芝麻开门

由 Academy Securities 的 Peter Tchir 提交

本周的市场行为带有一种神话般的、近乎神奇的基调。

在《一千零一夜》中，阿里巴巴通过说出“芝麻开门”这句话，打开了一个藏宝洞。市场对“海峡已开”的任何一种含义都做出了反应，奖励了参与者财富。我们本周早早开始，首先在彭博电视上露面，然后转到彭博广播和 Tom Keene 的最佳主意节目。

当时我们都在试图理解“封锁”意味着什么。美国将如何以及在封锁方面做什么？市场有些紧张，但不知何故，从一开始，市场似乎就将美国和伊朗的零星消息结合起来理解为海峡已开。

我不确定彭博社的这些数据（TRHBTKCD 指数）有多准确，因为有各种相互矛盾的说法，关于什么已经过境或未过境，什么在没有应答器的情况下运行等等。但交通量仍然低迷。

我们曾认为，停火比伊朗更能使美国受益，并且美国在该地区的努力可能带来一些非常强劲的成果。我低估了这些良好成果在市场上反映的速度和规模。

虽然“任何选项”似乎仍然可行，但市场已经不仅仅是关注交易是否接近，而且还将是最好的交易。一项协议，不仅是伊朗停止追求核武器，而且他们还将向美国提供所有浓缩铀。

随着周末的进展，这种交易的现实性尚不清楚。关于海峡，再次出现了相互竞争的叙述。

奇怪的是，除非你交易期货，你可以跳过周日晚上的“绿点”，因为一次又一次地，周日晚上的价格走势对一旦美国开盘后的市场行为几乎没有预测作用。

“芝麻开门”有多神奇？

上周末，我们关注了“不止是伊朗”。Academy 已经发布了大量关于伊朗的内容，所以我们想强调一些市场面临的其他问题（和机会）。

软件。

软件结论——问题已解决。

IGV（软件 ETF）本周上涨了 14%。我用作“颠覆性”代理的 ARKK 也上涨了 15%。INTC（我在报告和媒体中一直积极推荐的少数个股之一）则表现抢眼，在不到 2 周的时间里上涨了 35%！QTUM（量子 ETF）上涨了 25%，并且一开始并没有大幅下跌——这似乎有些道理，因为对该领域的投资仍在增加。

私人信贷。

虽然私人信贷（和私人信贷相关公司）的反弹没有那么强劲，但它更早开始反弹。我们“将其视为一次交易”，因为它似乎被超卖了，并且即使在出现坏消息时也交易“尚可”。

我们使用 BIZD 来更广泛地反映 BDC。自 4 月 1 日以来，它“仅”上涨了 9%，并且尽管出现了反弹，但仍低于其解放日后的低点。

GPZ（自我们首次提及以来，AUM 从仅略高于 1 亿美元飙升至超过 2.5 亿美元，主要是通过流入）是一个 ETF，我用它来突出“另类资产管理人”的表现，其中包括对私人信贷有大量敞口的公司。它在 3 月 12 日触及低点，此后上涨了近 20%。

OWL，可以说是私人信贷讨论的中心，在一周内上涨了 20%，它在上周五才触及低点。

私人信贷。虽然没有“解决”，但这个市场已经稳定了一段时间。是的，上周它与其他几乎所有东西一起被推高，但这似乎只是“故事的一部分”。

稀土、关键矿产和铀。

这一个比其他一些“让我有点困惑”。据推测，战争将导致某种程度的放缓，并减少对稀土（REMX）和铀相关公司（URA）的需求。也许吧，但战争，更重要的是，军火库的补充，对稀土和关键矿产可能并非坏事。

关于铀，我猜想关于全球需求放缓的论点可能成立，但我真的不确定石油短缺为什么对核能不利。一个看似合乎逻辑的结论是，石油再次凸显了与之相关的地缘政治风险，将刺激对核能的投资。它似乎没有做到这一点。我不确定伊朗交出浓缩铀并可能在中东创造一个低风险环境对铀有多大好处？我持有多头头寸，但不能说我理解了过去几周的价格走势。

稀土、关键矿产和铀。我猜“问题”已经“解决”，但我不确定一开始为什么会有问题？

国库券

国库券市场在几周前开始表现更好，并且这种情况仍在继续。我们认为，虽然对战争的最初反应是收益率走高，但这已经过度了。现在 10 年期国库券已达到我们 4.25% 的“目标”。我们的目标是让 10 年期国库券的 4.25% 成为区间的中点。如果有什么的话，这个区间可能需要向下调整。

市场正在消化今年降息的可能性略高于 50/50 的概率。虽然负担能力问题（大多数非经济学家现在看待通胀的方式）将使降息变得困难，但我认为市场将在中期选举前开始消化至少一次降息。

国库券。一个曾经被过度关注的问题，现在似乎不再是问题，这是有道理的。

结论

狗年大约相当于人类年龄的狗的年龄。

市场参与者需要定义特朗普年。新闻流量没有放缓。我认为这不会改变。事实上，如果伊朗开始占用政府的时间减少，那么影响其他行业、关系、国家、贸易、生产、就业等的头条新闻的节奏将会增加。似乎我应该能够将《一千零一夜》编入这一部分，因为它符合阿里巴巴和四十大盗的主题，但我找不到巧妙的方法。这真是漫长的一周！漫长的一个月！甚至漫长的一年！（这是《老友记》的主题曲吗？）

关注较低的收益率（这似乎有点逆势，我认为）。

我继续“大力推荐”大幅增持 ProSec 主题。

我对广泛的股市反弹远没有我应该的那样乐观。即使今天，事后看来，考虑到实际的头条新闻，市场表现如此之好，仍然显得有些“神奇”（或“机械”）。不是头条新闻的感知，而是实际的头条新闻。“芝麻开门”的魔力“解决了所有问题”是有道理的，但仓位可能比我们愿意承认的发挥了更大的作用。当前交易环境的虚假流动性似乎放大了波动。

希望市场是正确的，我们已接近尾声。（我们上周末报告中使用的确切短语）。

事情似乎“好得令人难以置信”，但到目前为止，停火仍然完好无损，其他不利因素正在得到解决/解决/忽略，这支撑了市场。

我对经济和风险市场的最大担忧仍然是负担能力、就业和“在职穷人”。这种担忧是我继续认为收益率会下降的原因。