金士威 (KFS) 2025 年第四季度财报电话会议记录

图片来源：The Motley Fool。
日期
2026 年 3 月 12 日，星期四，美国东部时间下午 5 点
电话会议参与者
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首席执行官 — John Fitzgerald
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首席财务官 — Kent Hansen
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完整电话会议记录
John Fitzgerald：谢谢你，Matt。大家下午好，欢迎参加 Kingsway 2025 年第四季度和全年财报电话会议。据我们所知，Kingsway 是美国唯一一家采用搜寻基金模式收购和发展优秀企业的上市公司。我们拥有并经营着一系列多元化的优质服务公司，这些公司轻资产、盈利、增长且产生经常性收入。我们的目标是按每股计算实现股东价值的长期复利增长，我们相信我们的业务可以通过我们分散化的管理模式和我们才华横溢的运营商首席执行官团队实现规模化。我们还继续受益于重要的税收资产，这些资产提高了我们的回报。
简而言之，Kingsway 在税收效率高的上市公司框架内，以规模化的搜寻基金模式占据了独特的优势地位。我很高兴地报告，我们在 2025 年第四季度表现强劲，并在全年取得了有意义的财务和战略进展。在这一年里，我们在 KSX 部门完成了 6 次收购，推出了我们的技术服务平台，显著提高了收入和盈利能力，并对我们的运营业务进行了有意义的投资，使 Kingsway 能够加速 2026 年及以后的增长。重要的是，KSX 部门首次在第三季度和第四季度都占到了收入和调整后 EBITDA 的绝大部分。
2025 年全年，合并收入增长至 1.35 亿美元，反映了我们各业务的有机增长以及近期收购的贡献。全年合并调整后 EBITDA 为 780 万美元，截至 12 月 31 日的投资组合 LTM EBITDA 为 2200 万至 2300 万美元。Kent 将在他的发言中提供有关投资组合 LTM EBITDA 指标的更多详细信息，我们认为该指标更准确地反映了公司过去 12 个月的盈利能力。正如大家可能在本下午发布的财报中注意到的那样，Kingsway 正在为 KSX 和延长保修业务的双位数有机增长进行预算。我很高兴地重申我们 2026 年收购 3 至 5 家公司的目标。
我们在 Kingsway 的愿景是结合有机和无机增长来创造价值。在我们深入探讨 2025 年业绩细节之前，我想分享一下为什么我对这些目标感到满意，并对公司的发展方向感到乐观。首先，值得注意的是，我们的年度预算流程是全面的，逐一评估每项业务，然后为来年设定切合实际的绩效目标。目标不是低估或高估。而是以高置信区间尽可能准确地预测，但每项业务在来年的表现很可能符合预期。
我们今年流程的结果是，我们为两个部门的强劲有机增长制定了预算。值得花一些时间来解释为什么我们对这一预测充满信心。在 KSX 方面，这始于我们所拥有业务的特点。我们的战略是收购具有经常性收入、分散的客户群和强劲的长期增长顺风的公司。然后，我们将这些业务与有才华的运营商领导者匹配，他们有动力和激励来推动绩效。几个例子突显了我们投资组合的增长前景。
Roundhouse 是我们盈利能力最强的 KSX 运营业务，为美国生产效率最高的油气产区——二叠纪盆地的天然气压缩和输送基础设施提供电机服务，而国内能源基础设施目前正大规模扩张。在这种环境下，对可靠电机维护和维修的需求至关重要、不断增长且结构性供应不足。Roundhouse 在我们去年年中收购之前就已经是一家高增长业务，并且已经超出了我们收购时的承保预期。对于 Image Solutions 和 Kingsway Skilled Trades 来说，2025 年是投资的一年，为这两家公司在 2026 年的增长奠定了基础。
Image Solutions 在上半年大力投资扩展其业务开发团队，随着销售团队的壮大，这暂时压低了盈利能力。这项重建工作已经完成。团队到位，销售渠道正在开发，早期结果令人鼓舞。我们对该业务在运营商首席执行官 Davide Zanchi 的领导下未来的发展感到兴奋。Kingsway Skilled Trades 也遵循了类似的路径。其首次收购的 Buds Plumbing 经历了一个初步的投资期，现在正蒸蒸日上，超出了我们的预期。
AAA 和 Southside 于 2025 年下半年被收购，近几个月来获得了大量投资，并有望在我们进入 2026 年时效仿 Buds 的模式。我们预计这些业务在来年将实现强劲的收入和利润增长。纵观 KSX 投资组合，我看到的公司不仅拥有吸引人的业务特点和才华横溢的领导层，而且还拥有强劲的长期增长趋势作为支撑。当我们考虑 2026 年的增长目标时，这一背景很重要。在延长保修方面，我们的业务在 2025 年下半年实现了两位数的现金销售增长，同时索赔成本也在温和下降。
我们预计 2026 年延长保修业务的表现将大大改善。转向无机增长。我们很高兴在 2025 年完成了 6 次战略收购。我们的收购渠道依然强劲，我很高兴地重申我们对未来一年完成 3 至 5 次收购的目标。我们在 1 月份取得了快速开局，通过我们的子公司 Ravix 收购 Ledgers Inc. 完成了 2026 年的首次交易。Ledgers 是领先的簿记和会计服务外包提供商，主要为中西部地区的非营利组织以及中小型企业提供服务。
这项新增业务使 Ravix 的收入基础多元化，并扩大了其地域覆盖范围，同时带来了强大的经常性收入基础和经验丰富的团队，这与 Ravix 的服务至上文化非常契合。我们看到了通过交叉销售和持续有机增长来提升价值的巨大机会，并且我们对 Ledgers 在我们继续将 Ravix 发展成为领先的财务和会计解决方案提供商的过程中所扮演的角色感到兴奋。我们对交易渠道的信心得到了我们寻找优秀收购公司的双轨方法的支撑。首先，我们的运营商和搜寻者致力于采购、评估和执行我们的并购活动。
我们活跃的搜寻者专注于识别符合我们轻资产、经常性收入和结构性增长标准的新平台和独立收购。其次，我们拥有的企业可以在我们现有的平台内进行小型收购。Ravix 的 HR 团队和 Ledgers、SPI 的 Viewpoint 以及 Skilled Trades 的 Buds、Southside 和 AAA 都是运营商首席执行官在其业务范围内识别和执行收购的例子。这项活动不依赖于 OIR 渠道。它是并行进行的。它增加了我们已经建立的平台的价值。在许多情况下，它能带来更快的整合和更好的回报，因为收购方运营商已经了解市场。
当您从这个角度来看待我们 2025 年的收购活动时，两个渠道共完成了 6 次交易。这反映了一个模型，该模型同时从多个来源产生交易流，这正是我们设计的。总而言之，2025 年是纪律执行的一年。我们通过 6 次收购扩大了投资组合，推出了新的技术服务平台，并通过 Ravix、SPI 和 Skilled Trades 的目标性小型收购加强了我们现有的业务。这些投资的复利效应反映在 2200 万至 2300 万美元的投资组合 LTM 调整后 EBITDA 中。展望 2026 年，我们预计双位数的有机增长和稳定的无机增长将支撑我们的价值创造目标。
我们带着动力、多元化的增长杠杆和活跃的并购渠道进入了这一年，这些渠道涵盖了我们的搜寻者和平台运营商。现在，我将把电话转交给 Kent，让他对财务进行更详细的回顾。
Kent Hansen：好的。谢谢你，JT，大家下午好。本季度总收入为 3860 万美元，增长 30.1%，全年为 1.35 亿美元，增长 23.4%。本季度合并净亏损为 160 万美元，全年为 1030 万美元。本季度合并调整后 EBITDA 为 270 万美元，全年为 780 万美元。在我们 KSX 部门，本季度收入增长 63.6% 至 2030 万美元，全年增长 58.5% 至 6420 万美元。KSX 调整后 EBITDA 本季度增长 28.6% 至 250 万美元，全年增长 40.8% 至 950 万美元。
值得注意的是，虽然 KSX 调整后 EBITDA 从第三季度到第四季度略有下降，但这是由于我们的管道业务和 Roundhouse 的季节性因素，它们通常在冬季盈利能力最低，而在第二季度和第三季度盈利能力最高。转向延长保修。本季度收入增长 6.1% 至 1830 万美元，全年增长 2.8% 至 7080 万美元。现金销售额本季度增长 11%，全年增长 9%。IWS 通过信用合作社独家销售保修产品，继续表现良好，现金销售额同比增长 10%。
2025 年延长保修索赔总额有所缓和，全年增长 4.4%，而前一年增长 6.3%，这主要是由于零部件和人工成本的通货膨胀，因为 2025 年的索赔数量略低于 2024 年。总体而言，延长保修业务表现良好。现金销售额强劲，该部门有望在未来几个时期内实现更好的业绩。现在转向资产负债表和资本结构。截至 2025 年 12 月 31 日，公司拥有 830 万美元的现金和现金等价物，高于 2024 年底的 550 万美元。截至 2025 年底，总债务为 7070 万美元，而截至 2024 年 12 月 31 日为 5750 万美元。
我们 2025 年底的债务包括 5500 万美元的银行贷款、200 万美元的应付票据和 1370 万美元的次级债务。净债务或债务减去现金在年底为 6240 万美元，略高于 2024 年底的 6140 万美元。净债务的增加主要与近期收购 Roundhouse 和 Southside Plumbing 的额外借款有关，部分被持续的债务摊销付款所抵消。我想通过分享 JT 之前提到的投资组合 LTM 调整后 EBITDA 指标的更多详细信息来结束我的发言。经过审查，我们认为出于两个原因更新我们的投资组合收益指标是合理的。
首先，我们收到了反馈，认为“运行率调整后 EBITDA”这个名称让投资者感到困惑。该指标实际上描述的是过去 12 个月的业绩，而不是未来的运行率。其次，特别是对于延长保修部门，我们内部一直使用修改后的现金调整后 EBITDA 来评估业绩，而对外报告一个指标，同时内部管理另一个指标是没有意义的。重要的是，我们的贷方在评估我们延长保修业务的运营业绩时也使用修改后的现金调整后 EBITDA 指标。统一我们的内部和外部报告指标消除了任何脱节，并为投资者提供了更清晰的我们如何实际运营和评估业务的视图。
投资组合 LTM 调整后 EBITDA 代表我们运营业务的预期过去 12 个月业绩，并使用 KSX 的调整后 EBITDA 和延长保修的修改后现金调整后 EBITDA 计算。修改后的现金反映了 GAAP 收入确认和 GAAP 佣金费用与与保修合同相关的现金收款和现金佣金费用的时间差异，以及对投资收入的调整，以反映实际账面收益与当前市场收益之间的差异。没有其他调整。为清楚起见，修改后的现金调整后 EBITDA 仅递延合同保费中需要在合同有效期内用于支付索赔的部分，而不递延任何佣金费用。
我们认为这一变化更好地使我们的外部披露与管理层和我们的贷方如何评估延长保修业务的业绩保持一致，为 Kingsway 业务组合的运营业绩提供了更清晰的视图，并与我们信用协议中用于财务契约目的的指标一致。我现在将把电话转交给 JT，在他做最后的总结发言后，我们将开始问答环节。JT？
John Fitzgerald：谢谢，Kent。最后，我想感谢 Kingsway 的员工、合作伙伴和股东的持续奉献和支持。2025 年是取得巨大进步的一年，完成了 6 次收购，推出了一个新平台，投资组合在 2026 年进入时，产生了 2200 万至 2300 万美元的平台 LTM EBITDA。我们已经为今年两个部门的双位数有机收入和 EBITDA 增长制定了预算，我相信我们在 2025 年所做的工作，包括扩大平台、多元化收入来源、投资我们的业务以及加强我们的运营商团队，使我们能够实现这些预期。我对计划充满信心，并对我们团队的能力以及 Kingsway 的发展方向感到兴奋。
我现在将把电话转交给 Matt，开始问答环节。
接线员：[接线员指示] 您的第一个问题来自 Nick Weiman（音译）[Mitch Weiman]。
Mitchell Weiman：祝贺你们取得了不错的季度。
John Fitzgerald：你说的是 Nick，但我知道是 Mitch。
Mitchell Weiman：没错。我有一个问题是关于……你们在准备好的发言中没有谈到数字诊断。那是什么情况？我们……我记得大约 6 个月前的一次谈话中，你们认为它们将在下半年开始增长。
John Fitzgerald：是的，DDI 在全年实现了高个位数的增长。并且正在稳步推进。我认为我们有一个很棒的运营商。他在那里建立团队，旁边有一个新的领导团队，现在他真的……这是一个非常……因为他们提供的服务的关键性，Mitch，在最初的 18 个月左右，重点是真正创建一个他们觉得可以安心增长的基础。我们处理的是病人的生命，病人的安全是第一位的。
所以加固基础设施