United Rentals (URI) 2024 年第四季度财报电话会议实录

图片来源：The Motley Fool。

日期

2025 年 1 月 30 日，星期四，美国东部时间上午 8:30

会议参与者

- 首席执行官 — Matthew Flannery

- 首席财务官 — Ted Grace

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完整电话会议实录

Matthew Flannery: 谢谢主持人，大家早上好。感谢大家参加我们的电话会议。我们很高兴报告昨天公布的第四季度业绩强劲，全年以创纪录的收入、EBITDA 和每股收益圆满结束。我们再次看到建筑和工业终端市场的增长，以及对二手设备持续强劲的需求。我们的团队加倍努力，成为客户首选的合作伙伴。我们在安全、无与伦比的服务、技术和卓越运营方面的努力转化为我们报告的业绩。重要的是，所有这些都为我们未来的增长奠定了基础。

今天，我将讨论我们第四季度的业绩，然后是我们对 2025 年的预期，最后，回顾一下为什么我们对几周前宣布的 H&E 收购感到兴奋。然后 Ted 将详细讨论财务，之后我们将开放问答环节，我们将重点关注 United Rentals 作为一家独立公司。我们的计划仍然是在交易完成后向投资界更新合并后的公司情况，该交易仍预计将在我们第一季度末完成。那么，让我们从第四季度的业绩开始。我们的总收入同比增长 9.8%，达到近 41 亿美元。其中，租赁收入增长 9.7%，达到 34 亿美元，均创第四季度纪录。

车队生产力按报告为增长 4.3%，不含 Yak 为增长 2%。调整后 EBITDA 达到创纪录的第四季度 19 亿美元，利润率超过 46%。最后，调整后每股收益同比增长至 11.59 美元，这也是创纪录的第四季度业绩。现在让我们转向客户活动。我们看到我们的通用租赁和专业租赁业务均有所增长。专业租赁收入同比增长了令人印象深刻的 30% 以上，即使不包括 Yak，也强劲增长了 18%。这些业绩是由所有业务的租赁收入驱动的，同店销售额稳健增长，加上新增了 15 家新店，使我们全年达到 72 家。

提醒一下，这些专业租赁新店是我们加速高回报领域增长的关键要素。按行业来看，我们继续看到与去年其余时间相似的趋势，非住宅建筑增长有助于推动建筑业和工业增长，后者由制造业和电力驱动。我们看到了数据中心、芯片制造、体育场馆和电力等领域的新项目。现在转向二手市场，该市场继续表现出强劲的需求。我们在本季度销售了超过 8.5 亿美元的 OEC，创下了我们历史上的季度纪录。

二手市场需求的深度和健康状况使我们能够轮换现有车队，以确保我们能够高效地满足客户的需求。这在我们全年超过 37 亿美元的资本支出中得到了体现。因此，我们实现了近 21 亿美元的自由现金流，自由现金流利润率超过 13%。我们行业领先的盈利能力、资本效率和业务模式的灵活性使我们能够在整个周期中产生可观的自由现金流，从而为股东创造长期价值。为此，我们去年通过股票回购和股息相结合的方式向股东返还了超过 19 亿美元。

虽然我们在 H&E 收购完成前暂停了股票回购计划，但我很高兴地宣布，我们将把季度股息同比提高 10%，至每股 1.79 美元。现在让我们转向 2025 年，我们预计这将是又一个增长年，同样由大型项目增长引领。客户的乐观情绪、积压订单和现场团队的反馈，加上我们进入新的一年所带来的需求，都支持我们的指引。我们在本月早些时候于德克萨斯州休斯顿举行的年度管理会议上进一步证实了这一点。会上，我们讨论了我们文化的一个关键要素是我们团队的素质。

在休斯顿，超过 2600 名团队成员齐聚一堂，专注于并致力于通过我们差异化的价值主张成为客户首选的合作伙伴。最后，我想重申两周前宣布收购 H&E 意向时所说的话。我们非常兴奋能够合并两个互补的业务。该交易符合我们评估并购时所需的所有三个标准：战略、财务和文化。发展核心是我们战略的关键组成部分，我非常高兴有机会为 United Rentals 团队增加高质量的产能，即人才、车队和房地产。

这将使我们能够长期更好地满足客户需求。它还将加速我们的增长，同时为我们的股东带来丰厚的回报。这确实是一个双赢的结局。交易仍按计划在第一季度完成，今天没有进一步更新。总而言之，基于我刚才讨论的最新收购公告，我们仍然专注于成为行业内最好的租赁公司。我们独特的价值主张、行业领先的技术和我们的市场进入方法，加上我们的资本纪律，让我有信心我们能够长期为客户和股东提供有利的定位。

我们将继续朝着我们于 2023 年 5 月制定的 2028 年目标财务目标迈进，并期待在继续执行我们战略的同时实现这些成果。现在，我将把电话转交给 Ted，然后我们将回答大家的问题。Ted，请。

Ted Grace: 谢谢 Matt，大家早上好。正如 Matt 刚才分享的，我们圆满结束了这一年，第四季度和全年总收入、租赁收入、EBITDA 和每股收益均创纪录，这支持了我们 2024 年产生的有吸引力的回报和可观的自由现金流。话不多说，让我们深入了解一下数字。第四季度租赁收入达到创纪录的 34.2 亿美元。这比去年同期增长了 3.03 亿美元，即 9.7%，这得益于大型项目和关键行业的增长。在租赁收入中，OER 增长了 1.77 亿美元，即 6.9%。

细分来看，我们平均车队规模的增长为 OER 贡献了 4.1%，而车队生产力又增加了 4.3%，部分被 1.5% 的车队通胀所抵消。在租赁业务中，辅助租赁和转租分别增长了 22% 和 30%，总收入增加了 1.26 亿美元，这主要得益于本季度专业租赁和飓风相关工作的强劲增长。转向我们的二手业务。正如 Matt 提到的，我们利用强劲的市场在第四季度销售了创纪录数量的车队，产生了 4.52 亿美元的收入，调整后利润率为 48.9%，回收率为 53%，平均资产使用年限接近 8 年。

转向 EBITDA，正如我提到的，调整后 EBITDA 达到创纪录的第四季度 19 亿美元，比去年同期增长了 9100 万美元，即 5%。其中，租赁毛利润增长了 7%，同比额外贡献了 1.36 亿美元。这部分被二手业务抵消，二手市场持续正常化导致二手毛利润下降 9%，在本季度对调整后 EBITDA 造成了 2100 万美元的负面影响。SG&A 同比增加了 3600 万美元，与收入增长相符，因此效率很高。最后，其他非租赁业务的 EBITDA 贡献增加了 1200 万美元，这主要得益于新设备销售的强劲增长。看看盈利能力。

我们第四季度的调整后 EBITDA 利润率为 46.4%，意味着压缩了 210 个基点。我相信我们将在问答环节深入探讨这一点，所以我想也许可以帮助大家了解一些关键因素。二手设备销售和新设备销售强劲的结合，共同导致了同比 80 个基点的负面影响。换句话说，如果不考虑这两个因素，我们的调整后 EBITDA 利润率将下降约 130 个基点，利润率略好于 33%。更接近核心业务，正如我刚才强调的，我们的辅助租赁和转租收入增长较高，众所周知，这些收入的利润率较低。

如果我们也对此进行调整，我们的 EBITDA 利润率将下降约 60 个基点，利润率约为 40%。虽然这略低于我们的长期目标，但它反映了我们在专业租赁、技术和产能等关键战略领域的持续投资，以支持我们在我们认为的周期较慢阶段的业务长期增长。最后，我们的调整后每股收益为创纪录的第四季度 11.59 美元。转向资本支出；第四季度租赁资本支出为 4.69 亿美元。转向回报和自由现金流。

我们的已投资资本回报率为 13%，远高于我们的加权平均资本成本，而全年自由现金流总计为强劲的 20.6 亿美元。我们的资产负债表仍然非常稳健，截至 12 月底的净杠杆率为 1.8 倍，总流动性超过 28 亿美元。我需要指出的是，这发生在 2024 年向股东返还了超过 19 亿美元的创纪录金额之后，其中包括通过股息返还了 4.34 亿美元，通过回购返还了 15 亿美元，回购使我们的股票数量减少了超过 210 万股。因此，总结一下季度和全年业绩，我们对团队在 2024 年取得的成绩非常满意。

现在让我们展望未来，谈谈我们 2025 年的指引，我提醒大家，这是独立指引，不包括 H&E 的任何贡献。正如你们从新闻稿中看到的，我们预计又将是创纪录的一年。总收入预计在 156 亿至 161 亿美元之间，中点为 3.3% 的全年增长。在总收入中，我需要指出的是，我们的二手销售指引约为 14.5 亿美元，或同比下降中等个位数百分比。反过来，这表明我们的核心租赁收入增长略快，可以说是中等个位数百分比。

在二手业务中，我补充一点，我们预计将销售约 28 亿美元的 OEC，回收率约为 50% 出头，而 2024 年为 50% 中段，但与大流行前正常水平一致。我们的调整后 EBITDA 范围为 72 亿至 74.5 亿美元。在中点，不包括二手业务的影响，这表明利润率在 40% 左右，调整后 EBITDA 利润率与报告的利润率约 30% 和中点指引约 50 个基点的利润率压缩相比，基本持平。在车队方面，我们的总资本支出指引为 36.5 亿至 39.5 亿美元，净资本支出为 22 亿至 25 亿美元。

其中，我们将 2025 年的维护资本支出定为约 33 亿美元，中点增长资本支出约为 5 亿美元。最后，我们预计又将是自由现金流强劲的一年，范围在 20 亿至 22 亿美元之间。转向资本配置。我们的资产负债表战略和自由现金产生的优势之一是它们在出现增长机会时提供的灵活性。如您所知，我们打算通过即将收购 H&E 来利用这一点，我们将投资近 50 亿美元，目标回报率远高于我们的资本成本。

如前所述，我们在 H&E 完成前暂停了股票回购计划，并打算在 2025 年利用我们的自由现金流，将我们预期约为 2.3 倍的杠杆率降低到目标水平，即在完成后的 12 个月内达到约 2 倍。最后，与我们向股东返还超额资本的战略一致，我很高兴地重申，我们将季度股息提高 10%，至每股 1.79 美元，年化股息为 7.16 美元。那么，现在我将电话转交给接线员进行问答。接线员，请接通线路。

Operator: [Operator Instructions] 我们的第一个问题将来自 UBS 的 Steven Fisher。

Steven Fisher: 祝贺你们取得了好成绩。也许你们可以谈谈比平时更大的辅助租赁和转租。是什么主要活动推动了这一点？这是否更多的是围绕你们收取费用的设备转移？也许对未来几个季度这有什么预期，如果你们能预测的话？我想这里更大的问题是关于利润率方面，你们需要看到什么才能使利润率回到 50% 以上的水平？

Ted Grace: 当然。我先说，Steve，然后 Matt 可以加入。关于辅助租赁和转租，我认为有几件事。当然，与风暴相关的机会是两者中的重要组成部分，可能更多地体现在转租而非辅助租赁中，尽管辅助租赁肯定也有好处。然后在辅助租赁方面，我们全年一直在谈论我们在专业租赁方面的一些好处。因此，在设置、拆卸以及与我们新业务相关的这些服务方面，这些业务在 2024 年确实经历了快速增长，这有助于其相对于 OER 的表现。

这对第一个问题有帮助吗？

Steven Fisher: 是的。

Ted Grace: 关于第二个问题，我认为有几件事。我的意思是，当然，相对增长率很重要。我认为我刚才说我们认为我们正处于周期的增长放缓阶段。之所以重要，是因为它驱动了相对固定成本的吸收。因此，当我们度过 2025 年，我们预计之后会加速增长，这显然会带来良好的吸收，有助于提高利润率。同时，在这种环境下，我们讨论了在冷启动和技术等领域进行有意识的投资，这些投资在边际上有所拖累。我们认为这些是极好的投资，回报率很高。

这就是为什么我们将其单独列出并清楚地表明，我们不想为了达到任意的利润率目标而放弃这些机会。那么 Matt，你有什么要补充的吗？

Matthew Flannery: 不，我只是……我们仍然始终致力于保持强劲的利润率，Ted 可以带你了解一下。但在目前的指引中，对吧，不包括二手销售，我们预计利润率将与去年同期持平。

Ted Grace: 是的。这是一个很好的观点。我只是不确定你是否具体问了，但如果你……在我刚才的评论中，我提到，如果你剔除二手业务，利润率将在 40% 中段，而我们的利润率持平，我们认为在这种环境下表现非常好。我提醒大家，尽管通胀已经缓和，但它确实