来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
微软的 Azure 增长和人工智能战略很有前景，但高资本支出和监管风险可能会在短期内影响其股价表现。
风险: 人工智能基础设施交易的监管延迟和反垄断审查可能会影响微软的 2026 年资本支出时间表和投资回报率理论。
机会: 微软的 Azure 增长以及人工智能在企业工作流程中的集成，呈现出一种多年的复利增长故事。
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微软公司 (NASDAQ:MSFT) 是吉姆·克莱默关注的股票之一，他强调了 2026 年值得购买的人工智能赢家。克莱默强调了公司的困境，他评论道：
很难看到这一点，因为在数据中心竞赛中其他上市公司，微软和 Meta，目前似乎是失败者，或者至少它们的股票……微软似乎被困在过时且失宠的旧软件中。而 Meta 没有云业务来抵消 Facebook、Instagram 和 WhatsApp 之外大量人工智能计划的损失。非常智能的 Ray-Bans，我喜欢它们，我喜欢它们，别误会，它们不会带来利润，而云业务会为奇怪的 Meta 带来利润。即使本季度传统业务的销售额非常出色，也没有人关心。
图片由 Tawanda Razika 在 Pixabay 上拍摄
微软公司 (NASDAQ:MSFT) 开发软件、硬件和基于云的解决方案。该公司提供 Windows、Azure、Office、LinkedIn 和 Xbox 等产品。克莱默在 4 月 30 日的节目中讨论了该公司的最新季度报告。他说：
第三，是微软，非常艰难，好吧，我的意思是真的很艰难。它们今天被重创，下跌了近 4%。哎哟。我不想这样。但支持并不意味着什么，对吧？我们不为股票加油……微软实现了不错的营收和利润双增长，营收同比增长 18%……所有主要业务线都超出了预期。微软目前的关键数字是 Azure 的收入增长。那是公司的云基础设施业务，也是微软大部分投资支出的去向。本季度，Azure 收入同比增长 40%，非常棒，比预期高一个百分点。有些人会说高两个百分点。
然后我们得到了我认为扎实的电话会议。管理层表示，在当前季度，Azure 的收入（按固定汇率计算）可以增长 39% 至 40%。这比分析师的预期要好得多。我为此欢呼。但随后是微软对当前季度的整体营收指引，这有点令人失望。而且我们总共有 2000 万付费 Copilot 用户，你知道，有些人对此感到失望。我认为还可以。与此同时，华尔街似乎并不喜欢微软对其资本支出预算的说法。与其他大型科技公司不同，它们基本上是逐季度提供这种指引。
这一次，管理层表示本季度资本支出将超过 400 亿美元，高于预期。他们表示，未来几个季度可能会更高，并为 2026 年的日历年提供了 1900 亿美元的资本支出预测。不，在这次资本支出评论之后，股价在盘后交易中开始下跌，并且今天继续下跌。最终，我认为微软没有给投资者足够的好消息来证明它们预期的巨额支出是合理的。你知道，这实际上看起来不错，但人们还没有动笔算清楚，它们正在花很多钱，花更多的钱。我们不想要那样。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"市场将必要的人工智能基础设施投资与运营疲软混为一谈，为那些关注 Azure 长期企业主导地位的人创造了买入机会。"
克莱默关于微软“被旧软件困住”的说法忽略了 Azure 40% 增长提供的巨大护城河。市场目前对资本支出的痴迷是对 1900 亿美元 2026 年预测的短期反应，但这显然是为了主导人工智能基础设施层的圈地战略。虽然股价反映了 Copilot 的“拿出真金白银”阶段，但 Azure 在企业工作流程中的集成规模之大使其成为一项多年复利增长的故事。投资者将高资本支出误解为效率低下，而不是确保下一代企业计算领域主导地位所必需的投资。
如果企业客户发现 Copilot 的投资回报率不尽如人意，微软的大胆资本支出将导致利润率大幅压缩和估值倍数大幅收缩。
"Azure 40% 的增长和乐观的指引证实了微软在人工智能基础设施方面的领先地位，将高资本支出定位为面向未来的保障，而不是浪费。"
微软第三季度业绩强劲，营收同比增长 18%，Azure 同比增长 40%（超出预期 1-2 个百分点），并预计下季度 Azure 按固定汇率计算将增长 39-40%——远高于分析师预测。股价下跌 4% 反映了对营收指引偏低、Copilot 用户 2000 万（2023 年 11 月为 100 万，但与炒作相比不尽如人意）以及资本支出飙升（第四季度 400 亿美元，2026 年 1900 亿美元）的担忧，这表明人工智能/数据中心建设前期投入巨大。这项支出确保了爆炸式增长的需求；传统软件（Office 增长强劲）为其提供资金。文章忽略了 MSFT 的 OpenAI 优势和超大规模云服务商的护城河——下跌闻起来像可买入的过度反应。
如果资本支出超支而 Azure 加速增长不成比例（例如，由于供应链中断或需求疲软），自由现金流可能会蒸发，在利率上升的情况下，可能会对 35 倍以上的追溯市盈率造成压力。
"微软的股价疲软是由资本支出冲击驱动的，而不是软件衰退，但真正的考验是 2026 年 1900 亿美元的支出是否能产生足够增量的 Azure 收入来证明资本密集度的合理性。"
克莱默混淆了两个独立的问题：微软的短期股价疲软（由 1900 亿美元的 2026 年资本支出意外所证明）以及关于“旧软件”的虚假叙述。Azure 同比增长 40%——超出指引——这并非过时迹象。真正的问题是资本配置的看法：投资者期望获得关于资本支出强度的指导；微软提供了它并吓坏了市场。但 1900 亿美元的资本支出相对于 3 万亿美元以上的人工智能基础设施主导地位的市值来说，可能被证明是先见之明。2000 万 Copilot 用户这个数字确实很弱，但这是一个单独的采用问题，而不是软件质量问题。
如果微软的资本支出在 18-24 个月内没有转化为实质性的收入增长，市场将对其进行更严厉的惩罚——克莱默可能是对的，该公司在基础设施上的投入过多，而投资回报率相对于像 NVDA 或 TSMC 这样受益于资本支出但无需承担其成本的竞争对手而言，尚未得到证明。
"MSFT 的人工智能驱动的资本支出正在建立一个持久的云护城河，应该能实现持续的 Azure 增长和 Copilot 变现，从而在未来 12-24 个月内获得更高的估值倍数。"
文章专注于资本支出和模糊的“旧软件”批评，忽略了 MSFT 持续的人工智能转型。Azure 同比增长 40%，以及 39-40% 的固定汇率指引表明，这并非减速，而是人工智能驱动的运行率扩张。400 亿美元的季度资本支出和 1900 亿美元的 2026 年资本支出预测，看起来像是为了通过整个技术栈变现人工智能而进行的深思熟虑的基础设施押注，而不是拖累。Copilot 的 2000 万用户是一个基础薄弱的起点；随着企业定价和跨 Windows/Office/LinkedIn 的交叉销售，变现可能会加速。真正的问题是云需求是否能持续，以及人工智能基础设施是否能随着时间的推移提高利润率和现金流的杠杆，这些风险在文章中被掩盖了。
反驳观点：如果人工智能变现滞后或云需求疲软，巨额资本支出可能会在短期内给自由现金流和利润率带来压力。市场可能低估了云扩展导致收益不及预期，而人工智能支出仍然高企的情况。
"微软的大规模资本支出代表着向低利润率、资本密集型公用事业模式的永久性转变，这可能导致长期营业利润率压缩。"
Claude，你忽略了资本支出叙事的结构性转变。这不仅仅是“看法”；这是微软商业模式从高利润率软件业务向资本密集型公用事业的根本性转变。通过内部化这项大规模的基础设施建设，微软实际上是在补贴自己的人工智能生态系统，以防止出现来自 OpenAI 或 Nvidia 的“收费站”场景。风险不仅仅是投资回报率；而是由于折旧周期，其历史上无可挑剔的营业利润率的永久性下降。
"传统现金流缓冲了资本支出的利润率，而人工智能主导地位带来的反垄断风险仍未解决。"
Gemini，转向资本支出密集型模式是真实的，但你低估了传统软件的现金牛地位——Office/LinkedIn 第三季度产生了超过 300 亿美元的营业收入，利润率为 45%，为 Azure 提供资金，而没有短期压缩。未被标记的风险：监管反垄断。FTC 对 OpenAI 关系的审查 + 1900 亿美元的资本支出以获得 50% 以上的云份额，可能会引发拆分担忧，呼应谷歌的广告垄断案件，从而限制了上涨空间。
"人工智能基础设施的监管延迟，而不是反垄断拆分，是导致微软资本支出理论失败的被低估的尾部风险。"
Grok 标记了反垄断风险——有效但尚未充分发展。真正的压力不是拆分；而是监管部门对人工智能基础设施交易的延迟。如果 FTC 审查 OpenAI 合作伙伴关系或数据中心许可证，微软的 2026 年资本支出时间表将推迟，整个投资回报率的理论将崩溃。Gemini 的利润率压缩论认为折旧会立即发生；事实并非如此。但“监管摩擦”可能会比任何商业周期更快地迫使资本支出重新排序。
"核心风险是 1900 亿美元资本支出的投资回报率时间；如果变现和 Azure 需求在 18-24 个月内没有加速，收益倍数将比市场预期的更具压缩性。"
回应 Grok：反垄断的议论是真实的，但次于投资时间表的风险。微软的 2026 年资本支出押注看起来像是一项沉没成本的增加，如果 Copilot 变现停滞或 Azure 需求疲软，可能需要 18-24 个月才能产生现金流。市场低估了利率上升环境下的折旧和资本支出融资成本。即使有 OpenAI 的优势，长期的投资回报周期也可能导致比短期失误更多的倍数压缩。
微软的 Azure 增长和人工智能战略很有前景，但高资本支出和监管风险可能会在短期内影响其股价表现。
微软的 Azure 增长以及人工智能在企业工作流程中的集成，呈现出一种多年的复利增长故事。
人工智能基础设施交易的监管延迟和反垄断审查可能会影响微软的 2026 年资本支出时间表和投资回报率理论。