来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
该小组看跌微软，原因是 1900 亿美元的资本支出承诺和对 OpenAI 的依赖性导致近期利润率压缩，而 OpenAI 可能会转移工作负载或面临监管压力。共识是，在云服务部门的运营杠杆恢复之前，该股票可能会保持区间震荡。
风险: 近期因 1900 亿美元资本支出和 OpenAI 依赖性导致的利润率压缩
机会: 主权人工智能的转变以及通过长期、高利润率的合规合同锁定企业 Azure 的支出
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
微软是2026年表现最差的“七巨头”股票，年初至今已下跌约13%。
公司第三财季营收增长加速，年化AI业务营收跑道翻了一番多。
这家软件和云巨头现在是该群体中最便宜的股票之一，但其支出计划仍在攀升。
“七巨头”在2026年初陷入困境。今年头几个月，随着投资者开始质疑他们为与人工智能（AI）相关的承诺支付了多少钱，该集团的每一员都出现了下滑。然而，此后，该集团的大部分股票已经回升。在撰写本文时，这七只股票的整体今年以来均有所上涨，标准普尔500指数上涨了8%以上，Alphabet的股价上涨了20%以上。
但有一只股票未能从反弹中受益。微软（NASDAQ: MSFT）截至目前在2026年已下跌约13%，是该群体中表现最差的。就连此前与微软争夺最后一名的小型股特斯拉，此后也已超越了微软——芯片制造商英伟达在又一个强劲的季度之后，以及iPhone制造商苹果也是如此。
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这种差距之所以不寻常，是因为公司本身并没有遇到麻烦。那么，随着股价落后于大盘，这家软件和云巨头的股票最终是否值得购买呢？
微软2026财年第三季度（截至2026年3月31日）的表现并不像一家陷入困境的公司。营收同比增长18%，达到829亿美元——高于上一季度的17%的增长，营业收入增长20%，达到384亿美元。此外，这家软件巨头的非GAAP（调整后）每股收益增长了约21%。
更重要的是，微软表示其AI产品目前的年营收跑道超过370亿美元——比一年前增长了123%。其背后是各种因素，从在微软的云计算业务Azure上构建的外部开发人员，到微软自己的Copilot助手，后者在单季度增加500万用户后，付费用户数已突破2000万。
管理层还暗示了其收费方式的改变。
首席执行官萨提亚·纳德拉在公司第三财季财报电话会议上表示：“我们任何按用户计费的业务，无论是生产力、编码还是安全，都将成为按用户和使用量计费的业务。”简而言之，微软希望继续收取熟悉的按席位收费，同时根据客户实际使用其AI工具的量来增加收费——这种模式已经开始推出，首先是对其GitHub编码助手的基于使用量的定价。
而且不要忘记，微软在OpenAI拥有约27%的股份，并拥有其技术至2032年的非独家许可。
此外，在股价下跌后，截至撰写本文时，微软的远期市盈率为22倍左右——在“七巨头”中属于最低之列。
它还提供了该群体中最慷慨的股息收益率，尽管仍只有0.9%的温和水平。
对于以这种速度增长的业务来说，这似乎不是一个高昂的价格。
问题在于目前的增长成本。微软预计将在2026日历年花费约1900亿美元用于资本支出，比上一年增长约61%，因为它正竞相建设数据中心。
这种支出已经开始显现。
微软第三财季的毛利率同比下降，因为这些数据中心的折旧不断增加，管理层预计至少在2026年之前将保持产能受限。此外，如果AI计算的需求在建设投入回报之前降温，利润率压力可能会在改善之前加剧。
而且，OpenAI的关系是双向的。一个单一的合作伙伴仍然支撑着微软大部分合同的商业工作。但这意味着，如果OpenAI的业务意外下滑，或者AI公司将更多未来业务转移给其他云提供商，微软的积压订单可能会受到影响。
即便如此，这种折扣可能起的作用过大了。微软是该群体中估值最低的公司之一，但其增长速度却比一年前更快，并且有可信的途径随着AI使用量的增加而提高收费。当然，高额支出是一个值得关注的风险。而无法承受长期、昂贵建设的投资者，可能更愿意等待更清晰的证据表明其正在获得回报。但对于那些愿意忽视一年表现不佳的投资者来说，市场上最不受欢迎的“七巨头”股票可能终于值得重新审视，但鉴于公司昂贵的AI建设成本带来的高风险，最好只作为一小部分仓位。
在购买微软股票之前，请考虑以下几点：
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考虑一下Netflix在2004年12月17日进入这个名单的时候……如果你当时投资了1000美元，你将获得477,813美元！或者当英伟达在2005年4月15日进入这个名单的时候……如果你当时投资了1000美元，你将获得1,320,088美元！
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*Stock Advisor回报截至2026年5月23日。
Daniel Sparks及其客户持有苹果公司股票。Daniel的客户持有特斯拉公司股票。The Motley Fool持有并推荐Alphabet、Apple、Microsoft、Nvidia和Tesla。The Motley Fool有披露政策。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映Nasdaq, Inc.的观点和意见。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"微软加速增长的人工智能收入是真实的，但不足以抵消其巨额 2026 年资本支出计划带来的利润率和集中度风险。"
微软 18% 的营收加速和 370 亿美元的人工智能年增长率在纸面上看起来很强劲，但 1900 亿美元的 2026 年资本支出承诺（同比增长 61%）已通过折旧给毛利率带来压力，而产能在此年底前仍受限。22 倍的远期市盈率是该集团最低的，但这种折扣包含了基于使用量的定价的执行风险以及可能双向波动的 27% OpenAI 股份。购买下跌股票的投资者忽视了人工智能支出必须带来持续的利润率扩张，然后股票才能重新定价更高；否则，2026 年将成为多年的拖累，而不是一个铺垫。
该文章低估了在以往的技术浪潮中，超大规模云服务商的资本支出周期 reversal 的速度；如果企业人工智能采用放缓，1900 亿美元的建设支出可能会让微软拥有搁浅资产和永久降低的资本回报率。
"MSFT 在增长指标上很便宜，但在执行风险上很昂贵——1900 亿美元的资本支出赌注是人工智能投资回报率会实现，然后才面临竞争压力或需求破坏迫使其减记。"
微软 13% 的年初至今表现不佳，掩盖了其营收增长 18% 和人工智能收入年增长率扩张 123% 的业务加速。以 22 倍的远期市盈率对应 21% 的每股收益增长，估值折扣是真实的——但文章掩盖了实际问题：1900 亿美元的资本支出（同比增长 61%）正在压缩毛利率，而不是假设性的。OpenAI 的依赖性也被低估了；如果 OpenAI 将工作负载转移给竞争对手或面临监管压力，微软的积压订单将消失。“小头寸”的建议在结论中起到了关键作用——这是承认执行风险是实质性的。
如果人工智能资本支出的回报速度快于预期，并且基于使用量的定价得以维持（Copilot 已有 2000 万付费用户），MSFT 可能在 12 个月内重新定价至 25-27 倍，使得今天的 22 倍事后看来很便宜；利润率压缩可能是暂时的。
"微软向资本密集型基础设施模式的转型正在永久性地重置其估值下限，使得历史市盈率比较具有误导性。"
微软在 2026 年的 13% 下跌，尽管营收增长了 18%，这标志着市场对资本密集度的基本情绪转变。22 倍的远期市盈率对于一家如此优质的公司来说具有历史吸引力，但 1900 亿美元的资本支出指引才是真正的故事。我们正从“软件即服务”(SaaS) 利润率转向“基础设施即服务”(IaaS) 的资本负担。虽然基于使用量的定价模式是捕捉人工智能价值的绝佳杠杆，但它会给现金流预测带来波动性。我持中立态度，因为市场正在正确地惩罚利润率压缩；在云服务部门的运营杠杆恢复之前，该股票可能会保持区间震荡。
看跌的观点是，微软基本上正在成为一家拥有巨额、非酌情基础设施成本的公用事业公司，这将永久侵蚀投资者曾经看重的、高利润率的软件业务模式。
"MSFT 由人工智能驱动的增长依赖于昂贵的数据中心扩张和不稳定的混合风险货币化；如果没有明确的利润率恢复和持久的人工智能 RPM，22 倍的远期市盈率可能会重新定价更低，因为收益质量被证明比表面上的人工智能增长更具波动性。"
微软在“七巨头”中脱颖而出，因为它价格便宜且仍在增长，但核心风险是人工智能建设的成本。2026 年的 1900 亿美元资本支出（+61%）和数据中心折旧意味着近期毛利率承压，而人工智能积压订单和 OpenAI 的敞口则带来了依赖性风险，如果需求或许可发生变化。文章忽略了货币化：转向按用户加按使用量定价可能会压缩平均每用户收入 (ARPU)，如果使用量激增但席位许可滞后；人工智能计算需求的放缓或竞争对手 AWS/Google 的回应可能会限制收益的加速。在利润率稳定且人工智能每单位使用量收入 (RPM) 被证明具有持久性之前，谨慎地将其作为一小部分头寸是明智的。
看涨的观点是，微软仍然是 Azure、OpenAI 的大量溢出效应以及资本效率将恢复的人工智能平台赢家；资本支出驱动规模化，单位成本下降；一旦利用率达到顶峰，这将推高利润率。
"OpenAI 的监管或结构性变化将使微软拥有搁浅的 1900 亿美元资产而没有任何抵消性经济效益。"
Claude 正确地指出了 OpenAI 的依赖性风险，但已承诺的 1900 亿美元资本支出造成了一个更棘手的问题：即使 OpenAI 转移工作负载，折旧和产能锁定也会在 2026 年之前持续存在，无论如何。这使得 27% 的股份从潜在的上涨空间变成了相关的负债。如果监管机构后来强制部分剥离，微软将失去人工智能护城河和任何抵消性经济效益，同时仍承担全部基础设施负担。
"如果 OpenAI 的监管风险迫使剥离，微软的资本支出论点将崩溃，不仅仅是因为搁浅资产，而是因为合作伙伴关系本身证明了基础设施支出的合理性。"
Grok 的剥离情景是可能的，但低估了微软的选择性。1900 亿美元的资本支出确实锁定了折旧——但如果 OpenAI 面临监管压力而微软被迫剥离，真正的损害不仅仅是搁浅资产；而是失去了证明资本支出合理性的*独家*培训和推理合作伙伴关系。这是没有人量化的相关性：资本支出的价值和 OpenAI 的股份是不可分割的。失去一个，另一个就变成了沉没成本。
"微软的大规模资本支出是争夺主权、本地化云主导地位的战略举措，这使得 OpenAI 的依赖性风险次于长期的企业锁定。"
Claude 和 Grok 都固执地认为 OpenAI 合作伙伴关系是二元风险，但你们都忽略了“主权人工智能”的转变。微软正在积极向政府和受监管行业销售私有的、本地化的云实例，以规避集中式 OpenAI 模型带来的延迟和数据隐私问题。这不仅仅是关于 OpenAI；而是通过长期、高利润率的合规合同锁定企业 Azure 的支出。资本支出不仅仅是为了 OpenAI——而是为了建立一个专有的、受护城河保护的分布式基础设施。
"主权人工智能的转变无法解决近期的利润率压缩问题；公共部门交易增加了可见性，但缓慢的周期和合规成本使得资本支出拖累和 OpenAI 的敞口依然存在。"
Gemini 的主权人工智能转变是一个可能的顺风，但它并不能解决 1900 亿美元资本支出和折旧带来的近期利润率压缩问题。公共部门交易带来了收入可见性，但缓慢的采购周期和严格的合规成本会压低现金流的上涨空间。如果政府推迟合同或实施本地化规则，OpenAI 的依赖性和资本支出拖累仍然存在。真正的考验是云服务的运营杠杆，而不仅仅是新增客户。
该小组看跌微软，原因是 1900 亿美元的资本支出承诺和对 OpenAI 的依赖性导致近期利润率压缩，而 OpenAI 可能会转移工作负载或面临监管压力。共识是，在云服务部门的运营杠杆恢复之前，该股票可能会保持区间震荡。
主权人工智能的转变以及通过长期、高利润率的合规合同锁定企业 Azure 的支出
近期因 1900 亿美元资本支出和 OpenAI 依赖性导致的利润率压缩