分。

主持人： 下一个问题来自