卫报评论：日本的隐秘世纪——廉价货币与全球风险 | 社论

2015年，克莱德·普雷斯托维茨的书《日本复兴》设想了一个日本世纪，从诸如以色列袭击伊朗之类的动荡中崛起。尽管中东地区现在战火纷飞，但几乎没有迹象表明这位美国前国家安全官员所预见的革命性变革会发生。然而，在一个关键方面，这已经是一个日本世纪——这要归功于日元作为全球金融廉价资金的角色。
日本央行的宽松货币政策已将日元变成了世界上最便宜、最可靠的融资货币。通过压低国债收益率以维持日本国内经济的运转，日本央行有效地为银行家们创造了一个公共补贴的融资渠道。他们可以通过低价借入日元并投资于更高回报的资产（如美国股票）来快速获利。“日元套利交易”在疫情后激增，在截至2024年的两年里，投机者动用了估计1.7万亿美元日元供应中的4350亿美元。据估计，全球投资者的利润高达数百亿美元。
日本自2007年以来的首次加息发生在2024年3月——但即使是这次转变也几乎没有动摇套利交易的受欢迎程度。人们持续担心日本央行可能会决定出其不意地大幅加息。这会因为两个原因而带来全球金融冲击的风险。首先，日本资产和美国资产之间的“利差”所产生的利润将会缩小。其次，日元走强意味着借款人需要更多的美元来偿还日元计价的债务。再加上参与其中的对冲基金杠杆很高，难怪即使是政策变化的蛛丝马迹也会扰乱市场。
然而，日本的优势也是它的劣势。它创造了一种外部依赖——以套利交易的形式——来管理源于自身成功的内部危机。日本的崛起是如此之大，以至于其西方伙伴说服东京在1985年大幅重估日元。当局通过宽松信贷过度补偿了日元的强势——这导致资产价格飙升。在东京，围绕皇宫的土地面积不到一平方英里，其峰值估值约等于加利福尼亚州所有土地的价值。泡沫在1992年破裂。
随之而来的长期低迷迫使政策变得越来越激进。在日本新首相高市早苗（一位正确致力于财政扩张的“再通胀主义者”）的领导下，这种情况不太可能改变。东京此后花费了三十多年的时间来稳定一个不愿借贷的私营部门。稳定使其货币成为全球金融中最便宜的现金。但稳定不是增长。
经济学家路易斯·卡洛斯·布雷瑟-佩雷拉（Luiz Carlos Bresser‑Pereira）的工作有助于解释原因。他认为，一个国家的成功取决于管理五个宏观经济价格：利润、汇率、利率、工资和通货膨胀。将这一框架应用于世界第五大经济体及其约束条件，就会清晰地看到问题所在。尽管日本最近出现了实际工资增长，但历史上工资要么停滞不前，要么在下降。其工资设定机制没有发生转变。没有可靠的竞争性汇率和可行的利润率，日本公司就无法自信地获得需求。没有需求，改革就无从谈起。日本已经解决了一些问题。它的世纪已经到来——但它是一种金融状况，而不是一种生产力状况。