在所有人都关注英伟达时，这些成长股飙升了 300% 和 1400%，而且它们仍然很便宜。原因如下。

要点
美光受益于高带宽内存需求的增长。
闪迪受益于 NAND 市场的供应限制。
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虽然英伟达仍然是人工智能 (AI) 基础设施建设的代表，但它在过去一年中在该领域的表现并非最佳。虽然英伟达的股票在此期间上涨了强劲的 60%，但美光科技 (NASDAQ: MU) 的涨幅为 300%，而闪迪 (NASDAQ: SNDK) 的涨幅接近 1400%。
美光和闪迪都在受益于内存市场的强劲趋势，尽管它们在这两个市场中扮演着不同的角色。更疯狂的是，即使在这些巨额收益之后，美光和闪迪的远期市盈率 (P/E) 仍然很适中。美光股票的远期市盈率为 3.7 倍，基于分析师对截至 2027 年 8 月的 2027 财年的盈利预测，而闪迪股票的远期市盈率为 8 倍，基于分析师对截至 2027 年 6 月的 2027 财年的盈利预测。
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虽然两者都在经历巨大的增长，并且估值看起来很有吸引力，但以当前水平买入股票是否明智则更为复杂。让我们深入了解一下它们是如何走到这一步的，以及接下来会发生什么。
乘风破浪，驶入内存市场
内存市场分为两个不同的部分。DRAM（动态随机存取内存）是决定计算速度的内存。它速度极快但易失性强，这意味着一旦断电，所有数据都会丢失。NAND，或闪存，比 DRAM 慢得多，但它是非易失性的，能够长时间存储数据。
DRAM 的制造更复杂、更困难，因此，该领域基本上由三家主要公司形成寡头垄断：美光以及韩国的三星和 SK 海力士。在过去一年中，这三家公司的收入和毛利率飙升，因为 DRAM 市场目前供不应求。
原因是，为了使图形处理单元 (GPU) 和其他 AI 芯片发挥最佳性能，它们需要与一种称为高带宽内存 (HBM) 的特殊 DRAM 配套使用，这种内存可以使这些芯片快速加载和检索数据。这导致需求激增。此外，HBM 的晶圆容量是普通 DRAM 的三倍以上，这加剧了市场的紧张局面。因此，所有 DRAM 的价格都飞涨。
NAND 目前也供不应求，价格也大幅上涨。然而，其背后的原因略有不同。在疫情期间，随着消费者对电子产品的支出增加，闪存需求激增。然而，这被证明是需求的前置，并未持续，NAND 的供过于求导致价格暴跌，毛利率转为负值。这导致大型内存制造商削减闪存产量，并将更多注意力转向 DRAM。
然而，随着人工智能数据中心的兴起，对使用闪存的巨大固态硬盘 (SSD) 的需求很快飙升。随着产能削减和需求激增，NAND 价格也飙升。这极大地使专注于 NAND 的闪迪受益。
内存制造商的下一步是什么？
美光和闪迪的交易倍数如此之低，是因为内存市场历来非常周期性，存在巨大的繁荣和萧条周期。因此，投资者并不认为他们目前的盈利能力会持续下去。此外，关于压缩算法（如 Alphabet 的 TurboQuant）的公告，这些算法可能会降低缓存内存的需求，也对股价造成了打击。
然而，与过去的周期不同，今天的内存超级周期得到了人工智能这一巨大的结构性增长驱动力的支持。这尤其适用于 HBM，它直接与 GPU 的使用相关。DRAM 合同的期限历来不到一年，通常是一个季度，但对 HBM 的巨大需求正开始促成三年到五年的长期合同，并有最低承诺。这是行业的一个重大变化，可以帮助降低美光的周期性。
与此同时，NAND 市场正有望迎来其 HBM 时刻，即高带宽闪存 (HBF)。这专门为人工智能推理而设计，并弥合了 HBM 和 SSD 之间的差距。然而，这仍处于早期阶段，广泛采用可能还需要数年时间。
总的来说，美光和闪迪都需要摆脱周期性的标签才能进一步上涨。在我看来，美光更接近这一点。它已经签署了一份为期五年的 HBM 合同，如果这种协议能成为行业标准，它应该能够获得更高的估值。这就是为什么我认为它是两者中更好的选择。
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Geoffrey Seiler 持有 Alphabet 的头寸。The Motley Fool 持有 Alphabet、美光科技和英伟达的头寸并推荐它们。The Motley Fool 拥有披露政策。
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