SMCI 对决 CoreWeave：哪种人工智能基础设施模式机遇更大

人工智能基础设施正成为一项庞大的业务，因为公司竞相建立训练和运行人工智能所需的计算能力。超微电脑（Supermicro Computer, SMCI）和 Coreweave（CRWV）是人工智能基础设施热潮中的两个关键参与者。SMCI 提供数据中心背后的服务器、冷却、网络和其他设备，而 Coreweave 则运营由 GPU 驱动的云基础设施，客户使用该基础设施来运行人工智能工作负载。

换句话说，SMCI 构建基础设施，而 Coreweave 运营它。现在的问题是，随着人工智能需求的爆炸式增长，哪种商业模式的增长空间更大。

超微电脑的市场市值为 248 亿美元，该公司构建了使人工智能数据中心得以运行的物理机械，包括 GPU 和 CPU 服务器、存储、网络、液冷系统以及日益完善的机架规模数据中心解决方案。基本上，公司的业务是将这些组件打包在一起，以便客户能够更快地部署人工智能基础设施，而不是单独组装。

如今建设的海量数据中心和人工智能系统正在推动超微电脑的业务增长。该公司在 2026 财年表现强劲，同比增长（YoY）78%，达到 391 亿美元。该财年的调整后收益也增长了 76%，达到每股 3.63 美元。仅在第四季度，该公司就新增了 600 亿美元的新订单。SMCI 越来越多地销售完整的数据中心构建块解决方案，而不是孤立的产品，这使得客户能够更快地启用人工智能数据中心。

该公司还在实现客户组合的多元化，摆脱了传统的客户构成。值得注意的是，企业和渠道收入同比增长 172%，达到 56 亿美元，占总收入的 50%，而上一季度为 28%。这种多元化很重要，可以避免 SMCI 完全依赖少数几个庞大的数据中心项目。根据管理层的说法，更有利的客户和产品组合以及较低的关税成本，使得第四季度的调整后毛利率达到 17.6%，而第三季度为 10%。

该公司预计其全球生产能力将超过每月 6,000 个机架，其中超过 3,000 个配备直接液冷系统。SMCI 还宣布在硅谷建造一个占地 32 英亩的数据中心构建块园区，将其在美国的业务扩展到近 400 万平方英尺。虽然这种规模的扩张很激进，但也可能导致 2027 财年销售额增至 650 亿至 720 亿美元，而 2026 财年为 390 亿美元。资产负债表也支持这种激进的扩张。SMCI 在季度末拥有 75 亿美元现金和 12 亿美元净债务。

如果人工智能基础设施支出继续扩张，超微电脑有机会销售更多系统，占据基础设施堆栈的更多份额，并扩大其企业客户群。然而，其长期投资案例取决于它能将多少机会转化为持续的利润和现金流。

因此，华尔街对 SMCI 股票仍持谨慎乐观态度，将其评级为普遍的“持有”。在覆盖该股票的 20 位分析师中，四位评级为“强烈买入”，两位评级为“温和买入”，11 位评级为“持有”，一位评级为“温和卖出”，两位评级为“强烈卖出”。该股票今年迄今（YTD）上涨了 27%，交易价格接近其平均目标价。但华尔街最高估计的 60 美元表明，未来 12 个月可能有 56% 的涨幅。

Coreweave（CRWV）的论据

Coreweave 的市值达到 478 亿美元，其模式与 SMCI 不同，因为它拥有并运营人工智能云基础设施，同时向消费者销售处理能力和相关服务。

在最近的第二季度，总收入达到 26 亿美元，同比增长 112%。收入积压甚至达到 1040 亿美元，比上一年增长 246%。此外，在第三季度初签署了 250 亿美元的额外客户承诺。如果客户继续在 Coreweave 的平台上运行工作负载，相同的基础设施可以在多年内产生收入。不仅如此，Coreweave 还通过 GPU 以外的业务产生收入，包括存储、CPU、网络和软件，第二季度的年化经常性收入（ARR）超过 4 亿美元。此外，托管推理 ARR 在短短几个月内从 100 万美元增长到超过 1 亿美元，该公司预计到 2026 年底托管推理 ARR 至少达到 2.5 亿美元。

Coreweave 在第二季度增加了近 500 兆瓦的活跃容量，总容量达到 1.5 吉瓦。管理层仍致力于到 2030 年达到至少 8 吉瓦。季度末的合同电力为 3.7 吉瓦，该公司还有来自已开发土地、场地选择和其他安排的额外潜在容量。建设人工智能数据中心不仅仅是购买 GPU。Coreweave 还需要电力、土地、冷却系统、设备和资金来建设和运营这些设施。

这是 Coreweave 的最大优势之一：它提前数年准备好了建设人工智能数据中心所需的物品。虽然 Coreweave 的商业战略潜力巨大，但成本也同样巨大。其商业模式需要巨额的前期投资。该公司在本季度花费了 94 亿美元用于资本支出，并预计 2026 年全年资本支出为 350 亿至 390 亿美元。该公司在本季度报告净亏损 6.26 亿美元。季度末，该公司拥有 69 亿美元的现金、现金等价物、受限现金和有价证券，并在本季度通过债务、可转换债券和股权筹集了约 180 亿美元。

华尔街将 CRWV 股票评级为普遍的“温和买入”。在覆盖该股票的 35 位分析师中，22 位评级为“强烈买入”，一位建议“温和买入”，11 位评级为“持有”，一位评级为“强烈卖出”。平均目标价 140.30 美元表明，较当前水平有 67% 的潜在上涨空间。与此同时，250 美元的高目标价意味着未来 12 个月可能有 198% 的反弹空间。

哪种人工智能基础设施模式拥有更大的机遇？

最后，虽然 SMCI 今天可能拥有更强的价值，但 Coreweave 拥有更具吸引力的长期增长模式。Coreweave 试图在基础设施部署后抓住持续的计算需求。如果人工智能推理在未来十年成为一项巨大的经常性工作负载，Coreweave 有潜力在围绕其基础设施增加服务的同时持续将其货币化，前提是它能够妥善管理其债务和巨额资本支出。

在发布之日，Sushree Mohanty 未直接或间接持有本文提及的任何证券头寸。本文所有信息和数据仅供参考。本文最初发布于 Barchart.com。