来自 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组大部分人对 Cerebras 的 IPO 持悲观态度，理由是担心资本集中、执行风险以及人工智能可能威胁到中型 SaaS 公司。
风险: Cerebras 在扩大晶圆级生产规模时出现执行失败和利润率压缩。
机会: 真实的人工智能芯片需求以及与 AWS 和 OpenAI 签署的交易可能带来可观收入的潜力。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
Cerebras Systems本周轰动的IPO让投资者尝到了人工智能的未来。但它也提醒人们，非人工智能公司要吸引华尔街的注意力有多难。
这家人工智能芯片制造商的股票在周四的市场首次亮相中飙升了近70%，将其市值推高至约950亿美元。在美国，只有两家科技公司在交易首日收盘时的估值达到1000亿美元或更高：阿里巴巴和Facebook。
Cerebras还创下了今年最大IPO的纪录，也是自2019年Uber上市以来美国科技公司规模最大的融资。
虽然Cerebras的兴奋情绪似乎预示着过去四年多来一直沉寂的科技IPO市场将迎来曙光，但管道中几乎所有公司面临的问题是，它们的名字不是SpaceX、OpenAI或Anthropic。
这三家公司——每家估值接近或超过1万亿美元——都处于IPO准备的某个阶段，SpaceX预计最快下周提交公开招股说明书，而另外两家则瞄准今年晚些时候上市。它们的发行规模将远远超过之前的所有公司，并进一步说明相比之下，所有其他价值数十亿美元的IPO前公司有多么渺小。
“很难不关注那些理论上将在明年发生的、价值3万亿美元的潜在IPO，”Slow Ventures的合伙人Sam Lessin周四在接受CNBC的“The Exchange”节目采访时表示。
自2022年初以来，新兴科技公司一直面临市场挑战，当时飙升的通货膨胀和不断上升的利率将投资者推离了风险。此后，偶尔出现了一些活跃的迹象，但根据美国风险投资协会的年度年鉴，去年美国风险投资支持的退出价值不到2021年峰值的三分之一，而今年的科技IPO几乎不存在。
Cerebras为投资者提供了早期参与人工智能热潮的机会，这是一只纯粹的科技股，因为到目前为止，所有活跃的都在私人市场。该领域此前最大的融资是由人工智能基础设施提供商CoreWeave完成的，该公司于去年3月上市，目前估值超过580亿美元。
IPO咨询公司Class V group的创始人Lise Buyer表示，后期初创公司正处于“务实准备”的时期，寻找潜在的接受信号。但她表示，市场需要更多的数据点才能宣布开放。
许多高估值初创公司面临的困境不仅仅是人工智能模型吸走了所有的关注。这些公司还在应对一个现实：唯一能激发兴奋的是人工智能，而大多数IPO前公司是在ChatGPT推出和生成式人工智能热潮开始之前很久就成立的。
“这是一个有钱人和没钱人的故事，”Sapphire Ventures的合伙人Jai Das说。“如果你有一个非常强大的人工智能故事，你可以出去，但如果你是一家SaaS公司，没有多少人工智能热度，你现在很难获得公开市场的兴趣。”
SaaS，即软件即服务公司，是受公开市场打击最严重的群体之一，因为人们担心许多SaaS产品将在一定程度上被人工智能模型和代理取代。
Das表示，对于所谓的“人工智能原生”公司来说，许多公司在规模化时可能会推迟上市，或者等待看看OpenAI和Anthropic之后的市场需求如何。
风险投资公司FirstMark的合伙人Rick Heitzmann表示，准备IPO的公司希望看到其他人先迈出这一步，并表明市场是接受的。
“这将鼓励人们说，‘嘿，跳进来吧，水很暖和，’”他说。
Cerebras是一个好的开始，但它是一个独特的案例。该公司在硅片复兴时期进入市场，英特尔、超微半导体和美光公司的股价均飙升，与人工智能堆栈相关的芯片需求激增。Cerebras声称其Wafer Scale Engine 3芯片的运行速度比英伟达（世界上最有价值的公司）的图形处理单元更快。
今年早些时候，Cerebras与OpenAI签署了一项200亿美元的交易，并与亚马逊网络服务达成了协议。
现在，注意力转向了SpaceX和埃隆·马斯克将其可重复使用火箭制造商推向公开市场的努力。今年2月，马斯克将SpaceX与其人工智能初创公司xAI合并，交易估值为1.25万亿美元。按此市值计算，SpaceX将立即跻身美国市值最高的10家科技公司之列。
“没有人想被卷入SpaceX的冲击波，”Neuberger Berman股票资本市场主管Renos Savvides说。“如果你是一个小型IPO，并且你在SpaceX上市的同时进行路演，没有人会关注你的交易。”
观看： D.A. Davidson的Gil Luria谈Cerebras的估值飙升
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Cerebras 的极端估值表明市场正在危险地收窄，这将使非人工智能的中型科技公司失去可行的流动性途径。"
Cerebras 的 IPO 对科技行业来说与其说是“水涨船高”，不如说是资本高度集中的信号。Cerebras 的定价为 950 亿美元，其交易是基于投机性的稀缺性而非已证实的现金流，这反映了 2021 年的泡沫动态。文章正确地指出了“有和没有”的群体，但忽略了系统性风险：如果“原生人工智能”叙事破裂，非人工智能 SaaS 公司将面临流动性不足，导致整个风险投资管道的残酷重新定价。我们正在看到一种分化，公开市场正成为万亿美元人工智能巨头的专属俱乐部，有效地剥夺了中型创新公司健康市场成熟所需的退出流动性。
IPO 市场实际上正变得越来越高效，而不是越来越低效；通过将资本集中在成熟的人工智能领导者身上，投资者正在避免困扰 2010 年代的“僵尸”IPO，并确保只有具有巨大规模和战略合作伙伴关系的公司才能进入公开市场。
"N/A"
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"Cerebras 的上涨反映了真实的人工智能基础设施需求，但文章暗示这“打开了 IPO 市场”却忽略了超过 1 万亿美元的 SpaceX 提交文件可能会引发对中型科技 IPO 的轮动，而不是流入。"
Cerebras 上涨 70% 是真实的，但文章将两种不同的现象混为一谈：真实的人工智能芯片需求（可辩护）与投机性的巨型 IPO 排队（危险）。950 亿美元的估值假设 Cerebras 能够扩大生产并与英伟达根深蒂固的生态系统竞争——这两者都未经证实。更重要的是，文章将 SpaceX/OpenAI 的 IPO 视为不可避免的资本市场事件，但超过 1 万亿美元的 SpaceX 上市需要（a）散户的狂热飙升或（b）现有巨型公司的巨额机构重新配置。 “有和没有”的框架掩盖了一个更严峻的现实：大多数 IPO 前的 SaaS 公司确实受到人工智能的威胁，而不仅仅是缺乏市场情绪。Cerebras 的上涨可能是一个局部高点，而不是一个市场开放的信号。
Cerebras 与 OpenAI 和 AWS 签署了价值 200 亿美元的交易——这不是炒作，这是收入可见性。如果人工智能推理/训练的芯片需求像文章所暗示的那样迫切，一家拥有真实客户的纯粹半导体 IPO 即使在 SpaceX 后来抢占风头的情况下也能维持其估值。
"Cerebras 的上涨是一个由独特条件驱动的特例；对非巨型 IPO 的持续需求取决于持久的收入可见性和执行风险的下降，而不是炒作。"
Cerebras 上市首日 70% 的飙升与其说是人工智能硬件的持久需求，不如说是由炒作驱动的波动。这次反弹似乎是基于一次罕见的硅片复兴和一项与 OpenAI 的大合同，而不是大多数人工智能公司经过验证的、可扩展的商业模式。其余的 IPO 前管道缺乏清晰的收入可见性，与英伟达等成熟的竞争对手相比，晶圆级芯片面临着重大的执行、成本和生态系统风险。此外，SpaceX/xAI/OpenAI 等巨头可能会挤占中型人工智能公司的空间，无论其基本面如何。如果人工智能支出放缓或监管阻力加剧，更广泛的科技 IPO 窗口可能会大幅重新定价。
如果人工智能需求保持强劲，并且巨型 IPO 能够成功，那么资本可能会成功地重新配置到人工智能生态系统中，从而提振混合型人工智能股票，尽管 Cerebras 的 IPO 是个特例。
"硬件收入可见性被混淆为经常性 SaaS 的稳定性，却忽略了在波动性的人工智能支出环境中合同取消的高风险。"
Claude，你关注 Cerebras 的 200 亿美元收入可见性，却忽略了硬件合同的“不规律”性质。这些不是经常性的 SaaS 订阅；而是资本密集型的、基于项目的承诺，如果人工智能训练的投资回报率未能实现，则可能被取消。Gemini 的“资本集中”理论才是真正的风险：如果机构流动性枯竭，导致中型公司资金不足，那么 Cerebras 的估值将成为一个脆弱的纸牌屋，无论当前的积压订单数字如何。我们在一个波动性大、供应受限的市场中为完美定价。
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"Cerebras 的估值只有在毛利率在规模化生产时保持在 40% 以上时才能承受合同的不规律性——这是一场制造的赌博，而不是一场情绪的赌博。"
Gemini 对“不规律合同”的批评很尖锐，但忽略了 AWS/OpenAI 签署的 200 亿美元交易并非投机——这已经是具有约束力的资本支出承诺。真正的风险不是取消；而是 Cerebras 能否在规模化生产中盈利地执行。在批量压力下，硬件利润率会迅速压缩。分化论仍然成立，但机制是执行失败，而不是情绪的剧烈波动。中型 SaaS 公司之所以举步维艰，是因为人工智能确实威胁到了它们的单位经济效益，而不是因为资本外逃。
"积压订单不是收入；Cerebras 的 950 亿美元论点建立在脆弱的运营杠杆和即将到来的规模化扩张的执行风险之上。"
Claude 强调的具有约束力的 200 亿美元积压订单掩盖了真正的危险：积压订单不是收入，而是可能延迟或取消的承诺。更大的风险是 Cerebras 在扩大晶圆级生产规模时的利润率压缩和执行风险，而不仅仅是需求。少数巨额交易可以支撑一个高估值，前提是扩张经济和供应链能够维持；一旦出现任何失误，股价都可能大幅重估。底线是：“950 亿美元”的论点建立在脆弱的运营杠杆之上。
小组大部分人对 Cerebras 的 IPO 持悲观态度，理由是担心资本集中、执行风险以及人工智能可能威胁到中型 SaaS 公司。
真实的人工智能芯片需求以及与 AWS 和 OpenAI 签署的交易可能带来可观收入的潜力。
Cerebras 在扩大晶圆级生产规模时出现执行失败和利润率压缩。