来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
与会者普遍认为，虽然24/7永续DEX提供资本效率，但也引入了系统性风险，例如预言机故障、清算螺旋和缺乏人工干预，这使它们在机构投资者中可靠性受到质疑。
风险: 由于缺乏人工断路器而导致的清算死亡螺旋
机会: 代币化国债使抵押品永续合约成为可能
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
金融市场正开始超越传统的开市钟声。
虽然证券交易所仍有固定的交易时间，但加密货币市场却在持续运行——每周7天、每天24小时不间断。这种转变正在改变交易所、交易基础设施和投资者对市场准入的看法。
在TheStreet Roundtable的Alp Gasimov的采访中，Decibel Foundation的Brylee Whatley解释了为什么永续去中心化交易所（也称为perp DEX）可能成为这一演变的重要组成部分。
“我们看到的是全方位的演变，越来越多的交易所，甚至越来越多的ATS正在寻求延长市场交易时间，”Whatley说。
对于许多传统投资者来说，永续期货可能只是另一种交易产品。但据Whatley称，更重要的转变是它们背后的基础设施——旨在持续运行、即时结算且无需传统中介机构的市场。
传统金融市场一直依赖于停机时间。
当市场关闭时，机构会在第二天重新开市前进行交易核对、账簿审查、交易结算和风险管理。加密货币市场彻底改变了这一模式。
“你必须确保你的系统能够365天、每天24小时运行，并且永远不会出现问题，”Whatley说。
这种运营上的转变催生了对更具弹性的交易系统的需求，这些系统能够处理持续的全球活动。
“这是拥有更具弹性的系统，”Whatley说。“你没有市场休市期。”
这就是去中心化金融（DeFi）进入视野的地方。DeFi指的是基于区块链的金融系统，消除了经纪商和清算所等传统中介机构。
据Whatley称，永续DEX是专门为这种始终在线的市场环境设计的。
其核心是，永续去中心化交易所允许交易者直接在链上买卖永续期货合约。与传统期货合约不同，永续期货不会到期。
“永续期货是一种广泛使用且常见的合约，也是加密货币领域交易量最大的活动，”Whatley说。
永续合约不依赖于到期日和展期，而是使用资金费率来使价格与标的资产市场保持一致。
“当多头比空头更有优势时，资金费率会增加，以鼓励空头进入另一方并提供流动性，”Whatley解释道。
与涉及经纪商、托管人和清算所的传统金融系统不同，Whatley表示Decibel将交易、结算和托管整合到一个单一的智能合约系统中。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"永续DEX交易传统的对手方风险，换取集中的智能合约和预言机风险，这仍然是机构采用的未定价变量。"
向24/7永续DEX转变，例如建立在dYdX或GMX等协议上的DEX，与其说是“创新”，不如说是市场制造不可避免的商品化。通过将清算所和托管人合并到智能合约中，这些平台消除了T+2结算的摩擦，从理论上来说，为机构投资者提高了资本效率。然而，文章忽略了“预言机问题”——依赖外部价格源来触发清算。如果预言机在波动性高时发生故障或被操纵，缺乏人工清算所意味着不存在断路器来阻止级联清算螺旋。我们正在用对手方风险来交换系统代码风险。
永续DEX可能永远无法达到机构规模，因为它们缺乏传统交易所为保护市场诚信而在黑天鹅事件中提供的法律救济、KYC/AML合规性和“暂停世界”紧急权力。
"尽管经过多年的开发，永续DEX仅占总永续合约交易量的不到5%，这凸显了文章忽略的采用障碍。"
本文是一篇抛光的文章，宣传Decibel的perp DEX是24/7市场的未来，但它淡化了严峻的现实：永续DEX的交易量总计每天约3-5亿美元（CoinGecko数据），而CEX永续合约的交易量达到150亿美元以上，表明流动性和用户体验差距仍然存在。Whatley的“单一智能合约”愿景忽略了预言机故障（例如Mango Markets 1亿美元漏洞）、MEV提取和滑点，这些因素会阻止机构投资者。传统交易时段（例如纳斯达克4点-9:30点试点）更青睐受监管的ATS而非不受监管的DeFi。Decibel进入了一个竞争激烈的领域（dYdX、GMX、Hyperliquid），没有明确的优势；炒作超过了证据。
如果比特币ETF推动机构对加密货币的采用，并且CEX出现故障增多，那么像Decibel这样的非托管永续DEX可能会在信任和交易量方面激增，弥合传统金融的时段差距。
"本文将加密货币的运营可用性误认为是永续DEX将取代传统衍生品的证明，而忽略了杠杆驱动的24/7市场会创造中介旨在控制的系统性风险。"
本文将两个不同的故事混为一谈：加密货币的运营优势（24/7结算）与永续DEX作为系统性突破。前者是真实的；后者是推测性的。永续DEX确实存在（dYdX、GMX、Hyperliquid），但仍然是小众市场——所有永续DEX的总TVL约为3–5亿美元，远低于现货加密货币和传统衍生品。 “弹力性”的宣传忽略了去中心化系统面临自身的故障模式：智能合约漏洞、预言机操纵、清算级联和监管不确定性。Whatley将DeFi框架为优于传统中介的固有优势，忽略了经纪人和清算所的存在正是因为它们吸收了对手方风险并提供了保险。这篇文章读起来更像是宣传而不是分析。
永续DEX可能仍然是一种边缘产品，因为传统的金融“停机时间”实际上是一种功能——它执行风险纪律并防止24/7杠杆螺旋。加密货币的持续结算并没有阻止多次交易所倒闭（FTX、Genesis），这表明基础设施弹力性声明被夸大了。
"永续DEX的规模取决于可信的流动性深度、强大的风险管理和监管清晰度；否则，24/7的承诺可能无法实现。"
本文将永续DEX定位为24/7市场的自然演变，通过将交易、结算和托管包装到一个链上系统中。这忽略了三个阻力：首先，链上的流动性深度和价格发现可能很脆弱，尤其是在机构规模的交易中；其次，链上的风险（智能合约、预言机、MEV）可能导致即使资金费率机制有效，也会发生突然损失；第三，随着DeFi的扩展，监管和托管风险仍然悬而未决。建立持久的优势需要可信的流动性提供者、强大的风险控制和明确的监管途径，而不仅仅是无缝结算。如果任何这些失败，那么“全天候”优势就会消失。
监管机构可能会收紧对DeFi的规定，并且流动性可能永远无法达到机构规模；资金费率波动可能会引发系统性压力或错价。
"永续DEX中缺乏人工断路器引入了一种使它们不适合机构规模市场稳定性的系统性脆弱性。"
Claude，你关于市场停机时间是一种“功能”而不是缺陷的关键见解是最重要的。我们忽略了人工干预在防止代码中无法逆转的“闪崩”中的作用。除了Gemini提到的预言机问题外，真正的危险是“清算死亡螺旋”，其中代码强制清算会创建一个反馈循环，没有人为可以暂停。如果没有断路器，这些协议本质上是在系统脆弱性方面进行高频率、高风险的实验。
"传统金融干预失败突出了永续DEX的透明暂停和代币化抵押品被忽视的优势。"
Gemini和Claude专注于缺乏人工断路器，但传统金融的干预通常会放大混乱——2010年闪崩在36秒内通过人为决策停止了市场；Archegos的200亿美元清算逃避了监管。像Hyperliquid这样的永续DEX通过治理实施透明的链上暂停。未被注意到的优势：代币化国债（TVL 50亿美元+）使抵押品永续合约成为可能，吸引了真正的收益LP并使24/7与机构联系起来。
"链上治理暂停的速度慢了一个数量级，无法在清算级联期间充当断路器。"
Grok的Hyperliquid治理暂停声明需要仔细审查。链上治理投票速度很慢（数小时到数天），而不是断路器速度（毫秒）。2010年闪崩在36秒内通过人为决策停止。清算螺旋发生在区块中——治理无法及时做出反应。代币化国债作为抵押品很有趣，但与核心时序不匹配无关；它不能解决代码执行与人工监督之间的时间不匹配问题。
"治理风险，而不仅仅是速度，威胁着永续DEX中的危机响应；大型持有者可能会控制并政治化风险控制，从而破坏保护并使系统在压力下走向未保险的崩溃。"
Claude关于治理暂停足够快的观点忽略了一个更深层次的缺陷：治理风险。在危机时期，控制权可能会倾斜于大型代币持有者，从而引发“控制权”和政治化的风险控制的威胁，从而可能放弃及时保护。如果没有保险人提供的保护，24/7 DEX清算仍然面临非保险、未抵押的崩溃风险——这绝不是监管压力下真正的清算所的替代品，而不仅仅是速度。
与会者普遍认为，虽然24/7永续DEX提供资本效率，但也引入了系统性风险，例如预言机故障、清算螺旋和缺乏人工干预，这使它们在机构投资者中可靠性受到质疑。
代币化国债使抵押品永续合约成为可能
由于缺乏人工断路器而导致的清算死亡螺旋