Michael Burry出售在飙升的meme-stock巨头中的全部股份

Ryan Cohen在周日晚上（5月3日）宣布了对eBay的555亿美元竞购。到周一晚上（5月4日），GameStop阵营中最可信的价值投资者已经卖出了他所持有的每一股。

Michael Burry没有悄然离开。他确切地解释了原因。而且他的话值得仔细阅读。

Burry在Substack上关于GameStop说了什么

“我卖出了我的全部GME头寸，”Burry在周一晚上的一篇Substack帖子中写道，据CNBC报道。“无论我如何分析，即时伯克希尔理论都与超过5倍债务/EBITDA不兼容，利息覆盖率低于4.0倍也不行。”

他以一句将长期伴随这笔交易的话结束。“永远不要把债务误认为创造力，”Burry写道，CNBC证实了这一点。

“Ryan不可能是在追求削减肥肉，因为无论削减多少肥肉都无法让这笔交易成立，”他说道，据Sherwood News报道。

这篇帖子代表了Burry自推出他的Substack以来首次完全清仓。

“即时伯克希尔”理论是什么

要理解为什么Burry的退出很重要，你必须理解他最初买入的是什么。今年1月，Burry披露他正在积累GameStop股份，并明确将Ryan Cohen的资本配置方法与Warren Buffett早期的伯克希尔哈撒韦手册进行了比较，据MarketDash报道。

耐心、机会主义，由不断增长的现金堆而非借来的资金驱动。

Burry称这一理论为“即时伯克希尔”。其理念是，Cohen将缓慢复利资本，进行有纪律的收购，并在不拉伸资产负债表的情况下建立一家持久的企业。

那就是Burry所相信的GameStop版本。这不是Cohen周日晚上宣布的版本。

一家市值约120亿美元的公司对eBay提出555亿美元的竞购，这不是耐心的资本配置。这是一场激进的杠杆押注。而Burry对这笔交易实际成本的计算是直白的：在每股125美元的价格下，这笔交易将把杠杆推升至约7.7倍债务/EBITDA，Burry将其描述为“濒临困境”，据CNBC报道。

为什么杠杆计算困扰着Burry

Burry的框架不仅仅是他不喜欢债务。他认为，高度杠杆化的公司会失去使其具有竞争力的东西。“在更高价格下，更可能的结果是杠杆上升至7.7倍，这一债务水平濒临困境，并倾向于剥夺此类受困公司的竞争力和创新，”他写道，据Stocktwits报道。

他引用了Wayfair、Carvana和Bath and Body Works作为在极端杠杆下幸存公司的警示案例。

“这些是幸存者。它们很少，”Sherwood News指出。Burry还表示，他更希望GameStop追求Wayfair，他将其描述为一个更合适的目标，拥有最后一英里交付基础设施和现金流。

他还预计Cohen的125美元竞购价只是开价。Burry认为eBay的董事会将拒绝初始报价，修订后的交易将达到650亿美元，据Stocktwits报道。这将使GameStop的财务状况比当前提案更加紧张。

GameStop股票的反应

GameStop股价在5月4日eBay公告后下跌了约10%，据CNBC报道。这是GameStop 10个月来最大的盘中跌幅，据Stocktwits报道。市场并没有庆祝Cohen的雄心。它是在为一家规模约为eBay五分之一的公司的吸收风险定价。

Cohen在周一接受CNBC采访时解决了融资怀疑论，称GameStop有发行股票的灵活性。Burry对其框架的回应，在他的Substack帖子中有所体现，是尖锐的。他将竞购背后的资本市场方法描述为“平庸”，而非具有创造力，Sherwood News证实了这一点。

Burry退出和GameStop-eBay情况的关键数据：

Burry的确切退出声明：“我卖出了我的全部GME头寸”，这是自他的Substack推出以来的首次完全清仓，据CNBC报道

Burry的杠杆阈值：超过5倍债务/EBITDA或利息覆盖率低于4.0倍都不行，CNBC证实

每股125美元交易的预测杠杆：约7.7倍债务/EBITDA，濒临困境，据Stocktwits报道

Burry的修订交易估计：如果eBay董事会拒绝初始报价，则为650亿美元，Stocktwits指出

竞购时GameStop市值：约120亿美元，据Yahoo Finance报道

GameStop周一股票跌幅：约10%，是其10个月来最大的单日跌幅，Stocktwits证实

Burry的首选替代目标：Wayfair，他表示它提供了最后一英里交付基础设施和现金流，而没有同样的杠杆风险，据Sherwood News报道

这对Ryan Cohen的可信度意味着什么

Burry不仅仅是一个股东。他是看涨阵营中最可信的机构声音。他一月的理论赋予了GameStop一种合法性，使其脱离了meme-stock叙事。一位著名的做空者转型为价值投资者将GameStop作为伯克希尔式复利故事持有，这是一个市场可以严肃对待的故事。

那个故事在周一晚上结束了。Burry的退出并没有扼杀eBay交易。但它确实移除了使GameStop看起来像一个价值主张而非投机工具的智力脚手架。Cohen现在必须在没有那个使其领导地位最合法化的投资者支持的情况下，为他的竞购辩护。更难的问题是Burry的框架揭示了竞购本身的什么问题。如果最有纪律的价值投资者相信Cohen的愿景，却得出这笔特定交易跨越了不可逾越的杠杆界限，那么留给剩余股东的问题是：他们是否共享那条界限，或者是否愿意跟随Cohen跨越它。这个问题的答案将决定这个故事如何结束。