Snowflake 财报强劲且 AI 编码势头强劲，股价飙升 22%

“Snowflake 的业绩验证了其 AI 驱动的数据云增长路径，但上涨空间取决于持续的 AI 采用和利润率扩张，同时还要应对竞争。”

Snowflake 第二季度业绩超出预期，调整后每股收益为 62 美分，高于预期的 45 美分，营收为 15.5 亿美元（+35%），加上管理层上调的第三季度产品营收指引（15.9 亿美元）和全年产品营收目标（60.7 亿美元），表明对数据云工作负载和 AI 工具的需求持久。CoCo AI 编码代理已覆盖 9,100 个客户，这标志着可扩展的客户扩张以及超越纯数据仓库的潜在网络效应。14.5% 的调整后营业利润率目标暗示，即使在增长保持强劲的同时，盈利能力也在改善。然而，看跌情景依然存在：GAAP 亏损持续存在，表面利润率依赖于产品组合和成本控制，AI 的顺风可能减弱，或被 Databricks、AWS 和 Google 的竞争/价格压力所取代。估值仍然偏高。

“Snowflake 已成功从不计成本的增长模式转变为一个可扩展、利润增值的企业 AI 平台，这为其带来了溢价重估的合理性。”

Snowflake 22% 的飙升是此前定价完美后又遭到严厉惩罚的股票的一次经典反弹。虽然 35% 的营收增长和上调的指引客观上很强劲，但真正值得关注的是产品收入消耗的稳定。通过将财年营业利润率指引提高到 14.5%，管理层终于证明了他们巨额的研发支出可以转化为底线纪律。CoCo 的 9,100 个账户表明，AI 转型正在获得实际吸引力，而不仅仅是营销噱头。然而，在目前的估值倍数下，市场押注的是一个完美的执行周期，即使第四季度出现轻微的消费放缓也无法容忍。

“SNOW 的业绩超预期是真实的，但市场正在消化其持续 30% 以上的增长以及 CoCo 成为重要收入驱动因素的预期——在 22% 的大幅上涨得到证明之前，这两种假设都需要在第三季度和第四季度得到验证。”

SNOW 22% 的上涨基于三大支柱：同比增长 35% 的营收、超出预期的 1,700 个基点（62 美分对 45 美分）的 EPS，以及上调 230 个基点的利润率指引。但剔除噪音：净亏损仍为 1.917 亿美元，而 CoCo 的 9,100 个账户在 15.5 亿美元的营收基数中只是一个四舍五入的误差——不到季度营收的 0.6%。真正的问题在于 SNOW 能否在 Databricks、Palantir 和云巨头都在竞争的拥挤的 AI 数据分析市场中保持 35% 的增长。上调指引是鼓舞人心的，但第二季度受益于较低的比较基数和潜在客户在价格上涨前提前购买。

“SNOW在飙升后的估值几乎没有为可见的增长放缓和持续亏损留下空间。”

Snowflake 35% 的营收增长和上调至 60.7 亿美元的产品营收指引反映了稳定的需求，但随着公司又录得 1.92 亿美元的净亏损，增长仍在放缓。CoCo 的 9,100 个账户表明了早期对 AI 的兴趣，但相对于整体用户基础和超过 500 亿美元的市值而言，这些账户仍然微不足道。在已经上涨 39% 的年内表现基础上又上涨 22%，这预示着将有完美的执行；任何宏观经济驱动的数据工作负载放缓或未能将 AI 试点转化为实质性消费，都将迅速暴露其高估值。