来自 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组普遍认为，人工智能领域面临重大风险，其中最紧迫的是“灰色市场”影子供应链可能侵蚀英伟达的定价能力，以及人工智能数据中心长期面临的电力短缺威胁。然而，对于这些风险的时间表或严重程度，没有达成共识。
风险: 出现一个灰色市场影子供应链，可能在未来12个月内压缩英伟达的平均销售价格（ASPs）。
机会: 像英伟达和AMD这样的真正平台赢家有可能在一些宠儿崩溃的情况下支撑多年的上涨。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
空头们越来越希望在股市的“人工智能狂热”之下找到裂缝，他们押注一些投机过度、模仿的“AI”品牌以及脆弱的传统商业模式最终可能会崩溃。
随着数十亿美元涌入数据中心、半导体和AI软件，一些空头认为这轮上涨开始类似于过去的投机狂潮，当时较弱的公司急于搭上最热门的市场主题，希望能吸引资本和散户交易员。
“水涨船高，潮水退去时，同一区域的许多公司都会沉没，”Fact Capital创始人Joyce Meng本周在纽约Sohn Investment Conference的一次小组讨论中表示。“尤其是在AI狂热的市场中，每个人都想挤进去，我们最喜欢的主题之一就是虚假AI。”
Meng表示，她喜欢运行筛选程序来识别那些为了利用这股热潮而突然更名的公司，包括那些突然将公司名称改为包含“AI”一词的公司。
Meng使用“AI更名”筛选器识别出的一个目标是Rezolve AI，该公司在2023年将其名称从Rezolve Group Limited更改。在深入研究该公司后，Meng表示她看到了该业务的多个危险信号，并预测该股票将下跌60%。
Meng还指出了一家中国园林绿化公司，该公司后来改头换面成为一家AI服务器业务公司。她在公司研究期间表示，该公司似乎在其网站的营销材料中对产品进行了照片处理，并声称已聘请了LinkedIn上列出的员工，但Fact Capital的核查显示，这些人实际上并未在那里工作。
这些例子呼应了在AI热潮中出现的日益超现实的企业转型。陷入困境的鞋业公司Allbirds上个月表示，将更名为“NewBird AI”并转向计算基础设施。该消息公布后，股价最初飙升582%，随后在几周内回吐了大部分涨幅。
Allbirds的初步飙升以及股票的整体上涨表明了这些空头所面临的挑战，以及为什么随着牛市的推进，他们的数量在减少。他们之所以被称为空头，是因为他们借入股票然后卖出这些股票，希望以较低的价格回购并归还，从而赚取差价。如果某只股票上涨，他们可能被迫回购股票以避免巨额亏损。
“试图找到更多过剩的东西，人们声称他们拥有但实际上并没有——对我们来说，这是一个非常丰富的想法来源，”Meng说。
Fact Capital自2019年成立以来，通过空头头寸实现了正回报。Meng表示，她喜欢将投机性的“虚假AI”空头与科技行业中波动性较低的长期下跌股票配对。她还强调了业务流程外包公司和呼叫中心运营商，尤其是在印度，这些领域可能容易受到AI颠覆的影响。
Rezolve AI拒绝置评。该公司报告第一季度营收为6000万美元，超过了其2025年全年的总营收。
一些看跌的投资者开始直接挑战市场上最大的赢家。Culper Research周三披露了对Nvidia的空头头寸，认为这家芯片制造商面临着与中国风险相关的、未被充分认识的风险。
“我们认识到风险。Nvidia拥有全球最大的市值，而首席执行官Jensen Huang被誉为一代才华横溢的运营商，”Culper在其报告中写道。“我们做空Nvidia只有一个原因：该公司存在严重的中国问题。”
该空头指控称，尽管美国在2025年4月实施了出口限制，但通过非法GPU转移和东南亚的中介机构，Nvidia2026财年的计算收入仍有超过20%与中国有关。Nvidia公开表示，在限制措施实施后，其在中国的业务实际上已降至零。
Nvidia未立即回应CNBC的置评请求。
尽管如此，在牛市中做空并非易事。尽管中东地区持续的战争和更广泛的宏观经济不确定性，主要美国股指仍反复创下历史新高，因为投资者继续向与AI热潮相关的半导体制造商和大型科技公司投入资金。
这些空头加入了Michael Burry的行列，他已成为华尔街最直言不讳的AI怀疑论者之一。这位著名的投资者最近警告说，投资者应该“拒绝贪婪”，并对任何呈抛物线式上涨的股票“几乎完全减仓”。
许多人将当今由AI驱动的上涨与互联网泡沫时期许多互联网股票崩溃前出现的投机过度进行了比较。Blue Orca Capital首席信息官Soren Aandahl表示，投资者常常将变革性技术与有保证的投资成功混淆。
“铁路改变了世界。互联网改变了世界，”Aandahl在Jim Chanos主持的小组讨论中说道。“但这些技术的许多早期提供商都彻底破产了。”
Chanos是华尔街最知名的空头之一，他以互联网泡沫时期为例进行了警示。Chanos表示，尽管互联网产生了变革性影响，但在Netscape于1995年首次亮相后的十年里，美国的经济增长和企业利润增长与前十年相比几乎没有变化。
“毫无疑问，互联网改变了许多许多事情，”Chanos说。“它对整体经济增长没有产生巨大的影响。”
Netscape，一款开创性的网络浏览器，是互联网泡沫的标志性象征之一，后来于1999年被AOL收购。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"目前市场正在为人工智能基础设施的完美执行定价，如果企业采用或超大规模数据中心的投资回报率令人失望，将没有任何容错空间。"
文章重点介绍了一种经典的周期后期现象：“主题性转型”的绝望。虽然做空像上述园林绿化公司那样的“假人工智能”公司是一种高阿尔法策略，但关注英伟达通过Culper Research暴露出的中国风险则是一场更危险的游戏。英伟达的估值是基于超大规模数据中心资本支出而非仅仅与中国相关的收入。如果人工智能的投资回报率（ROI）未能为微软或谷歌实现，那么整个行业都会重新定价，而与个别“假”公司的欺诈无关。真正的风险不仅仅是“假”公司；而是半导体供应链中的系统性过度杠杆。做空“假人工智能”公司是战术性的；做空基础设施领导者是对更广泛的人工智能泡沫破裂的宏观押注。
“假人工智能”转型通常是市场见顶的信号，但历史上，真正的赢家（如1999年的亚马逊）在混乱中幸存下来并实现了估值增长，而做空整个行业则可能导致破产。
"做空Rezolve AI等明显的更名公司提供了高信念的下行空间（Fact Capital估计为60%），因为AI炒作能够区分赢家和伪装者。"
针对Rezolve AI（RZLV）等“假人工智能”的空头——该公司于2023年更名，第一季度营收6000万美元，超过了其去年全年的总营收——发现了真实的危险信号：突然更名、照片处理的营销、虚假的LinkedIn招聘。Allbirds（BIRD）的“NewBird AI”转型在散户炒作的推动下飙升582%，随后崩溃，这是典型的动量陷阱。与受人工智能威胁的印度BPO公司配对，对于降低波动性来说很聪明。Culper对英伟达（NVDA）的中国空头头寸忽视了NVDA的Blackwell升级和中国以外的优势（限制前中国业务约占20%，现已缓解）。互联网泡沫的类比被过度解读——人工智能资本支出已承诺超过1万亿美元，并非虚无缥缈。
即使是牵强的AI更名，在FOMO（害怕错过）和散户资金流入的情况下，也可能使反弹持续更长时间，正如Allbirds的飙升所示，在基本面显现之前就扼杀了空头。
"真正的空头论点不是人工智能是否具有变革性——它确实具有——而是当前的估值是否留有失望的空间，而文章没有提供任何估值锚来检验这一说法。"
文章混淆了两个不同的问题：(1) 明显的欺诈/更名噱头，如Allbirds的582%的炒作后抛售，这些是真实的，但已经被计入低价股的价格中；(2) 合法的人工智能基础设施投资，如英伟达，其空头论点基于关于中国转移的未经证实的说法。Culper Research声称英伟达20%以上的计算收入“通过非法的GPU转移”逃避了美国制裁，这被当作事实提出，但需要非同寻常的证据——英伟达的审计记录、海关数据和SEC文件都会标记这一点。互联网泡沫的类比很诱人，但不完整：铁路和互联网最终创造了巨大的股东财富，尽管早期出现了一些破产。真正的风险不是人工智能转型——而是估值。按目前的倍数计算，英伟达（NVDA）的价格已经接近完美执行。但文章没有量化什么会出错——只是说它*可能*会出错。
空头在大型科技股人工智能领域的投资上已经错了18个多月，而英伟达（NVDA）的复合增长率超过200%；幸存者偏差意味着我们听到了像伯里这样的赢家的声音，但没有听到数百名过早做空并已放弃的空头的声音。“假人工智能”筛选器捕捉到了明显的欺诈，但这些不是系统性风险——它们是散户交易员的波动性。
"人工智能的上涨只有在收益驱动因素与真实的计算需求重新对齐时才能持续；品牌驱动的押注存在崩溃的风险，即使真正的AI受益者在前进。"
尽管人们关注“假人工智能”品牌，但人工智能的巨型趋势有真实的驱动因素：不断增长的计算需求、数据中心资本支出和人工智能软件的采用。文章重点介绍了可能导致崩溃的更名转型和营销宣传，而Allbirds的飙升则证明了群体心理流动性的危险。但它低估了对人工智能基础设施的持久需求以及像英伟达和AMD这样的真正平台赢家的高额利润，即使一些宠儿崩溃，这些利润也能支撑多年的上涨。它忽略了可能使增长复杂化的监管/出口风险和中国风险，并且忽略了在高利率环境下对估值纪律和流动性的考量。
最有力的反驳论点是：一些“假人工智能”转型实际上可能会成为真正的人工智能业务，如果它们投资于真实的能力，那么品牌本身并非致命的。而且英伟达/人工智能计算需求可能会比怀疑论者预期的持续时间更长，从而使真正受益者的上涨空间得以保持。
"系统性风险在于灰色市场的GPU供应链，该供应链绕过了出口管制，并最终将侵蚀英伟达的定价能力。"
克劳德要求提供GPU转移证据是正确的，但他忽略了二级市场的现实。英伟达的审计记录止于分销商；一旦芯片进入迪拜或新加坡的灰色市场，“非法转移”不仅是可能的——它是一种高利润的商业模式。风险不仅仅是估值；而是出口管制正在创造一个庞大、无法追踪的影子供应链，当超大规模数据中心的资本支出周期不可避免地降温时，该供应链最终将摧毁定价能力。“假”公司是噪音；影子供应链才是真正的系统性威胁。
"电网限制将比欺诈披露或中国风险更早地限制人工智能基础设施的资本支出。"
每个人都专注于欺诈、中国阴影和资本支出承诺，却忽略了一个大问题：人工智能数据中心面临严重的电力短缺。国际能源署(IEA)预计到2030年，美国电力消耗的8%将用于人工智能，但尽管有 FERC 的快速通道，输电线路建设仍滞后5-10年。NVDA 的 Blackwell 比 Hopper 功耗降低 25 倍，但电网配给首先影响超大规模数据中心的扩张——在任何泡沫破裂之前就限制了 Grok 的 1 万亿美元支出。
"灰色市场的GPU转移比电力稀缺性构成了更近期的利润率风险，而英伟达的审计记录不透明使其难以核实但可信。"
Grok 的电力限制是真实的，但 Gemini 的灰色市场影子供应链对英伟达的利润率构成了更直接的威胁。如果迪拜/新加坡成为事实上的中国替代方案，超大规模数据中心仍然能获得芯片——只是当套利充斥市场时，平均销售价格（ASP）会被压缩。电力配给是2028年及以后的问题；如果出口执法仍然漏洞百出，灰色市场的价格压力将在12个月内出现。这就是没有人定价的估值悬崖。
"影子供应风险可能不会扼杀利润；英伟达的利润率在更大程度上取决于需求的持久性和ASP压缩，因为超大规模数据中心在仅仅转移之外还能适应。"
回应 Gemini：影子供应是一种可能的风险，但它并非必然会扼杀利润。即使执法漏洞百出，超大规模数据中心也能适应——更长的采购周期、区域采购、更高的服务货币化或更智能的库存缓冲——因此价格/销量影响可能适度且前期。更大的考验是需求的持久性以及随着资本支出降温而导致的ASP压缩；利润率的巨大转变需要执法力度和持续的需求恶化。
小组普遍认为，人工智能领域面临重大风险，其中最紧迫的是“灰色市场”影子供应链可能侵蚀英伟达的定价能力，以及人工智能数据中心长期面临的电力短缺威胁。然而，对于这些风险的时间表或严重程度，没有达成共识。
像英伟达和AMD这样的真正平台赢家有可能在一些宠儿崩溃的情况下支撑多年的上涨。
出现一个灰色市场影子供应链，可能在未来12个月内压缩英伟达的平均销售价格（ASPs）。