来自 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员一致认为，SEC推迟预测市场ETF的上市是由于结构性担忧，主要是“预言机风险”和监管不确定性，潜在的CFTC-SEC管辖权之争使批准过程更加复杂。他们对批准的可能性以及潜在拒绝对Kalshi估值的影响意见不一。
风险: 预言机风险和潜在的CFTC-SEC管辖权之争导致ETF批准延迟或被拒。
机会: ETF获批后，散户/401k资金流入和发行商重新定价的开放。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
预测市场ETF可能很快就会面向散户投资者，甚至进入退休计划，但也许不会像预期的那样快。
特朗普政府第二任期内的美国证券交易委员会（SEC）试图通过其所谓的摆脱“监管蔓延”来与拜登政府的监管机构区分开来，它认为这种蔓延阻碍了市场和创新。但周二，它推迟了24只预测市场ETF的推出，令金融行业的一些人感到意外，称需要更多时间来研究这些产品才能向投资者发布。
Roundhill Investments、Bitwise和GraniteShares都已于2月向SEC提交申请，希望推出与涵盖选举、经济数据和其他现实世界事件的预测市场挂钩的基金。根据SEC的规定，ETF在提交申请后75天内自动生效，除非被SEC暂停。这75天的窗口期将于上周到期。ETF专家表示，尽管特朗普政府领导下的SEC专注于放松市场准入的措施，以及对加密货币等新型金融产品进行不那么激进的监管，但SEC的干预不应令人意外。
预测市场ETF确实代表了一种新型的监管挑战。与传统ETF不同，这些投资与事件合约挂钩，本质上是对现实世界事件进行投注。预测市场（如Kalshi）上一些最著名但也最具争议的合约与政治有关，例如选举结果，这也是ETF关注的焦点。
预测市场ETF的延迟确实让人回想起现货比特币ETF获得SEC批准所花费的多年时间。但ETF专家表示，此次延迟很可能是暂时的，因为该机构正在寻求发行方提供更多关于基金如何运作的信息。Strategas Securities首席ETF策略师Todd Sohn表示：“对于ETF中的任何一种新型敞口，总会有一些最后的障碍。”“你可以替换任何新型的资产类别和ETF。通常情况下，事情会稍微推迟一点，”他说。
GraniteShares首席执行官Will Rhind在给CNBC的一份声明中表示：“我们认识到，创新的ETF产品通常需要额外的审查，特别是在流动性、市场结构和投资者保护方面。我们的首要任务是确保投资者对这些产品的运作方式感到满意，并了解它们在受监管的ETF结构中所能发挥的作用。”
监管机构有理由放慢脚步。富时罗素去年推出的一只新型私人信贷ETF在推出后遇到了SEC的多个障碍，ETF专家表示，这些障碍本应在批准前审查过程中就已考虑。
但最明显的比较是现货比特币ETF，它在2024年1月获得批准之前，曾面临SEC多年的阻力。监管机构花了数月时间处理对市场操纵的担忧，以及潜在的加密货币市场是否足够成熟以接受受监管的投资产品。在批准现货比特币ETF之前，SEC曾多次拒绝多项申请，理由是发行方未能证明他们将如何防止欺诈或加密货币操纵。
SEC主席Paul Atkins最近在CNBC的“Squawk Box”节目中表示：“投资者保护和关注市场操纵……对我来说，显然对SEC来说非常重要。这在我们DNA里。”
关于预测市场内幕交易的问题最近有所加剧。
商品期货交易委员会（CFTC）对预测市场拥有主要监管权，但Atkins在2月份的美国参议院听证会上表示，SEC需要积极参与监管这一新的金融活动领域。“预测市场正是可能存在管辖权重叠的一个领域，”Atkins说。“这是一个我们正在关注的巨大问题……至少目前，它主要在CFTC方面。但我们需要在处理这些市场的方式上保持一致。”
Sohn说：“预测市场是否被操纵？这些市场中是否存在任何内幕信息？”“ETF包装是经过验证的。它有效，方便，透明。这更多的是关于它们将要跟踪的市场，”他补充道。
现货比特币ETF的最终批准需要法律斗争和政治压力。在法官表示SEC未能解释为何将现货比特币期货与比特币期货ETF区别对待后，Grayscale在2023年成功地在联邦法院挑战了该机构。Kalshi在一次具有里程碑意义的诉讼中起诉联邦政府，赢得了推出2024年总统选举合约的权利。
根据专门从事白领法律和监管事务的Lewis Baach Kaufmann Middlemiss律师Anthony Capozzolo的说法，本案的一个独特因素是特朗普家族与预测市场运营商的联系。小唐纳德·特朗普是Kalshi和Polymarket的顾问，并且他与一家持有后者投资股份的公司有关联。Capozzolo在给CNBC的一封电子邮件中写道：“至少，他们想更好地了解这些ETF可能对散户客户产生什么影响。”
Sohn认为，尽管有所延迟，但特朗普政府更广泛的监管方法使他得出结论，该机构的暂停并不意味着对预测市场ETF基本概念的更深层次反对。“我认为一切正常，直到我在SEC网站上看到其他信息，”Sohn说。但他补充说，对于Kalshi等主要预测市场交易所来说，确实存在一些需要提出的合理问题，这些交易所相对年轻，没有长期的流动性测试或市场深度历史。“虽然它在增长，但我还不知道它有多深的市場，”他说。
本周，Kalshi宣布已从投资者那里筹集了10亿美元，估值达到220亿美元，较六个月前翻了一番。该公司将投资者乐观情绪归因于其机构交易业务的增长。该公司在一份声明中表示，在过去六个月里，机构交易量增长了800%，年化交易量从520亿美元增长到1780亿美元。
ETF专家、NovaDius Wealth Management总裁Nate Geraci在一封电子邮件中写道，此次延迟反映了合理的谨慎而非敌意，并且与SEC处理现货比特币ETF的方式直接相关。
Geraci写道：“ETF在突破界限以开放新投资和资产类别方面有着悠久的历史。”“鉴于预测市场ETF的新颖性，SEC显然希望确保风险得到充分披露给投资者，并确保这些产品按预期运行。”
Geraci指出了独特的结构性问题，包括当对事件合约是否应结算存在争议时会发生什么。“这次延迟表明，即使在监管机构更宽松的情况下，它也不会简单地批准其桌上的每一份ETF申请，”他写道。
SEC是决定延迟持续时间以及批准前将施加何种条件的最终仲裁者。从外部看，很难知道什么将导致解决方案以及何时会发生。Sohn说：“除非你是与他们进行讨论的发行方，否则很难知道卡在哪里。”
*披露：* *CNBC和Kalshi之间存在商业关系，包括客户获取和CNBC的少数股权投资。*
注册我们的每周通讯，它将超越直播，更深入地探讨塑造ETF市场的趋势和数据。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"SEC并未表达对预测市场的反对，而是正在创建一个必要的缓冲，以防止缺乏成熟、机构级流动性的二元事件合约固有的系统性结算风险。"
SEC推迟这24只ETF的上市并非重演比特币的闹剧；这是结构性的必要。与拥有可验证账本和全球价格发现的比特币不同，像Kalshi这样的预测市场依赖于“事件合约”，这些合约本质上是二元的，并且容易受到预言机风险的影响——即提供结果的数据源有缺陷或被操纵的风险。随着Kalshi的估值翻倍至220亿美元，机构增长800%，SEC担心如果ETF包装未能正确结算，可能会导致系统性蔓延。这不仅仅是“监管蔓延”；这是为了防止缺乏传统标的资产流动性深度的合成事件产品出现“闪崩”。
推迟可以被解读为战略性的“冷静期”，以允许标准化、SEC批准的事件合约清算协议的发展，这实际上将加速大众市场采用，而不是扼杀它。
"推迟反映了比特币ETF的先例和Kalshi的爆炸式增长，表明在倾向于创新的SEC领导下，即将获得批准，而不是被彻底拒绝。"
SEC推迟Roundhill、Bitwise和GraniteShares预测市场ETF——与Kalshi/Polymarket事件合约挂钩——是针对新资产的常规审查，类似于现货比特币ETF在2024年1月获得批准前经历的多年斗争（在Grayscale赢得法院判决后）。Kalshi以220亿美元的估值筹集10亿美元，机构交易量激增800%（至年化1780亿美元），表明流动性正在成熟，解决了深度问题。特朗普领导下的SEC（Atkins）倾向于创新，但CFTC的重叠和结算纠纷需要解决。政治投注加剧了操纵风险，但ETF包装增强了透明度。预计2025年第二季度获批，将开放散户/401k资金流入并重新评估发行商。
特朗普之子在Kalshi/Polymarket的顾问职务引发了利益冲突审查和内幕交易调查，特别是针对选举合约，这可能在一个政治敏感的环境中破坏批准。
"SEC暂停是正确的，但原因并非如此——真正的问题在于，预测市场的流动性深度和结算机制尚未在散户规模上进行压力测试，并且批准可能会附带限制ETF吸引力的限制。"
SEC的推迟被视为例行谨慎，但根本问题是结构性的，而非程序性的。预测市场缺乏比特币期货在现货ETF获批前所拥有的20多年的运营历史和深厚的流动性。Kalshi年化1780亿美元的交易量听起来令人印象深刻，但实际上它仍然远低于CME期货市场，并且集中在成熟的交易者手中。真正的风险不是监管敌意——而是散户ETF资金流入将冲击一个太薄的市场，无法在结算纠纷中吸收它们而不会出现剧烈的价格波动。特朗普政府的“放松管制”框架实际上可能掩盖了市场成熟度方面的问题，而拜登时期的SEC会更清晰地阐述这些问题。
如果Kalshi刚刚以220亿美元的估值筹集了10亿美元，并且机构交易量同比增长800%，那么市场显然比怀疑论者假设的成熟得更快，而SEC的推迟可能仅仅是为了政治形象掩盖实质性风险。
"短期推迟预示着持久的监管障碍，但如果流动性、结算信誉和SEC-CFTC的协调得到解决，预测市场ETF可能会成为一个有意义的机构利基市场。"
SEC推迟预测市场ETF的上市不仅仅是犹豫；它凸显了一个多维度的风险论点：流动性深度、清晰且可执行的事件结果结算规则，以及内幕信息/操纵保障措施，所有这些都可能需要与CFTC进行跨机构协调。文章忽略了在ETF包装中如何解决事件结算争议，以及在波动的政治周期中流动性如何可扩展。缺失的背景信息包括确切的流动性阈值、模糊事件的结算机制以及与政治事件合约相关的法律风险。虽然机构兴趣（例如Kalshi）表明了需求，但通往成熟、可投资产品的实际路径远未确定。
最有力的反驳理由是：核心缺陷——清晰的事件结算规则、跨越波动事件的稳健流动性以及防止政治操纵——可能在规模上无法调和。如果这些问题无法解决，ETF可能永远无法获得广泛采用。
"Kalshi 220亿美元的估值是投机性的，并且忽略了ETF包装的事件合约结算失败所固有的灾难性法律风险。"
Grok对Kalshi的220亿美元估值是一个巨大的危险信号，而不是成熟的标志。该估值意味着市销率倍数完全脱离了面临生存监管二元风险的公司的现实。如果SEC拒绝这些ETF，该220亿美元的估值将一夜之间崩溃。我们忽略了Gemini提到的“预言机风险”；如果合约的底层数据源存在争议，ETF包装就会失效，从而触发发行商巨大的法律责任。
"CFTC-SEC的管辖权重叠对ETF批准构成了结构性障碍，超越了预言机或流动性风险。"
Gemini夸大了估值危险信号——Grok和Claude指出，Kalshi以220亿美元的市值筹集了10亿美元，机构交易量增长了800%，这表明Paradigm等VC的真实需求，而不是虚无缥缈的东西。未解决的致命问题是CFTC-SEC的管辖权之争：预测市场属于CFTC的管辖范围，因此ETF面临双重监管瘫痪的风险，这比比特币的闹剧要糟糕得多，可能会在2025年第二季度前扼杀批准。
"Kalshi以220亿美元的估值筹集10亿美元，证明VC已经消化了监管风险，而不是风险定价错误。"
Grok将CFTC-SEC的管辖权之争视为致命因素，但这实际上比预言机风险更不二元化。双重监管导致延迟，而非拒绝——两家机构都受益于监管清晰度。真正的问题是：Gemini的估值崩溃情景假设ETF被拒绝的可能性为50%以上。但Kalshi的10亿美元融资表明VC已经为监管风险定价，并且仍然承诺。如果批准的几率低于30%，就不会发生这笔融资。估值并未脱节；它正确地为二元事件定价。
"估值不会因为一次ETF推迟而注定失败；真正的决定因素是持久的结算框架和跨机构的清晰度。"
Gemini，认为ETF被拒将立即导致Kalshi 220亿美元估值崩溃的说法，过于简化了期权和平台建设的价值。私人市场很少线性地折算未来监管结果，真正的资产是可信、可扩展的事件结算框架，而不是今天的包装。更大的风险是SEC/CFTC在跨实体规则上的长期僵局；如果出现可行的途径，估值可能会保持不变或适度重新评估。如果不是，那么负面影响是延迟变现，而不是立即清零。
小组成员一致认为，SEC推迟预测市场ETF的上市是由于结构性担忧，主要是“预言机风险”和监管不确定性，潜在的CFTC-SEC管辖权之争使批准过程更加复杂。他们对批准的可能性以及潜在拒绝对Kalshi估值的影响意见不一。
ETF获批后，散户/401k资金流入和发行商重新定价的开放。
预言机风险和潜在的CFTC-SEC管辖权之争导致ETF批准延迟或被拒。