又一次英伟达在财报中下跌。卖方错过了什么

目前，可以肯定的是，英伟达股票的问题在于情绪，或者说不相信。是的，就是不相信。除了周三晚上超出预期的季度报告之外，在过去几个季度中，没有其他方法可以解释英伟达股票反应迟钝的情况。“需求已经呈指数级增长，”首席执行官黄仁宏在电话会议结束时说道。上个季度，他说需求“正在飙升”。你几乎感觉对他感到同情。他很快就会用不完的词来描述需求了。可以说，英伟达报告中最有趣的部分是其新的报告框架——特别是，按超云计算客户（亚马逊、Alphabet、Meta 和 Microsoft）和非超云计算客户细分其数据中心业务。听着，超云计算客户很重要。他们正在花费数千亿美元的资本支出来建设新的数据中心。他们是过去 200 美元英伟达股票收益的主要贡献者。但是如果他们只是开胃菜会怎么样？在电话会议上，黄仁宏表示英伟达的收入将比超云计算资本支出增长更快。因此，如果超云计算资本支出是让我们走到这一步的原因，而黄仁宏预计英伟达的收入在未来将超过超云计算资本支出的增长，那么增长空间来自哪里？来自其他所有地方。我们在周三晚上的盈利分析中讨论过这个问题。但让我们花一分钟深入研究这些非超云计算客户。这个群体由名为新云（think CoreWeave、Nebius 和 Iren）的专门用于人工智能计算的供应商组成。它还包括拥有本地计算基础设施的工业公司和其他企业；以及英伟达称之为主权人工智能的国家正在建设他们自己的人工智能基础设施。英伟达对该子细分市场的官方名称是人工智能云、工业和企业 (ACIE)。黄仁宏说，ACIE 队列中的客户“相当不为人所知”，部分原因在于市场的碎片化。这在长期内可能有利于英伟达，有助于解决一些投资者最大的根本性担忧之一：超云计算客户开发自己的定制人工智能芯片。黄仁宏说，由于这个 ACIE 机会是由如此多的较小人工智能参与者组成的混合体，因此不存在对定制半导体解决方案的真正需求。他说这些原生新云不想处理设计芯片的复杂性——这需要数年时间和大量的资金——或者确保数据中心的所有部分都能协同工作。他们需要尽快启动并运行，并尽可能提高利用率。他们需要能够运行每个模型并为每个人提供服务，随时随地。为此，新云需要垂直整合，为了构建垂直整合的数据中心，从硬件到网络和软件，您需要英伟达。正如黄仁宏所说，英伟达将其最具可出租的架构推向市场，具有最佳的总拥有成本和最简单的融资。 “当然，我们在这方面占有很大比例。我们有能力为这个行业提供服务是相当独特的。我们的平台是像垂直整合一样构建的，所以一切都能正常工作。但是我们将其拆卸，以便人们可以以他们想要的方式构建和购买它，并以他们喜欢的方式组装它。”情况变得更好。这不仅仅是一大块份额。它几乎是 100% 的份额，而且大部分是推理计算——当模型经过训练后使用的过程；换句话说，每当您与 ChatGPT 互动时，那就是推理。与更具周期性的训练不同，推理随着采用而增长，并且正在上升和向右移动。而且速度很快。这增加了超云计算子细分市场现在从 Anthropic 获得的推理收入提振，Anthropic 是 Claude 模型制造商，现在正在使用英伟达硅。 “这个细分市场非常分散，需要一个相当集成的真正完善的平台解决方案和一个非常大的市场推广规模，而且这个细分市场的所有推理，100% 的推理，绝大多数是英伟达，”黄仁宏补充道。这有很多东西需要消化。让我们回顾一下。黄仁宏认为英伟达的 ACIE 客户最终可能会超过超云计算客户，认为工业和企业市场代表了世界经济的 50 万亿至 80 万亿美元（根据世界银行的数据，2024 年全球国内生产总值为 111 万亿美元）。此外，黄仁宏表示人工智能将有助于扩大这个蛋糕的规模。因此，在这个市场领域，英伟达似乎是唯一能够提供建立数据中心所需的所有计算技术的即插即用提供商——或者，使用英伟达的术语，人工智能工厂。当然，英伟达在新云方面可能会面临一些竞争。最直接的是 Alphabet 和私募股权巨头 Blackstone 正在开发一个在 Google 定制张量处理单元 (TPU) 上运行的人工智能基础设施公司。如果这个公司上线，它将运行非英伟达硅的新云。但是，对于需要帮助构建自己的加速计算基础设施的初创公司和其他公司来说，英伟达是无可争议的领导者。NVDA 1Y 山脉 英伟达过去 12 个月内的股票表现。英伟达在数据中心之外还有其他增长动力。该公司的数据中心业务占总收入的不到 10%。现在被称为边缘计算，该细分市场包括游戏机、强大的台式机（称为工作站）、个人电脑、电信、汽车和机器人技术。汽车，即自动驾驶汽车，和机器人技术属于物理人工智能的总体术语，黄仁宏对这里的机会仍然充满信心。他昨晚说：“我希望在未来五年内，物理人工智能和机器人技术领域将快速增长。” 所有这些好消息能让你在周四的市场中得到什么？答案是，不知何故，股价下跌了 1.5%。这令人费解，并且让人想起我们在三月份看到的情况，当时英伟达在 GTC 会议上发布了一系列好消息，但股价没有上涨。我们又来了，面临着类似的一系列事实：一切都表明将会有持续的盈利增长，股票价格便宜，叙事不断改进，而股价却没有反映基本面。三月份，我们说过必须坚持下去——这一建议最终在收益公布前的几周内得到了回报，当时股价上涨并创下新高。我们现在也说同样的事情。我们必须继续持有它，并等待收益增长的重量对持怀疑态度的人来说过于沉重。值得注意的是，英伟达已经成为半导体领域中的价值股，而一个不断回归来咬我们的规则是，你不能放弃价值。明确地说，英伟达不是因为其市盈率略低于其同行而成为价值股。不，目前它是一个价值股。考虑一下，英伟达目前以 23 倍的远期市盈率交易，而其最接近的竞争对手英伟达（AMD）以 47 倍交易——高出两倍多。换句话说，英伟达需要上涨 50%，而 AMD 需要下跌 25% 才能达到估值对等。而且英伟达是攻击推理市场中整个未受控制的细分市场，这要归功于其垂直整合的数据中心解决方案。总之？市场周四犯了一个错误。是的，这个名字在最近几个季度的收益中没有产生大的反应，相反，它倾向于在报告之间缓慢上涨。但这并不意味着本季度被抛售是多么愚蠢。股票以比以往任何时候都更好的故事为基础，交易在其过去十年的估值范围内较低。保持耐心。如果您不持有该股票，现在是时候开始建立头寸了，因为您基本上免费获得了本季度，而且故事比我们想象的还要好。这似乎不太可能很快改变。 （Jim Cramer 的慈善信托持有 NVDA。有关完整股票清单，请参见此处。） 作为 CNBC 投资俱乐部 Jim Cramer 的订阅者，您将在 Jim 进行交易之前收到交易警报。Jim 在向其慈善信托组合购买或出售股票 45 分钟后才会发送交易警报。如果 Jim 在 CNBC 电视上谈论过某只股票，他将在发布交易警报后的 72 小时才会执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及我们的隐私政策约束，以及我们的免责声明。通过接收与投资俱乐部相关的信息，不构成或创建任何信托义务或职责。不保证任何特定结果或利润。