来自 Maksym Misichenko · BBC Business ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员普遍认为，SpaceX 的 1.75 万亿美元估值被高估了，这主要是由投机性的人工智能雄心和“马斯克溢价”驱动的，而不是由成熟的航空航天工程或 Starlink 的现金流驱动的。他们对可能严重影响公司未来的治理风险、地缘政治依赖和监管挑战表示担忧。
风险: 地缘政治依赖和人工智能基础设施的监管碎片化
机会: 未明确说明
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
现在是 2024 年 10 月 13 日星期日上午 7 点 25 分，地点是美国/墨西哥边境德克萨斯州一侧的博卡奇卡的星港，发射台上矗立着有史以来最大的火箭。它的引擎点火，在墨西哥湾上空腾空而起，SpaceX 控制室里响起欢呼和尖叫声。
但发射并非重头戏。凡升空者必降落——而它的降落方式将成为太空探索的一个里程碑。
七分钟后，将飞船送入太空的巨大火箭助推器开始落回地球——直到它的引擎按计划重新点火。它减缓下降速度，并以精确的精度进行自我导航，以便被工程师们称为“机械巨爪”或“筷子”的装置抓住，他们完成了一项前所未有的壮举。
在 SpaceX 控制室的欢呼和击掌声中，埃隆·马斯克告诉他数百万社交媒体粉丝，这是“迈向多行星生命的重要一步”——一种可重复使用的火箭，将大大降低将物体送入轨道、送往月球以及未来送往火星的成本。
这家公司拥有未来主义的愿景，由一些人称之为离经叛道的非传统天才领导，SpaceX 和马斯克被比作漫威漫画宇宙中斯塔克工业的领导者，也被称为钢铁侠的托尼·斯塔克。
6 月 12 日，一家公司的一部分股份将开始交易，迄今为止，只有马斯克和少数精选的富裕私人机构能够或被邀请拥有该公司。
难怪英国不止一家股票经纪商告诉 BBC，在注册购买这家由一位魅力非凡的个人掌控、吸引了全世界想象力的激动人心的公司的股票的机会方面，“兴趣激增”。英国散户投资者可能会获得约 15 亿英镑的股份，英国一家领先的投资平台希望这能鼓励新一代投资者。
Hargreaves Lansdown 首席客户官 Simon Belsham 表示：“虽然我们认识到这次 IPO 可能不适合所有人，但这对我们的许多客户来说是一个激动人心的时刻。我们预计这可能是许多人首次涉足投资。”
即使您不直接申请购买股票，如果您有投资于股票的退休储蓄——几乎所有拥有养老金计划的人都有——那么您很可能很快就会成为一家公司的部分所有者，无论您是否愿意，这家公司都处于技术和地缘政治的十字路口，正如马斯克所希望的那样，它关系到人类的未来。
普通地球人购买 SpaceX 股票的机会是股市历史上最重要的时刻之一，而且即将来临——几乎可以肯定，这将使埃隆·马斯克成为有史以来第一位万亿富翁。
在 SpaceX 股票招股说明书——或销售手册——的前几页是这份谦逊的使命宣言：“建立使生命多行星化所需的系统和技术，理解宇宙的真正本质，并将意识之光延伸到群星。”
但 SpaceX 不仅仅是关于火箭——甚至不是主要关于火箭。这是对人工智能（AI）未来的押注。其即将到来的部分公开发售的成功或失败，是对迄今为止不受约束的投资者乐观情绪——以及一些人对 AI 将吞噬世界经济大部分地区的担忧——的一次重要考验。
权力继续集中在美国少数几家巨头公司手中，也引发了关于商业、经济和政治在此运作方式的重要问题。许多人认为这是马斯克的伊卡洛斯时刻——他飞得离太阳太近了。“我认为这是一个埃隆·马斯克式的自我项目，”曾为美国宇航局工作的经济学家 Sinead O'Sullivan 说。
那么，我们是否应该对我们都可能成为他星际之旅的乘客感到高兴呢？
SpaceX 已申请首次公开募股（IPO）。尽管它只向我们这样的人出售了公司的一部分，但埃隆·马斯克出售的股票价格使我们能够计算出整个公司的价格。
负责销售股票的银行家们为该公司设定了 1.75 万亿美元的目标价格——这使其轻松跻身全球十大最有价值公司之列。
对于一家去年亏损近 50 亿美元（合 37 亿英镑）的公司来说，这是一个惊人的估值。那么我们买的是什么呢？
SpaceX 实际上是一家公司中的多家企业。它设计火箭，并制造和发射自己的以及他人的卫星。仅其发射能力就超过了地球上任何其他公司——甚至任何国家。
它自己的卫星也构成了 Starlink 通信网络的基础，该网络在乌克兰防御俄罗斯入侵期间已被证明具有至关重要的地缘政治重要性。
这是一项盈利的业务，并且能产生可观的收入。但即使是最乐观的估计，也只将 SpaceX 的这部分业务价值约 3000 亿美元——不到 SpaceX 1.75 万亿美元目标估值的一成。
真正的赌注在于人工智能（AI），因为 SpaceX 整合了埃隆·马斯克的人工智能公司 xAI，以及一个更深层次的太空计划，该计划旨在创建太空数据中心，提供强大的计算能力——由太阳供能，由太空的寒冷冷却——同时在月球上，并最终在火星上建立载人基地。
SpaceX 的成功在很大程度上取决于其人工智能业务。在 SpaceX 确定的 28.5 万亿美元服务市场——即其总潜在市场——中，有 26.5 万亿美元来自人工智能。
要相信这一点，您就需要相信人工智能行业的规模将与美国或整个欧洲的经济规模相当。
SpaceX 的招股说明书估计，太空和通信行业的规模不到 28 万亿美元总市场的一成——然而，这些是 SpaceX 已经展现出商业和技术优势的唯一业务。
O'Sullivan 说：“如果我们看看这家公司本身，SpaceX 到底属于哪个行业或哪个领域，真的不清楚。”
她补充说：“它的标志，它的品牌建立在二十年的火箭技术之上，但大部分资本支出实际上用于数据中心和一家人工智能公司，这家公司似乎更多地与社交媒体有关，而不是与太空有关。”“所有这些都只是埃隆·马斯克名下的一个集团企业。”
招股说明书承认，SpaceX 将不得不做一些公司以前从未做过的事情。它说，它“需要以以前从未达到过的大规模来构建、商业化和运营产品和服务”。
O'Sullivan 表示怀疑。“当我们看到他们试图获得的巨额股价时，你购买的是埃隆·马斯克品牌的一部分，而不是任何太空产业。”
但并不缺乏那些会指出马斯克惊人的筹集资金能力、挑战传统观念并证明质疑者错误的人。
他挑战了全球汽车行业的联合力量，在他创立的 20 年内，他的汽车公司特斯拉的价值就超过了丰田、福特、通用汽车和大众汽车的总和。
一些投资者打算放弃投资马斯克迄今为止最伟大冒险的机会的另一个原因是，他们反对他将对公司施加的全面控制。
马斯克被列为创始人、首席执行官、首席技术官和董事长。
尽管他只拥有公司 42% 的股份，但他的股份附带额外的投票权，这意味着他实际上控制着公司 85% 的股份。
财经记者 Robert Armstrong 问道：“持有公司股份意味着什么？是所有权——但这是什么所有权？你真的拥有你无法控制的东西吗？”
Armstrong 补充说，投资者应该为放弃控制权而获得折扣：“我希望为一家我的所有权不包括控制权的公司支付更少的钱。”
但正如一位大型机构投资者告诉 BBC 的那样，“埃隆·马斯克崇拜要求信徒为拥有公司实际控制权这一可疑特权支付溢价。但人们似乎乐于这样做。”
而这种控制权掌握在一个以争议方式运用其权力和财富的人手中。他花费了近 3 亿美元用于唐纳德·特朗普的第二次竞选。他获得了数十亿美元的美国政府合同，并通过支持英国及其他地区的右翼人物，涉足其他国家的内政。
尽管如此，过去押注埃隆·马斯克并非明智之举。他之所以成为世界首富——个人财富超过 7000 亿美元，即将超过 1 万亿美元——并非没有证明他的怀疑者是错的。
自 2020 年以来，SpaceX 的估值从 400 亿美元飙升至 1.75 万亿美元——增长了 40 多倍——而特斯拉的股价同期上涨了十倍。
即使在特斯拉的汽车产量停滞不前的情况下，这种情况也发生了。
尽管销量下降，特斯拉股价仍呈现新的上涨趋势，这体现了马斯克另一项伟大才能：提出新的、宏伟的目标来证明估值合理——在这种情况下，他承诺转向机器人领域，目标是制造 10 亿台人形机器人。
这种转向和适应的能力促使一位大投资者告诉 BBC，“他更像是著名的表演者 P.T. 巴纳姆，而不是洛克菲勒或巴菲特”。
但 FOMO（害怕错过）是投资者对埃隆·马斯克情绪的一个强大因素。特斯拉的反对者被证明是错误的，错过了巨额收益。
SpaceX 的 IPO 是此类交易中规模最大的一次，但它只是人工智能经济前沿公司股票大规模销售的开始。
这种新股涌入市场让一些人担心，我们可能会重演本世纪之交我们看到的互联网泡沫的破灭，当时那些有宏大目标但盈利历史很少或没有盈利的公司试图向公众出售尽可能多的股票。
然而，SpaceX 最初只出售公司总股份的 5%（750 亿美元）——而且人工智能竞争对手 Anthropic 和 OpenAI 很可能也会同样试水公开市场。
一旦你卖出一点，你就可以开始卖出更多——这意味着未来几个月和几年内，可能有数万亿美元的新股进入市场。
这可能会造成供应过剩，需求可能难以吸收——这意味着这些股票的价格可能会下跌。
现在与互联网泡沫破灭的一个重要区别是，新的指数基金会自动购买股票市场指数中公司的股票，这些基金可能会随着时间的推移吸收一部分供应。
如果其支持者所言属实，Anthropic 和 OpenAI 将与 SpaceX 一同跻身美国大型企业高层——在全球范围内施加前所未有的权力和影响力，并对公民拥有前所未有的统治力。
因此，就像 2024 年一样，所有人的目光都聚焦在 SpaceX 的发射台上，准备进行股市历史上最重要的股票销售。
图片来源：路透社
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四大领先AI模型讨论这篇文章
"该估值已脱离航空航天基本面，依赖于未经证实的、价值26.5万亿美元的AI驱动的总潜在市场（TAM），而该市场缺乏清晰的盈利路径。"
SpaceX 1.75万亿美元的估值是叙事驱动定价的典范，但它从根本上误读了该资产。你购买的不是一家发射服务提供商；你购买的是一家披着火箭公司外衣的风险投资基金。在声称的28.5万亿美元总潜在市场（TAM）中，有26.5万亿美元归因于AI，该招股说明书实际上是对xAI研发成功的投机性押注，而非SpaceX久经考验的航空航天工程能力。虽然Starlink部门是一个合法的现金产生型公用事业，但它无法支撑超过成熟全球企业集团的估值。投资者支付了巨额的“马斯克溢价”来获得控制权，却忽视了将上市公司视为个人领地的CEO所带来的治理风险。
如果马斯克成功实现轨道加注和火星规模的物流，SpaceX 将成为未来一个世纪太空计算的唯一基础设施提供商，届时 1.75 万亿美元的估值将显得物超所值。
"SpaceX 1.75 万亿美元的估值需要大规模的 AI 基础设施收入，但目前尚无商业证明，而 85% 的投票控制权意味着如果资本配置进一步偏离核心发射业务，公众股东将无法强制问责。"
本文将三个不同的赌注——已证实的发射/Starlink收入、投机性AI基础设施和火星殖民——混为一体，估值达到1.75万亿美元，其中94%的TAM是未经证实的AI服务。文章正确地指出，SpaceX已展示的优势（发射、通信）价值约为3000亿美元；其他一切都是马斯克品牌带来的选择权。真正的风险不在于马斯克能否执行——而在于公开市场是否会要求一位拥有85%投票权且有资本密集型战略转向历史的创始人遵守现金流纪律。5%的流通股是一个特点，而非缺陷：它限制了下行压力，但也意味着流动性不足将不成比例地奖励早期信徒并惩罚后期进入者。
马斯克在融资和推动技术突破（猎鹰9号的可重复使用性、特斯拉的利润率扩张）方面的过往记录表明，市场的溢价可能是合理的，而非非理性的狂热——而5%的流通股结构实际上可以保护长期持有者免受稀释，以防AI押注失败。
"SpaceX 的估值包含了一项人工智能赌注，与其已证实的发射和卫星业务相比，该赌注的规模和可行性仍完全未得到证明。"
SpaceX 1.75 万亿美元的 IPO 估值使其公司价格约为去年 50 亿美元亏损的 350 倍，其中 Starlink 的上限约为 3000 亿美元，其余 1.45 万亿美元押注于一个未经证实的 26.5 万亿美元 AI TAM，该 TAM 假设轨道数据中心将占据一个美国规模的市场。目前的发射利润率和 Starlink 的现金流无法支撑这一倍数，而马斯克 85% 的投票控制权以及在 Tesla、xAI 和政治上的同时押注增加了执行和治理风险。5% 的初始流通股以及随后更大的 AI 退出会可能导致指数供应过剩，而这些指数已经充斥着大型科技股。
马斯克将特斯拉从濒临破产打造成了市值数万亿美元的企业，尽管其屡次未能达到生产目标，因此否定 SpaceX 在轨道人工智能基础设施方面的执行能力，是犯了同样的错误。
"SpaceX 1.75 万亿美元的估值取决于未经证实的 AI 货币化路径和马斯克的控制权；在没有持久利润的情况下，乐观情绪的风险性超过了基本面。"
SpaceX 的 IPO 盛况可能是一场考验，看私人炒作能否支撑其在公开市场的 1.75 万亿美元估值。其核心并非火箭，而是埃隆·马斯克掌控的品牌巨头所包含的 AI 和数据中心雄心，星链和发射业务产生的现金流不稳定，且有数十亿美元的亏损历史。治理结构存在倾斜：马斯克拥有约 42% 的股份，却有效控制着 85% 的投票权。所谓的“AI TAM”（总潜在市场）估值依赖于极度乐观的 28.5 万亿美元市场规模；5% 的 IPO 开放以及未来可能的股票销售可能导致市场供过于求，存在供应风险。监管、地缘政治和执行风险可能会比炒作更快地重新定价股票。
反方观点：如果SpaceX能够实现持久的现金流，马斯克的资本市场实力以及AI大趋势可以证明其溢价的合理性；如果盈利能力得以实现，估值的大幅重估并非不可能。
"SpaceX 的估值驱动因素是其作为关键国防资产的地位，而非其投机性的人工智能 TAM，这使其极易受到政府干预。"
Grok 和 Gemini 大力关注 AI 的 TAM（总潜在市场），但你们都忽略了“主权风险”溢价。SpaceX 本质上是美国政府的主要轨道承包商。如果 1.75 万亿美元的估值得以维持，那并非因为 AI，而是因为 SpaceX 已成为“大而不能倒”的国防公用事业。真正的风险并非 AI 赌注失败——而是地缘政治依赖。如果美国政府强制规定定价或限制外国资本，那 85% 的投票控制权将成为一种负债，而非护城河。
"政府对SpaceX的依赖压低了估值倍数，而非对其进行合理化，因为公开股本市场对公用事业级别的现金流进行定价，而非期权性。"
Gemini 的“大到不能倒”的说法颠倒了真正的风险。是的，SpaceX 是关键基础设施——但这恰恰是公开市场将要求透明度和股息纪律的原因，而不是 1.75 万亿美元估值成立的原因。历史表明，政府依赖会压缩市盈率（参见：国防承包商的 EBITDA 乘数为 12-15 倍），而不是扩大它们。主权护城河论点实际上是反对人工智能溢价，而不是支持它。
"主权依赖加上马斯克的交叉持股增加了监管和政治风险，这些风险会压缩估值倍数，而不是支撑溢价。"
Gemini 的 TBTF 定性忽略了 SpaceX 作为美国主要轨道承包商的地位，这可能恰恰因为马斯克拥有 85% 的投票控制权以及对 Tesla/xAI 的持股而引发反垄断或采购审查。与 EBITDA 12-15 倍的传统国防企业不同，任何强制性的定价上限或限制外国准入的措施都会影响到一家公司，其 1.45 万亿美元的 AI 溢价已经预设了不受限制的全球影响力。
"围绕人工智能数据和跨境转移的监管碎片化可能迫使区域数据中心和更高的资本支出，从而比反垄断担忧更快地侵蚀人工智能溢价。"
挑战Grok的反垄断框架：更大、被低估的风险是AI基础设施的全球监管碎片化。出口管制、数据本地化和跨境数据传输限制可能会迫使SpaceX/xAI将数据中心区域化，增加资本支出，并缩小运营利润率，即使TAM增长。TBTF担忧和治理是真实的，但监管碎片化可能比采购审查侵蚀利润率更快地侵蚀AI溢价。
小组成员普遍认为，SpaceX 的 1.75 万亿美元估值被高估了，这主要是由投机性的人工智能雄心和“马斯克溢价”驱动的，而不是由成熟的航空航天工程或 Starlink 的现金流驱动的。他们对可能严重影响公司未来的治理风险、地缘政治依赖和监管挑战表示担忧。
未明确说明
地缘政治依赖和人工智能基础设施的监管碎片化