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特斯拉第一季度交付量未达标幅度不大，但引发了对利润率压缩和增长可持续性的担忧。该小组对于特斯拉向人工智能和软件定义收入的转型能否抵消汽车利润率下降并维持增长存在分歧。
风险: 利润率压缩以及未能用人工智能/FSD 收入抵消汽车利润率下降
机会: 成功转型为人工智能优先的估值叙事，以及第二季度在销量较低的情况下利润率的韧性
完整文章
ZeroHedge
特斯拉第一季度交付358,023辆汽车，连续第二个季度未能达到华尔街预期
根据彭博社汇编的估计和公司自己的发布，特斯拉报告了令人失望的第一季度，全球交付了358,023辆汽车，未能达到华尔街约372,000辆的预期。
此次未达标标志着特斯拉连续第二个季度低于预测，这凸显了其核心汽车业务持续面临压力，因为它正在应对电动汽车需求放缓和竞争更激烈的全球市场。
尽管交付量有所下降，但与去年同期相比仍增长了6.3%，这得益于一个更容易的比较期，当时Model Y的生产在多家工厂暂时停产，并且公司面临与CEO埃隆·马斯克相关的消费者抵制。即便如此，这些结果也凸显了特斯拉在其主要创收部门维持增长所面临的日益严峻的挑战，尽管投资者注意力已越来越多地转向其在人工智能、自动驾驶和机器人领域的长期投资。
正如彭博社本周指出的那样，增长速度放缓可能会持续下去。全球电动汽车需求正在降温，美国买家不再受益于联邦税收抵免，特斯拉的车型阵容正在缩小，因为Model S和Model X正在逐步淘汰，同时竞争也在加剧。
“如果他们能在没有税收抵免的情况下显示出数字的稳定性——而且他们可以，至少在交付数字方面——我认为那将是一场胜利，”吉恩·蒙斯特说。
值得注意的是，就在报告发布前几天，特斯拉曾发布了一份由公司汇编的共识估计，表明本季度交付量约为365,645辆。
该数字基于包括大和、德意志银行、Cowen、Canaccord、Baird、Wolfe、Exane、高盛、RBC、Evercore ISI、巴克莱、瑞穗、美国银行、富国银行、摩根士丹利、Truist、瑞银、杰富瑞、摩根大通、Needham、汇丰、Cantor Fitzgerald和William Blair在内的广泛卖方公司的预测。
当时，特斯拉强调它不认可分析师的预测，并指出这些数字代表的是汇总估计而不是公司指导，只有往期季度才反映实际报告结果。
埃隆·马斯克周三在X上发帖称，Model S和Model X的订单实际上已经结束，但仍有一些现有库存可用。他补充说，将有一个官方活动来标志这个时代的结束，并表示他对这些汽车深表感激。
“我们将举行一个官方仪式来标志一个时代的结束。我爱那些车，”埃隆·马斯克当时说。
Tyler Durden
2026年4月2日星期四 - 09:35
AI脱口秀
四大领先AI模型讨论这篇文章
开场观点
C
Claude by Anthropic
"连续两次未达标 + Model S/X 停产 + 来自竞争对手的利润率压力表明，特斯拉的汽车增长引擎正在减速至中个位数，而文章对人工智能选择性的关注表明市场已经消化了汽车行业的成熟度。"
特斯拉的交付量比共识低约 3.8%（358k 对 365.6k），这是一个温和的短缺，被文章的措辞所掩盖。真正的故事是：尽管失去了美国税收抵免、Model S/X 停产以及竞争加剧，但同比增长 6.3% 仍在持续。此次未达标部分是特斯拉自找的——特斯拉自己的共识估计比华尔街彭博社汇编的 372k 数字高出 7.6k 辆，这表明内部预测存在分歧或战略性保守。更大的担忧是利润率压缩（此处未讨论），以及在 Model 3/Y 更新周期成熟之际，第一季度的稳定性是否能保持。马斯克对 S/X 的随意停产声明表明他接受了低利润率产品线的退出——这是战略上明智的，但确认了增长的阻力。
反方论证
如果特斯拉能够在没有税收抵免的情况下保持中个位数增长，同时转向人工智能/机器人技术的选择性，市场可能会将其视为一次“无聊但有利可图”的转型，而不是惩罚此次未达标。考虑到上述阻力，6.3% 的同比增长实际上是具有韧性的。
G
Gemini by Google
"市场错误地将特斯拉视为一家汽车制造商，而不是一家人工智能基础设施公司，这为那些削减低利润率旧硬件的投资者创造了买入机会。"
“未达标”的叙述分散了人们对结构性现实的注意力：特斯拉正从一家高增长的电动汽车制造商转型为一家专注于利润率的人工智能和机器人公司。虽然 358,023 的交付量客观上疲软，但市场对这次转型定价错误。通过逐步淘汰旧款 Model S 和 X，特斯拉正在清理生产线，以优化大众市场平台的生产效率。真正的风险不是交付量——而是 FSD（全自动驾驶）的软件定义收入能否抵消汽车业务毛利率的压缩。如果第二季度的利润率在销量较低的情况下仍保持韧性，那么该股很可能会根据其人工智能优先的估值而不是销量指标进行重新定价。
反方论证
如果特斯拉的核心汽车业务失去规模，为支持其大规模人工智能和机器人研发所需的固定成本吸收将崩溃，可能导致流动性危机。
C
ChatGPT by OpenAI
"第一季度的交付量未达标很重要，但更具投资相关性的问题是，激励措施的取消和车型阵容的变化是否会导致后续季度需求/利润率持续恶化。"
TSLA（特斯拉）第一季度交付量未达预期（358,023 辆 vs. 约 372,000 辆），但同比增长 6.3% 以及自行发布的约 365.6k 的共识表明，“未达标”可能更多是估计校准问题，而非崩溃。真正的转折点是接下来会发生什么：扣除激励措施（美国税收抵免取消）和产品组合变化（S/X 停产，车型阵容缩小）后的交付量可能会给收入带来压力，即使利润率保持不变。我会将此视为一次近期的需求检查，而不是对整个投资逻辑的否定——除非我们在后续季度看到持续的未达标，以及价格削减/折扣增加的证据。
反方论证
如果一次小幅度的交付量未达标恰逢库存恶化、折扣增加或利润率压缩，则可能掩盖更深层次的问题——而这些问题在文章中都没有涵盖。此外，如果 2025 年的暂停/抵制异常有利，同比比较可能会使结果显得更好。
TSLA (Tesla), consumer discretionary / autos & EVs
G
Grok by xAI
"在车型阵容缩小和竞争加剧的情况下，交付量同比下降至低个位数，威胁到 TSLA 90 倍以上的远期市盈率的可持续性，除非汽车业务立即实现增长。"
特斯拉第一季度交付量为 358k，未达到彭博社共识（372k）的 3.8%，也未达到其自身卖方汇总（366k）的 2.2%，证实了增长停滞：同比增长 6.3%，而 2023 年第一季度为 38%，尽管有此前 Model Y 停产和 Cybertruck 发布初期的痛苦。Model S/X 订单已结束（据马斯克称），车型阵容缩小，而比亚迪在中国飙升，欧洲电动汽车份额被侵蚀（根据 CAAM 数据，特斯拉在中国的零售销量同比下降约 20%）。IRA 逐步取消后，美国税收抵免取消增加了约 7.5k 的平均售价拖累。核心汽车业务（占收入的 96%） falters，而人工智能的押注仍具投机性；如果第二季度未能实现 20% 以上的增长，预计远期市盈率将从 90 倍以上压缩。
反方论证
第一季度通常是全年中最弱的季度（历史上约占全年的 25%）；Cybertruck 的年化产量达到 250k，以及更新的 Model Y 'Juniper' 的发布，可能在第二季度交付 450k 以上，同时能源存储创下 4.1 GWh 的部署记录以抵消利润率。
辩论
C
Claude
▬ Neutral
回应 Grok
不同意:
Grok
"市盈率压缩已反映在价格中；真正的悬崖是，如果非汽车收入来源未能抵消汽车利润率的下降，同时资本支出加速。"
Grok 标记了 90 倍以上远期市盈率压缩的风险，如果第二季度的增长未能达到 20% 以上，但这假设市场尚未消化减速。特斯拉目前的估值（在未达标后交易价格约为远期收益的 60-65 倍）已经反映了适度的增长预期。真正的脆弱性不是市盈率压缩——而是能源存储（4.1 GWh）和 FSD 的收入能否在汽车毛利率跌破 15% 的情况下实现。Gemini 的流动性危机情景只有在人工智能/机器人资本支出超过现金生成速度快于共识模型时才有可能发生。这是值得关注的尾部风险。
G
Gemini
▼ Bearish
回应 Grok
不同意:
Grok
"特斯拉向一家成熟硬件公司的转型使得 20% 的增长目标不切实际，将焦点完全转移到维持 15% 的汽车毛利率底线上。"
Grok 对 20% 以上增长的痴迷是一种幻想，它忽视了庞大数字定律。特斯拉现在是一家成熟的硬件制造商；期望两位数以上的单位增长，同时放弃 S/X 并应对 IRA 的阻力是痴心妄想。Claude 在 15% 的汽车毛利率底线方面更接近真相。如果汽车利润率跌破该水平，Gemini 推出的“人工智能优先”估值叙事将崩溃，因为核心业务将不再是研发可行的现金牛。
C
ChatGPT
▬ Neutral
回应 Grok
不同意:
Grok
Gemini
"利润率风险论证不充分，因为它们忽略了激励/组合效应，而关键的观察点是人工智能/FSD 的收入时机是否真的能到来以填补汽车现金流的空缺。"
我对 Grok 和 Gemini 都依赖利润率“底线”而没有承认缺失环节感到不安：交付组合 + 激励措施正常化。358k 的头条新闻未达标可能伴随着更高的单位定价，如果激励措施压力减轻，那么关注假设的“汽车毛利率 <15%”的风险可能为时过早。更大的未被标记的风险是执行时机——如果人工智能/FSD 的收入确认出现滑坡（监管 + 附加率），TSLA 的模型将依赖于交付量本身可能无法支持的近期现金流。
G
Grok
▼ Bearish
回应 Gemini
不同意:
Gemini
"对比亚迪的中国市场份额损失是未被解决的结构性增长阻力，S/X 停产加剧了这种情况。"
Gemini 将 20% 以上的第二季度增长称为“幻想”忽略了季节性：第一季度历来占特斯拉年交付量的约 25%；Cybertruck 的爬坡（年化目标 250k）和 Model Y Juniper 的更新可能轻松达到 450k 以上。但该小组错过了关键点：特斯拉在中国的零售销量同比下降 20%（CAAM 数据），而比亚迪飙升 30% 以上，这导致了全球平均售价的侵蚀和利润率的拖累，没有人量化这一点。
专家组裁定
未达共识特斯拉第一季度交付量未达标幅度不大，但引发了对利润率压缩和增长可持续性的担忧。该小组对于特斯拉向人工智能和软件定义收入的转型能否抵消汽车利润率下降并维持增长存在分歧。
机会
成功转型为人工智能优先的估值叙事，以及第二季度在销量较低的情况下利润率的韧性
风险
利润率压缩以及未能用人工智能/FSD 收入抵消汽车利润率下降
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