黄金和白银交割激增——对货币的警示？

全球白银供应已连续第六年出现严重赤字，预计到2026年底累计短缺将达到8.66亿盎司，原因是AI数据中心、电动汽车、太阳能板和新兴技术的需求爆炸式增长，加之中国控制了全球70%的白银金条供应以及美国最近将白银列为关键矿产。

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历史上，纸币的概念起源于7世纪的唐代中国。这些最初的本票一直持续到1023年，宋代仁宗皇帝颁布了第一张政府发行的纸币。经常需要长途旅行的商人和贸易者发现，运输大量贵金属面临极高的丢失或被抢风险，更别提雇佣武装护卫的费用。具有讽刺意味的是，中国投资者现在因对可靠的未来交割失去信心，愿意为实物现货白银支付两位数的溢价，高于期货市场报价。

虽然由于实物交割需求加剧，黄金和白银市场目前都出现了逆价结构，但白银的基本逻辑独特且供应快速枯竭，因为需求正呈指数级增长。因此，像Endeavor Silver Corp.（NYSE: EXK）这样的白银矿业公司以及iShares MSCI Global Silver and Metal Miners ETF（CBOE: SLVP）和Amplify Junior Silver Miners ETF（NYSE: SILJ）等白银矿业ETF可能需要重新分类，因为实物白银需求正从零售层面侵入货币领域。21世纪技术对战略稀土矿产的日益依赖以及当代采矿工艺只会进一步提升这些矿业公司的价值。

逆价结构的根源正在全球蔓延

对实物白银现货交割的需求飙升导致期货市场出现逆价结构。

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商品期货市场的逆价结构发生在买方因对未来交割缺乏信心而愿意支付更高的近期现货价格，而不是长期价格。这类似于债券的倒挂收益率曲线。自2025年起白银价格的巨大飙升表明买家意识到白银供应短缺，并且不信任期货交易所以实物而非现金结算的可靠性，而现金结算的价值可能大幅下降。

白银卓越的电导率和其他特性使其成为现代几乎所有技术不可或缺的关键部件。每个AI数据中心、电动汽车、智能手机、平板电视、太阳能板、雷达系统、无人机、导弹、心脏除颤仪等都在设计中使用了白银。新技术，如类人机器人，预计将在未来十年显著提升需求。

在连续第六年产量不足以满足需求的过程中，全球累计白银赤字自2021年起已累计至预计2026年底的8.66亿盎司。然而，其他因素正加速需求增长，进一步加深逆价比例：

美国在2025年底将白银列为关键矿产和战略资产。

中国控制了当前全球70%的白银金条供应，并控制了全球40%的硫酸供应，而硫酸是白银矿石提取的关键。中国将白银加入稀土矿产名单，使其出口极为受限。

全球各国央行正以惊人的速度积累和囤积实物黄金和白银——仅2026年第一季度，中国就已获取800公吨白银。

通胀、伊朗战争、欧洲移民引发的地缘政治不稳定以及其他一系列国际事件都是悬而未决的担忧。

白银零售层面的购买

零售白银购买已超越珠宝，进入实际投资层面。

《今日美国》最近的一篇文章详细介绍了在零售层面研究、购买和持有白银硬币和金条的过程。白银不再仅被视为珠宝的廉价替代品或装饰性餐具材料，其实物白银的形象已扩展为一种合法的财富储存手段，具备上行投资潜力，并在主流媒体中得到推广。

2025年10月的逆价触发因素导致伦敦金银市场协会（LBMA）面临违约风险，原因是印度迪瓦利节期间的零售和批发白银购买。西方期货交易所主要设计用于商品生产者对冲和期货投机者的账务交易。历史上，LBMA和COMEX通常只需交付不到10%的月度合约，总是以电子账本方式到期或结算。

COMEX登记的白银持续流出已极度严重，以至于“系统完整性通过许可金库扩展与弹性（SILVER）法案”（H.R. 8007）已在国会提出，以帮助COMEX应对实物交割需求。然而，更多极端措施正在被猜测，例如：

COMEX可能对期货合约宣布不可抗力，并部署系统性变更以恢复交易所的信任。

黄金和白银可能用于支持未来的美国国债——这曾在财政部长斯科特·贝森特的访谈中被提及。

美国联邦储备票据可能被美国国债取代，后者将以黄金、白银和石油作担保，以取代法定货币。这一提议由经济学家朱迪·谢尔顿提出，她在特朗普总统2016年竞选期间曾建议其“回归金本位”。此举不仅能消除美联储过度印钞导致的通胀，还能根除来自毒品走私、人口贩运和非法武器交易的伪造和非法获取的美元。

岩石胜于纸张：白银是被开采的，而非印刷的

白银被列为美国国家安全战略资产后，随着稀缺性增加，其需求也随之提升。

随着摩根大通和富国银行预测金价将突破每盎司6000美元，且美国银行预测白银将升至每盎司309美元，纸质期货市场的信心正在下降。未平仓合约持仓量创下纪录低点（撰写本文时低于10万合约），而白银持续从金库中流出，导致对实物金属结算违约的担忧持续存在。

在大萧条期间，弗兰克林·D·罗斯福总统禁止持有实物黄金，此举旨在支撑股市和银行，并人为设定每盎司35美元的美元黄金兑换价。尽管如此，像Homestake Mining这样的金矿公司股价仍上涨了474%。该禁令一直持续到1970年代，随后金价飙升至每盎司800美元，白银价格从每盎司1.50美元涨至50美元。

现在已经公开的事实是，期货市场一直在人为压低白银价格，以违背供需失衡的事实。中国买家在白银现货市场上支付的溢价超过期货报价的11%，这表明纸质期货的可信度已下降，实物白银的吸引力在提升。因此，作为白银来源的采矿业可能需要重新评估。

总部位于加拿大的Endeavor Silver Corp. 在美洲地区进行白银的采掘、开发、勘探、提炼和回收。公司刚刚公布2026年第一季度每股收益0.21美元，超出市场预期0.01美元（+110%），收入为2.097亿美元（比预期高出34.62%）。分析师修正后预测EXK股价将从当前的10-11美元区间上升至16-20美元。

关注白银的投资者可能会认为，控制商品来源比仅仅持有精炼金条的ETF能够带来更好、更可靠的收益。各国央行代表政府，未来可能会基于国家安全对供应拥有优先权，优先于工业、医疗或金融机构买家。考虑到这一点，SLVP和SILJ可能成为更具吸引力的白银敞口ETF。毕竟，如果SLV或其他囤积ETF无法获得额外库存，决定白银未来价值的将是矿业公司，在更透明的供需市场中设定价格。

那位在2010年看好NVIDIA的分析师刚刚公布了他的前十名AI股票

该分析师2025年的选股平均涨幅为106%。他刚刚公布了2026年要买入的前十名股票。点击此处免费获取。