私募股权为 Recordati 处方退市

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由私募股权巨头 CVC Capital Partners 和比利时的 Groupe Bruxelles Lambert (GBL) 领导的强大买方财团，已发起一项价值 107.3 亿欧元（约 124.7 亿美元）的现金竞标，将意大利制药公司 Recordati 私有化。

自愿的要约收购旨在完全从 Euronext 米兰退市该公司百年历史，允许私募股权参与者在公共股权市场短期关注和波动之外，追求利润丰厚的罕见病组合和交易管道。

发生了什么

本周五正式确认的竞标，结束了几个月来的猜测，此前 CVC 首次向 Recordati 董事会表达了非约束性的兴趣意向，时间是 3 月。该财团正在以每股 51.29 欧元的现金报价。考虑到本周早些时候米兰上市的实验室支付的 0.71 欧元的股息，该交易的总经济价值为每股 52 欧元。

现金报价较 3 月 25 日 CVC 首次公开表达意向之前 Recordati 的股价溢价 12.9%，但价格略低于周四收盘价 51.70 欧元，并且低于一些看涨的股票分析师今年早些时候分配给该股票的 60 欧元以上的目标价格。周五，米兰的股价略有下降，交易价格为 51.55 欧元，实际上将自己锚定在交易价格上。

收购的组织结构已经结构上非常稳固。CVC 不是外人；它于 2018 年首次投资于该公司，通过购买创始家族的股权，目前通过名为 Rossini 的投资工具持有 46.8% 的股份。Rossini 已正式同意将其全部股份投入新的报价中。

为了在终点线完成并执行挤出，财团必须获得 Recordati 总股本的至少 66.67%。GBL 作为联合控制合作伙伴加入，承诺将其 133 亿欧元投资组合中的高达 10% 的资金共同投资于该交易。包括阿布扎比投资局、加拿大 CPP 投资集团和现任董事长 Andrea Recordati 在内的精英联合投资者阵容也在注入资金以支持私有化。

为什么重要

这是欧洲企业格局中的一个重要时刻，有望成为近年来该大陆见证的最大医疗保健收购之一。

意大利的制药行业是其国内制造业经济的瑰宝，拥有 130 多家活跃的生产基地和由全球出口激增推动的 210 亿欧元的大额贸易顺差。

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Recordati 起源于 20 世纪 20 年代 Correggio 的一家当地药房，通过生产心血管、泌尿和胃肠道疾病的专业护理治疗而成长为一家工业冠军。

但私募股权的真正价值引擎是 Recordati 在罕见病和罕见病治疗方面的快速增长，例如代谢和内分泌疾病治疗。罕见病领域是一个利润丰厚、高利润的黄金矿，但扩展它需要积极、高风险的策略，即收购整个专业药物组合并吸收早期生物技术实验室。

该财团坦率地说明了他们需要转为私有才能做到这一点的原因。在联合声明中，CVC 和 GBL 认为，私有企业结构为 Recordati 提供了即时现金缓冲，完全使其免受执行风险和困扰公共市场的宏观经济波动的影响。由于伊朗战争持续不断地加剧全球通胀担忧并引发更广泛的市场波动，公共股东容易因研究与开发周期不稳定而恐慌。

通过取消米兰上市，专业收购者可以拥有更长的视野。他们不必向资产管理者解释，由于他们为投机性生物技术资产支付过高价格，导致季度盈利下降。此外，罕见病药物分销的专业性质严重依赖于导航复杂的直接面向消费者和国家补贴医疗保健渠道。

私有所有权允许董事会，在无需向竞争对手通过强制公共披露透露手牌的情况下，改组其商业战略。

接下来会怎样

该财团的目标是在 2026 年第四季度完成反垄断许可和外国直接投资批准以完成交易。未来几周需要关注的关键指标是剩余机构股东的合规率。

由于 Fidelity Investments 和 Invesco 等大户分别控制着 5% 的股份，而 Vanguard Group 持有另外 2.5%，如果基金决定在接近 60 欧元的目标价格时为更高的溢价而战，那么奥塞尔风格的持股者戏剧始终是背景风险。然而，由于主要控股公司 Rossini 已经锁定，实现 66.67% 阈值的道路看起来非常有希望。

如果交易在冬季完成，将表明大型私募股权公司仍然拥有充足的干货来从公共上市的结构性拖累中拯救欧洲的精英中型股。