我们上调富国银行评级，因其股价回调提供良好入场点

周二，富国银行股价下跌 2%，此前该公司公布了喜忧参半的第三季度业绩。然而，随着管理层改善回报的努力开始显现，我们认为未来会更好，因此我们正在上调该股评级。第三季度，该银行总营收同比增长 2%，达到 219 亿美元，未能达到 LSEG 编制的 223 亿美元的普遍预期。截至 9 月 30 日的三个月，每股收益 (EPS) 为 1.87 美元，同比增长 13%，超过了 1.85 美元的普遍预期。底线：鉴于关键运营指标的失误，我们对周二出现的疲软并不感到意外。营收比预期低 4.3 亿美元，净利息收入 (NII) 和非利息收入（富国银行的收费业务集合）均出现缺口。非利息支出低于预期，这令人鼓舞，但与 FactSet 普遍预期的 1.12 亿美元相比，仍不足以弥补所有营收方面的疲软。考虑到该银行对利率的敏感性，我们应该开始看到 NII 在当前的高利率环境下呈上升趋势。净利息收益率 (NIM)——衡量银行贷款收益与存款支付之间差额的关键盈利能力指标——环比稳定在 2.43%。这与首席财务官 Michael Santomassimo 上个月在巴克莱会议上的说法一致。稳定是件大事，因为它结束了连续四个季度的环比下滑，而且预计这种趋势将持续到第四季度。它也超出了 2.41% 的预期，这一点值得注意，因为该银行在过去 10 个季度中有 9 个季度未能达到预期。该银行表示，超出预期的业绩得益于现金和证券余额略有增加、融资成本略有下降以及市场资产负债表配置效率的提高。对于富国银行来说，很多关注点都放在 NII 以及该银行的 NIM 相对于收益率曲线的表现上。然而，我们认为投资者不应忽视在建立一家有竞争力的投资银行方面取得的进展——这是首席执行官 Charlie Scharf 的一项重要优先事项。在投资银行业务中，富国银行加强客户覆盖的努力正在通过改善的股权资本市场份额（增长 84 个基点至 3.9%）和美国并购交易量排名（从一年前的第 9 位升至第 6 位）得到回报。投资银行业务中的市场收入同比下降 1%，主要是由于固定收益、货币和商品 (FICC) 的下降。高盛也经历了 FICC 收入的同比下降，尽管其降幅不如富国银行明显。我们周二早些时候上调了高盛的评级。更广泛来看，尽管投资咨询、存款相关费用、投资银行业务和信用卡费用有所增长，但非利息收入同比下降约 1%。较低的交易活动净收益、出售铁路租赁业务后的较低租赁收入以及较低的股权证券收益拖累了业绩。最后，该公司并未在消费者信贷方面看到任何问题。该银行的冲销率从第二季度和去年同期有所下降，而早期逾期率处于历史低位。公司信贷也表现强劲，第三季度亏损仅为 18 个基点。总而言之，我们对富国银行在营收不及预期后股价下跌并不感到意外。但周二的下跌——加上该股自 9 月初以来 6% 的回调——可能提供了一个买入机会，因为该银行开始看到净利息收益率稳定以及利率上升带来的净利息收入增加的好处。这将转化为其有形普通股本回报率 (ROTCE) 的提升，这是评估银行业绩的另一个关键指标。随着时间的推移，ROTCE 的改善将有助于该股以更高的有形账面价值倍数进行重新定价。我们将富国银行的评级从 2 上调至买入等同评级 1，同时维持 95 美元的 price target。季度评论富国银行的效率比略差于预期，同比下降 200 个基点至 63%。根据 FactSet 的数据，普遍预期为 62.1%。请记住，这是关键指标之一，越低越好，因为它衡量的是每产生一美元收入所占用的非利息支出。有形普通股本回报率 (ROTCE) 同比大幅增长至 16.3%，高于去年同期的 15.2%。它也超出了约 16% 的预期。同比的改善使该银行更接近管理层设定的 17% 至 18% 的目标。该银行上季度的 ROTCE 处于该范围内。每股有形账面价值 (TBVPS) 小幅增至 44.46 美元，未能达到市场预期。普通股本充足率 (CET1)，衡量资本与风险加权资产的比率，略低于预期，但仍远高于银行 8.5% 的监管最低要求。因此，该银行在拥有投资业务和向股东返还现金所需的资本方面仍然处于有利地位。在这方面，富国银行在本季度回购了 25 亿美元的股票。这低于第二季度的 30 亿美元回购，对于那些期望更大规模回购的人来说，这可能令人失望。细分市场评论零售银行和贷款收入同比增长 5%。由于存款余额增加、存款利差扩大、存款相关费用、投资咨询费用以及借记卡费用交易量增加，消费者、小型企业银行 (CSBB) 的收入同比增长 7%。由于贷款余额增加和信用卡费用带来的 NII 增加，信用卡收入增长 3%。由于抵押贷款服务收入减少以及贷款余额减少导致 NII 减少，房屋贷款下降 15%。商业银行收入同比增长 6%。由于存款和贷款余额增加，净利息收入增长 9%。公司和投资银行收入同比增长 3%。银行业务（包括贷款、财资管理和支付以及投资银行业务）的收入同比增长 8%。所有三个业务部门的收入均同比增长。由于资本市场活动减少，商业房地产收入同比下降 1%。由于人员费用和专业及外部服务费用增加，非利息支出同比增长 4%，增速快于收入。财富和投资管理收入同比增长 12%，净利息收入和非利息收入增长势头均衡。由于与收入相关的薪酬费用增加，非利息支出同比增长 9%。2026 年业绩展望富国银行将全年 NII 预期维持在 500 亿美元左右不变。对于第四季度，该银行预计 NII 将约为 130 亿美元，高于 FactSet 估计的 128.6 亿美元。第四季度 NIM 也预计将与第三季度持平，即 2.43%，而市场预期为 2.41%。根据 FactSet 的数据，2026 年非利息支出也重申为约 557 亿美元，与普遍预期一致。（Jim Cramer 的慈善信托持有 WFC、GS 的多头头寸。有关股票的完整列表，请参见此处。）作为 CNBC 投资俱乐部（由 Jim Cramer 主持）的订阅者，您将在 Jim 进行交易前收到交易警报。Jim 在发送交易警报后等待 45 分钟，然后才在其慈善信托投资组合中买卖股票。如果 Jim 在 CNBC 电视上讨论过某只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时才执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策的约束，以及我们的免责声明。您收到投资俱乐部提供的任何信息，均不构成或产生任何信托义务或责任。不保证任何特定结果或利润。